由复旦大学主办的“上海论坛2007”于2007年5月25日至27日在复旦大学举行。此次论坛邀请世界各国著名学者、政要及商界精英300人与会。新浪财经独家视频直播本次会议。以下为分论坛《经济全球化下的东亚货币与金融合作》论题一实录。

　　主 题：人民币汇率改革与亚洲汇率制度的选择

　　时间：2007年5月25日下午

　　地点：美国研究中心谢希德演讲厅

　　主持人姜波克：女士们、先生们、各位同学，欢迎大家来到复旦参加上海论坛。今天下午会议的第一场由我和美国国家科技会议的Furstenberg共同主持。今天下午的发言时间上的要求必须要控制在20分钟，到时候我会提前两分钟让每个发言者做一个提醒。

　　Furstneb：下面由陈学彬博士发言。

　　陈学彬：

　　我代表复旦大学金融系向各位来宾、特别是从海内外不远上万里到我们这里来进行学术的各位专家表示热烈的欢迎。并感谢你们对复旦大学金融学科各种活动的大力支持。我今天向大家汇报的课题是我们刚完成的关于人民币汇率变动对中国国际收支影响的一个实政分析。

　　我们知道在2001年我们中国加入WTO以后，对外贸易都有了很大的发展。我们资本项目都出现了双顺差，而且呈现不断增长的趋势。外汇储备迅速增长，因此人民币汇率低估被认为不仅是造成中国国际失衡的原因，也认为是调整全球经济失衡的原因之一。人民币升值的压力在逐步扩大。那么2005年中国政府对人民币汇率形成机制进行了改革，一次性的上调人民币汇率，同时对它的美元挂钩改为了参考一揽子货币。到2007年5月21号，人民币兑美元的汇率已经上升了百分之七点三几。外汇储备也在不断的创新高，人民币汇率变动，它日益受到国内外理论界和实物界的强烈关注。那么究竟人民币汇率它的变动对中国的国际收支有什么影响？人民币升值是否能够为改善中国的国际收支失衡，特别是贸易收支失衡一种良方，这是当前中国社会和国际社会普遍关心的问题。要回答这个问题，我们对这十来年人民币汇率的变动与中国国际收支之间的关系做实证的分析是很有必要的。

　　本文将从四个方面分析人民币汇率变动对国际收支的影响。首先从贸易收支的总量还有贸易伙伴，再一个分行业的汇率传递效应的分析，最后从资本的流动方面进行讨论。从文献方面来看，从需求角度分析，贸易与收支关系的研究有很多，重点认为这个货币的生殖可以抑制出口、增加进口，从而导致这种国际收支发生变化。有些人认为它存在这种效应，有些人认为它不存在或者说不显著。在我们国家也有很多学者对中国的情况做了许多研究，结论也是不统一的。

　　对于分行业对企业定价行为的研究，这方面也是今年兴起的一个方法，不仅是考察总量，而且还要考察这个企业的定价能力以及汇率变动的传递率。再一个对资本流动影响分析方面，主要是从资本套利角度进行的讨论，包括利率的决定、利率的联动、资产组合、货币政策、教育成本等等，各个角度有不同的理论。

　　我们首先来看看我们国家从1995年以后，国际收支与人民币汇率变动的基本情况，我们可以看到人民币的汇率呈现一个有升有降，在不同国家货币兑换方面它呈现不同的一个变动态势。那么从实际有效汇率和民意有效汇率来看，在汇改以后呈现是小幅升值的状况，有不同的状况。从国际收支状况来，进出口有加速的增长，出口增长高于进口的增长，从贸易方式来看，加工贸易的增长快于一般贸易，加工贸易的顺差也超过了一般贸易的顺差。分行业来看，主要的行业我们看看在顺差方面有四个行业占了主要的方面。他们都是中国具有比较优势的，也就是说劳动密集型的行业。由于双重差的存在，使得外汇储备也是呈现持续增长。

　　我们再从总量上对中国贸易收支的变动与汇率变动的影响，我们做了一个实证，通过一个VR模型，我们考虑这个实际汇率，国内外的实际收入以及FDI的存量和加工贸易的进口，他们对贸易收支的影响。我们可以看到在响应结果里面，可以看到这个阶梯性效应的存在。开始汇率升值以后出口是增加的，但是通过三到四个月以后，就开始出现持续的下降。但是在进口方面它仍然出现这样一个阶梯性效应，显然是跟传统的理论相违背的。主要的原因是在于中国加工贸易占的比重很大。加工贸易受到出口的影响，所以说进口相应就相反了。

