主持人：谢谢倪先生的精彩演讲。下面我们的大会即将进入本次论坛的第一专家组的讨论，第一专场的讨论主题是中国创业投资2006年回顾与2007年展望，我们非常荣幸邀请到清科集团副董事长吕谭平先生担任本场的主席，吕先生是香港联想集团创办人之一，在其领导下联想于1994年成功在香港联合交易所上市，吕先生是一位积累超越20年经验的企业家兼创业投资者，他在太平洋两岸的创业投资界都拥有强大的人脉关系，下面就让我们以热烈的掌声欢迎吕谭平先生。

　　吕谭平：我们今天请了四位非常重量级的人物跟我们讨论一下，看一下2006回顾和2007展望，第一位联想投资陈浩先生、第二位红杉中国基金创始合伙人沈南鹏先生、还有IDG技术创业投资基金合伙人章苏阳先生、还有华登国际投资公司董事长陈立武先生。

　　昨天见到很多VC，大家都在谈2006年VC在中国的回顾，大家有想法，清科这个会每一年是一个务虚的最好的实践，不光是在听讲解，还和各个同行了解一下，制定明年的整体计划，要放慢投资呢还是加快投资，投什么行业呢投什么阶段呢，是太高了还是太低了，要不要增加人员，是一个很好的交流的时间，我们很感谢大家的支持。去年是700、800人，今年可能会800、1000人左右。年中的时候也是我们在调整计划，大家看看上半年投了快慢、成绩怎么样满意不满意，都要调整一下。今天有幸请到了四位很有经验的，在投资界的元老给我们分享他们的投资经验。

　　刚刚讲了IT的产业下半年转到TMT或非TMT比较传统的行业，请四位嘉宾分享一下你们的看法。

　　陈浩：我是陈浩，来自联想投资，背景是国内联想控股支持下的风险投资基金，我们是从2001年开始运作我们的基金，现在我们管理三个风险投资基金，我们基本上是以IT行业为主，以早期投资性策略做法为主，而且我们只投中国运作管理的团队和中国有很强关联的项目，谢谢大家。

　　沈南鹏：我是沈南鹏，是红杉中国基金创始合伙人，现在管理第一期红杉中国基金，这个名字就说明我们只是投中国或者说大中华地区的企业。我们既关注早期的企业，也看一些增长型的企业，投资阶段是比较广泛的。行业的话很难说是上半年还是下半年，我们一直是比较均匀的发展，既看一些TMT行业里面的机会，包括互联网或者软件，同时也一直在关注传统行业的机会，从我们去年9月份创立一直是这样的传统。

　　章苏阳：我们现在管两个基金，我们投资的领域重点还是在TMT这个领域，但是我们兼一些非IT的东西，包括我们把它叫做一种现代传统，比如当年投如家就是属于现代传统，主要定位在早期和发展期，大概是在这么一个阶段。

　　陈立武：华登国际投资集团的，我们范围投资是半导体和因特网方面的，还有软体，今年我们大概投资60%在中国，是很重要的市场。

　　吕谭平：我知道你最近在香港开了一个世界电脑展，很多部长都去了，国家领导也都去了，你怎么看未来电讯的发展？

　　陈立武：我觉得整个通讯会有很大的变动，有很多的机会，尤其在移动方面，几个地方都看到一些大的公司在推动，像摩托罗拉、三星、华为、中兴。GP也开始慢慢起来了，IPTV也是很好的，现在也思科推动了。

　　吕谭平：你在非TMT有什么想法吗？传统企业说。

　　陈立武：这个可能他们比较有高见。

　　吕谭平：章苏阳轮到你了，你们的阶段是有早期到后期，地域也是比较广阔，我刚才看数据就北京、上海、广东、深圳你们都覆盖了，基本上是全国，我相信90%以上的。

　　章苏阳：由于历史原因造成的。

　　吕谭平：你能不能分享一下你们是看哪几块呢？TMT和非TMT。

　　章苏阳：TMT的话现在还在继续做，我们今年上半年投的(到10月份)大概有60%左右、65%左右还是在TMT有关的领域。1/3投在跟医疗器械方面有关的企业，还投一些其他的娱乐有关的企业，大概是这么一个情况。TMT现在是占到60%、65%，其他的占到35%左右。

