中国PE的机遇与风险/高新企业融资的趋势实录

　　作为第十届科博会的重要组成部份，“金融与高新技术产业发展国际论坛中国PE高峰会”于2007年5月25-26日在北京隆重举行。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为《中国PE的发展机遇与风险防范/高新企业融资的趋势：风险投资(VC)》完整实录。

　　主持人梅德文：今天下午我们非常荣幸地邀请到以下的嘉宾给我们做演讲，包括北京产权交易所总裁熊焰先生，英国伦敦投资局中国区首席代表胡胜利、北京经济技术开发区管委会常务副主任贲勇，香港科技园副总裁许建南，亚商集团总裁丁承，美国弗劳尔斯董事总经理宣昌能，中信资本董事总经理王方路，恩颐投资NEA中国区首席代表蒋晓冬，殷库资本董事总经理夏晓宁等等。今天下午的会议由我主持，我是会议的承办方负责人梅德文，下面请北京产权交易所总裁熊焰先生致词。

　　熊焰：非常高兴能够参加科博会PE投资的研讨会，我今天的演讲的主题叫做“PE投资的重大商机”。我们现在现代公司制是现代文明的重要的基础，以它的社会化的募集资金，无限风险以及有限收益，还有组成的治理结构，极大地推进了现代社会经济的发展。大类实际上就两大类，一类是有限责任公司，一类是股份有限公司。我认为股份公司是较之为股份有限公司更为先进的企业组织制度。有司责任公司是相关投资人在目标志趣上的大同相近组成的公司，这里面人和的色彩是比较重的，同时有限责任公司如果发生股权变化，原有股东享有优先受让权，任何一个股东要想转让股权必须征得原有股东的同意。这样，一方面维护了公司股东的基本稳定，另一方面，使得股权多少受到了人为的牵制，就是人和色彩是比较重的。由于股东的优先受让权人和色彩是比较重的，从人和与资和，对于资本流动、资源组成、资源优惠配置的这个角度讲，显然股份公司的资和色彩更重，它的先进性是明显的。另外股份有限公司较之股份责任公司是同股同利，排除掉了其他的股权的安排。

　　一般来说，我们股份公司的主业是清楚的，一般来说我们的股份公司的治理结构或者叫做融资的社会化倾向是更清晰一些，当然它的信息也更透明一些。在我们中国还有一个非常普遍的看法，认为股份公司是同上市公司几乎是划等号，实际上在市场经济国家的多数情况下，股份公司不等于上市公司，股份公司是公司产权制度的一种安排。上市公司是股份公司中最优的那一块，也就是它的经营总量、资本总量和社会化程度更好一些。最优的那个宝塔尖上的10%到20%去公开上市，在股市中流动。

　　我们的近邻可以相比的同样一个国家印度，据统计有16万户股份公司，但是它的上市公司就是1万多户，1/10左右。我们中国人的意识中，股份公司是跟上市公司基本上是划等号的，实际上不是这样的。另外，在我们中国的企业生态中，有非常普遍的现象，就是小企业非常多，有限责任公司非常多，股份公司比较少。我们的一个研究样板，中关村科技园区，大约有1万8千家企业，完成股份制改造的有200家，上市的不到100家。而其他的绝大多数，90%多是有限责任公司。同时，中关村园区还给人这样一个感觉，就是这里由于气候，这里指的企业生长的气候比较好，因此企业生态比较好，满眼葱绿，看上去郁郁葱葱，但是稍微一研究大家就会发现，这里的郁郁葱葱可以用一个词叫做“草多树少”，特别是参天大树少，真正的资本总量几亿、几十亿，年销售额几十亿、上百亿的企业太少了。这是由什么原因造成的呢？当然小有小的好处，舒马赫有名言“小的是美好的”，但是在市场经济的大潮中，如果永远不长大，估计也不会太好。因此，我个人有一个理念，认为草与树是讲小企业与大企业，是由多种原因所决定的。产业方向、人才结构、产品方向、技术路线、资金等等等等。但是，这里面有一个很深层次的制度原因，用我们的说法，就是基因不同。小企业与大企业的基因不同，其中的一个基因表达就是往往那些选择了股份公司制的企业，具备长大的条件。因此，我们近几年以来，大约是3、4年以来，一直跟中关村的管委会、一批企业、相关部门的同志进行着沟通，其中很重要的理念就是希望在中关村园区试行股份制改造的企业基因工程。

　　几乎我们每一个年度，都会与中关村管委会的同志就这样一个话题进行长时间的，这个长时间是2个小时为一段，进行10段、20段的讨论。今年我们这个观点，被中关村管委会和北京市政府的相关零售所接受。今年，中关村管委会在园区企业中开始启动了中关村园区企业改制上市促进工程。这个促进工程的具体组织者，就是由北交所作为一个具体的组织者。我们可以把上市工程的数量概念描述为百千工程，就是2007年希望至少有100家中关村的企业改制为股份公司，3年之内希望能够推动1000家企业改制为股份公司。我跟管委会的有关负责同志有过这样一个表述，我说如果用3到5年的时间，中关村园区的1万8千家，可能那个时候到了2万家了，其中有10%改造成了股份公司。改造成股份公司的中的10%到15%，就是200家到300家在国内的资本市场上市，那将对于中关村园区的总体竞争力，包括投资环境、融资环境与企业发展生态，产生极为深刻的影响。因此，中关村园区管委会从北交所联手推进的百千计划今年已经启动了。这个计划大概上这么几个作业的途径。

　　第一个是搜集企业的信息，就是搜集符合条件的企业的数据库。根据我们目前了解的情况，净资产在1000万以上，中关村大约在1500家左右。其中，我们希望能够有一半或者是再多一些有改成股份制公司的需要。由北交所组织证券公司、投资银行、会计师事务所、律师事务所，当然他们会排一个序，券商20名，在北京的会计师事务所有改制业务的前20名，律师事务所前20名推荐给我们的企业。改制所发生的费用，由园区管委会给予资助，每一户政府先期资助20万元。