　　那么我们再看看在这个贸易盈余方面来看，这个红线汇率的变动也是阶梯性效应很明显，先升后降。同时其他各类的真实收入和国外的真实收入，他们对中国贸易盈余也是存在着影响。

　　我们再来看看，实际汇率对于主要的贸易伙伴的影响。在这里我们主要考察了中美、中欧和中日这三个双边贸易。我们也利用了简化式的贸易收支模型，这个图是中美之间的贸易进口出口的变化，以及它们的经济增长和汇率变动的情况。这是中日，这里是中欧的情况，我们通过分析，可以看到中国对美国的出口的显示了，它的系数，这个实际汇率的变动会带来我们的贸易出口会减少。这边是美国随着收入的增加会增加。我们看实际收入的弹性远远大于汇率的弹性。

　　进口方面的系数也是符合假定理论的，但是汇率的弹性远远大于收入的弹性。但是在目前来讲，既然进口的汇率弹性是大于出口的汇率弹性，在中国经济大幅增长的情况下，但是中国对美国的出口增长却远远快于进口的增长，原因在什么地方呢？很大的原因就是由于比较优势，我们的出口方面是美国的必须产品，而进口方面美国的比较优势是高科技产品，我们中国需要进口的方面，在美国有一些限制，使得它有比较优势的产品不能很好的对华进行出口。

　　那么中日的贸易现在来看，可以看到它的弹性系数也是符合理论的假设，就是说当汇率上升的时候，出口是要下降。反之，他们是增加。(由于时间关系，我只能很简略的跳过)

　　我们看看从分行业的传递来看，每一个汇率的变动并不能够完整的传递到出口的价格上，我们分析一下各个行业它究竟在价格的传递方面有些什么优势，可以看到，我们在汇率传递系数最正的几个行业都是中国具有比较优势的行业，综合整理起来可以看到这五个行业，纺织、皮革、玩具等等它们是有持续的贸易顺差，而其他的在汇率传递系数小于零，也就是说当人民币升值的时候，他们的价格不仅没有上涨反而下跌下来。但是从他们的贸易收支来看正好是逆差。这些图都显示了，时间的关系不能展开来说。

　　最后我们看看对资本流动的影响。我们可以看到我国的资本流出里面，红色的显示FDI的流动是比较稳定，没有多大的波动，而蓝色的线和绿色的线反映了一个总的资本流入和一个短期资本的流入。我们看它的波动很大，因此我们对它的分析可以把它分别来进行考察，我们看看长期资本的流动跟短期资本的流动里面，长期资本的流动主要受到中美的逆差、汇率、中美的经济增长、中美的通货膨胀之比，我们可以看到正好它是以人民币兑美元的汇率来讲，升值的时候，它的流进。那么中国的通货膨胀低的时候流进，在中美逆差增大的时候流进，然后中国的经济增长快速的情况下它流进更多。

　　我们再看一下短期资本的流入来讲，也有这样一个特性，但是更重要的是它不仅与逆差相关，而且与我们证券市场的收入是正相关。也与我们人民币汇率的升值预期正相关。

　　但是从它们的变动态势来看，可以说证券市场收益，以逆差的滞后影响，它们两个是有相反，我们最后得到的结论，一个就是说人民币实际汇率的升值对中国贸易贸易顺差存在一定的滞后影响。那么阶梯性效应明显。那么人民币实际汇率的升值，它对解决中国的贸易收支失衡具有一定的滞后作用。因此保持人民币实际有效的适度汇率的升值是必要的。

　　但是在中国经济增长对外依赖程度比较强的情况下，我们不能大幅的升值，否则会有严重的影响。第二个就是贸易收支的收入效应明显大于价格效应，所以说在全球贸易分工格局下，中国贸易手植的变动更多的受中国经济快速发展，实现经济稳定增长和全球产业转移的影响，受汇率变动的影响相对较小，人民币升值对解决中国贸易收支失衡有限，我们不能过多的依赖于人民币升值来解决贸易的问题。

