中信证券研究部总监杨青丽发言实录

　

　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，图为中信证券研究部总监、银行业分析师杨青丽。（来源：新浪财经）

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　　新浪财经讯 2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为中信证券研究部总监、银行业分析师杨青丽在会上发言实录。

　　杨青丽：下午好！我想大会安排我最后发言是一个非常好的主意，为什么这么讲呢？首先我是做价值判断的，刚才嘉宾的演讲为我们做价值判断提供了非常充足的证据。那么价值判断是什么概念呢？

　　像刚才有一些讲话，我们觉得股市实际上可能有一个基本的常识还没有普遍得到推广，就是价值是现金流的折现，这可以解释为什么有的

股票估值低，有的估值高。未来大家说说不清楚，所以都是看明年一年，明年两年，甚至是当前，这是完全错误的。其实金融业尤其明显，金融业各项资产都要根据未来的发展、风险、收益进行价值判断，那么落实到价值判断也是这样的。因为金融业我们做的分析有深刻地体会。我们必须要看到未来各项参数的变化，所以我说各位领导、嘉宾给我们提供了非常充足的证据，也增强了我们目前利用信息。

　　为什么目前有的说PB值比较低，有的说比较高，因为每个企业处的地位不一样，所处的行业也不一样，所以它的风险、折现率都不一样，所以自然是有差异的。而目前的市场大家都是喜欢便宜的，觉得价值更高。实际上是反的。

　　那么下面我要讲的一件事情，就是最近我们对于企业未来各项发展趋势，包括金融业各个行业未来的发展可能有两点我们最近有一个新的思考。首先是证券公司和投资银行有什么区别，实际上业务上当然是很明显的，这个公司是做股票交易的。

　　另外一点大家可能是忽略的，其实国外的投资银行有一个另外的概念，就是客户的股票和资金可以拿出去融资融券的，不是说把钱放在银行。而我们国内的证券公司，其实是没有什么功能的，只能把钱放在商业银行。所以这就是在负债方面，在目前的分业经营下很难实现资产脱媒，而资产方是在脱媒，就是大企业、优质企业都避开了商业银行跑到了风险市场来投资。包括股市证券化的转移，对于证券公司和商业银行未来的发展有什么影响，这要反映到价值判断上的。

　　首先说一下商业银行，我们说流动性的问题是非常严重的，以前减弱了流行性过剩的情况，但是现在看来是有变化的。这种结构变化，一定程度上说成本是比较低的，特别是有了一定的企业效益之后。资产方特别是优质企业离开之后，他再找到好的客户是比较难的，所以利差应该是缩小的，从这个事情来判断盈利趋势。

　　那么同时商业银行在这个趋势下要发展非常快，要猛放贷款其实还要分析，其实刚才各位领导和嘉宾也谈到了，我们目前银行控制风险的能力，应该是比较差的。就是说这个挑战是非常巨大的。目前也不敢不放贷，现在被迫的选择是在安全情况下的。我们现在特别强调资产质量和银行的信贷成本，所以说利差的缩小不是最危害银行的，只要他能控制住风险，同时积极地进行业务转型，应该说这种经营模式还是值得鼓励的，对价值还是有益的。

　　下面谈一下对于证券公司的影响。证券公司大家也忽略了，说要让我们发展业务和证券投资等等，但是这个公司根据没有融资融券的功能，以前都认为是非法行为，叫做挪用客户保证金。但是不恢复这个功能，它的业务其实很难做大，那么这样的话，它的未来价值就没有想象那么高了。这是我们从投资银行和商业银行的区别，刚刚增长率大幅下降来判断的。

　　那么对外开放对于金融方面有什么影响？以前我们有一个封闭的考虑，我们其实是比较弱的，我们为什么要对外开放？为什么不对内开放呢？应该先把自己的功课做好了，然后再开放，其实这个是我们一直在强调的，一定要对外开放。确实像大家谈的一样，中国的金融业和国际的金融业的业务面临争夺，所以开放还是不开放呢？银行业为什么要开放呢？

　　国外都是混业经营，现在实际上北京已经对外开放。说对外开放的比例不能超过33%其实都是虚设，在这种情况下，其实就是面临国外银行和国内银行的竞争压力。那么商业银行要吞并投资银行，其实投资银行的发展前景，你可以说发展空间很大如果政策不支持的话，其实也很难说很好，另外我们觉得投资银行可能一种有不同于商业银行文化的一种金融机构。我们觉得现在把直接融资放在了战略的地位，那么如果投资银行这种独特文化不能快速发展，那么整个的金融体系转型是不是有很大的问题？所以我们觉得这个问题的解决是不是说首先证券公司要恢复它原有的天然的功能，在这个情况下是不是要适当限制商业银行进入投资银行领域。其实这样的话，整个金融的体系会更加和谐和健康。

　　最后总结一下，我们觉得金融业的未来发展潜力比较大，因为

中国经济的增长前景比较好，但是我们面临的提高管理水平，面临巨大的风险控制的挑战，我们觉得对于价值的判断，我们最后用一句话来总结，就是我们既不过分悲观，也不过分乐观。谢谢！