2007年1月18日，由国际金融家协会、天津市人民政府联合主办的“2007中国经济论坛”中国-天津万丽泰达酒店开幕，主题为：天津滨海新区开发开放与环渤海区域经济和谐增。新浪财经全程直播，以下为中国人民银行金融市场司副司长沈炳熙演讲。

　　沈炳熙：谢谢主持人，刚才听了市里面陈领导和周主席的发言，已经有很好的说法，因为直接融资是这里的主题，我就资产证券化和直接融资问题谈一点个人的意见。

　　在直接融资方面可以有很多的渠道，应该说资产证券化也是一种直接融资的渠道。可能在座的专家都知道，资产证券化的概念。因为资产证券化作为一种可以预见有现金流的资产打包然后出售，以证券形式出售的活动，在世界上已经有20多年的历史，在我们国家也已经有了初步的实践，所以我想就它本身的基本含义没有太多可以做解释。可能对这件事情有三点个人看法。

　　第一点、资产证券化是一种出售资产的活动。

　　第二点、这种被出售的市场是有可预见的现金流，这和出售一般的财产是不一样的，同样的一座房子，作为一般财产出售了，卖就卖了，人家得到这个房子怎么用是人家的事情。但是作为资产证券化当中的资产，一定是这种资产能够有稳定的现金流。比如当这个房子拿来做宾馆、酒店，或者其他可以从事经营活动用处的时候，将来有源源不断现金流过来，这和一般的财产是有区别的。

　　第三点、对资产证券化的基本现象和一般资产有一个差异，它是以证券化的形式，以证券的方式来出售的。我可以把这个房子单独卖给另外一家机构，或另外一个主人，也是一种资产出售，但是只对他一个人，或对许多不同的投资者，特别是以证券的方式出卖给很多不同投资者是不一样的。这三点是对资产证券化理解的要点。

　　在世界上资产政权化活动已经有20多年的历史，最初是在信贷资产方面有作为，后来扩大了它的范围，包括其他的一些资产，这是有它客观的原因。我想要着重说明一点，资产证券化是一种直接融资的方式，为什么是直接融资的方式，可能有这样一些原因，可能在说资产证券化，在说基金，在说其他融资方式的时候，我们可能会把它们做一个比较，其实我觉得资产证券化，和我们通常做的一些基金，这两者之间是有联系的，但又并不是同一个事情，如果从发起人的角度来说，资产证券化实际上把已经有的资产通过出售来融资。如果从发起人的角度来看，基金是什么？它是一种投资行为，把大家的钱集中起来然后投资。但是对于接受基金投资对象来说，就是一种融资行为。所以实际上一家机构，可以做资产证券化，也可以做基金的发行，在不同角色上，既可以是投资者，也可以是融资者，这一点对于我们理解现实当中融资方式是有好处的。

　　为什么说资产证券化是直接融资的方式，从最普遍和最流行信贷资产证券化来看，它本来信贷资产是流动性比较低的资产，通过证券化以后，使得信贷市场和证券市场得到了衔接，打通了两者之间的渠道。比如本来许多投资者不是银行没有办法发放信贷，没有办法做信贷投资对象的活动，但是通过购买证券化的产品，就进入了这个市场。这时候实际上因为资产证券化的产品和发起机构是隔离的，在资产证券化有两个基本特征，一个是真实出售，一个破产隔离，卖的人把资产卖出去以后跟他没有关系了，即使破产也不影响资产本身的效果。所以许多投资人买了信贷资产证券化的产品以后，等于这个钱投资到信贷资产所涉及的领域，这就变成一种直接的融资。

　　也许有人会问，这个事情对于一个地方来说有什么意义？是有意义的，比如一家地方的银行，这个地方银行通常资金来源是当地居民的存款，或企事业机构的存款，融资对象是当地的企业或事业机构，如果把它信贷资产拿出一部分来证券化，所融到的资金，就不仅仅来自于当地，因为把证券化产品可以卖到全国去，比如我们已经搞过的试点当中，购买者是全国所有的购买者都可以购买，这就解决了全国之间基金流动问题，这对调整这一家当地机构资产配置有好处。

　　第二是企业资产的证券化，它是更加直接的明显的直接融资方式，企业把一部分资产，有的背景是企业可以是工业机构，把一部分资产拿来证券化，就是一种更加直接的融资方式。

　　在选择这种融资方式的时候，需要考虑一些什么问题？因为任何一件事情在一定的时间、地点都可能会有不同的情况出现，从我们国家来说，资产证券化这一项活动已经经过了很多年的准备，周主席当初在建行可能就已经研究这个问题，1997年就跟国务院报了关于进行住房抵押贷款证券化的方案。当时还有很多的条件不太完善，所以这个事情一直处在准备当中，到2004年初国务院正式批准建行和开行进行试点开始，就加快了步伐，这由人民银行牵头的十个中央部委专门成立了协调小组，主要是围绕资产证券化过程当中涉及法律问题、会计准则问题、税收问题、监管问题、抵押品转让问题等，进行了一系列的研究，并且出台了相应的政策。当时确定两家试点银行开发银行和建设银行，也是经过了许多艰苦的工作，最后在2005年12月15号发出了第一单，资产支持证券，表明整个证券化进程取得阶段性成果。到2006年又有了新的发展，除了开行继续发行新的证券化产品以外，信达和东方两家资产管理公司也发行了不良资产证券化产品。

　　企业的资产证券化也在探索当中，2005-2006年之间，在市场上也推出了一些企业资产证券化的产品，包括联通、网通等，这些过程还需要在实践当中不断发展，有许多办法还需要不断完善，总体来说这项活动有序的向前推进。作为一个地方或者机构来说，对这个事情也是非常重视和关心，希望能够自己也能从事这项活动，作为融资活动也是很看重的，这里面有几个问题需要重视的：

　　一个是我们还需要继续健全相关的法律制度。因为现在相关的法律制度，虽然有了一定的基础，比如出台了一些部门的规章法规等，但还没有上升到法规层面，这就是刚才周主席说的，万事都有一个法。

　　第二要形成一种专门从事这项工作的队伍。主要是由中介机构，财务顾问等。

　　最后一个作为发起机构来说，要选择好合适的项目。并不是所有的资产都能够证券化，有些可以做，有些是做不了的，必须要选择合适的项目，否则做了很多无用功，最后会得不偿失的。

　　证券化和其他直接融资方式一样，可能都有一定的适合面，但是正是这种具有不同特点的直接融资工具会聚在一起，才使直接融资的市场，使得资本市场丰富多彩，谢谢大家！