法国兴业证券(香港)有限公司副总裁李锦
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　　由经济观察报社、香港英文虎报和投资有道主办的2006观察家年会于2007年1月20日在北京金融街丽思卡尔顿酒店召开，本次年会主题为全面开放的中国金融。新浪财经独家网络支持。以下为法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦讲话实录：

　　李锦：各位嘉宾，各位来宾大家好，非常高兴今天可以代表法兴证券跟大家讨论一下亚洲主要衍生产品市场回顾跟展望。香港现在是最大的市场，有人说德国是最大，我们现在不是讨论谁最大，我要跟大家讨论一下香港在衍生产品上有一些显示，特别对中国以及全球市场可以看到什么。

　　中国在2006年衍生成交比香港还要大10%左右，但是中国衍生工具主要是股改的权证，跟香港等其他市场的衍生产品，香港有什么可以拿来探讨的经验。

　　香港、新家坡、南韩，南韩的历史是2005年12月，香港过去三年，成交从10%上升到目前接近21.5%。新家坡从1% 上升至5%，现在南韩有5.4%，南韩增长是非常快的。为什么南韩增长这么快，主要因为南韩在指数股权方面非常成熟，本身指数股权加上全球成交是第一位的。南韩很多投资者已经清楚全球是什么事情，所以衍生的产品发展起来非常好。

　　在2006年亚洲权证市场的成交，中国有2551亿美元，香港2295亿美元，南韩480亿美元，新家坡93亿美元，虽然新家坡市场小，但是增长的速度很稳定。亚洲区各大指数表现，中国指数增长最大，第二是国企指数，国企指数在2006年，特别第四季度，增幅非常大，所以投资者那时候如果投资权证方面赢的金额，或者赢的幅度是非常大的。有时候在1个月的时间里有10倍的增长。

　　香港权证从过去5年，2001-2006年增长情况。2001年大市成交大概5.4%，2004年有明显的增长，因为2003、2004年香港权证市场引入了欧洲的经验，比如作为一个衍生工具的发行商，我们需要有一些责任，比如我们发了一个权证，在正常情况下，在权证买卖方面要提供一个合理的数目，而且价格不可以超过一个限额。香港衍生工具权证，每天要有一些报告给香港的交易所，比如权证昨天买了多少份，是什么价格买卖等情况要详细的交给交易所，第二天交易所在网站就会发布出来，每一个发行商，每一天权证成交什么情况，概况是什么？那天卖了多少，或者买了多少回来，所以权证市场的透明度是非常高的。因为这个原因，从2003年开始，香港权证市场发展速度非常快，也增加了投资者对投资权证的信心，已经没有说今天买了1百万份的权证，后天想卖出去，市场上没有买家，现在不会，发行商有这个责任。2006年权证的增长超过100%，达到了108%，权证占市场成交量已经达到21.5%，这是非常大的占有率，当然比起中国市场的25%左右还差一些。

　　在发行人盲从，香港主要有几个头行占有市场，头五位银行占市场占有率超过85%，代表你做权证市场的生意，要么做，要么不做，如果要做一定要花很多的资源，不是你多做一些广告就可以，你的IT方面的数据库很重要，我们发一个股权，特别恒生的指数方面，需要在每秒打出买卖交易情况。比如第一秒买了6百万权证，下一秒有1百万需要你买，所以这个信息可以令投资者对权证市场信心非常大，买可以一直买到，放也可以放得出去。如果发行商可以做到很大的权证，需要有强大的IT数据库的后台支撑，所以权证市场不是发行之后多打广告就可以做到。你在风控、风控管理等方面先要做后面的资源才能做成功。

　　恒指是香港恒生指数的权证，在香港权证市场起码有40%，有100个权证成交有40个从恒生指数过来，因为恒生指数给投资者特别一些做对冲的，以及1、2秒这样短时间买卖的很好的产品。过去恒指占香港权证市场的比例维持在40%左右，法兴占的比例算很高的，占恒生指数41%。

　　2006年十大成交权证，很多如果细心看看，起码有六支跟中国国企股股份有关，包括中国人寿、建设银行、中移动、国寿、中国银行等等，跟2005年有蓝筹股在里面，汇丰、和黄等。2006年第二季度开始，很多的成交已经集中在国企股份，或者国企权证上面。我们看今年到2008年国企股权证在市场中占的比例还是很重要的。

　　在中国大陆现在权证只有几十支左右，香港2006年发行权证有2800多支。在2006年底还可以买卖的权证差不多有2千支。比新家坡大、比韩国大，比起欧洲市场来讲小很多，比如德国有上市买卖起码有3万支。刚才说国企权证市场的焦点会留在国企权证上面。