　　接下来在改制过程中，我们希望能够有一批PE在2个环节进入这轮改制，一个就是第一期改制。我们现在跟一批园区企业聊起来的时候，园区企业第一个诉求有资金需求。第二个诉求，不希望失去控制权。因此，现在在北交所周边已经聚集了一批PE，就是私募基金，对于这样的业务有兴趣，而且我们希望这样一批私募基金PE，是以一种组团式的进入。假设我们这个企业改制，希望扩股30%，我们希望这30%是由两多三家，或者是三到四家私募基金合在一起来联手进入。这样，单个的一家也不显得单薄，由于有管委会和北交所政府的力量的推进，我们觉得这样的效果是比较好的。

　　另外一轮IPO上市的阶段，可能资本要得稍微大一点，这一轮对于很多的私募基金也是非常好的投入的机会。因此，改完制之后的企业，就进入了北京股权管理登记中心，这也是由北交所控股的我本人作为社长的平台，就是所有的非上市公司完成股份制改造之后，进入股权中心进行托管。我们的业务是与深交所做全面的业务合作，就是所有的管理文本以及企业的股份制的培训教程，都与深交所联合设计的。就是保证我们的公司进入这个平台是一个获得信息和获得管理培训的平台。我们希望把北登中心作为北京的新东方，能引领我们完成股份制改造的企业熟悉资本市场的要求，适应股份制这种制度与文化的要求。

　　说到这里，我想朋友们，特别是私募基金的朋友们，会对这样一个业务有一定的兴趣了，我们希望大家能够与北交所相关部门去进行沟通与联系。我们相信，对于任何一个投资人而言，具有强劲增长能力，有比较好的治理结构，又是在地处北京的高科技投资企业是有价值的。加之管委会、北交所的制度安排，也能够为大家进一步地投资这个企业，同时投资这个企业或者上市，如果不能上市，在类似的北京股权交易平台上进行进退，也做了很好地制度安排。同时，我们觉得这一轮的私募基金的进入，也可能提供了一个今后中国资本市场坐市商的模型。你看好了这个企业，你在现阶段投进去了，今后有人卖你可以再买，如果有人想买只要价格合适你可以卖掉。这就是市场的坐市商的模型，因此我在这里向大家做这样一个汇报，谢谢大家！

　　主持人梅德文：刚才熊总做的非常重要的发言，因为目前PE跟产权交易市场之间有非常多的结合的机会，我觉得无论是中国的企业还是国外的PE机构，也许可以和中国的广泛的产权交易市场合作，能够取得独特的业绩。那么我们第二位演讲嘉宾是英国伦敦投资局中国区首席代表胡胜利先生，大家欢迎！

　　胡胜利：尊敬的各位来宾、各位领导、媒体朋友、女士们、先生们，大家下午好！我是伦敦投资局中国区的代表，我叫胡胜利。非常感谢会议主办方给我们这个机会做演讲。我主要介绍一下我们这个机构，还有我们能给在坐的企业或者是机构有哪些方面可以进一步合作的机会。

　　伦敦投资局是伦敦市官方的外国投资促进机构，我们中国办事处是去年4月份伦敦市长访华的时候开幕的。我们主要的职能就是向中国的企业介绍伦敦的金融、商业和其他方面的投资环境，希望更多的中国企业能到伦敦去投资或者是上市。同时我们也积极地促进英国的企业到中国来上市。

　　去年3月份商务部部长去伦敦的时候就和伦敦签署了双向投资备忘录，所以我们和中国的相关机构、英国的相关机构，一起积极地促进更多地中国的企业到伦敦发展，到伦敦资本市场去融资、并购。同时，我们也积极地介绍伦敦的企业到中国来发展。因为今天上午证交所的祝晓健女士业介绍了伦敦证交所的情况，所以在伦敦的AIM企业有54家，讲起来AIM是非常适合中国的中小企业去发展、融资、实现并购的。而且中国有一家紫金矿业也是并购了AIM上的一家英国的企业，来获取它的在南美的矿产资源。

　　伦敦有很多的投行，还有一些银行，还有各类专业的服务机构也是我们的合作伙伴，也是我们的会员机构。他们在国内有一些非常活跃，欧英国的SANI投了很多的项目，比如说小肥羊等等，还有一些能源方面的基金，都在中国寻找项目。所以，我们也希望通过到会的各类政府机构或者是行业协会，或者是媒体朋友，或者是企业家合作，共同推进中国PE和VC的发展。

　　我本来准备了PPT，后来我想我不按这个讲了，我们办公地点是在东方广场，欢迎大家会后和我们积极联系。我就讲这些，希望会后再交流，谢谢大家！

　　主持人梅德文：下面有请北京经济技术开发区管委会常务副主任贲勇先生演讲，大家欢迎！

　　贲勇：各位来宾大家好！我首先更正一下主持人的介绍，熟悉我们管理体制的同志都知道，常务副主任和副主任还是有区别的，我是副主任不是常务副主任。很高兴今天有机会向在坐的各位介绍一下我们北京经济技术开发区，大家知道开发区的设立是我们国家改革开放的产物。20多年来，随着我们国家改革的步伐，开发区也得到了迅速地发展和成长。那么作为首都的国家级的经济技术开发区，我们坚持科学发展观，大力推进机制和技术的两大创新，不断完善投资环境，进一步加快了发展高新技术产业，实现向综合产业区转型，坚持走和谐发展和资源节约利用的道路。大力发展符合首都经济利益爱国，利于区域发展满足自身优势的高端高效高辐射力的产业，实现开发区经济又好又快发展。

　　下面我分三个题向大家介绍一下我们开发区。第一是我们北京经济技术开发区的概况，特位于我们北京的五环和六环之间，是在京津唐高速路上，从我们到天安门广场是16公里，到中关村和首都机场和到天津的新港都是30分钟的距离，但是到天津的新港要借助于我们今年开通的城际铁路和我们今年要开始建设的亦庄清轻轨线。这从京津塘的高速路开始，到北京市的5号地铁线，构成了迅捷、快速、方便的线路。

　　我们98年被国家批准为国家级的开发区，第一期的规划占地15.8平方公里。2002年的时候国务院又批准了开发区的扩区，现在我们开发区的总规划面积达到了40平方公里。在05年的1月份，北京市城市总体规划又以北京开发区为中心，向东、西、南三个方向扩大了65平方公里的建设用地。这样的话，形成了我们大家都比较清楚的北京市的三个新城之一，就是通州、顺义和亦庄新城。

