曹远征：2006年是中国资本市场转折之年

　　由北京大学中国经济研究中心发起举办的第四届中国经济展望论坛今天在北大万众楼继续进行第二场，本场论坛讨论的主题为“资本市场的变革”。著名财经评论员侯宁，中银国际控股有限公司董事兼首席经济学家曹远征先生，北京大学经济学院经济系主任何小锋先生以及中国证监会研究中心主任祁斌先生共同探讨了这个话题。以下为中银国际控股有限公司董事兼首席经济学家曹远征精彩发言。

　　曹远征 ： 刚刚祁总说的我觉得很对，今年的中国股市和中国资本市场发生重要变化的因素，首先中国市场的基础是存在的，这个存在除了刚刚上面所说的重要的财富结构发生了变化，我们的企业过去基本上是靠负债经营，中国的金融市场主要是银行来提供贷款，这样一种情况不足以支撑经济的高速增长，换言之负债率高的情况下如果一旦有宏观经济波动企业的风险是非常大的。股本融资一直是中国企业所期望的，更何况在中国转轨阶段股权和产权改革是紧紧连在一起的，通过产权的多元化，通过股份化来实现产权多元化，来构造一个良好的公司治理结构，引领人们改革的目标。

　　这两方面来看基础是存在的，所以我们认为中国的股市资本市场是一直存在的，为什么今年变得必须好一点呢？原因很简单，有两个因素发生最重要的变化了，一个因素就是说制度基础的建设发生了变化，那么就是

股权分置。股权分置的改革是纠正了市场的扭曲现象，是把股东放在一个平等的地位上，从而避免了过去的局面，大股东与小股东博弈，现在是大股东与小股东因为都是股权不再分置了，大家的利益一致了。其中最明显的表现就是，今年所谓上市公司向母公司增发是越来越频繁了，母公司是把好的资产注入到上市公司，而小股东更多的关注上市公司业绩表现如何，而不是看差价，这是一个变化，构造了一个中国资本市场发展的制度基础，从而从这个意义上讲跟全世界的资本市场结构制度上存在的差异越来越小。

　　第三，很重要的因素就是价值投资理念开始回归到中国市场。这几年基金的发展机构投资者发展很快发生了很重要的变化，这个变化我们认为主要是A+H模式，是在一开放的层次上，在一个特定的情况中间两个

股票在一个主体中间发行。我们注意到像今年出现了很多的包括A+H同时上市，也包括了很多H股到A股，也有A股到海外发行H股。比如招商银行(14.74,0.17,1.17%)是A股进到H股，像国航、大唐电力是H股回到国内，同时发行的像工商银行、中国银行，这样是把中国的资本市场在一个微观层次上、在企业的层次上把国际的监管和国际市场的约束到国内，从而改善了上市公司的治理结构、会计标准，以及他的管理经验，修通一个渠道，把价值投资理念引进来。

　　由于这方面的原因构成了中国近年我们认为叫中国资本市场转折之年，制度层面和价值投资层面发生了根本性的变化。

　　第四我们想说的是，今年的股市变好和宏观经济面还有很大的关系，中国国际收入差是越来越大，我们成为国际上最大的

外汇储备国家，我们在资本市场不开放的情况下外汇多了以后一定是基础货币基础增加的情况，所以流动性比较好了，大家都有钱了，有钱了就要逐利，资本市场是比较好的场所，因此很多投资者开始投资于中国的资本市场。

　　这几方面原因，制度基础发生了重要的变化有值得可投资，第二手上又有钱有能力可投资，这就是今年我们认为资本市场上扬的主要原因。