中信证券首席宏观经济分析师马青发言实录

　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，图为中信证券研究部执行总经理马青。（来源：新浪财经）

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　　新浪财经讯 2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为中信证券首席宏观经济分析师马青先生会上发言实录。

　　马青：借用这个机会讲两个观点。第一个是我们认为推动中国A股上涨的动力不是流动性泛滥，第二个观点具有一定的爆炸性。我们认为在07年，顶多在08年，全球会出现一次对全球有冲击力的金融危机，这一次危机不在股市、也不在

房地产、到底在什么地方？这次金融危机大家应该认为是天赐良机。

　　先讲一下流动性的问题。06年的信贷指标比04、05更紧，为什么在04年股市没有起来熊市呢？实际上所有流动性泛滥的时候是04年，为什么在06年偏紧的时候起来了呢？

　　大家可以一下06年热钱流入的规模是04年的1/8，外汇增长的速度去年30%，前年40%，05年50%。那么对冲的比例加大了。基础货币增长降低了，短期利率的走势走高了，准备金利率提高了，超额准备金率也在下降，那么所有的指标为什么在04年泛滥的时候没有起来反而在收紧的时候起来了呢？

　　原因是因为流动性为中国的

股票市场从来就不是一个有效的决策。我记得非常清楚，在去年的11月17日，弗里德曼去世的那一天，《华尔街日报》第一版刊登了弗里德曼的一篇文章，那么关系是存在的，原因就是因为当你的约束是有效的时候，约束松可能会涨，约束紧可能会跌，但是中国这个约束从来不是一个有效的条件。那么举一个例子，那么到底什么是导致

中国经济的奇迹？

　　是农民工吗？不是，就算中国的农村再多没有体制变革也是像30年前一样穷，所以说你要看未来，07年怎么走？如果说企业盈利高出分析师的预计，股市不会让你失望的，如果盈利低于分析师的与其那么股市会让你失望的。1997年、98年的金融危机，是金融市场的货币危机，07年如果有金融危机，10年只是巧合，但是背后有很多的因素非常非常相似，大家想一下97年的股市，97、98年的金融危机，日元起了大的作用，包括主席大量地借日元买俄罗斯的交易。

　　那么这个问题我觉得国内的关注程度不够，这一次日元套利交易在七国集团会议的开始，但是基本上会议有两个星期，大家都知道说的是日元的问题，但是不敢点日元，大家怕点了日元之后导致对冲的过程，所以不敢提。那么第二个导火索就是我们春节在放鞭炮的时候，日元升息了，但是我觉得这个可能还不是最大的问题。因为日元升息是一个比较缓慢的过程，那么就是日本政治上的因素。那么一旦日元升值的预期起来，会导致A股迅速平仓。

　　再想一下87年的金融危机，美国股票大量下跌，也就是放大了整个下跌的规模，它下跌的速度非常快，那么现在的风险在什么地方？现在的风险是大量地信用产品的期权，而这个期权的规模巨大，非常非常像87年的股票期权。大家在考虑流动性，货币的流动性非常小，全球的现金加起来，占了流动性的1%。全球的M2和M3占了全球流动性的10%，全球的债权可能占10%左右，剩下的70%都是延伸产品。

　　那么房地产市场的下跌，增长会逐渐释放，速度会很慢。那为什么说对于我们投资者也许不是坏事呢？原因就是在95、97、98年，有一个期权的金融体系起来了，一直到98年。谢谢大家！