　　第二，向大家介绍一下我们开发区经济发展的情况。从2000年到2006年，北京开发区的GDP由26.38亿元，增长到了369亿元，增长了13倍。占全市的比重由过去的1.2%，增长了4.8%。我们的经济开发实力在我们全国4个开发区中名列前茅。土地的节约利用，能源、资源的集约化利用，环境的明显的优化，能耗的逐年降低，平均每公顷工业用地实现产值1.74亿元，实现税收694万元。GDP的能耗是0.159吨标媒。我们开发区的能耗指标是我们北京市平均指标的1/5。总体来讲，北京经济技术开发区呈现出发展速度快，发展质量高的特点。在全面落实科学发展观及走新型工业化道路方面取得了一定的成绩。

　　第三，向大家介绍一下产业的情况。诺基亚、京东方、拜耳、通用医疗、奔驰等一大批国际知名企业的相继入区，截止到2006年底，北京经济技术开发区已经有40多家世界500强企业。初步实现了电子通信、生物医药等主导产业，被评为国家级电子信息产业园和国家生物医药产业基地，现在我们正在规划建设汽车产业园区。北京开发区已经实现了多个领域支撑发展的格局。

　　第二个大标题我向大家介绍一下我们现在发展的规划。根据北京经济技术开发区“十一五”规划，经济规模“十一五”期间保持年均增长20%的速度，到2010年GDP达到600亿元，销售收入达到3000亿元，工业总产值达到2600亿元，出口创汇达到2100亿美元，累计吸引外资100亿元，累计完成固定资产投资600亿元。因为使政府给我们北京经济技术开发区的功能地方就是高新技术产业，新技术制造基地。所以，我们在“十一五”期间的经济技术指标是非常高的。

　　第三，我们在下一步的工作当中，将为对进驻我们开发区的企业，体归一些优质的服务，这样也是在三个方面。

　　第一我们转变管理的思路，增强服务意识，大力完善廉政高效的制度建设与运营程序，推进方式与服务方式突破条块分割，追求区域资源价值最大化，打破企业自身发展壁垒和自己做大做强的占误区。第二，搭建4个政府平台。一是政府服务平台，构建负责任、讲法制、有效率的政府服务体制。努力为区内各类市场主体创造公平竞争的市场环境，为区内企业良性发展搭建基础平台，并且提供优质专业化、个协化的服务。第二是技术创新平台，建立完善政策体制和保障机制。加强孵化器建设，促进企业自身研发能力，不断吸引外资的力量，在吸引外资的同时，注重引进其先进技术和管理经验。第三是现代物流平台，依托京津地区的空港、海港，搭建运输、配送、加工、存储、信息处理等一体化的现代化体系。第四是金融服务平台，积极吸引银行、证券、信托、保险等金融服务业，促进开发区金融产业的发展。第三创新工作方式保持简洁高效的措施。第四是增强服务配套能力，我们按照适度超前统筹发展的原则，近期远期结合，保障能源、水资源供应安全和环节交通拥堵的情况。

　　我们开发区扩区以后，我们所有的基础设施建设都是由我们开发区政府投资的，所以在我们开发区的基础设计建设里面，我想比其他的区域更有保障，更有优质的条件，也更能够保障企业使用的运营安全。

　　第五是以人为本，加强资源利用。开发区是国家环保局确立的北京市环境保护和节水节能的示范区。并且连续几年通过了ISO的环境体系评价的验收。在未来，我们更加重视资源保护环境，大力推进高附加值的服务业。努力建设环境友好型开发区，成为走新型工业化道路的综合示范区，提高我们整个区域的吸引力和高地效应。

　　北京经济技术开发区在建设和发展的过程当中，得到了社会各个方面的支持和帮助。我们也希望通过这样的科博会的平台，通过我们这样的一个简单地介绍，欢迎大家到开发区去访问，也欢迎大家继续对开发区给予更多的关注和支持，谢谢各位！

　　主持人梅德文：刚才贲主任给我们做了非常精彩的介绍，那么北京经济技术开发区的平台建设我们觉得卓有成效。那么很多企业和投资机构，也许都可以在我们的北京经济技术开发区找到自己的空间和机遇。那么下面我们有请香港科技园副总裁许建南先生演讲，大家欢迎！

　　许建南：尊敬的领导、各位来宾、女士们、先生们，今天我非常荣幸能参加第十届的科博会。我叫许建南，是香港科技园公司副总裁，能参加第十届的科博会对我来说是有一些特殊意义的，因为今年刚好是香港回归祖国10周年。所以，来参加这个第十届还挺有意义的。

　　下个月很快我们有很多很隆重的活动，庆祝香港回归祖国10周年。我一会儿跟大家介绍在回归后，香港的一些建设。首先，我要说表示一些歉意，因为我当时准备的时候就准备了一些英文的幻灯，没有准备中文的，但我估计大家看起来问题应该不大。

　　香港在回归以后有三个大的建设，在98年，香港的国际机场投入使用，另外在02年的时候，科学园跟数码港投入使用。可以说，科学园在香港来说，是一个新的东西，我们很年轻，我们也很小，就像刚才熊总所说的，小还是挺美丽的。06年我们开幕了亚洲博览会，这三个大的事件是香港在回归后的建设。科学园在地图的中间这里，中心的地方就在香港中文大学，科学园离深圳开车是45分钟，从科学园去香港国际机场也是45分钟，从科学园开车去香港的金融中心也是45分钟，所以说地理位置来说是挺不错的。

　　一共有10栋楼，今年已经投入使用5周年，在过去5年内，尽管经历了金融风暴、SRAS，但是我们还是有入驻，目前的入驻率达到了97%，一共有155家公司，4800人在里面工作。第二期也是提供同样的建设面积，在下个月底就会投入使用。现在我们看一下过去5年到底香港科学园做了一些什么。我们一共有155家公司，他们的科技领域是包含了电子、资信技术，就是IT跟通信。精密工程跟生物科技，总的员工在里面工作有4800人。在成立5年内，园区里面的公司IPO并购的有3个，包括两个IPO和一个并购。知识产权的注册包括了商标的注册，一共有45个在06年和07年，总加起来也将近100个，包括美国的专利注册。

