唐旭：外储增加的过程实际是央行投放货币的过程

　　由北京大学中国经济研究中心发起举办的第四届中国经济展望论坛今天在北大万众楼继续进行第三场，本场论坛的主题为“中国金融业变革”，由中国人民银行研究局局长唐旭先生、花旗银行首席经济学家沈明高先生以及北京大学中国经济研究中心教授霍德明先生共同探讨，以下为唐旭先生精彩观点：

　　唐旭 ： 刚刚两位教授都反复提到了流动性过剩的问题，其实在中国是一个大家现在都关注的问题。流动性过剩像刚刚主持人说的是外汇大量的流入形成储备增加，储备增加的过程实际上是中央银行向外投放货币的过程。我们可以比较一下过去中国的货币供给主要是通过信贷来完成的，比如说我银行向客户贷款，等于向流通中提供资金。现在我们相当的资金是通过客户获得外汇然后卖给银行，银行又等于把人民币提供出去了，这个过程和前一个过程相比有很大的区别，前一个过程是银行贷款贷不贷给你是有主动性的，我控制货币过多的时候可以压缩贷款。现在的机制是说，企业把外汇卖给银行，这个过程是自动的，是一种交易过程。这种交易就是说银行说我不买是不行的，不能说我卖东西给你你不买，在这个上面是不会的。所以这个过程是不可控制的，在商业银行的环节上是不可控制的。随着外汇储备的增加，货币供给就增加，增加以后整个社会的货币供应量就加大了。加大以后一个方面压缩信贷来减少货币供应量，我们刚刚说存贷比已经比较低了，信贷压缩的余地也是有限的。

　　我们就用第二个方法，第二个方法就是用中央银行发行央行票据的方式来对冲，比如说我银行发行票据相当于债券一样的，银行可以用他的人民币买这个票据，央行把多余的人民币收回来。在

商业银行的资产负债表上也是表现有央行票据，所以你看到贷款所占的比重越来越少，其他的资产里面央行票据就会越来越多，相比而言央行票据的收益相对于贷款是比较低的。这种对冲的结果我们现在可以说效果是比较好的，为什么这么讲呢？我们都知道货币供应量过多经济当中出现的现象就会出现物价的上升，但是中国现在恰恰物价是比较低的，我们的CPI也就1.4左右，1.4的CPI我觉得还是比较合理的。

　　另外按照经济理论来讲，经济高速增长，像超过10%的经济增长，按照一般的看法都会形成一定程度的通胀，但是我们现在没有了，所以国际上也在讨论这个问题，为什么中国会出现低通胀下的高增长，这是所有经济学家梦寐以求的境界。中国现在应该说这两年我们看到了这个效果，从这个意义上迄今为止尽管流动性过多，央行所采取的货币政策依然是有效的，使货币保持一个低增长。因此有不少国际上的人也在讨论，外汇储备过多就应该动你的

汇率，要不动汇率通货就会上扬，但是我们的汇率没有上扬，这是中央银行政策调控的一个效果之一，不能保证将来会有同样的效果，但是迄今为止效果还是比较好的。