但斌：时间的玫瑰--私人财富管理

　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为东方港湾投资管理公司董事总经理但斌先生发表的精彩观点。

　　主持人：今天我们的主题是价值投资，大家多知道价值投资的代表人物就是巴菲特和他的公司，那么在中国我们也有这样的公司，他是尽可能地复制巴菲特和他的策略，下面我们有请东方港湾投资管理公司董事总经理但斌先生，他演讲的主题是“时间的玫瑰——私人财富管理”，有请但总。

　　但斌：谢谢主持人和《证券市场周刊》给我们这样的机会，刚才我在门外碰到了老同事，我看了一下今天在场的都是很专业的投资者。那么时间的玫瑰是一个比较有诗意的名字，如果我们活100岁，但是不可能活200岁，就是毛泽东再伟大也只能活到83岁，从某种意义上说，我们是用生命、时间来换取财富，所以你给时间任何比喻都是恰当的。下面这句话“我看到衬着蓝天的高山、床听里的一片嫩叶…我感到爱永不止息……就是你做投资可能失败，可能遇到困难，但是你不要放弃。我们可以看到在前130年当中美元的购买率没有什么变化，但是在过去的70年，假如说一个家族用200年的时间积累财富，但是中国有句话说富不过三代，到第三代如果是纨绔子弟，钱也没有了。有的人说我挣到钱了，但是你下辈子不一定就可以挣到钱。那么这是过去200年来的中美GDP的比较，中国占1/3，那么我们想通过这个图表达什么意思呢？哪怕从这个时候开始，哪怕即便你开始积累了很多的财富，当你这个国家达到鼎盛的时候，这个钱也会变没了。我们说财富管理不仅仅是股票，还有很多其他人生很丰富的东西，那么在坐的都是专家级的人物，像我们可能很容易打理我们的财富，但是我们的后代如果没有能力，我只需要教给他一样技巧，就是买地、庄园等等，就是你可以看到的固定资产。比如说巴菲特他在政有远见，那么他在财富上很有成就，那么房地产就是经济发展的源头，就是个经济发展一定会固定在能够保持的产品当中。

　　比如说这个房子能够贬值的可能很小，有一个客户说我只要买这个就可以了，海啸没有关系，我再建就可以了。有的人喜欢古玩、艺术品等等。像我们做投资，有中线、短线的，那么这是他的股价的波动，但是长期看是成正相关的。那么这是沃尔玛过去30年的走势图，有的人说我做短线，就是从低点买进高点卖出，在1977年是有价值的，但是放在历史的场合中是没有任何意义的。那么87年的股灾就那一下，哪怕你前一天买入，第二天就跌了。那么放在历史的长河中也是没有价值的，那么到底是什么推动沃尔玛上来的？我们理解的一个是业务规模，从96年到2005年，从100万美元增加到179万美元，到底是什么在上涨？是业务规模和能生增长，不是我们说的庄家，而是企业本身。在过去50年统计的情况看，那么这个企业在过去的70年当中1美元贬值到了7分钱，我们小时候看了一个电影叫做《百万英镑》，就是一个人走到街上，中了100万英镑，这个英镑有两种花法，一个是花完了，一个是存在银行里。他可以买伦敦市中心最好的土地，他现在可以过很富裕的生活，或者是买一个很好的企业，因为过去100万英镑的回报是83亿美元，可能英国申请奥运会花大概80亿英镑，这是一个富可敌国的数字。在过去的50年当中，这些好企业都是我们耳熟能详的企业，比如说宝洁、百事可乐、惠氏制药等等，关键是看你能不能拿得住，出去能够拿得住，在这些企业里面都有很好地回报。因为我们每天都在看和寻找哪些企业，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在寻找伟大的企业。我们可以看刚才我们50年当中的是消费品、制药、石油制造，那么在国企的20年当中，生物化学、服务、连锁零售、金融服务、房地产、保险，我们可以看到这样一组图表。那么在过去10年当中也有电子器件等等，但是我们目前比较确认的就是房地产、金融服务、连锁零售、保险等等。那么我们可以看过去100年当中美国市场的平均回报率10.4%，那么在我们这样的观念当中，能不能拿到好的股票是投资胜负的关系问题。那么很多的人说在中国没有很好的股票，但是据我的了解，包括刘迅先生他们肯定有这样好的股票和好的回报。那么有一个人88年投了400万，到现在有12亿的身价，但是有这样的企业你能不能拿得住。包括云南白药也是。另外我们会做企业的分析，包括怎么样细致研究企业。另外评估企业的价值也是一样的，但是每个人的角度不一样，所以评价得也千差万别。