　　第三各，在这些贸易伙伴中间，我们更重要的是要发展优势，不能寄希望于人民币的升值，而应该解除对华的高科技进出口限制。

　　第四个我们需要发挥我们的各个比较优势方面也是更多的进行一些调整。

　　第五方面就是我们需要考虑这种短期资本跟长期资本受汇率调动不同的影响。

　　第六、我们负逆差是对稳定资本的流入以及带来的负面影响是有一定作用的。所以说还需要适度的保持。第七个方面我们适度的扩大民意会的波动程度还是必要的。谢谢大家。

　　Furstenberg：非常感谢您的时间控制在范围之内。因为前面我们已经晚了十分钟，所以后面我们要继续赶上去。

　　Yeong—Seop rhee：

　　今天非常容幸来到这里，有这样一个机会给大家做论文的介绍，尤其来到复旦大学。我有两篇文章都是关于货币合作的。我的演讲变成了今天唯一一篇关于货币合作的演讲，其他的都是关于人民币问题的，所以我是一个例外了。

　　我个人对货币也是非常有兴趣，在过去几年当中我主要是关注货币合作的问题。在在2006年5月份开展的一次亚洲合作会议上，我们有韩国、日本、中国的财务部长共同宣布将会采取一定的措施来协调相互之间的货币政策。争取实现一个统一的货币单位，就像欧盟他们所用的欧元。另外他们也达成一致意见，就相关问题，看能否创造一个一揽子的货币。这个一揽子的货币将会称之为所谓的亚洲货币。这三位财务部长他们共同达成一致意见就是说使用一个术语叫RCU，也就是区域货币单位，而不用亚洲货币单位这个词。

　　这样一个货币联盟在亚洲来讲还是一个遥远的事情。但是这个所谓RCU的概念应该说是我们实现这样一个统一货币联盟非常重要的一步。这个RCU区域货币单位是我们统一过程当中的关键的一步。RCU的推出带来了很多技术上和政策上的问题。比如说在技术上，在一揽子的货币当中应该包括哪些货币呢？每个货币的权重应该是多少呢？另外在政策方面，RCU我们应该怎么样利用来实现货币上的统一，实现我们区域的货币统一呢？在我的论文当中，我们试图去解决这些政策上以及技术上的问题。我们为RCU的权重、构成进行了估算。提出了一些关于汇率的策略，并且在政治上提出了怎么样实现RCU的建议。

　　我们计算的这个方法是严格按照欧盟货币欧元的计算方式。我们在计算的时候主要考虑了韩国、中国和日本三个国家，也就是说所谓的欧盟加三。选择了2000年为我们的基准年。主要是考虑到了整个地区的宏观经济因素和经济平和的问题。我们碰到的主要问题就是说怎么样来确定构成货币它不同的权重。要确定这些不同货币的权重，我们考虑了不同的因素。比如说民意的GDP、还有购买力评价、还有贸易市场份额，还有他们相互之间双边的一些贸易关系。在权重方面取决于不同的变量，相互之间是有较大差异的，比如说你用的是民意GDP来做权重的话，日本占的比例是最大的，大概是75%，而中国的比重就只有17%左右了，这是我们使用民意GDP的情况。如果我们用的是PPP，就是购买力评价的话，中国所占的比例就是最大的，近55%，而日本就只有37.3%了。如果我们使用GDP的话，其实我们并不确定应该使用哪一种GDP，因为GDP有非常多的变体。如果不用GDP的话我们用国际交易来作为我们的变量，比如说区域内部的贸易或者是CEMR的互换为指标的话，像国家、地区之间的平衡就相对来说更好一些。各个国家之间的权重就比较平均了。

　　我们再把我们计算的标底从三个国家扩展为欧盟加三的时候也发现比较适用贸易为我们的变量，这张幻灯片就显示了我们在考虑三个国家的情况下，刚才讲了使用民意GDP的话日本占75%，我刚刚前面已经解释过了。这个是欧盟加三的情况分配的权重比例。我们还可以针对美元或者是欧元来计算我们CRO的公式。我们估算的结果在我们图一到图三当中，大家可以看到。图一就是三个国家，韩国、中国和日本。三就是东盟三个国家 。从这个计算当中我们可以发现两个特征，第一个RCU的汇率。以民意计算的RCU汇率波动很大，而且是最大的。大家可以看到这个红线。就是我们使用民意GDP时候的计算结果，大家可以看到波动是最大的，如果以民意购买力GDP来看的话，相对波幅是最小的。所以在民意GDP和PPP GDP之间的差异是非常大的。