　　这一部分所说的不是园区的公司，是孵化器的公司所拿到的专利注册。在政府资金上的支持，过去每一年平均都在2000万到1500万左右。有VC跟天使投资人在过去对孵化器的公司所投资的，在03、04年有1亿4千4百万，在04、05年有1亿2千5百万，在05、06年有1亿5千万。在香港作为国家一个对外的窗口，占了有利的位置，就离开世界的工厂，跟世界大的市场很近，我们是有世界最自由的经济体系，同时有健全的法制保障知识产权跟财库。跟国家所签订的更紧密经济安排，把香港和中国大陆的经济体系融为一体，没有了关税。同时，可以在5个小时内很方便地到达世界所有大的城市。

　　在香港回归以后，我们可以看到香港是国家科技展示的地方。从97年只有5%来自中国大陆的参观，就是参加展会的。在05年已经占了36%，同时刚才说的是参加的公司。就是说05年在香港举办的展会，36%是来自中国大陆，参观的人员也从97年的10%，增加到05年的28%。这一点配合国家在这方面的政策，会把香港定位为国际的展览中心。另外，早上我们讨论的融资到底去新加坡、美国等等，我说肯定去香港，因为还是把根留在中国嘛。在05年能看得到，中国的企业在香港的IPO已经达到了1600亿港币。另外下面的图看得到，在05年中国的企业在香港一共有70个IPO，当时占了中国去海外上市的50%。但是在05年的时候，中国的公司去海外上市到香港的比例已经到了80%，余下的20%就去了美国和新加坡，所以很简单可以看到应该去香港。

　　香港过去并不是很多人都知道香港有科学园，大家知道有经济中心、旅游、购物。香港政府在过去经济方面的变法投入，是GDP万分九投入到研发上面，目前国家是1.5，香港还是很低的，香港一共成立的6个引发中心，就是纺织、中药、IT、汽车零部件、物流、纳米技术，是在06年成立的。

　　是深港创新圈，香港和深圳是很紧密地合作，这周一刚签了深圳、香港的合作。香港和深圳欢迎大家！

　　这里再提一下香港科学园最注重4个领域，第一个是IT跟通信，包括无线通信跟物流技术。第二部分是电子，包括半导体和IC的设计、系统设计。第三部分是精密工程，这里包含了纳米技术、能源、环保跟光电子。第四部分是生物科技，这包含了医疗设备跟医疗分析仪。传统的中药还有生物资信。香港科学园我们业经营孵化器，在这里面生物科技我们生孵化器是4年其他的专业是3年，在这孵化器内，我们会提供一系列的服务，包括技术上的支持、市场推广的支持，跟一些其他的配套服务。

　　科学园区里面我们所经营的不仅仅是提供一个建筑面积给公司在里面经营，我们是提供一站式的服务配套，这里所演示的一个例子，在园区里面有非常良好的配套实验室设备给IC跟集成电路的公司来开发他的产品。集成电路公司跟IC的公司，他们不需要做任何的投资。我说的投资是固定资产或者是设备的投资，他们可以在园区做集成电路的设计。所有设计用的软件、硬件平台都可以按小时租有，实际上做完了之后，要做样机，园区里面也有设备，可以协助他们做。样机做完了之后要做功能测试，如果有问题要做故障分析，都可以在园区里面租用相关的设备，自己不用操心相关的设备。一直到整个的开发工作完成，批量试生产结束后，这个质量已经拿到一定的保证，它就可以把研发成果拿去外面做大量的生产。这就是我们所说的热插拔。不需要带什么东西来过可以进行相关的研发，我们用了3年的时间，投资了5千万美元，把数据中心，IC的EDA中心，IC的测试中心，稳定性试验中心，材料分析中心跟光电子支持中心，跟半导体知识产权服务中心，跟无线电通信实验室在3年内用5千万把它建立起来。我们欢迎国内所有的科技企业进入园区，或者是参加我们的孵化器。

　　这是我们园区的俯看图，环境是优美的，地方是小一些。这个中央的地方是一个金蛋，香港是一个会生金蛋的母鸡，所生的金蛋就在科学园里面，谢谢大家！

　　主持人梅德文：许总的演讲让我们大家对香港有了新的认识，原来认为是科技中心、购物中心，现在又变成了科技中心，下面有请亚商集团副总裁丁承演讲，大家欢迎！

　　丁承：各位来宾下午好！首先我先介绍一下亚商资本，我们应该是从01年成立的，以上海为中心的本土的创投企业。我们最早在90天津是以咨询起家的，从01年开始我们逐渐过渡到以私募投资为主的机构，主要的业务集中在私募股权投资。从01年开始，我们鉴证了整个中国的私募市场从极度低迷到现在是处于非常热烈的状态。那么在整个的从02、03、04，我们一共累计投的15个项目，在最近三年我们投的项目大概在10个左右。北京很有趣的是，北京正好在搞08年奥运会，我们其中有两家企业，他们一个是奥运会文具的供应商，还有一个是做科技净化器的奥运赞助商。另外我们还投了森达木业是做木地板的，我们还做了南方肯德的最大的供应商，还有深圳三星，还有杭州的艾达药业，这是抗生素的企业。

　　我们的私募还是处在过程发展的中小型企业，我们投的金额每个不大，大概在3000万到5000万人民币左右，这是我们最多的规模。但是我们着重于利用我们资源的背景，着重于为企业提供增值服务。走我们目前投资的经验来看，现在可能企业比较需要私募投资者资本市场的经验，如何在资本市场更好地虫子，如何做好资本的规划。另外企业现在比较关注的是，希望战略投资者如何能够做好内控机制，做好自己的激励制度，这方面我们还有更多的和企业合作的空间。

　　回到我们今天的主题，风险与机遇，因为我从最近的5年的中国PE市场的发展来看，我觉得机遇最主要的是最早的时候国内没有A股的流通，所以我们去新加坡、美国上市。另外一个PE是一个投资机会，实际上存量好企业大部分都上市了，但是中国有一个巨大的增量部分，随着中国国民收入设备的提高，随着人口结构、城市化等等一系列的经济社会的转变之后，存在了很多的新兴的行业。我想最近有很多的信信的行业，目前在整个A股中间并没有太多的行业，可能将来会很快有很多的企业在A股上市。这些上市的公司中间很大一部分，都是由私募股权投资当时投资过的。