　　吕谭平：地域方面是看哪几块呢？

　　章苏阳：地域方面目前跟刚才倪正东的表差不多，北京最多，然后是上海、广东。广东我们有一个企业一笔投了两千万。

　　吕谭平：现在大家都讲西部开发，大家都鼓励到西部去，你们在那边有什么想法？

　　章苏阳：今年我们总共去西安的地方有两次，跟当地合作开展一些项目，我们自己在西安成都都和当地有合作，包括和华西科大等大学的合作，我们专门投了一个医生和护士的教育，原来是上海第二医学院现在是交大医学院，成都和西安大学，跟西部的话还是有点联系。

　　吕谭平：你感觉机会多不多呢？

　　章苏阳：西部肯定是有一些机会的，尤其在非TMT方面，实际上TMT有一个T是科技，科技就比较广，所以我感觉到如果是非TM的东西的话在西部还是挺多的。有些方面可能是法规的问题、当地投资环境的问题，离一些中心城市比较远的一些东西，有这些因素可能会对投资人的决策带来一些影响。实际上从四川到云南都有VC介入的倾向。

　　吕谭平：在红杉投资你刚才讲了很多不同的领域，2006年你投了最满意哪几块？有一些想投没投上的是哪几块？

　　沈南鹏：这个感觉不重要，关键是我们自己投的项目自己满意，回顾这一年确实不能说哪一个项目最满意，我感觉我们是比较平衡的，尤其是TMT我们的比例和苏阳差不多，在属于上TMT占了60%和65%，传统行业的数量在40%左右。所谓的传统本身也是意味着很多新的商业模型，只是它的行业是所谓的比较传统的行业。这里面比较有代表性的，不能说最好的，我想是两家企业，一个是利农，我们投资在福建的蔬菜种植企业，确实是非常出色的，在中国这样分散市场上面找到一个机会，一站式的服务型企业。第二家是湖门卡通，在湖南长沙，都是在非主要的城市。我自己的体会这些企业的投资比在中心城市会来得更累一点，我已经去了四次长沙，可能还不够。我有一次在长沙一个唯一的五星级酒店早餐碰到现在在做投资的资深人士，他非常惊讶我在那边，我也非常惊讶他也在。我们不应该在湖南的早餐会上面出现。比如卡通公司它有一些特殊情况，规模效应的制造业，像卡通这样的内容制造业在上海、北京考虑到人力成本的关系就比较难产生大的企业，我第一次去长沙发现当地人才的储备或者说劳动的资源还是非常具有优势的，这是我们为什么会投资一些所谓中心城市的原因，一个四千人的制作队伍确实是在中国的动漫行业是很少有的。当然了因为是在这些非中心城市，所以管理上的难度、投资者的介入肯定会有更多的挑战，这方面要付出更多的努力。目前来讲像类似传统行业的企业，整体的经验还是非常令人满意的。

　　吕谭平：你投了比较大笔，比较多钱的，你现在目标是什么？

　　沈南鹏：没有一个特别的限制，我感觉还是从另外来看比较重要，就是到底我们在企业里面有多少股权，不管投的是500万还是100万还是1000万，关键是我们既然是比较早介入公司发展，那么我们也希望能够分享到公司的回报，我们希望在公司里面占有一定比例的股权，这样的话我们也有动力去帮助这些公司有非常好的发展。目前来看我们投的这些企业从我们整个团队的时间来讲，到目前为止几乎是一半一半，一般地时间得花在帮助年轻的企业成长上面。

　　吕谭平：现在有没有一个少于多少股权就不会投了？

　　沈南鹏：如果拥有1%也是非常令人兴奋的，没有一个特定的数字，但是早期我们希望在最早介入的时候，至少有一个董事席位，可以有一些参与。比如碰到一些好的投资者，可以作为共同的投资者，有我们非常信任的伙伴，我们也可以少花一点时间，湖南长沙少飞几次，比例下降一点也是可以的。我一直非常惊讶，我现在大概有将近八个左右的董事席位，(立武)大概有10个，我就不知道他怎么分配。中国的机会很多，我看到今天参加会议的，包括过去几次会议，看到的都是一些熟悉的面孔，这些熟悉的面孔要去做比现在多很多的事情，管理更多的公司，明年我看到章总，可以保证他的董事席位还会增加。尤其往非中心城市走挑战来得更大。