　　另外一个就是RCU的走势取决于不同的基准年，走势也是相当不同的。在计算率当中是以2000年为基准年，大家可以看到我们使用不同的基准年，以2005年的时候，它的RCU有一个较大的波动。2005年的基准年计算出来的结果跟2000年差不多，但是如果是2001年、2002年的话，它相对于2005年和2000年相比，就有一个10%的差异。根据对本地货币的RCU汇率的计算，可以看到韩国相对于RCU来讲升值的幅度是最大的，近10%，菲律宾贬值是最大的，也近10%。印度尼西亚也是贬值了近50%左右。在这些数据当中我们还可以看到亚洲的货币之间偏差是越来越大了。比如说在2002年它的偏差还不是很大，但是到2005年这个偏差已经相当大了，就是说不同亚洲货币之间的偏差。在2005年亚洲的货币，它们相互之间的偏差已经达到30%。如果亚洲的国家采取像欧盟这样统一货币的话，很明显它应该采取一个宽区间的一揽子体系。相对于中心汇率来讲它应该有一个上下15%的浮动区间。这些数据也显示了像菲律宾这样的国家应该参与他们的外汇市场来稳定他们的汇率市场。尤其是相对于RCU汇率来言。

　　那么RCU的创建将会有利于促进本地区的货币稳定，而且可以加速我们向实现亚洲统一货币联盟的目标迈步。而且在我们设计RCU的时候也要非常的谨慎，在我们推出这个RCU之前，我们首先要解决一些技术问题，在推出RCU之后，我们需要加强RCU在本地区的使用。在这个技术问题上我只想提出一个，就是不同货币所占的权重，最普遍的一个看法就是根据GDP的份额来决定这个权重。但是这种看发有两大问题，第一个就像刚刚我们看到的，在民意GDP和PPP GDP之间有较大的差距，所以我们不应该使用哪一个了。

　　另外一个就是一个国家，不管是中国还是日本，都可能在RCU的构成当中占据主导地位，比如说民意GDP的的话日本会占据主导地位，在PPP GDP的话中国会占主导地位，他们会各占将近50%。如果是国家为主导的话那么就会带来问题，比如说权重比较小的国家他必须要采取措施干涉他们的外汇市场，而占主导份额的国家就不需要采取措施。所以我们觉得这个权重应该代表这个国家在国际交易当中的重要性，比如说区域内贸易份额，或者其他的一些选择，被选方案。

　　如果RCU成功推出的话，那么RCU应该在整个区域内得到广泛的应用，所以我们必须也要采取严格的监管措施。RCU应该成为我们市场发展的主要指标，比如说在我们区域内这些国家之间相互的差异有多大，还有亚洲的货币相对于美元和欧元来讲它的波动方向是怎么样的，幅度是怎么样的。而且RCU也应该成为资本市场交易的单位。不管是发行债权呀还是发行其他金融工具的时候。就像欧盟所做的，如果RCU成为官方正式认可的货币单位，相信市场的使用会更加的广泛。

　　我基本上讲到这里。但是我还要提一点怎么样来加强RCU的作用呢？刚刚讲了，我们需要通过广泛的交易，广泛的监控来加强RCU它的重要性。我觉得这两方面的措施已经足够了。足够帮助我们加强RCU的应用了。我觉得RCU对我们在整个地区建立统一的货币联盟是至关重要的。这也是我们在亚洲首次实现统一货币的尝试，值得我们去关注。

　　我们考虑了这个问题之后，我们接下来就需要考虑建立起亚洲一个统一的货币基金。为了使这个亚洲货币体系，也就是这个统一货币体系更加顺畅的运行，我们就应该首先解决我们刚刚所提到的技术和政策上的问题。事实现实欧盟统一货币体系的形成，需要我们积极的采取相应的措施去解决我们所面临的问题。大家可以看到这个幻灯片上显示了五个例子，我就不一一解释了。

　　最后我想提出统一货币联盟的愿景，应该以共同声明的形式在整个地区发表，在我们上海论坛上就应该发表这样一个上海声明，包括货币联盟的愿景。当然了具体的细节还需要我们进一步的去探讨。如果我们能够有这样一个长期的愿景，它有很多的好处，它可以推进我们亚洲经济的进一步发展。如果我们只是说采用这种共同生命的方式，我们就没有任何政治压力，不需要说哪个国家必须要去参加，但是有了这样一个共同声明就可以表明我们各方通过实现统一的亚洲货币联盟的愿望，可以推动这个进程的发展。而且也可以提高我们成功的概率。

