熊焰：PE投资的重大商机

　　作为第十届科博会的重要组成部份，“金融与高新技术产业发展国际论坛中国PE高峰会”于2007年5月25-26日在北京隆重举行。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为《中国PE的发展机遇与风险防范/高新企业融资的趋势：风险投资(VC)》分论坛北京产权交易所总裁熊焰先生演讲。

　　熊焰：非常高兴能够参加科博会PE投资的研讨会，我今天的演讲的主题叫做“PE投资的重大商机”。我们现在现代公司制是现代文明的重要的基础，以它的社会化的募集资金，无限风险以及有限收益，还有组成的治理结构，极大地推进了现代社会经济的发展。大类实际上就两大类，一类是有限责任公司，一类是股份有限公司。我认为股份公司是较之为股份有限公司更为先进的企业组织制度。有司责任公司是相关投资人在目标志趣上的大同相近组成的公司，这里面人和的色彩是比较重的，同时有限责任公司如果发生股权变化，原有股东享有优先受让权，任何一个股东要想转让股权必须征得原有股东的同意。这样，一方面维护了公司股东的基本稳定，另一方面，使得股权多少受到了人为的牵制，就是人和色彩是比较重的。由于股东的优先受让权人和色彩是比较重的，从人和与资和，对于资本流动、资源组成、资源优惠配置的这个角度讲，显然股份公司的资和色彩更重，它的先进性是明显的。另外股份有限公司较之股份责任公司是同股同利，排除掉了其他的股权的安排。

　　一般来说，我们股份公司的主业是清楚的，一般来说我们的股份公司的治理结构或者叫做融资的社会化倾向是更清晰一些，当然它的信息也更透明一些。在我们中国还有一个非常普遍的看法，认为股份公司是同上市公司几乎是划等号，实际上在市场经济国家的多数情况下，股份公司不等于上市公司，股份公司是公司产权制度的一种安排。上市公司是股份公司中最优的那一块，也就是它的经营总量、资本总量和社会化程度更好一些。最优的那个宝塔尖上的10%到20%去公开上市，在股市中流动。

　　我们的近邻可以相比的同样一个国家印度，据统计有16万户股份公司，但是它的上市公司就是1万多户，1/10左右。我们中国人的意识中，股份公司是跟上市公司基本上是划等号的，实际上不是这样的。另外，在我们中国的企业生态中，有非常普遍的现象，就是小企业非常多，有限责任公司非常多，股份公司比较少。我们的一个研究样板，中关村科技园区，大约有1万8千家企业，完成股份制改造的有200家，上市的不到100家。而其他的绝大多数，90%多是有限责任公司。同时，中关村园区还给人这样一个感觉，就是这里由于气候，这里指的企业生长的气候比较好，因此企业生态比较好，满眼葱绿，看上去郁郁葱葱，但是稍微一研究大家就会发现，这里的郁郁葱葱可以用一个词叫做“草多树少”，特别是参天大树少，真正的资本总量几亿、几十亿，年销售额几十亿、上百亿的企业太少了。这是由什么原因造成的呢？当然小有小的好处，舒马赫有名言“小的是美好的”，但是在市场经济的大潮中，如果永远不长大，估计也不会太好。因此，我个人有一个理念，认为草与树是讲小企业与大企业，是由多种原因所决定的。产业方向、人才结构、产品方向、技术路线、资金等等等等。但是，这里面有一个很深层次的制度原因，用我们的说法，就是基因不同。小企业与大企业的基因不同，其中的一个基因表达就是往往那些选择了股份公司制的企业，具备长大的条件。因此，我们近几年以来，大约是3、4年以来，一直跟中关村的管委会、一批企业、相关部门的同志进行着沟通，其中很重要的理念就是希望在中关村园区试行股份制改造的企业基因工程。

　　几乎我们每一个年度，都会与中关村管委会的同志就这样一个话题进行长时间的，这个长时间是2个小时为一段，进行10段、20段的讨论。今年我们这个观点，被中关村管委会和北京市政府的相关零售所接受。今年，中关村管委会在园区企业中开始启动了中关村园区企业改制上市促进工程。这个促进工程的具体组织者，就是由北交所作为一个具体的组织者。我们可以把上市工程的数量概念描述为百千工程，就是2007年希望至少有100家中关村的企业改制为股份公司，3年之内希望能够推动1000家企业改制为股份公司。我跟管委会的有关负责同志有过这样一个表述，我说如果用3到5年的时间，中关村园区的1万8千家，可能那个时候到了2万家了，其中有10%改造成了股份公司。改造成股份公司的中的10%到15%，就是200家到300家在国内的资本市场上市，那将对于中关村园区的总体竞争力，包括投资环境、融资环境与企业发展生态，产生极为深刻的影响。因此，中关村园区管委会从北交所联手推进的百千计划今年已经启动了。这个计划大概上这么几个作业的途径。

　　第一个是搜集企业的信息，就是搜集符合条件的企业的数据库。根据我们目前了解的情况，净资产在1000万以上，中关村大约在1500家左右。其中，我们希望能够有一半或者是再多一些有改成股份制公司的需要。由北交所组织

证券公司、投资银行、

会计师事务所、律师事务所，当然他们会排一个序，券商20名，在北京的会计师事务所有改制业务的前20名，律师事务所前20名推荐给我们的企业。改制所发生的费用，由园区管委会给予资助，每一户政府先期资助20万元。

　　接下来在改制过程中，我们希望能够有一批PE在2个环节进入这轮改制，一个就是第一期改制。我们现在跟一批园区企业聊起来的时候，园区企业第一个诉求有资金需求。第二个诉求，不希望失去控制权。因此，现在在北交所周边已经聚集了一批PE，就是私募基金，对于这样的业务有兴趣，而且我们希望这样一批私募基金PE，是以一种组团式的进入。假设我们这个企业改制，希望扩股30%，我们希望这30%是由两多三家，或者是三到四家私募基金合在一起来联手进入。这样，单个的一家也不显得单薄，由于有管委会和北交所政府的力量的推进，我们觉得这样的效果是比较好的。

　　另外一轮IPO上市的阶段，可能资本要得稍微大一点，这一轮对于很多的私募基金也是非常好的投入的机会。因此，改完制之后的企业，就进入了北京股权管理登记中心，这也是由北交所控股的我本人作为社长的平台，就是所有的非上市公司完成股份制改造之后，进入股权中心进行托管。我们的业务是与深交所做全面的业务合作，就是所有的管理文本以及企业的股份制的培训教程，都与深交所联合设计的。就是保证我们的公司进入这个平台是一个获得信息和获得管理培训的平台。我们希望把北登中心作为北京的

新东方，能引领我们完成股份制改造的企业熟悉资本市场的要求，适应股份制这种制度与文化的要求。

　　说到这里，我想朋友们，特别是私募基金的朋友们，会对这样一个业务有一定的兴趣了，我们希望大家能够与北交所相关部门去进行沟通与联系。我们相信，对于任何一个投资人而言，具有强劲增长能力，有比较好的治理结构，又是在地处北京的高科技投资企业是有价值的。加之管委会、北交所的制度安排，也能够为大家进一步地投资这个企业，同时投资这个企业或者上市，如果不能上市，在类似的北京股权交易平台上进行进退，也做了很好地制度安排。同时，我们觉得这一轮的私募基金的进入，也可能提供了一个今后中国资本市场坐市商的模型。你看好了这个企业，你在现阶段投进去了，今后有人卖你可以再买，如果有人想买只要价格合适你可以卖掉。这就是市场的坐市商的模型，因此我在这里向大家做这样一个汇报，谢谢大家！