小宫义则：JDR存托凭证概况

　　经国家发改委批准，中国经济体制改革研究会和日本财团法人国际研修交流协会于5月29日共同在北京钓鱼台宾馆五号楼举办“中日金融论坛”。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为日本经济产业省经济产业政策局产业资金课长小宫义则先生演讲。

　　小宫义则：我是日本经济产业省的产业资金课长的小宫义则，请大家多多指教。我想借这个机会，现在我们正在考虑的JDR存托凭证，关于这一点给大家做一个解释，能够给我提供这样的机会，非常感谢。

　　对不起，现在打的幻灯是日文版的，没有中文版的，实在抱歉。我想用语言做一个解释，我国对外

证券投资的状况，大家都知道，以中国为中心的亚洲各国都是非常快的高速成长着。尽管如此，我国的对外证券投资的四分之三还是集中在欧美等发达国家，我们可以看到图表中(见图)，右边有一些小的图表，我国按照不同地区对外投资，根据各个不同国家的投资受益率，最左边部分是包括香港在内的面向中国的，也就是说10%的收益率。中间以东盟国家加上东盟这些地区，6%左右，美国是5%，欧洲是4%。下边的图表我们再看一下，尽管如此，日本的证券投资，最近2005年在美国35%，欧盟是36%，大概四分之三还是集中在欧美这些发达国家，还是处于这样一个状况。

　　另外一方面，在我国上市的证券公司，上市的外国企业的情况。亚洲企业在外国上市的市场主要是纽约、伦敦，也就是说在我国东京证券交易市场上市的企业不是很多，也是我们的烦恼之一。而且现在还有一个问题，就是年年在减少，有着这样的倾向。左边的图表我们可以看到，最上边是纽约证券市场，接下来是伦敦，下面是新加坡、东京。纽约的外国公司的上市2006年11月份，亚洲公司有53家，在东京只有26个外国企业上市，亚洲公司只有5个，所以外国公司在日本上市很少，同时亚洲的企业在日本上市也不多。

　　顺便说一下，世界证券市场企业上市数的推移。其实东京市场以及纽约市场都是一样的，也就是2300。从上市的数量，纽约和东京差不多，也就是外国企业数很少。根据这个情况，我国和亚洲共同发展，站在这样一个角度，也就是我们对外证券投资的角度，希望回流到亚洲来。为了实现这一点，亚洲的企业到我国的市场进行上市是非常有效的。也就是说我国的市场对亚洲企业来讲，能够尽可能灵活利用，这点非常必要。

　　根据以上的情况，我们对亚洲的企业，尤其是在我国的上市，增加他们可供选择的余地，所以出现了日本行的依托证券，叫JDR，我们有必要建立起这样的制度。另外，自去年7月份，经济战略大纲，在这个大纲中我们也把JDR存托凭证放在灵活利用，进行促进的位置上。在经济发展的过程中，在战略中，尤其是我们在基础建设方面有一个金融部分，也就是说我国的金融市场对于亚洲成长的一些企业来说，尽可能地能够让他们灵活运用，这样成为一个亚洲的金融据点。为此，我国的金融资产的投资效率和有效利用能够促进这一点。所以，我们觉得促进外国企业的

股票在我国市场的上市，以及促进灵活运用日本型的存托凭证，所以我们采取了这样的方针。这已经成为我国经济战略的一部分。

　　JDR有很多人可能不太了解，我简单地做一个介绍。它的定义就是DR存托证券，也就是说海外企业所发行的证券，尤其是股票，与此相关的权利，表明这样一种国内的证券。对于发行主体来讲，它的好处就是能够在海外市场上进行筹资，另外可以扩大股东的基础，提高知名度。对于国内投资家来说，即使是海外的一些品种，和国内的股票是一样的，推动母国语言来进行信息的披露，以此为原则，再建立国内的货币支付体系，来尽快地进行交易。美国和欧洲，他们叫ADR，日本叫JDR。全世界规模来看，DR的交易现在增加很快，和上年度相比是58%，亚洲地区是百分之三十几的增长速度。日文版的JDR，这是我们考虑的问题。

　　(见图)这有一个很复杂的图，是基本上发行的程序。最左边是原股发行的企业，有这样一个发行企业，在一个同样的国家里，比如日资企业也好或者外资企业也好，他们存托到别的公司去，发行公司拥有原始股，让别人托管，通过日本的证券公司，最终日本信托银行进行信托委托，经过信托之后，股权通过JER来进行销售，他们通过东证证券公司进行交易，采取这样的方式。基本上来说，拥有表决权，也就是说它和原股是一样的。

