美国弗劳尔斯董事总经理宣昌能先生演讲

　　作为第十届科博会的重要组成部份，“金融与高新技术产业发展国际论坛中国PE高峰会”于2007年5月25-26日在北京隆重举行。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为《中国PE的发展机遇与风险防范/高新企业融资的趋势：风险投资(VC)》分论坛中美国弗劳尔斯董事总经理宣昌能先生演讲。

　　宣昌能：各位下午好，很高兴有这个机会跟大家分享一点对PE行业的看法。我们这家机构叫做弗劳尔斯，我们最近几个月跟美洲银行组成了投资团，以250亿美元的金额收购了美国的最大的教育贷款公司。这是一家专门给高等教育，就是高校本科生、研究生，甚至一些职业培训的人群提供教育贷款的机构，市场占有率达到了38%。

　　我们参与的比较著名的案例，是在2000年的时候，组织收购了日本的长期信用银行，后来改名成新生银行。这个戏剧性的收购、复杂的交易安排、新生银行的成功转型。国内有过一本书叫做拯救日本，不知道大家看过没有，这也是我的朋友翻译的一本，是英国金融时报记者写的非常有趣的一本书。核心人物就是中国建设银行的督董。

　　关于这个行业现在有一些思考，这个行业发展到今天的规模，不完全统计，全球有2000多家的PE公司，我觉得是相对比较大的，实际的数目比这个多。管理的资产大概在5000亿美元，实际的资产接近1万亿。PE行业的购买力达到或者是超过2万亿的水平，所以这个行业在全球到了令人瞩目的资本市场的相当重要的力量。这不仅是全球的金融机构、保险资金等等向这个行业募集资金来源，对于全球的金融机构，保险资金、保险公司的资金，包括大学里边的贷款等等。那么其中的主要的原因，这样的行业已经成为了一个非常独特的资产的大类。那么最近我看到一个报答，看到耶鲁大学在过去的15年中捐助基金翻了好几倍，在80年代的时候耶鲁大学曾经预算包括捐款不足，差一点有很多的系和专业要被迫关门，但是他们的投资官在最近这几年，在对冲基金、PE、私募股权投资方面做得非常好，所以他的投资回报非常高，所以他的捐助基金增长好几倍。所以，他的日子现在很好过。现在传统的工程基金也在向PE方面发展，所以在解决提高回报的问题。

　　我今天主要想讲，私募股权对冲基金发展到今天这个规模，顺应了市场的发展要求，也顺应了现在公司治理结构的内在要求。从最原始、最早期的公司的所有人一致，到最后的所有权、管理权、经营权分离，到现在的企业制度的产生，到了企业规模扩大，成了上市公司之后，这个治理结构是在不断地演变的。但是代理人成本的问题，使得治理结构里面，即使是上市公司也会存在一些问题。那么所有人和管理层之间的利益不一致的问题。我们何以看到，在本世纪初的时候出现了安然事件，反映了现代的治理结构存在不足。当然了，机构投资者必须是大的基金，所以我们一些方案的出现，包括养老金机构的出现，那么产生了一股力量叫做积极地股东主义者。那么这里面很多的基金，包括加州的

　　但是，通过这样积极的股东作用所起的作用还是有限的。因为这些积极的股东，对于大部分的基金经理来说，他和投资人本身也存在着代理人成本的问题。他作为积极股东的时候不作为的事情，即使作为了所起的作用也是有限的。他们无论如何是从外围，从基金来说，从养老金来说有能在的要求，不可能是一家上市公司持股比例可以突破5%的底线。所以外围呼吁、施加压力很难起到特别显著的效果。所以，私募股权在这方面可以起到很好的作用。

　　通过作为一个小股东、大股东，更通常是作为一个大股东，可以在治理结构方面取得很好的变革。这里面为什么说机构投资者，共同基金、养老基金起不到的作用，私募股权基金能做多呢？这里面说到了PE的激励机制问题，使得出资人跟PE的管理人之间的利益就很好地结合起来。所以，通过作为主要股东被投资的这家企业，引领这个企业的变革，或者是作为公共的上市企业这些散户的股东起不到的作用。那么对于上市企业，这些散户的股东一个是持股量太小，还有一个是距离太远，所以对于上市企业不满意就是用脚投票。对于机构更多的时候也是用脚投票，除了少数的积极的股东以外。那么作为一个PE在治理结构方面有很好的作用。第一个是能够引领作为驱动的力量去引领改革，使在原来股东结构的情况下，无法推进的改革可以能够做到。那么这里面具体的，刚才有一些嘉宾已经说到了，从治理结构的角度，可以体现在以下几个方面。一个是能够很好地解决代理人成本的问题，第二个是能够在战略上给被投资公司提供很好的督导。同时在风险管理方面内控水平有很好的作为，通过招募杰出的管理团队、开拓新的业务，进行业务和管理创新，提高收入的来源，增加盈利能力，从而改善成本管理，加强成本控制。同时，从资本市场方面，可以提供指导，可以在购并、发展、加强行业关系方面起到很多的作用。

　　前面的新生银行的案例就说明了这个问题，PE组成的投资人进去以后，大家可能对于日本银行业有所了解的知道，日本只是发中长期的债券来固定资产贷款、基础设施的贷款，是一家批发银行。脱产以后，新的投资者进来以后，通过设计以零售银行、中间业务为主的战略的导向，包括从团队的建设、IT的建设、产品的开发能力的建设等等，做了很多艰苦的努力。包括

　　那么从2000年到现在经过的7年的努力，这家银行从原来的单一的批发银行，转变成现在集批发、零售、中间业务为一体的综合新的金融机构。而且零售银行最近三年被评为客户满意度最佳的。PE成为秉持长期理念的投资机构，可以预被投资机构管理层合作，包括也存在斗争，能够创造长期的股东价值。这就是我跟大家分享的一点心得，我总的感觉，PE这个行业的发展，刚才也提到了，有它内在的资本市场的规律，包括公司治理结构的演变。到了这个时候，是一种顺应资本市场的要求，也顺应公司现代企业制度的要求所产生的。

　　当然了，比如说把一家上司公司私有化，不是最终的目的，最终的目的是通过作为一个主要股东进入一家被投资的企业，而且通过建设，包括管理、治理结构的改善，提升这个公司的价值，从而提升这个股东的价值。最后，在恰当的时候把一个好的全新的企业，呈现在这样一个市场里面。那么获得退出，同时获得应得的股东回报。所以我想以这样一句话来结束我简短的跟大家的分享，谢谢大家！