　　另外这个最难，1896年5月26日第一次发布了到道琼斯指数，由12只大票组成。那么这12只大票当中现在有11家都大概是840多亿美金，绝对是富可敌国的，而这111年只有一家企业破产了就是美国烟草，出去你只要持有者11家的任何一个企业都可以是富可敌国。那么1929到1933年跌了89%，那么这个家族能不能忍受得住，当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等，让一个财富穿越上百年的历史是非常困难的，你知道赚钱，但是你能够忍受吗？所以投资最难的是坚持。我们每个月更客户做了一个分析，正好我在写的时候，刚好上证指数下跌了162点，可能比前两天跌得少了一点，但是我认为是同样的道理。在这一刻我在想，抛售股票是大家都知道的，但是时间可以改变一切，每一代的财富传承者一定会面临比那刻更艰难的时光。那么能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦，是每一位严肃投资者和财富继承者的责任，想得清楚才能走得更远。实际上投资不是我们机构投资者比，是你自己跟自己比，你自己跟自己的内心比，你自己跟自己的远见比。

　　这个是12家到现在的状况，有3家解体了，还有几家是很了不起的企业。80%的企业确确实实做得很大的，那么对于20%中的少数几个企业，你持有它风险是很小的，问题是你能不能拿到，找到很容易，但是坚持是最难的。那么如果有一个人做到了，那么全世界的钱都是他的。

　　这是美国一个很伟大的诗人写的诗叫《未择之路》，他分了两条路，他认为这条路很好，那条路也很好，我想走这个也想走那个，但是很难走好。我想人生也是一样的，在重大的历史观的时候你一定要选对路。我们有的人说我一半做长线，一半做短线，你就好像两个手相互打架，那么理论上说能做到吗？有可能做到，但是实际上是非常非常困难的。实际上你只有一条路可选，要么做短线，要么做长线。做长线我的理解是你选择移动少，都在说价格长期做，能够抵御一次世界大战和二次世界大战抵御世界的状况是非常难的。所以在香港家族几代管理者积累的财富，我说你们有没有老辈上面留下来的股权？他们说没有，所以这是非常少见的，所以时间是最有价值的资产，而且我们今年所买的资产不仅仅是我们自己的，他是我们整个“家族”的资产，当然这个家族是打引号的。如果我们在坐的专家告诉我们说，从现在开始让你们一生当中只能买20次，超过20次就会拉出去枪毙，那么你每一次都会很慎重，你都会想这个企业能不能穿越整个周期，这说起来很容易，但是做起来是非常困难的。这有很深的内在的东西。

　　那么我们在中国投资，我们对中国市场的判断，历史的光芒也许可以照相中国的未来之路，按一般的判断实际上是一个共识，当未来20年到30年的时间，如果中国没有大的动荡，那么中国的经济在未来的一段时间，成为一个很大的经济体系。那么在这样的国家投资，应该还是有胜出的概念的。那么这个是我在2005年写的《中国股市黄金时代来临》的一篇文章的结束语，《证券市场周刊》也刊登了，所以我觉得应该拿出来跟大家分享。其实我们都是中国人，对自己的国家有基本的判断，活了半辈子，基本上你的价值观和这个国家的未来是一致的。那么在我看来，实际上中华民族有5000年了，这个民族发达过也衰落过，4大文明当中只有中国文明在崛起，而且在历史的角度来说，这可能是一个让我们比较自豪的荣誉。而且中国人从不缺乏创造和积累财富的能力，实际上周围人没有什么价值观，就是“钱”。我们说英、美、法有一个宗教的情感，中国人唯一的情感就是挣钱。所以创造积极财富的能力是非常强烈的，很多周围人都知道巴菲特，比如说我们去巴菲特生活的镇上问出租车司机他们都不知道巴菲特，所以中国人就是谁钱多就向谁学习，不管这个人的人品怎么样。中国人创造财富的能力很强，我们学到的知识告诉我们，无论市场景气还是低迷，上涨还是下跌，长期持有优质企业的股票是对子孙的回报。