　　谢谢大家。

　　Furstenberg：下面有请Jean—Etienne Carlotti先生。

　　Jaen Etienne Carlotti：

　　人民币的汇率变动也是对中国经济的一种反映，这里有机会，但是在汇率方面有着非常精确的是非常困难的。在人民币方面我们也看到有相当多的困难。至于说到人民币低值，也是陈词滥调、老生常谈。

　　(图表)陈先生前面也讲到过这个问题，我们也看到资本帐户也要移动。我们可以看到从2002年以来，由于很多外商直接投资的流入。同时，我们看到人民币有一定的灵活性，这影响到国际收支的平衡。在国际上也有一种确保收支平衡的努力。我给大家看一张图。中国的国际外汇储备增长非常快，尤其是2003年以来，外汇储备的增长非常快。去年3月份的时候人民币外汇储备已经达到了12000亿美元，去年3月份这是一个很大的增长。我回到刚才一张图，可以看右下角的这张图，这里看的出市场很长一段时间都有人民币必须会升值的预期，这个已经反映在美元兑人民币的远期汇率的预期上。

　　最后一点在2002年以来我们也看到了一些贬值的情况，尤其是2005年，中国的GDP占到整个全球的比例从4%升到了8%，年均增长是5%。我们想问这样的一个问题，这个问题其实是很难回答的，到底人民币的估值有没有问题呢？它对于国际收支的不平衡到底是不是应该承担责任呢？我们也在这方面做了人民币平衡性效果的研究。

　　我们对人民币做了一些评估，我们也看到即使用同样的方法来做也是得到很多多样化的不同结果。美国国会的一些成员一直在讲人民币被低估了，它被低估的幅度是15%到30%。但是我们用一个什么样的方法来做研究，这也是会影响到这个结果。这样的一些报告它也有一些劣势、不利的因素。因为我们研究的国家的对象可能会有180多个国家。而中国是一个非常特定的国家，所以你用一些一般性的、概括性的研究，可能不能够做出多少个结论，2005年也有一些类似的研究。

　　当然你要想讲为什么人民币的走势是这样，可以举很多理由来，比如说人民币的不可兑换性，中国劳动力的成本很低等等，这些因素可以来做一些解释。在中国我们都知道劳动力的工资水平一直保持低位。我们也看到了不同参数的研究，如果用这样的方法来做研究，事就要做好比较清楚的定义。也要研究国际收支平衡的情况，以及经常帐户的情况，也要考虑到资本的流向，资本的流动在不同的国家是有所不同的。因为有些国家它还要偿还债务，那么债务在GDP的比例也是一个研究的因素。根据你选择研究目标的不同，我们也可以看到有些国家是有经常项目的逆差，由于经常帐户的盈余是发展中国家常见的现象，这也是国际收支平衡中常见的现象。因为发展中国家在某些方面有竞争优势。

　　我们做定量分析的时候最好也要有不同的选择，这针幻灯片是根据购买力评价来做的关于货币是否低估的一个估计。我们在计算中用了不同的比量。我们看2004年夫瑞克的研究，这里也可以看到关于人民币或者其他的货币估值是否准确的，其他方面的研究。这个取决于你选择的计算模型，然后会得到不同的结果。比如说你用的是实用GDP，还是用的购买力GDP。还有宏观经济平衡的问题，还有一个就是你选择的研究期间和你的样本大小也会带来不同的结果。同时你选择了不同的变量，都会对你的研究造成不同的结果。

　　这张图我们可以看到做了一个平衡型的实际汇率研究，在中国也要对某些定义要特别的注意。也要对一些特别的参数进行研究。比如说相对劳动生产率，贸易条件以及共同消费占GDP的比例，以及在GDP中所占的境外资产的比例，这些都要考虑在内。我们在ERER的研究中就选择了这张幻灯片上列出的几个因素，贸易条件、公共开支、以及外部资产的比例等。这张图说明人民币的调整是在2002年就已经出现了低值。但是在我们的研究阶段并没V有证据说明它有着非常强的不当调整。1994年爱德华兹，他有一份报告，他说有一些国家保持了比较有效的汇率，把汇率达到均衡实际汇率点。那么这些国家的汇率的估值情况是相对精确，要于其他的国家。