　　问题是过去在我国，关于发行DER没有相关的法律，像类似于DER，即使你发行的话，流通的法律并没有建立起来。但是，作为JDR的发行流通一种根据的法律，去年秋天我们修改了信托法，这里边有一个受益信托的内容。与此相关联，去年春天金融商品交易法也正是出台，这里边也详细规定了有关JDR发行流通的有关内容。作为我们经济产业省，因为是经济和产业之间，从发行的角度来看，金融厅东京证券交易所我们联手，适用这样的法律来进行详细制度的设计，使人们能够发行JDR。6月份，我们将制作出JDR发行的手册，向全世界公布。这是我们预定的计划。

　　经过修改的信托法和金融商品交易法，9月上旬准备实施，经过实施，JDR在法律上就变得合法了。我们所设想的JDR，与JDR相关的制度的内容，比如说括号1、括号4，第一个是以信息披露为主体，就是发行原始股发行的主体，企业也是发行的主体。在东证上市的一些外国股票，和它们相应一样的披露。第二，流通的基础设施建设，就和国内股票是一样的，也就是说在东京证券交易所里进行交易，以及上市股的证券保管替代的机构当中进行决算。第三是税制，税收方面我们和主税局、和财务省税制方面的机构一起，国内上市的股票采取相等的制度。第四，根据各种不同种类股票的DER的处理，限制表决权的股票，在原来的国家即使上市，根据这样的情况来限制它的表决权的JDR，可以在我国进行上市。在中国有表决权的话，限制它的表决权的话，在日本可以上市。因此，比如简单说来，在本国某个股票，也就是完全能够转到日本来进行销售。

　　我觉得JDR还有一些好处，它可以和世界上最大的金融市场进行链接，日本股票的现价的总额，(见图)这是2006年3月份，是4.5万亿日元，有这样大的规模。销售股票的资金有很多，大概是将近500亿。刚才各位嘉宾已经谈到这点，日本个人金融资产有1500万亿以上。我们可以看到这个图表，大家就可以一目了然，最近日本投资家尤其是对于亚洲股，他们非常感兴趣，这一点我想大家都是知道的。右下边的部分，PER在日本是一个有着非常高的证券市场，因此在日本上市的话，从某种意义上来说，上市的好处就非常明显。接下来还有一个日本的JDR的好处，能够渗透到企业的品牌，像日本的企业投资家或者是产业消费者，通过渗透来对于企业的活动产生积极的效果。在美国上市的话就是ADR，日本的企业在纽约通过ADR的形式，与其说是筹资，不如说是推销、宣传它的品牌。我想中国企业在日本JDR的形式上市的话，可能也有这样的推广品牌的意思在里边。

　　另外，筹资手段的多样化，刚才说了值得信赖的日本决算系统的利用，还可以设计出非常临机应变的商品。中国企业已经通过ADR的形式充分地运用了大概35亿美元，通过这种形式来筹集到了这么多的资金。这里边一共有13个公司，企业的名字都在这里写着呢(见图)。尤其是在纳斯达克以ADR的形式上市，同时又一半的公司是IPO，以这种形式来上市的。

　　刚才已经讲到了，叫宽视，4月26号在日本证券交易所上市，有很多我国的投资者对于中国企业表示非常感兴趣，而且股票价格非常坚挺，终值是1177，在这个意义上讲，中国的企业在日本市场上市，从时机上来讲是非常好的时机。

　　最后，给大家谈一谈，作为我国来说，中国企业灵活运用日本的JDR，我们非常期待着。我们和东证一起互相联络，在完善制度方面我们将付出努力，也希望中国的企业尽可能利用我国的市场。当然，作为原股票的上市，加上原股票上市以外，也期待着进行充分活用这种JDR的形式。另外，希望亚洲企业灵活运用这项制度。我想正在摸索着富有潜力的候补企业，我们在考虑到日中经济深层交往的情况的话，我们非常期待着第一号的JDR由中国企业正式发行，我们衷心期待着。

　　另外，反复强调的一点是，JDR是一个作为外国企业在我国上市的一种新的手法，正在引起人们的广泛关注。因此，早期尽快的灵活运用JDR的企业，作为副成果，可以把企业的品牌渗透到日本一般的老百姓心目当中。从这个意义上讲，好的企业一定会灵活运用这些东西，也希望大家有兴趣的话和我们联系，我们和金融机构一道尽可能早期地使中国的企业能够在JDR里上市。

　　谢谢大家。