　　吕谭平：我非常同意你的想法，下一个问题问陈总，10月份的时候清科在深圳是你最得意的时候了，能不能分享你在TMT非TMT里面最得意的？

　　陈浩：我们确实一直非常关注技术性投资，过去将近40家投资有一半在技术方向，所谓技术就是它有它的知识产权，有它的核心技术，当然模式也占到相当比例。这里面我们一直在支持3G，TDSCDMA，大概投了三年多的时间一家公司，最近也在投资IPTV，我们觉得在中国非常有机会，我们是从芯片和软件方向进入的。还有中云语音技术，有一家公司连续投资五年时间，技术投资要花更长的时间和更多的耐心，这方面我们有天然的背景和基金。第三个基金就是现在正在投资的，仍然是会比较侧重在技术性的方向。今天一个话题是讲VC在06年有很大的关注度，联想投资也花了两年时间在中国IT方面做了研究，比例低一点在20%左右。现在在市场上更多PE的投资方式，因为我们基金的规模原因以及我们的风格和我们的经验的原因，我们更多是采取偏VC的方式看待中国的机会。在中国这方面有很多的很高成长性，每年100%成长。技术在这里面体现了很高的价值，他们有很多创新的技术，不一定在TMT才有技术。然后就是价格，我们在最近一年也投了两到三家的企业，价格偏合理一点，也许是我们的运气，但是在这一方面只要你认真去发现，往往价格都比较好一些。

　　机会主要是在三个大的方向上，我觉得在中国的非IT方面，中国是消费的大国，这个消费不光是产品，也是指服务。比方我们最近投的汽车后市场服务的公司，出了汽车俱乐部为客户提供服务，我认为在中国汽车消费达到一定水平以后是呼之欲出的，中国本身在这方面确实没有很好的很垄断的企业在。还有要注重一点就是消费性层次在中国，不是一说消费就拿欧洲拿美国的概念，中国人口这么多，中西部、中部、东部消费者不同层次，要看待层次当中的变化，就像中国人早期是喝米汤，后来喝豆浆，最近喝牛奶，都是一步步在提升消费层次，这个层次当中有很多机会。第二个中国在走向全球经济的时候，在产业变化当中争取到的一些机会，这个机会本身涵盖很多了，体现在两个方面，一个是从普通消费为产品的生产制造专向有品牌的大型工程机械、石油机械等等这些方面，这里值得大家关注。第二类研发，包括医药研发，找到一些早期的投资竞争力。第三点在产权的变革过程当中，使得生产力有了突飞猛进的变化，原来很多是在传统体制之下的国有企业，这两年转制到民营或是被管理团队买下来，这里面也有很多的机会。因为原来长期产权机制的原因导致这个企业活力不够，这方面得到改善以后，生产力是非常强盛的。所以我们觉得其实在中国机会很多，当然联想会采用审慎的态度用偏VC的态度对待。

　　吕谭平：你刚刚讲到非IT，很多PE有很多钱，投了很大笔，怎么盈利回来？

　　陈浩：我们投的早一点，可能两年三年才够IPU的条件，要是他们可能一年就够IPU的条件，我们投资企业下一步成长需要更多的钱找这些PE支持，是这种策略。

　　吕谭平：TOP10里面有5个，有什么经验跟大家分享一下？

　　陈浩：联想有独特的竞争力为这些企业带来价值，再加上人也比较多，我们有8个合伙人，15个专业投资经理，覆盖的面和深度还是很多的。

　　吕谭平：值得我们其他的人参考，覆盖面广一点。软件是其中一个很重要的，你比较两块，美国跟中国潜力怎么比较？或者你会投哪几块？

　　陈立武：整个导向是很大的变动，尤其是软体以前一定要在美国，现在像是电脑制造都转到印度去，他们的市场一直不起来，我们看到国内有很大机会和市场的需求。

　　吕谭平：如果美国的要搬到国内来呢？

　　陈立武：我们很多投资的公司在美国，但是他们90%、80%的员工是在国内。

　　吕谭平：能不能你的经验跟他们分享一下？

　　陈立武：要看到市场的大小，如果市场很大，IP就要放开一点，要保护IP太过紧的话会失去整个大的市场。

　　吕谭平：就像最新的VISTA最便宜在国内卖，抢占最大的市场。如家、搜房你们都做得很好，能不能分享一下经验？

　　章苏阳：如家是水到渠成了，而且它在这个领域是国内第一家上网的，所以目前市场反应也是比较好，我想这点也是大家能够知道的事情。搜房既然有人买我们感觉到价格是合适，我们就卖一部分，我们把我们在里面的50%的部分给卖掉了，搜房我们也是赚得比较多一点，有大概接近100倍的，关键问题因为原来有一家比较大的公司投了钱以后，在2001年的时候撤了，我们相对胆子大一点接下来了，接的时候价格比较便宜，所以有比较大的盈利的可能性。当然我们希望它将来发展得更好，另外我们还有一半的股份，我们能卖得更高一些。如家今年已经超过100家了。