　　这个是中国股票市场包产到户的历史意义，右边这个图是上海，上海发生一件什么意思呢？IPO之后，股权分置完成之后，像张裕他们持有的股票，在2005年差不多涨了5、6倍，那么这些管理者的财富超过了7、8亿的身价。那么他原来在这个市场里面获得财富，他们企业搞得不怎么样，但是现在只需要把这个企业做大做强就会非常有成就。原来也一个网友给我打电话，他说谁的股票好？我说你只需要卖你自己的股票，比如说你有500万、1000万的股票，你买我的股票，二级市场交易，你买了很低的价格，你涨高之后老百姓、企业等等都赚钱，你现在只需要做出把社会能够拿到的资源放到一个企业里面，不断地膨胀。你现在500多亿的市值，你做到600多亿，你就有回报。但是要取决于你怎么做这个企业，实际上中国的市场在未来10到15年会发生什么事情呢？会有很多的企业超过我们的想象，下面我们很多说房地产调控，目前的调控是国家帮助中央的央企和地产消除对手，另外行业的龙头企业的诞生，一定是在行业挣钱的情况下。之前他们都是很紧的，因为都在拼命地扩张，当政策来了之后他们做不了，只有把这个市场让给一级的企业，所以中国的市场实际上面临着一个非常具有历史意义里程碑的事件。所以我们可以看到，在这个过程中，会出现很大的企业，超过我们的想象。那么在一个未来的20年到30年，有可能成为世界第一经济大他的国家里面，我认为是金融投资的黄金时段。

　　另外我们说顺着这个逻辑，实际上在未来的10到15年之间，现在我们说贫富不均，再过10到15年一定会更不均，因为这个财富会向着有智慧、有远见的人手里面积聚。比如说台湾股市和日本股市的涨幅，比如说在85年的时候都是1亿新台币，到了89年的时候，如果放在银行里面基本上是1亿多一点，如果买台北市中心最好的土地，那么涨了12倍，他现在就是12亿新台币，是如果买入我们说的国泰人寿，我不是说让大家都去买中国人寿，我只是举例，如果他买了一个国泰人寿，他用4年的时间因为他涨了130倍，所以他是130亿，那么在4年当中的资产分配是非常不一样的。如果你的钱放在不同的企业、布头的地方，产生的效果不一样。比如说买茅台赚钱的，一定是李总这种少数的专业投资者，如果说招商银行赚钱了，那肯定是惠及大众的，因为一般人茅台不敢买，但是招商银行的股票是属于大众的。像国泰人寿是属于一个民族的股票，我记得台湾的好几支股票都进入了大起。比如说当资产无法估值的时候，很可能会丧失很多的机会，但是我觉得还是应该很理智地判断。背景是货币升值，台币是升高24：1，人民币升值也是有可能的，另外资产膨胀，我听说北京虽然有调整，但是现在还是在排队开铺，即便如此，我觉得还是应该审慎，另外更重要的是加入我们真的处在我们所处于我们认为的黄金时代，或者是我们认为大事件发生的概率很大，原来我在研究所工作的时候，我的老同事，我对他印象很深的就是，他说这个时间是大干的时间，但是千万不要让华尔街跳楼的戏言法身在我们的身上。有一个华尔街的股票商赚了上百倍，然后很郁闷跳楼自杀了，为什么呢？因为他只买了100股，愧对了这个时代。

　　我跟很多的投资专家在交流，老是担心市场调整等等，如果真是处在这样的时代，实际上我认为就是买不动股，动也是换一个你认为更好的股。我考虑是没有第二种选择的，除非是像我们李总这样更伟大的投资家，可能有不同的选择。

　　这是我选择《生命列车》上的一副图表，像我们做投资的都是30、40岁开始积累了一定的财富，这个孩子可能是我们自己，也可能是我们的儿子或者是孙子，当你迈出人生第一步的时候，你到底要什么样的资产伴随我们一生？我们希望或者是认同的价值理念是这样的，希望右手持有的是你们家的房契、不动产、古玩、字画、珍珠、玛瑙，希望左手持有的是好公司的股权，但是千万不要走两步把这个箱子打开换个新的。你只需要在你人生投资迈出第一步的时候，很慎重地选择，然后持有它，保护好这两个箱子，伴随你一生就足够了。

　　秋天的落叶，人生很短暂，刚才我们的主持人跟死人打交道，我昨天跟他聊天，包括有的朋友说，跟我们聊天收获很大。实际上你只需要跟死人聊天，比跟我聊天收获更大。他说为什么？因为全世界生活在这个地球上的上百亿人，但是真正可以留下著作的人是非常少的，你从留下著作的人学习，你看一晚上这些人的书，一定比跟我聊天我收获更大。当然我说的跟死人打交道，是看伟大的有思想的人留下的著作，给他们作精神上的交流。比跟我聊天收获更大。