刘迅：价值型投资机构的风险控制

　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，图为新同方投资公司董事长刘迅。（来源：新浪财经）

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　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为新同方投资公司董事长刘迅先生发表的精彩观点。

　　主持人：谢谢刘先生的演讲，我们刚才听价值投资都是只赚不赔，这跟我们一直说的高回报必有风险的定律是违背的，那么价值投资到底有没有风险，风险从何而来，那么应该如何控制，下面我们有请新同方投资公司董事长刘迅先生，他的演讲的题目是“价值型投资机构的风险控制”。

　　刘迅：各位对投资有兴趣的朋友大家好，主持人给我的演讲时间已经是负的了，昨天高善文演讲是用了11分钟，今天我争取打破他的记录。风险控制在现代投资理论当中是有非常重要的地位的，对于很多的公募基金来说系统风险和非系统风险等等新的技术和概念层出不穷。对于价值投资来说我们认为更是处在核心的地位上，为什么呢？因为刚才我看很多的专家也讲到了，对于价值型投资，一方面风险投资可以防范可能出现的危险，另外风险控制一些主要的原因，比如说对于价值的深入挖，对于安全编辑的设定等等，那么从这些方面来说风险控制是在核心的环节上面。对于理论的问题专家都提出了自己的看法，在这我主要是想把新同方在价值投资方面的实践心得跟大家交流一下。新同方投资是几个同学创建已久的，我们管理的主要是自己的钱，去年也发行了一个新的计划。我们可能是同学创立起来的，我们认识的时间超过我们不认识的时间，所以我们比较容易可以在投资理念方面达到共识。风险控制的共识我们认为是投资的起点。如果说投资的成果是非常美丽的珍珠，那么风险控制就是一条线，只有它的串连才可以变成项链，不然投资成果是很容易失去的。

　　对于价值型的投资，对于价值的深入挖掘是风险控制的起点。所以我们先谈到了自己对于价值投资的认识，刚才谈到了价值投资的概念我们有自己的看法。我们认为价值投资的来源是有创造力的人，价值投资的核心和源泉是现代化的企业。其实作为价值投资来说是一个不但地流程，我们刚才提到了复利是世界的第七奇迹，其实复利这个原则也是在价值投资当中不断地体现。价值投资本身是一个非常有艺术感的流程，只是我们的话笨拙，只能简单地通过自己的理解把这个话表达出来。首先这个企业需要有一个竞争的业务，这个企业用合理的价格为社会提供人们所需要的商品和服务，然后得到回报。第二是要有一个很好的风险管理，第三位是企业要不断地扩张，另外要开一个窗口，让我们财务投资者可以了解到这个企业价值投资与其他企业的区别。最后要有一个很好的诚实守信的公司制度，这样我们才可以得到这个企业合理创造的价值。不然我们只能看到却没有办法分享。

　　每个企业都有这么三个环节，我们觉得每个环节的后面都有很多需要回答的问题，像业务方面有行业的情况，公司本身的

竞争力在什么地方，它的风险点和收益点，我们的任务是要不断堤坝这些问题提出来，不断地回答。我们的工作就是在成百上千的企业中间，找到完美的可以创造价值的企业，然后给一个估值，如果这个估值很便宜，我们就觉得这个是我们可以在成百上千当中找到很好的效率。为了完成这个任务，我们自己构建了一些适合于自己的流程。这个流程经过这么几年的建设，包含了一些信息收集、分析讨论、财务分析的理解，包括我们自己的投票等等做成了这样的体系。这个体系在工作这几年我们在不断地积累经验和教训，经过这几年我们觉得有三个原则对于我们新同方来说是非常必要的。

　　第一个原则就是深入研究，集体决策，第二个原则是组合投资，平衡风险，第三个是紧密跟踪，严格执行。对应的是事前、事中和事后的风险控制。这三个仍然是口号，但是实际上每一个口号都有很多的经验教训在里面。比如说在深入研究当中，我们一定要找到可以深入的地方研究，并不是所有的地方都适合研究，有一些行业我们不懂是没有办法研究的。还有一些现在的资产评估和整体的公司注入是没有办法深入研究的。另外我们重视的就是集体决策，任何的报告到你手上要经过三道以上的过滤，对于我们来说，我们一定要亲自去公司体验，我们没有做那么多的公司报告，现在我们做的公司报告是接近200家，在这里面有接近10%是我们获得了惊喜是我们可以看到我们创造的价值。40%、50%让我们看到了风险点，这些风险点不是给我们带来了失望，而是庆幸，因为帮助我们防止了风险的发生。第三点也是我们通过风险总结出来的。另外后面两条的组合投资，平衡风险我觉得我们没有那么聪明，对一个企业有那么深入的认识，所以要组合投资。最后一点紧密跟踪，严格执行是一个大实话，但是是一个重点。今天的大雪人我想起了爱慕可(音)公司投资

天然气的亏损，这不是一个价值投资的案例，但是我觉得有必要提出来，对于风险控制的建议。那么这个公司是搞债券的公司，这个公司的基金经理他经过几年的运作非常成功，去年因为飓风的问题他注册之后在天然气投资获得了很大的利润，所以他继续投资。没有想到在05年投资失败，这里面有几个我觉得是值得关注的。第一个是离开了自己擅长的，第二个是风险对于他们太过大了。第三点在出现风险的时候没有及时地制止，这对于基金经理压力过高。还有一个是有的公司是有一个完善的风险控制体系，我认为在数学上任何完善的体系都有自己的盲点，要防止盲点变成公司的经营死穴，要注意尽量不要冒财务上的风险，第二个要保持开放的心态。对于价值型投资和任何投资一样，风险控制都是不断地学习、比较的过程，在这个过程当中，我觉得我们不断地提高和进步，这个过程是没有重点的。谢谢大家！我的演讲到这里！