　　计算均衡的有效汇率我们是用了计量经济学，这个也是爱德华兹的报告内容之一。用了这样一个模型的国家，它会长期的比其他的国家估值计划更好。因此我们可以得出这个结论地从中国的人民币的估值也要遵循这个汇率的实际点，才可以保证汇率的稳定和经济的稳定。

　　这里有一个关键的问题，根据国际货币基金组织的预测，中国的经常帐目会继续在未来几年强劲增长。除非非外国净投资的资产流下降到足够的程度，来部分抵消经常帐户的增加，否则中国的外汇储备还会强劲的保持增长。这些对中国有一些风险，我们可以看到由于你的外汇储备很高，这时候会带来一些损失，另外就是政治压力以及通货膨胀的压力。同时，我们在另外一方面也可以看到，如果人民币极大的升值的话，这个也是要付出代价的，这张图就显示出人民币按照不同的比例来升值的假象情况，会带来什么样的损失。

　　Furstenberg：

　　因为他的幻灯片跟他的演讲内容并不相符，所以使得他的演讲更难一些，但是不管怎么样，感谢他的演讲。有请下一位演讲嘉宾上来。

　　许振明：

　　中国开放的进口贸易，越来越受到美国以及日本还有其他西方国家的迫切的压力之下，不敢是在汇率方面或者是都朝着比较开放的方向来进行。在这种情况之下到底未来何去何从，汇率的制度要怎么样选择，这是这篇文章主要要讨论的。在这中间里面主要是贸易自由化的这样一个过程里面会产生大家对未来经济前景的预期，这样一个预期会对未来经济的整个有效需求有一些影响。这样的影响之下对于汇率制度的选择到底是怎么样。这是这篇文章所要讨论。

　　在资产市场、金融市场以及潜在的通货膨胀的一些压力是各方面都存在的。所以在中国人民银行、中央银行的货币政策方面就采取了所谓的宏观调控的作用。至于在最近，大概上个礼拜，人民银行提出三套的货币政策跟汇率政策的稳定方向，显示出大陆这边要对汇率的机制要做一些提高。也就是说进一步用汇率的政策跟利率政策各方面相组合，作为宏观调控的一个重要措施。这大概就是说有一点迹象显现出说，将来中国的汇率政策是会朝向与比较有弹性的，或者是说比较有伸缩性的这样一个方向发展。那么我在写这篇文章的时候是在金融初，没有想到后面的发展真的是如人意，跟这篇文章的结论不谋而合。

　　这篇文章刚刚前面的演讲者里面都是实政的文章，这篇文章主要是理论的文章。

　　在分析的方法方面，我是采取最近十年来发展的一个国际金融、国际货币理论发展的一些趋势，有一套新的总体经济理论的分析，是新的动态的经济理论的分析。基本上在假定名目的市场价格以及名目的劳动市场的工资是具有缓慢的调整，用多梯的分析模型来作为个体经济决策的探讨，然后再探讨总体宏观均衡的分析，然后再来讨论汇率的决定以及汇率动态的调整。所以基本上在文献的部分，大概就是就是1995年以来，那篇文章发表以后，这样十几年来的趋势，有这样一个发展。

　　基本上在这篇文章跟他们不一样的地方，经济不景气的情况，失业的问题是正常的现象。另外一个问题是讨论的，有这种景气预期不确定的因素，预期的现象怎么样影响到目前的经济决策，这大概是这个文章跟前面几篇文章所讨论的不一样的地方。在过去的文献里面大家讨论的都是均衡的，没有失业的现象。然后他们讨论的重点都是在货币政策怎么样对于汇率有什么样的影响。这篇文章主要是把重点放在汇率制度的选择，从汇率分析的观点讨论这个问题。

　　基本模型是考虑把这个经济体再分成三个部门，一个是家庭部门，一个是产业部门，那么产业部门里面分成两个生产的部门，一个是出口的生产，一个是进口的生产。第三个部门是政府部门。家庭的部门，消费者主要的决策是做消费、还有做储蓄、还有做资产的选择。他有两类的资产，一个是持有和本国的货币、本国的资产或者是第三种是外国的资产，外汇的资产。他们对于做决策的时候也会受到未来景气的变化做预期。现在不确定的主要原因是因为中国加入WTO，陆陆续续要开放商品的今后，那么这个商品的进口政策未来会实施。那么什么时候实施呢？在这篇文章里面是假设不确定的因素，这个开放的政策消费者在做决策的时候就做一些不确定之下的选择。基本上这个是不确定的、动态的决策问题。