　　我举一个简单地理资，以前可能服务业，比如说连锁美容院，或者是连锁洗脚的。比如说像以前国家关注比较少的农业，农业现代化的项目，将来也会更多地采用先进化生产的企业上市。这样新的行业产生，会给PE行业带来很多的投资机会。我在这里再讲一下关于风险的问题。

　　风险主要是两方面，第一个是投资机构的风险，第二个是对企业的风险。先讲一下投资机构的风险，因为各种各样的资金涌入了私募股权市场。最近我有一个很大的感受，从05年之前我不觉得这个市场中间有傻钱。最近一年，我觉得很多没有想好的，有点类似现在的A股市场。这些机构，一方面你们要想清楚，你们能为企业带来什么，第二，很多新的机构做这个情况破坏了行业规则。比如说有的现在就相买股票一样，就谈一个价格就投了，整个的思路和规划都不谈。还有确实不能给企业带来一些东西的话，因为你跟私募融资的时间会比较长，你可能会给企业将来的发展，能不能走3到5年是一个很大的问题。

　　那么从企业的角度来讲，我觉得也存在一个风险，现在的企业一个是没有考虑好资金要用什么，为了募资而募资，这样导致了资源的浪潮。还有为了募资的过程中为了多募一点钱，把自己的经营前景和目标做的夸张的夸大，虽然募了很多钱回来，但是你做不到你的业绩，你对于股东是有一个责任的，你不能管好和用好你的钱，产生合适的汇报的话，你的责任就破坏了，将来的股东之间的关系会很差，你会影响到主业的发展。将来投资机构会跟你有一些保护条款，一旦你触动这些保护条款，对于企业的发展是极其不利的。因为今天的时间有限，我想简单就风险和机遇来做一下简单地看法。

　　总的来说，我希望从PE的机构来说，能够为企业多做一点贡献，多做一点投资，这样的话，能达到PE的最终目的，就是促使中国的中小企业更快地发展，最后促使整个行业完善、健康地发展。我的发言就这样，如果有企业有兴趣，我们可以私下里对你的企业方面做一些沟通。谢谢大家！

　　主持人梅德文：感谢丁总，在金融业我想未来可能中国的经济必然会产生本土的投资机构，这也是我们举办这个活动的重要目的之一。也许中国自己创办的投资公司会像中国的制造业一样，在世界中取得一定的地位。下面有请美国弗劳尔斯董事总经理宣昌能先生演讲，大家欢迎！

　　宣昌能：各位下午好，很高兴有这个机会跟大家分享一点对PE行业的看法。我们这家机构叫做弗劳尔斯，我们最近几个月跟美洲银行组成了投资团，以250亿美元的金额收购了美国的最大的教育贷款公司。这是一家专门给高等教育，就是高校本科生、研究生，甚至一些职业培训的人群提供教育贷款的机构，市场占有率达到了38%。

　　我们参与的比较著名的案例，是在2000年的时候，组织收购了日本的长期信用银行，后来改名成新生银行。这个戏剧性的收购、复杂的交易安排、新生银行的成功转型。国内有过一本书叫做拯救日本，不知道大家看过没有，这也是我的朋友翻译的一本，是英国金融时报记者写的非常有趣的一本书。核心人物就是中国建设银行的督董。

　　关于这个行业现在有一些思考，这个行业发展到今天的规模，不完全统计，全球有2000多家的PE公司，我觉得是相对比较大的，实际的数目比这个多。管理的资产大概在5000亿美元，实际的资产接近1万亿。PE行业的购买力达到或者是超过2万亿的水平，所以这个行业在全球到了令人瞩目的资本市场的相当重要的力量。这不仅是全球的金融机构、保险资金等等向这个行业募集资金来源，对于全球的金融机构，保险资金、保险公司的资金，包括大学里边的贷款等等。那么其中的主要的原因，这样的行业已经成为了一个非常独特的资产的大类。那么最近我看到一个报答，看到耶鲁大学在过去的15年中捐助基金翻了好几倍，在80年代的时候耶鲁大学曾经预算包括捐款不足，差一点有很多的系和专业要被迫关门，但是他们的投资官在最近这几年，在对冲基金、PE、私募股权投资方面做得非常好，所以他的投资回报非常高，所以他的捐助基金增长好几倍。所以，他的日子现在很好过。现在传统的工程基金也在向PE方面发展，所以在解决提高回报的问题。

　　我今天主要想讲，私募股权对冲基金发展到今天这个规模，顺应了市场的发展要求，也顺应了现在公司治理结构的内在要求。从最原始、最早期的公司的所有人一致，到最后的所有权、管理权、经营权分离，到现在的企业制度的产生，到了企业规模扩大，成了上市公司之后，这个治理结构是在不断地演变的。但是代理人成本的问题，使得治理结构里面，即使是上市公司也会存在一些问题。那么所有人和管理层之间的利益不一致的问题。我们何以看到，在本世纪初的时候出现了安然事件，反映了现代的治理结构存在不足。当然了，机构投资者必须是大的基金，所以我们一些方案的出现，包括养老金机构的出现，那么产生了一股力量叫做积极地股东主义者。那么这里面很多的基金，包括加州的公务员的退休基金，在这方面做得是比较好的。那么曾经能够施加压力，向管理层施加公开的压力，要求管理层改变做法，包括推进改革。那么在很多方面能起到很好的作用。

　　但是，通过这样积极的股东作用所起的作用还是有限的。因为这些积极的股东，对于大部分的基金经理来说，他和投资人本身也存在着代理人成本的问题。他作为积极股东的时候不作为的事情，即使作为了所起的作用也是有限的。他们无论如何是从外围，从基金来说，从养老金来说有能在的要求，不可能是一家上市公司持股比例可以突破5%的底线。所以外围呼吁、施加压力很难起到特别显著的效果。所以，私募股权在这方面可以起到很好的作用。