　　过去一年有和和很多大型银行上市了，它们的权证会进一步推动香港的权证市场。2006年为什么国企会这么热呢？因为2006年的整个增长非常好，比如恒生指数，中国H股金融行业指数在2006年增长超过100%，可是横生金融分类指数增长只有21%。H股金融比如工商银行、中国银行等等，恒生金融指数就是汇丰跟东亚银行等等。这令很多投资者一窝蜂投资中国有关的权证，当然看国企指数和恒生指数变化很明显，国企指数2006年增加了94%，恒生指数只有34%。

　　拿个股来看，国寿跟汇丰股价的变化，红色是中国人寿，从去年年初一直上升，汇丰虽然8月份到11月月中有一段上升，但是到12月底上升的不多。国企股股价表现很好，权证成交有很明显的增加，从每个季度来看，第一季度到第三季度有20%的增长。到第四季度增长更多，占每天权证成交超过40%左右。100块里面40块是投资在国企的权证上面。

　　很多人谈到中国的权证股价的表现，有一段时间会同一天同一个时间会上升，香港市场不会这样，如果增股上升，一般认购也会上升，一般认股的权证会下跌。这上面红色代表中国人寿增股价格的变动，蓝色就是权证价格变动，基本上关联度非常高，起码达到95%以上，这也是另一个原因，不仅香港投资者，很多不同地区的投资者觉得香港权证也会跟随政府变动。

　　2007年香港权证市场的发展有一些很好的改变，香港有一个跟国内权证不同点，我们可以做增发，比如法兴发了权证在中国人寿，我卖100份，卖到80份的时候可以申请加100份。我们允许超过50%卖出去以后可以申请增发，如果有一个权证已经全部卖出去了，比如100份权证在市场里面流动，可能会发生什么事情？就可能发生权证标底上升，不管是认购还是认股，不一定会跟随标底的变化，因为那时候完全由市场力量来左右权证的股价。因为市场有时候不会很理性的找一个合理的交汇。因为有可以增发的条例，我们卖了很多就可以增发，发行商就可以由能力维持权证在合理的幅度里面，我们不是控制股权价格的波动，而是维持股权隐性波动，这代表股权的股价，我们计算出来是一个合理的价格，所以增发的机制允许发行商，或允许香港的权证市场能够比较健康的发展，让权证的股价会跟随标底的变化。

　　另外在另外的情况下，香港交易所允许同一天的权证来上市，在新家坡比如一支标底下个星期一开始，新家坡允许，它股权和标底同一天，香港最少要1个月或者更久。工商银行上市那天香港交易所就允许发行商可以同一天发行权证，这有一个很好的优势，香港的权证可以更巩固，因为同一天上市会有很多好处的，包括可以放股票出去来买权证回来，同一天可以允许标底跟权证同一天上市是非常重要的。 中资金融股保持了很大的优势，比如股改已经差不多要完成了。

　　新家坡市场比较小，所以股权的数目比香港少只有1/4左右。在中国市场中股改权证全部都是本地的标底，新家坡是一个国际化的市场，海外指数的权证跟海外股份权证占了权证市场的25%，所以新家坡比较难和香港竞争，特别香港有这么多的优势，所以在海外的指数有比较多的发展。

　　新家坡从2004年开始增加非常迅速，因为它引进了香港的经验，引进了德国的经验，流通投资者的责任是非常重要的，对于衍生股权的市场发展非常重要的。2006年有34%恩的增长。

　　香港和新家坡市场有一些差不多，五个发行商占了85-88%，新家坡也是这样，法兴、德银、麦银、法银、荷银占了市场的88%，所以做权证需要要投入很大的资源。新家坡现在市场的发行商有13个，南韩有10个。如果说全球主要头行做权证，大概只有20个左右，现在包括欧洲的例子，在德国、英国，虽然有20多个头行做权证，活跃的只有10-15个左右，做衍生权证方面不是很多头行花很多的资源。

　　南韩增长非常健康，整个趋势是很稳定的增长，有一段时间，过去半年权证占市场8%，平均起来只有5%，所以韩国未来市场潜力非常大，每天平均成交额是2亿美元，比新家坡大5倍左右。韩国主要的成交是南韩指数，中国市场如果允许衍生权证，最快的指数可能是上证指数，沪深指数。法兴在新家坡有发行权证。韩国很多是本国的标底，韩国跟中国大陆有一点相似，虽然允许外国的银行进入，但是投资者还是投资本地的的权证上面。

　　韩国权证数量在2006年底大概有1400支，所以选择很大，今年可能会增加到3000支权证，现在有10个发行商，很快会增加到13-15家，所以韩国是一个非常有趣，也是非常有竞争的市场。香港已经处在很成熟的阶段，现在19个发行商，不会超过20个发行商，因为香港市场很平稳。我的演讲就到这里，谢谢大家！