　　吕谭平：卖的时候10几块，现在30几块了。

　　章苏阳：其中有股东承诺三年不卖，因为他们都是要承诺几年不卖的，所以这一点我们觉悟高了一把，卖了一点，同行总是要赚钱的。

　　吕谭平：你们相当满意。

　　章苏阳：我们对如家是非常满意的。搜房，当时中国房地产的情况跟互联万一样，01—02年增长比较快，随着英特网在01年降得比较厉害，但是它这个领域是往前面发展的，我们感觉到我们还是应该承接下来。这一点现在感觉到是做对了，当然这里头也有运气的成份，我们感觉到当时的决策是正确的。

　　吕谭平：推出的时候有美国纳斯达克、日本、伦敦、香港，你怎么选怎么看的？

　　沈南鹏：要看本身企业所在的行业，比如红杉有一些要到日本上市，因为有比较强大的日本股东的背景，在协成和如家的例子里面选择纳斯达克，在美国有同类的企业在同样的行业，但是在亚洲不管在中国大陆还是香港市场上基本上绝大部分酒店公司还是以所谓房地产作为定价的标准，比如香格里拉，绝大部分是拥有地产，跟美国那种所谓以连锁经营管理模式差异比较大。从2002年我们创立这个企业的时候找这笔钱很困难，梧桐和IDG支持我们，当时大家对消费类企业不是那么青睐，今天一下子大家又对这一类企业特别好，觉得是中国最应该投的企业，尤其是如家的上市给大家这方面的信心。我不想对中国消费者行业泼冷水，我觉得中国的消费行业会带来很大的机会，但是大家不要因为某一类企业的定价影响其他的看法，在传统行业或是消费服务业的话投资还是要以远的眼光看问题，一个酒店价格连锁或是一个餐饮价格连锁就很令人兴奋，这个完全错误，因为旅游是一个非常特殊的行业，一个非常简单的例子，一个餐饮，你麦当劳做得不管多好，旁边隔壁的餐厅还是会抢到一定的生意，你的胃口有限制，你吃厌了旁边的个体户开了烧饼店也想尝尝。你如家跟旁边没有品牌的夫妻店有根本性的区别，同样开在武汉的两家酒店，一个上海的客人是不可能找到那家夫妻店，只有通过互联网通过品牌只有如家，这是旅游行业非常特殊的情况。同样的情况携成上市以后非常良好的表现，很多人跟我说我们是鼠标加水泥，旅游行业是特殊行业，是把人从一个地方搬到另外一个地方的行业，这种行业品牌经营连锁具有更大的意义。我想对消费的其他行业并不见得适用，相对这些行业的挑战会来得更高一点。

　　吕谭平：现在红杉投资以外除了如家怎么看连锁的？

　　沈南鹏：我们也在关注这个行业，在中国的话我感觉这是很有效的方法，一种产品和服务在一个地方成功了，很好地推广出去。像我们投资的中和保险，当然它做的是保险经纪，没有明显的门店的概念，就是一个全国连锁的销售网络。我想这样的企业我们还是，而且在中国的垂直领域里面有机会。

　　吕谭平：苏阳怎么看呢？

　　章苏阳：第一是它有点文化，不单单是纯粹吃的概念。第二做连锁餐厅要有比较强的执行力，他们的团队主要是台湾人，他们做流程管理会做得非常好，这一点如家也一样，我在上海住这个店所有的质量和在南宁住一个店的质量是一样，这对管理的要求比较高一点。我们感觉到他们能够做到这一点。第三个概念就是说不是纯粹的产品，还可以喝茶，可以作为商务的闲聊或是谈正经事的地方，可能比一般的纯粹餐厅首先时间长一点，另外当时我们投的时候每个人消费在里面53块钱，这样也是感觉到平均每个人消费也不少。他们主要以租房子为主，跟如家一样，不占有固定资产，第四个是在500公里以内可以支持50个店，这样的话可以做得相对有效率。当时我们考虑的基础是这么几个基础。