　　同样在厂商部门，这个部分分成两类的厂商，一个是出口、一个是进口。出口方面的厂商我们假定他是不完全竞争的厂商，所以他在出口的价格上面，他是有自己的决断力、有自己的决策能力。所以价格是厂商可以决定的。但是在进口产业部门的厂商，假如这个国家是国际间决定的，那么他是一个完全竞争的厂商。不管出口部门的厂商还是进口部门的厂商，他们都会对未来消费者以及国际的市场需求有一些预期。所以他同样对于未来商品是不是能够销售出去，他也做一些预期。不确定的主要还是来自于开放进口的贸易政策。因此厂商也是做多期的决策。

　　在这篇文章里面我们用的比较简单，我们不考虑资本，劳动是唯一的生产因素，那么虽然没有考虑到投资的因素，可是在文章里面是考虑了有存货调整、存货投资的因素，我们知道这个存货的动态因素也是景气循环里面很重要的一个要素。

　　接下来我们看政府部门，政府部门是提供了一个移转性的支付，以及政府的消费。它主要的产业是来自于关税的收入跟发行债券以及做货币的融通。所以它融资的方式有货币的融通，有公债的融通，有关税的融通。所以关税的收入在这个文章里面是占很重要的地位，所以降低关税的、刺激进口的政策将来会影响到政府的财政，所以通过这个影响会影响到整体的收支。在这篇文章里面我们有引进国外的外汇资产，所以因此我们不是只有讨论到贸易帐还有利息所得，所以贸易帐的变动变成一个重要的动态的因素。

　　在这个模型里面我们接下来看福利的分析，因为这篇文章主要是讨论汇率制度怎么样选择。一个福利的指标我用EDP。在政府降低关税以后，贸易政策的影响，是固定汇率制度还是浮动汇率制度，它的GDP是受影响下降的会比较少。基本上主要的结论会存在各种不同形式的一般均衡，也就是说总体经济会出现多重的失业现象。至于汇率制度的选择，在这边主要就是当政府降低关税，影响到财政收支的时候，不管是厂商或者是家庭部门对于这个景气有悲观的预期。在这种情形之下，造成生产的减少。在这种情况下如果采取固定汇率的话，那么EDP的下降浮动会比较大，如果采取浮动汇率的话会有这种缓冲的力量，会吸收因不景气的下降。所以在这种情形之下，汇率不会被高估，这篇文章主要的结论就是进口的开放政策，关税降低的政策之下，搭配的汇率制度更伸缩性的调整，采取浮动的汇率制度会对国家的福利比较好。这是主要的结论。

　　我的报告到这里。谢谢。

　　Furstenberg：

　　你提到了人民币的汇率政策，所以 请大家提问的时候来考虑到这样的一些模型。大家要考虑为什么选择这样的模型？而不是仅仅的选择一个模型。因此谁来提问呢？这里有一个人举手。你可以提问或者是评论也可以。

　　那么我先来抛砖引玉吧，我想做一个这样的评论，如果人民币重新评估那么会造成中国的外汇储备的很大损失，中国现在有一万亿的外汇储备。我觉得并不会如此。为什么国家要保留很多的外资的储备呢？因为储备外币其实是为了保存你的购买力，保存你在国际市场上购买商品和服务的购买力。如果人民币兑美元的升值达到10%的话，我觉得这对于国际购买力的影响会非常小。另外如果美元有通货膨胀的话，那么短期利息的增加就能够弥补这种损失。因此我们用一个比较不确定的购买力的损失来作为理由，拒绝人民币升值这是不合理的。你知道日元曾经在有一段时间不停的升值，对美元升值，但是日本并没有抱怨他们损失了任何外汇储备。虽说如此，但是各个项目银行对于经常帐户余额的担忧也是合理的。

　　提问：你谈到储备货币单元，请你给我一个理由，为什么？中国RCU，如果有人民币的不当调整的问题，那么中国加入RCU怎么样能够解决这个问题呢？

　　Yeong—Seop Rhee：

　　你的问题我并没有特别的清楚，我其实刚才给大家看过这个图，在我的第一张图和第三张图中，RCU升上去并且降下来，这是对美元来说的，也就是说1美元等于1.1RCU，当汇率上升的时候，亚洲货币就贬值了。在2001年和2002年，人民币兑美元是升值的，但是其他的亚洲货币在2000年到2001年略有贬值的。在2001年之后中国的货币还是盯住美元的，但是其他的亚洲货币，尤其是韩国货币兑美元升值很多。所以我刚才给大家列的表格中其实已经把人民币包含在里面。