　　通过作为一个小股东、大股东，更通常是作为一个大股东，可以在治理结构方面取得很好的变革。这里面为什么说机构投资者，共同基金、养老基金起不到的作用，私募股权基金能做多呢？这里面说到了PE的激励机制问题，使得出资人跟PE的管理人之间的利益就很好地结合起来。所以，通过作为主要股东被投资的这家企业，引领这个企业的变革，或者是作为公共的上市企业这些散户的股东起不到的作用。那么对于上市企业，这些散户的股东一个是持股量太小，还有一个是距离太远，所以对于上市企业不满意就是用脚投票。对于机构更多的时候也是用脚投票，除了少数的积极的股东以外。那么作为一个PE在治理结构方面有很好的作用。第一个是能够引领作为驱动的力量去引领改革，使在原来股东结构的情况下，无法推进的改革可以能够做到。那么这里面具体的，刚才有一些嘉宾已经说到了，从治理结构的角度，可以体现在以下几个方面。一个是能够很好地解决代理人成本的问题，第二个是能够在战略上给被投资公司提供很好的督导。同时在风险管理方面内控水平有很好的作为，通过招募杰出的管理团队、开拓新的业务，进行业务和管理创新，提高收入的来源，增加盈利能力，从而改善成本管理，加强成本控制。同时，从资本市场方面，可以提供指导，可以在购并、发展、加强行业关系方面起到很多的作用。

　　前面的新生银行的案例就说明了这个问题，PE组成的投资人进去以后，大家可能对于日本银行业有所了解的知道，日本只是发中长期的债券来固定资产贷款、基础设施的贷款，是一家批发银行。脱产以后，新的投资者进来以后，通过设计以零售银行、中间业务为主的战略的导向，包括从团队的建设、IT的建设、产品的开发能力的建设等等，做了很多艰苦的努力。包括不良资产的处置等等。

　　那么从2000年到现在经过的7年的努力，这家银行从原来的单一的批发银行，转变成现在集批发、零售、中间业务为一体的综合新的金融机构。而且零售银行最近三年被评为客户满意度最佳的。PE成为秉持长期理念的投资机构，可以预被投资机构管理层合作，包括也存在斗争，能够创造长期的股东价值。这就是我跟大家分享的一点心得，我总的感觉，PE这个行业的发展，刚才也提到了，有它内在的资本市场的规律，包括公司治理结构的演变。到了这个时候，是一种顺应资本市场的要求，也顺应公司现代企业制度的要求所产生的。

　　当然了，比如说把一家上司公司私有化，不是最终的目的，最终的目的是通过作为一个主要股东进入一家被投资的企业，而且通过建设，包括管理、治理结构的改善，提升这个公司的价值，从而提升这个股东的价值。最后，在恰当的时候把一个好的全新的企业，呈现在这样一个市场里面。那么获得退出，同时获得应得的股东回报。所以我想以这样一句话来结束我简短的跟大家的分享，谢谢大家！

　　主持人梅德文：谢谢宣总的演讲，作为世界上专门投资金融银行业的投资机构，我想弗劳尔斯对于中国金融企业改革具有重要的意义。下面我们有请中信资本董事总经理王方路先生演讲，大家欢迎！

　　王方路：谢谢各位，同时特别感谢大会组委会给我这样一个机会和在坐的各位进行交流。首先介绍一下中信资本，我们是在香港成立的以股权投资为主的投资机构。我们有两个主要的股东，第一个就是中信集团通过在香港的上市的控股公司，占有我们一半的股份，另外一半股份是由香港的蓝筹公司中信泰富持有，所以我们中信的特点是在海外成立的，有国际水准的团队来管理的，但是是以投资中国为主要目前的机构。

　　目前中信资本所管理的资金超过10亿美元，主要是集中在以下几个部分。第一个就是私募资本，私募基金，我们主要的主题是对国内的、占有主导地位的、传统的行业收购兼并，寻找投资的机会。另外一方面，对于广义的服务业，我们也有很大的兴趣。这里面最主要的代表性的案例，就是我们在不久以前完成的对于哈药集团的收购。在这个交易里面的话，我们是和美国的华平投资集团一起合作完成一项非常有特色的交易。那么在这个基础上，我们中信资本最近募集了一个基金，这个基金总额是4.25亿美金，主要从事的收购兼并的工作，可以说以哈药集团的收购为代表。

　　另外一方面，我们也管理了一个对冲基金，在香港成立的，主要是对于跟中国有关的上市证券进行投资。此外，我们还有房地产基金和加层融资基金。所谓的加层融资基金，就是和介于股权和债权之间的投资基金。

　　那么谈到中信资本对于投资对象的选择，我们希望能够发挥中信集团在国内的巨大的影响力，在广泛的投资机会里面，寻找出最适合我们的机会来进行投资。目前在中信资本从2002年成立到现在为止，差不多5年的时间以后，我们越来越发觉国内的资本市场，对于风险投资和私募股权基金的作用和意义是越来越大了。这个特别是由于A股市场的全流动的产生，使得在国内的市场里面的退出机制变得障碍越来越小。

　　另外一个促进因素，是在去年的8月份，全国人大通过了有限企业法的新的法律的修正。虽然目前有关实施细则来没有正式出台，但是这一项法律，对于在在国内成立真正意义上的JPLP的结构是一个非常大的促进。所以这两点，使得我们中信资本，对于在国内的市场里面，目击和管理人民币为主的投资基金，产生了很大的一个推动力。那么，至于我们对于国内的资本市场的投入，选择项目的标准，我们希望能够和我们在海外的基金有一个相互配合的特点。在这里面，我们觉得比较适合在国内的资本市场进行退出，用国内的基金来进行投资的行业，在很大程度上是我们目前的改革开放尚未完成或者是还没有向其他的行业进行得那么彻底。这里面我们所感兴趣的是一个广义的服务行业，这里面就包含了我们今天大会的主题，就是金融服务行业和高科技的对接的一个机会。除此以外，我们觉得对于广大的中小企业的支持，在目前的资本市场还是不够的，所以我们对于广义的中小企业的投资也是比较感兴趣的。

