霍德明：央行还应关心资产价格

　　由北京大学中国经济研究中心发起举办的第四届中国经济展望论坛今天在北大万众楼继续进行第三场，本场论坛的主题为“中国金融业变革”，由中国人民银行研究局局长唐旭先生、花旗银行首席经济学家沈明高先生以及北京大学中国经济研究中心教授霍德明先生共同探讨，以下为霍德明先生精彩观点：

　　霍德明 ： 我想我们都在谈论流动性过剩的话题，其实这个话题，流动性过剩在理论上面我们都知道有一些银行的存款贷不出去比较低潮的时候出现的。为什么会有这么多的投资机会说明好的经济增长才有好的回报，为什么钱贷不出去？刚刚他们也讲的很清楚，最近这几年宏观经济增长太快。其实央行总是有办法解决这个问题的，他的解决方式就是冲销政策，就是暂时性的，我的理解就是用央行的票据把市面上多的头寸收回来，当然收回来并不是永久的，时间到了以后还要继续做冲销，所以是短打的一个战术。理论上对这种短打的战术是不是长期有效，实际上是非常有争论的，当然目前看是非常不错的，看什么呢？看CPI，最近这两年的CPI大概只有百分之一点几，相当值得称羡。但是不要忘记了，其实现在全世界央行看的不仅只是CPI，很多时候我们的央行至少在舆论界会辩论央行要不要看资产价格。可以说在90年代以后，我们念货币银行学的人都知道在传统很多的央行除了看通常的变化率以外，有一些央行甚至会把资产价格作为很重要的参考因素。

　　为什么要讲资产价格？原来资产价格在传统的货币理论里面、货币政策里面，基本上是不列在里面的。过去这段时间，大概十年以内，包括以美国为主，即使嘴巴上不讲以资产价格作为标准，但是他会看，在做讨论的时候他们会把资产价格作为参考。在中国的情况，我们的流动性过剩发生是在扩充的时候，不是在衰退的时候，这个就比较让人担心。照理说扩充的时候钱是不够用的，为什么还有那么多的头寸在那儿？第一，投资管道非常有限制。第二，这些钱有限制央行再冲销回来，没有被冲销的那些流到哪儿去了？流到资产市场里面去了，当然今天我们投资到