　　Furstenberg：我们有没有任何的评论，嘉宾们有没有任何的评论？陈教授有没有评论？

　　陈学彬：

　　从这几年的实政资料反映，人民币的升值对进出口、贸易收支平衡有一定的影响，并不是很大的影响。而这种影响为什么不是很显著呢？它有几个方面的原因，第一个它影响可能是滞后的。另一个方面来讲，它在贸易中间发挥，是有各个国家发挥比较优势的问题。而我们现在具有比较优势的一些行业，他在我们出口中间具有极大的顺差。那么即使人民币升值并不能够阻止它的出口，而对于有逆差的，但是本来通过升值应该更大的促进它的进口，这样的话就是说升值可以，或者说不升值也可以，那么贸易的发展就是应该充分发挥比较优势。但目前有许多国家他们是希望一个人民币升值来抑制中国的出口，另外一个他们希望借助对中国的贸易壁垒来阻止中国的出口，以达到平衡。我认为这种方式可能是不利于实现整个贸易经济的发展。所以我认为人民币适度的缓慢的升值可能对于中国实践它的经济发展都是有利的。

　　提问：我想向嘉宾们提问，我问的问题是给所有嘉宾的，我不懂这一点，我们怎么能够很理智的来谈汇率，来跟国际收支联系在一起。我们还没有谈投资和储蓄的情况下怎么能够把人民币升值的问题和国际收支平衡的问题扯在一起。中国或者是美国其他的国家，如果不在他们的投资和储蓄方面做很大的调整，他们怎么能够调整收支平衡的问题呢？所以我觉得我们在谈汇率问题的时候，不谈投资和储蓄是不对的，这是我的一个问题。

　　Yeong—Seop Rhee：当然我对你的回答是，当然我们会考虑到投资和储蓄的层面。

　　许振明：

　　为什么我没有考虑财务资本帐户呢？从某些方面来讲，在我的论文中，我假定资本的流动是完美的，是不受限制的，国际资本市场是有完全自由流动的，这是我的假设。我觉得长期来讲一定会达到这样的均衡，在贸易平常和经常项目平衡的情况下，长期来说是会达到平衡的。我认为长期来说中国的经常项目会达到这个平衡点，它的平衡也会达到零，在这样一个假设前提下，我分析了灵活的货币政策是否比恩固定的兑换系统是一个更好的体系。如果你问这个外国投资的调节问题，我觉得在我的研究中，并没有考虑外国直接投资。

　　Geoge M.von Furstenberg：

　　我也想补充一点。如果在贸易方面有所改善会带来财富效应，这时我们所做的假设，因此确实有一个消费的层面。如果实际的汇率发生了变化，会对消费造成影响。另外一方面就是另外一种效应，如果货币升值，那么外国资产就会变的相对便宜，比如说人民币升值了10%，那么国际的资本就变的便宜了。那么人民币的购买力就增加了，尤其是购买外国资产。你可能以为在这种情况下会促进资本的外流，人民币的贬值或者是升值的效应在这种情况下就变的非常值得商榷了。如果人民币贬值是会促进出口。那么在这方面也会有一些模糊的结果。人民币的升值它会对出口造成什么样的影响。这是必须考虑的两个方面。这两个方面是相互关联的。在我们课堂讨论的时候也讨论过这两者的关联。当然前面我们的发言者也给我们看了一些模型。我们教科书上面并没有介绍这样的模型。另外一个嘉宾我们也想听你的意见。你有没有任何的评论。

　　Jean—Etienne Cailotti：

　　根据专家的预测中国的外汇储备还会继续增加，除非非外商投资的净资产有所变化，那么中国的外会储备还会增加。我觉得来把人民币重新评估，是很困难的，有很多原因，其中一个原因是中国的公司相对以国际公司来讲，尤其在中国的跨国公司来讲，它的竞争力还是相对薄弱。那么对于人民币升值会给中国的本土公司带来很大的压力。因此，我觉得最好的方法是中国的私营经济方面有所作为，并且要提高储蓄的效率，这是一个关键的问题，来降低对人民币升值的压力。谢谢。

　　Furstenberg：苏教授你有什么补充的。没有，那么现在我们可以准时结束了。非常抱歉，就是不能足够的激发大家来提问。