吴克忠：国际市场私募证券基金结合的融资方式

　　3月24号，由深圳市金融顾问协会、21世纪经济报道、深圳市创新投资集团有限公司主办的“2007中国私募基金高峰会”在深圳举行。以下为磐天中国资本董事合伙人吴克忠演讲：

　　主持人：谢谢郑立新博士，他刚才讲到私募并购基金确实非常重要。我们观察到私募并购基金在整个私募基金当中要占到40%、50%的比例。而且我们非常关注并购基金对中国企业间的并购，海外基金对中国企业间的并购，更重要的是随着我们一批企业在海外上市，中国资本将参与国际并购，使中国真正变成长盛不衰大国，所以这个话题也是非常有意义的。

　　下面我们有请磐天中国资本合伙人吴克忠。

　　吴克忠：谢谢主持人。我这里想介绍一个在国外比较新的金融基金工具，叫做SPAC。今天有两个方面的专家，一个是私募股权投资基金。一个是私募

　　什么是SPAC？简单来说它就是公开募集的私募基金。从公众市场或者二级市场募集的用于投资私募的基金。这在国内目前没有，在美国也是2003年才开始，目前有50多家这样的基金。总共融资额度是70、80亿美元左右。目前中国、美国传统有三种基金，公开市场募集的又向投公开市场证券。第二，来自私募市场投资者投资的基金投向公募市场证券，对冲基金。这部分基金在美国有非常大的比例。第三，像红杉基金这样的，来自于私募，同时投向于私募市场的基金，这种基金是传统意义上私募基金。

　　我们这个SPAC基金来自公开市场募集同时投向私募市场这样的基金，我们把它叫SPAC。SPAC的产生就是说我先成立公司，用基金管理者名义成立公司，然后在美国向对冲基金进行路演，跟一个上市公司一样，路演后上市，上市后这个公司只有现金，没有任何业务，所以这个公司有时候也被称为空白支票公司。目的是承诺的年限内(大多数是18个月-2年)，要求收购一个有业务的公司，把资金投向这个公司，跟这个公司合并，从而使原来二级市场投资者变成SPAC基金的小股东。所以我们磐天资本就是这样的基金，去年在美国12月份进行了路演，我们选择了50多家基金，超额认购下，我们选择了40多家基金。这里有很大的对冲基金。

　　第二，为什么会有SPAC？大家都关心这个问题。证券市场现在很多衡量回报的时候，都是百分几，如果回报超过指数，就是能够比得过指数。而现在私募市场，美国99年以后，像红杉基金，私募基金投资回报往往回报不是以百分比来算，而是几倍、几十倍，衡量标准完全不一样。这造成了非常大的落差。为什么二级市场基金没有机会参与私募市场，没有机会参与SPAC。

　　私募市场基金几倍、几十倍的回报非常普遍，这就产生一个问题，怎么样创造一个机制使二级市场基金投资私募市场？这就产生了这样一个机制，才会产生SPAC。这要求对投资者有一个承诺，我投资的东西、投资的股权必须是流动的，而私募股权最大的缺点是不能流动，这样我们SPAC就创造一个平台，我创造一个上市公司，对冲基金将资金投向上市公司或者SPAC，由SPAC投资私募基金，从而达到了二级市场基金能够参与、分享一级市场私募股权比较高的回报这样的机会。这就是为什么会有SPAC。他要二级市场参与一级市场利润分配。

　　我相信随着这种模式，这种方式会越来越多。以后私募证券基金回报会逐渐趋于平衡。

　　第三个问题，SPAC是如何盈利的？我想大多数基金盈利都是来自于这几点。第一，成长的盈利。第二，套利的机会。当一个公司从私募市场变成上市后，这中间有一个非常大的套利机会。我们现在私募投资公司一年8-10倍回报，一年回报5元投入，一年后40元回报，8倍。这里面有三个回报：利润增长一倍。第二，私募市场到公募市场。第三，中国的企业往往在去年之前，中国还是被低估的企业，同样公司搬到境外还有一个回报。所以一年时间尽管利润涨一倍，价值上涨八倍。基金套利模式是这样的模式，以成长为主，以套利为辅。而我们SPAC模式正好相反，以套利为主，以成长为辅。我只要找到一个企业，从私募市场到公募市场，就会带来2-3回报。美国平均回报70%，中国去年有4个SPAC，最高回报700%，低的也有300%。我们也期望我们的SPAC有比较好的回报。

　　最后一个问题，SPAC有哪些优势？我们这个基金跟红杉基金不同，他们可以投资无数个企业，而我们基金80%资金只能投入一个企业。我们现在第一批3600万，第二批5700万，不到一亿的资金。它要投到一个公司，或者最多套现一部分，再收购其他一些企业。尽管股价现在可能在增长，原来发行每股6元，现在7、8元，我作价1、2个亿，把资金投给你，把上市公司交给你。所以有私募融资以及上市、二次融资的优点。同时上市后，完全变成美国一个正常的上市公司。很多通过这种公司没有路演，而我们这种公司做了两次路演，对证券基金做了一次路演。第二，公司合并的时候带着他们去路演。第一次是为了融资，第二次是为了让他们认可这个公司，从而推动股价上涨。这是我简单介绍国际市场关于私募证券基金相结合的一种融资方式，我也希望探讨国内是不是有这样的机制，使公募市场投资者有机会参与，谢谢大家！

　　主持人：SPAC方式是一种很新的方式，我们有了项目再募集资金，现在是钱有了再去找项目。