高善文：中国贸易顺差导致国内资产重估

　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，图为光大证券首席经济学家高善文。（来源：新浪财经）

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　　新浪财经讯 2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为光大证券首席经济学家高善文先生会上发言实录。

　　高善文：这个是中国的贸易顺差占中国的GDP比例的情况，我们可以看到几点，第一点中国的贸易顺差的增长是从2004年4季度开始，这个比例是改革开放以来最高的水平。而且除掉石油、资源的出口国之外，没有任何的国家经历过如此严重的经济失衡，在大国的体制中是非常少见的。

　　另外我们可以看到，在90年代的时候，特别是96年到98年之间，中国也经历了一次贸易顺差的增长。现在已经达到了8%的水平，2007年将更高。从商人或者是世界经济的角度来讲，贸易的顺差越来越大，这意味着什么呢？

　　如果你观察他的资产负债表，对于这个国家的实体经济的增长，存在着债权，他们在理性的条件下，为了提高他的收益能力和降低风险，他需要分散化配制。那么这个方式是什么呢？就是把一部分的境外债券卖掉，买成其他的国内资产，这就形成了人民币的升值压力，形成了外汇储备不断地积累。而把其他的境外债权卖掉，买国内的资产，买成国内的

股票、

房地产、普洱茶等等，这就形成了资产重估，这在基本的原则来讲，首先出发因素是实体经济的调整，这种价格仅仅局限于股票市场。

　　我们知道2005年以来中国的贸易顺差进行了急剧的增长，我们看一下中国的资产市场是不是进行了重估，我们看一下2005年的A股的指数，2006年之后又经历了上升，但是同样要强调的是1996年到1998年中国的A股翻了一番，如果这是

股权分置带来的，那么96年到98年与这个毫无关系。紧接着我们看一下债券市场，国债指数大家可以看得清楚的是，去年债券市场的国债指数也是不断地创出新高，在这个过程之中，债券市场的价格也在不断地创出新高，而大家要知道的是债券市场的创出新高，是在连续的提高利率情况下出现的。现在日益扁平的特征也只能通过这样来解释，这实现了债券市场整体曲线下移，在这个情况下，我们知道中央银行短暂的供应了票据，票据的供应的增长，一方面是收益率曲线的短暂下移和上移，这样的话所有的解释都很难解释。

　　下面我们看一下房地产市场的情况，北京和上海的情况，对于北京来讲住宅的售价上升是在2005年，特别是下半年开始的。尽管上半年经历了调控和下跌，但是这样下跌的时间并不长，在2005连下半年重新恢复了上升的势头。我们看一下写字楼的市场也是一样的，2005年下半年北京写字楼的价格也是上升的，我们看一下北京、上海的市场，价格都是在上升的。2005年开始我们现在正在经历着资产价格的重估，我们知道如果实体经济不能对外债权的急剧积累，这意味着在这样资产条件的过程中，这在国际收支平衡表上表示为支出，所以我们认为贸易顺差和资本市场的流动是相通的。

　　我们检查去年特别是去年下半年银行境外资产的调整，或者是国际资产表的可以看出资本的流出。从2006年下半年以后，中国已经没有热钱流出，2006年下半年已经转化为资本流出，这表明在这几年，热钱是资产重估主要情况。我们相信2007年贸易顺差会继续创下新高。