　　第三，我们是对于新能源和环保的项目我们也比较感兴趣，这个是因为国家的政策支持和社会的发展所产生的需求。所以回到我们刚才所说的，广义的服务业，那么我们主要指的是金融服务、医疗、健康、教育以及广义的媒体。在这些行业里面，都有一个共同的特点，也就是说，对于人力资源的要求，是相对过于其他的传统行业，比如说是制造行业。也就是说，在这些行业里面的发展，缺的不仅仅是钱，而且更主要的是人才。所以，我们在投资的过程中间，我们非常注重对于管理团队人才的选择。那么在这个人才选择里面，我们又特别注重具有营销能力的团队，也就是说，我们在以往的过程中间，已经看到了很多非常好的项目，具有非常有趣的技术，但是我们的理解是，技术本身并不能带来产业的发展。最主要的挑战，不仅仅是技术，而是怎么把技术产业化，怎么把技术推到市场。所以，我们在看技术的同时，对于我们所被投的对象的市场的能力，是非常地重视。市场能力其实也是伴随着它的管理能力的强度来的。所以，我们在这些行业里面，我们非常地努力地在寻找适合我们的目标的投资兴趣的目标。那么既然今天我们讲的是金融行业和高科技产业的结合，那么我给大家再多介绍一下，我们在这方面的兴趣和以往所做的一些观察。

　　在中国的金融行业，在最近的几年里面，是得到了长足的发展。刚才宣总所谈到的，他们是专著于在金融业投资的非常主要的投资人，在全世界各地都有非常成功的案例。但是在中国的金融界的投资，目前我们所看到的大规模的进入，主要的还是对于大型的商业银行的岑故，或者说就是IPO的一些投资。同时，是对于主要的、国有的宝贵贡献的投资。所以大家可以回顾一下，去年到今年，在资本市场上最大的融资项目，几乎是被金融行业所独占的。那么对于中信资本来说，我们所选择的方式，是和参股商业银行和保险公司是略有不同的。我们对于金融行业的理解，的确是我们同意各大商业银行的发展，由于改革的深入，他们的内部的管理的机制和技术能力是得到了充分地加强，同时是因为他们都各自引进了在国际上有实力的战略投资者，使得他们对于内部的管理和技术方面有了大幅度的提升。这些金融机构他们都很强，而且会越来越强，而且我们会看到，在整个的金融行业里面，还有相当多的机会是跨行业，就是在银行、保险、证券之间一个互通的平台，在这方面，我们觉得还有很多可以投资的机会。另一方面，也正因为在国内金融界里面占主要地位的为数不多的几家，国有的商业机构，大家他们之间的互通也还使得我们可以看到，有相当多的投资机会。所以，我们对于金融行业的投资的兴趣，主要是产生在跨行业和跨机构之间的金融服务。

　　我们在以往，已经为我们的集团和为我们自己做了相当多的这方面的探索，我们也看过非常多的金融服务的机构。也就是说在金融界的外围服务机构，我们觉得是有非常有意思发展的机会。所以我们也希望，通过今天的这次会，和大家进行更深一步的交流，深入地探讨我们将来发展的机会。所以，今天我们再一次感谢大会的组委会，也感谢大家给了我这样一次交流的机会。谢谢各位！

　　主持人梅德文：谢谢王总的介绍，下面有请恩颐投资NEA中国区首席代表蒋晓冬先生发表演讲，大家欢迎！

　　蒋晓冬：大家下午好，很高兴有机会、感谢主办方给我们提供这样一个机会和大家面对面的交流，我想我讲演的主题国际资本对中国的投资，也希望和大会主题金融和高科技产业结合能够简单介绍一下我们的情况，谈谈我们的投资理念，首先简单把NEA公司的情况介绍一下，我们做风险投资，成立到现在已经有将近30年的历史，重点投资的行业是在全球范围内，一个是信息产业，一个是医疗，医疗里面包括医疗的制药、医疗设备仪器，包括医疗服务连锁医院等等，第三块是新能源和环保方面的投资，公司从成立到现在全球投资将近600家的企业，其中有159家企业已经成功上市了，那么另外还有200多家企业被并购，经过这么多年的发展，最近根据安永的统计，我们在美国风险投资这个领域，应该是最活跃，管理基金最大的之一。

　　我们在中国的投资在2003年底，时间不是很长，那么现在已经投资了有15家企业，那么其中分布服务业和消费类的企业，那现在已经在资本市场成功上市04年上市的中芯国际，中国做最大的芯片工厂，另外就是05年上市的珠海做MP3芯片这样的企业，今年也应该至少有一家企业正在做上市的准备工作，可能大家很快会听到这个企业的消息。从我们对什么样的投资机会更感兴趣，我们是一个风险投资的背景，这个和我们传统意义上讲的PE，也就是私募基金对一些项目偏好和关注上可能有不同，那么风险投资我们一直觉得实际上是投资两个东西，一个是投资成长，成长是一个很明显的东西，因为中国基本上很多的产业都在成长，GDP一年成长10%，成长在中国基本上是无庸置疑的投资，另外同样关注的是变革，不仅仅是一个盈利的企业能够有高的成长，同时你在某些方面确实有一些变革性的东西，那有些可能是在技术方面，但更多是在商业模式和你用什么样的产品来满足客户需求的方面。我简单举一些例子，同时看看我们对什么样的产业感兴趣。

　　第一家是我们在中国投资的上海企业叫载讯，做芯片的，这个公司是2004年投资的，投进去有很好的发展，三年销售额成长了30倍，之所以能有这么好的发展，很多东西是因为在他们的团队，在很多方面为市场带来很多不同的变革，利用什么样的技术和产品打什么样的市场，他们抓住中国收集市场快速发展，同时抓住国外芯片厂商，他们虽然有很强的资金的能力，但是他们在中国为本土手机的客户的考虑，什么样的服务最满足他们的需求，在这方面他们做得应该相当滞后，载讯就做到了，现在全球手机芯片有十几家厂商在做这样的事情，除了高通一流的企业里面，站在第二梯队的企业像载讯这样的企业，但是从成本来讲基本上按照我们的测算，差了10倍，中国最大无线手机市场高速增长下，了解客户的需求，又有好的芯片，很好把握市场的脉搏，这个是他们为什么在过去三年里面取得这样的成功，同时在去年也是得了国家科技进步一等奖，在自主创新领域。

　　同样在服务业领域，我想简单举两个例子，我们在北京投资一家公司，叫红孩子，有人可能知道，他们是在零售企业里面，中国跟国外对比，中国前十位零售商占市场份额加起来不超过4%，美国数字是25%，实际上市场非常分散，中国的环境，有这么多人的消费能力和生产能力，那就使得很多东西在商业上有很多机会，所以要抓住在这个市场的机会，用一种创新、变革的模式去撬动市场。使得我们投入进去之后每年以300%的速度发展。

