胡祖六：有效资本市场应该满足多样化融资需要

　　2007年1月18日，由国际金融家协会、天津市人民政府联合主办的“2007中国经济论坛”中国-天津万丽泰达酒店开幕，主题为：天津滨海新区开发开放与环渤海区域经济和谐增。新浪财经全程直播，以下为高盛(亚洲)董事总经理胡祖六演讲。

　　胡祖六：谢谢马院长，大家好！今天这个论坛题目非常重要，讲得是多层次的资本市场与直接融资，这个问题非常重要，昨天晚上跟戴市长的小型讨论中也提出这个问题，戴市长提了一个大家熟悉的悖论，中国有一个矛盾的现象，中国是国民储蓄率占GDP45%，可能是全球最高的，以前新家坡最高，因为有一个中央公积金，现在已经超过新家坡，成为全世界最高，中国不缺钱，但是经常听到抱怨，企业融资难，我自己参加这样类似的会，就碰到一些企业家，都把面片递给我，说能不能介绍我们去融资，这种融资的心情非常迫切，需求也非常大。这么一个矛盾为什么会发生，这么多钱，这么多储蓄，但是很多企业融资难，即使大企业融资难，政府背景的公共基础设计项目，融资也很难，中小企业就更难，民营企业尤其难。

　　刚才听陈秘书长、周主席讲到类似的介绍，也提出了很好的建议，我想为什么会有这样的问题，当然跟金融机构的畸形有关系，我们是以银行为主的金融体系，资本市场虽然经过16年快速发展也取得可喜的成就，但是很多方面的功能不能满足

中国经济发展的需要，企业发展的需要。问题出在哪里还是渠道不畅通，可能很大程度上，跟政府、行政所造成的障碍，监管过于苛刻，使融资的门槛太高造成的。因为我们是一个转轨经济国家，政府在15年前、20年前是资源分配，后来成立了政府股市，利用资本市场帮助融资，在这过程中政府想扮演一个主导角色，甚至在不久之前，企业能否上市，在哪里上市，什么时候上市，以什么价格上市，发行多少？甚至配股怎么配，在有关方面都做了详细的规定。政府或者监管当局要控制这个问题，有配额制，有排队制，甚至在上市条件里面，包括财务要求非常严，比如多少资本金，几年盈利记录都做了非常详细的规定。结果政府的参与控制，是不是中国上市公司质量就最好呢？恰恰相反，过去几年市场低迷，投资者普遍怨声载道的问题，就是上市公司质量太差，哪怕上市也能达到苛刻的要求，但是很快上市之后，业绩就滑坡。所以上市公司质量并不高，成了怨声载道的主要根源。而且政府也很冤枉，因为政府挑选和批准的，市场觉得政府审核过的，出了问题就找政府，政府要负责。就像前几年为了扶植高科技企业发展，国家科学部，科学院要帖一个高新技术的标签，这是非常大的误导，结果形成一个道德风险。经过政府严格繁琐漫长审批之后，散户觉得很放心，会趋之若鹜，最终发现并不是这么回事，老百姓不开心，把怨气指向政府。其实这么做恰恰忽视或者架空了资本市场最基本的功能，最有效率的把储蓄分配到投资里面去。因为市场本身是有筛选功能，市场有很多专业机构，投资银行证券公司，可以做筛选、甄别有发展前景的，有潜力的企业去上市。投资者本身也遇到筛选，在整个推荐过程也有一个筛选。所以最终的检验应该是资本市场，政府不能事先决定哪个企业合格可以上市，哪个不能上市，最终检验应该是市场，市场有固有的奖惩和淘汰机制。你业绩不好，盈利增长缓慢，或者低于预期的公司，你估值倍数很低，你发行价格很便宜，反过来如果盈利成长很快，业绩很好的企业，就有一个议价，估值倍数就高。除此以外市场还有淘汰机制，如果都是上市，按照严格的会计准则披露信息，是好是坏投资者一目了然，业绩不好的企业就容易被淘汰。

　　以纽约证交所为例，道琼斯指数有一百多年的历史，就是蓝筹股大成员为主的指数，经过一百多年，今天道琼斯指数，只有GE、通用电器是唯一剩余的成员国，别的跟20年前、50年前，更不用说100年前完全不一样了，市场是动态的，就有一种奖惩和淘汰机制，一种优化机制，资本市场本身就有资本控制的功能必须非常有效，你真的是一个烂公司完全没有发展前景，这种企业是很难上市的。经过严格信息披露以后肯定无人问津。以后一定要发挥资本市场本身功能，而不能政府事先把门槛设得太高，使得本来符合条件的企业无法上市，不仅是

股票融资也包括债券融资。一个有效的资本市场既可以为大企业融资也可以为中型企业融资，也可以为小型企业融资，可以为成熟的企业融资，也可以为新生的企业融资，我们可以为公认优质的行业龙头融资，我们也可以为质量平平，业绩一般的企业融资，关键是价格的问题。市场有大中小企业，优质企业和一般企业，可以给投资者提供多样化的投资组合可能，从而使风险与绩效有一个合理的匹配。所以有效的资本市场要可以满足企业多方面投资需要，提供多样化的融资工具和手段。一个企业资本结构，股票是永久的资本，旁边一些是优先股，中间点是可转债，再往右是刺激债，一般债，优先债，再往右边是银行的信贷。银行信贷一般是短期融资工具，不能做永久的流动资本，我们可以做股权融资和债券融资。

　　一个有效资本市场应该为企业满足多样化的融资需要，提供多样化的融资手段，也是给投资者提供多样化投资的产品，这样就可以满足经济发展的需要。所以股票市场经过十六年发展，一方面初具规模，取得了长足的进步，但是从绝对规模和相对规模来说远远不能满足中国经济发展的需要。债券市场更不用说了，占企业外部融资的比重还不到1%，刚才说10%那是股票融资，所以这两方面都需要更大的发展，怎么样使它更大发展，这是一个很大的障碍，在政府行政控制，监管问题能化解，使企业融资难的问题，或者中国资本多和融资难悖论在短时间得到有效的解决，谢谢！