　　另外一家企业是做手机支付的公司，支付大家多知道中国不断是充值还是缴费都是老百姓怨声载道事情，那么怎么样用盈利的方式去做，大部分的公司说亏钱都很多年。他们用很巧妙的空中的模式，依靠代理商发展客户的，依靠代理商预充值的模式，那么这样的模式创新，公司是在04年成立，过去的3年当中发展非常快，那么从0开始做起，到现在全国已经有超过15万家的签约商户。我在7个省开始做，服务的客户超过5000万，每年的交易也是超过5000万。那么从0开始做，到现在不是一个简简单单一个资本拉动型的模式，一定是在很多其他的方面，在商业模式上有很多变革意义的东西，所以才带来了这样的增长。

　　所以，从我们在中国做这么几年投资的体会来讲，像这样的机会，我们觉得还是有相当多的。中国增长的企业那就更多了。那么在增长的企业当中，有创新的模式，使得它能够在5年、10年持续的增长，做成百年老店是最不容易的。这个是我们最感兴趣，也是最关心的。

　　刚才包括王总都讲到了，本身的市场环境发生的很大的变化，这里面主要是资本市场的环境，主要是本地资本市场的崛起。这也是我们关注的机会，我们希望把我们在中国的投资经验，在全球范围内的经验，能够和一些本土化的投资的方法、策略，包括和本土的投资的合作伙伴，包括和本土的资本市场都能够越来越深地结合起来。那么最终的目的只有一个，就是为在坐的企业家、创业家提供一个为你们实现你们梦想的机会，能够做出一个百年老店。不管你是做技术、服务、消费品，都能做出一个伟大的公司。所以我简单讲这么多，谢谢大家！

　　主持人梅德文：谢谢蒋总的演讲，民营企业确实是我们下一步投资的重点，下面有请殷库资本董事总经理夏晓宁先生演讲，大家欢迎！

　　夏晓宁：大家好！很高兴今天有机会和大家交流一下。首先我介绍一下殷库资本，殷库资本在大中华地区是比较老的PE。在94年是由亚洲开发银行和

索罗斯、美国的世界银行的FC等等建立起来的一个专门投资于基础设施的基金。后来我们有了第二期和第三期基金，从技术到工业，还有物流业、金融业、

钢铁业，实际上我们的投资份额是非常广泛的。现在我们在全亚洲包括印度、南韩、印尼、泰国、巴基斯坦都有我们的投资。

　　我们现在进行的投资规模是1000万到5000万美元的项目，更多地我们也可以做，我们的LP也可以和我们一起做。我们在全亚洲有2个办公室。刚才也谈到了我们投资的范围，我们的定位，我们不是一个VC，我们是一个在公司里面占一个小股，不参与公司的日常运作，但是会积极参与董事会的活动。比如说参加董事会下面的各种委员会，比如说投资委员会等等的活动。我们的股权也不会大于50%，一般都是10%到40%，这个要根据项目的大小。但是，我们会要求比较强的小股东的保护条款，另外我们投资的期限也会比较长，比如说3年、5年，甚至7年都有可能。

　　我们觉得作为一个增长型的基金，中国有很多的机会，主要是有下面几个因素。一个是可投资的对象不断增加，记得我们94年在中国投资的时候，根本没有什么民营企业，那时候的民营企业都非常非常小。所以大部分的投资都是和国营企业做一些投资，现在国营企业也开始做改革、改造了，提供了很多的投资机会，另外民营企业也开始壮大。我记得10年以前或者是7、8年以前，民营公司的利润都非常小，1000万人民币、1500万人民币，或者是2000万人民币就是不错了，但是现在经常可以看到找到1亿净利润的公司已经非常多了。由于中国加入了融资世界经济里面，大量的工序转移到中国，出现了大量的新的行业和新的价值链。我们看到一个新兴的行业，比如说

太阳能等等。

　　第二个因素是我们有一个很好地投资环境。过几年中国的经济迅速发展，加入WTO、GDP的高速增长，对于增长基金提供了很多的机会。再一个是对于PE的认同，很多年前你需要做很多的解释工作，他们才知道你是干什么的。现在你说PE他们都知道，确实是帮助中小企业发展的一股不可忽视的力量。

　　我们现在看到的几个趋势，现在大量的基金开始涌入中国。本土的一些基金也还是崛起，我们也看到了，很多的国际基金在本土化，本土基金业开始国际化。有很多国际基金招了一些本土的人员，也开始把地区性的总部迁到上海、北京，所以他们现在也是非常非常本土化了。国内的一些基金，现在已经非常国际化了，他们经过那么多年的锻炼，也变得非常有竞争力，也有很多人愿意从海外回来。所以，整个行业总的来说，竞争会越来越激烈。

　　另外我们也看到了，A股市场现在也是很重要的退出机制，所以我们现在很积极地看一些企业如何在A股退出。现在由于A股的持续增长，个别行业有一些泡沫现象，还有一些法律法规不断地变化，我们也看到了去年9月8日之后，基本上海外做红筹不太可能了。

　　我们觉得现在对于PE这个行业来说，现在有一些风险，因为现在热钱太多，估值太高。经常我们看到一些行业，到我们手里已经是十几倍的PE，甚至有人毫不脸红地告诉你，30倍的PE，可以赚到30以上的回报。确实有一些企业主对这些估值有一些不切实际的希望。另外我们也看到人民币的升值和原材料的涨价，对于传统行业造成了很大的压力。我们看到很多的企业过去几年的毛利率在不断地下降，这也是需要注意的。

　　另外，由于法律框架的不健全和不断变化，造成的交易成本的增加，有一些过去行之有效的项目的结构，又不能进行了。所以，造成了成本的增加，甚至造成了退出困难。另外对于PE行业的迅速增长，造成了人才的缺乏，有很多新兵在这个行业，这样对于项目的设计和执行会造成一定的困难。谢谢大家！

　　主持人梅德文：我们今天下午的演讲就到此告一段落，中场休息10分钟，然后是一个对话，请大家准时光临，谢谢大家！