　　吕谭平：到了陈浩，联想是2008年奥运的赞助商其中一个，奥运的商机从TMT和非TMT来讲您认为会带来什么机会呢？

　　陈浩：其实这个我觉得特别对中国某些地区来讲这个机会要更大一些，从行业的角度可能在TMT这方面，比如3G本身现在政府定的这个调子把它作为一个很重要的卖点，3G的一个卖点，当然现在不是强调3G技术本身的东西，是强调应用的机会，我觉得是非常重要的，这一点值得关注。还有就是在前面讲的IPTV，或者数字电视，可能都会因为这一次的奥运机会带来一些发展的机遇。当然我们还看到一些数字内容的产业，也会在奥运的过程当中得到进一步发展，这里面传统的像游戏一类的，新型的像一些动画的制作，3D的很好的视觉效果的。在这些内容方面已经有很多的企业，包括我们资本的关注，也都非常多了。还有就是在互联网，特别是电子商务，旅游的也好还有网上购物的也好，我相信这一次奥运的机会也是非常之好的。联想集团是这一次奥运会的全球赞助商，当然我们跟奥组委这一边的关系在各个层面也有很多的交流，本身北京市在奥运会投入也是非常之大，数字是非常之惊人的，我们听到一些信息以后，所以我们会非常关注这一次的机会。

　　吕谭平：所以大家可以关注一下，奥运会带来很大的机会。因为时间的关系，我们就再问每个嘉宾一条，明年的挑战是在哪几块？在中国市场。

　　陈立武：(英文)

　　章苏阳：我们也感觉到是一个问题，因为需求和供应的关系，跟前两年比需求比供应更多一点，当然也是合理的。还有一点我自己感觉到我同意刚才立武讲的第一个观点，第二个观点我感觉到可能我们在明年要做更多的我们现在还不懂的事情，因为现在分散化更厉害了，而且事实上就是说中国哪一个行业都会产生一些非常有价值的公司，这些有价值的公司将来都会赚很多钱。TMT本身发展的速度也很快，我感觉到明年对我们每一个投资人来说，自己学习能力的提高是非常大的挑战，你会看一些你不懂的东西，比如今年我们投了一个骨科的，今年已经很大的利润了，这个领域我们原来不懂要花很多的时间。你可能会碰到一些原来你不了解的企业，会花很多时间学习，对每一个投资人的学习能力是一个挑战。这点不单单是IDG，对其他所有的VC都面临这个问题，除非他只投原来他擅长熟悉的项目。中国目前在很多方面有机会，如果你想介入一些其他有机会的行业，你肯定要重新学习，这些行业可能已经没有人研究了。在美国如果投如家，MOTO168这些东西可能很少，但是在中国很多。

　　沈南鹏：他们把重要的都已经讲了，在深圳的时候我说了这句话，现在还是同样的话，我们这个行业最大的障碍就是在人，这个人两方面都有，一个是我们投资这个企业，这个创业者，我感觉最近两三年碰到很多创业者，他们当然创业的热情执著比在1999年2000年创业的时候更高涨，因为可能有很多成功的例子，大家目标很明确，我要上市，要做到多少多少规模。当然很好，但是从总体来讲，创业者是不是有这么好的准备我还是有一些怀疑，准备的力度可能比以前弱一点。刚才立武也讲到很多团队不是特别完整，现在找人越来越难，在互联网看到一个现象，基本上有点想法和能力的人都要自己创业。团队一开始不可能是完整的，肯定要不团队进一步扩张，那时候找人非常难，除非是在创始人团队里面，我想这是面临的巨大挑战。第二个作为投资者的人，我刚刚讲到还是熟悉的面孔，过去三年五年看到这些人在成长，但是人不可能拔苗助长，也不可能一下子变成投资行业里最有经验的，都是通过时间里积累。另外一方面我感觉从投资本身来讲挑战确实很大，刚刚苏阳讲的情况也是比较认可的，在美国只要培养几个领域的专业知识，在中国你要问这个团队你是不是软件的专家或是半导体的专家，不可能这样定义。比如我们的副总裁在半导体方面非常有经验，我们也不愿意把他作为半导体专家，因为他有兴趣有能力看别的行业。这样的话造成每个人工作的压力或者成长的曲线会比较陡，我们需要应付更多的行业，这个对基金来讲是很大挑战性的。刚刚讲到一方面对LP是好事情，我们有早期成长的企业也有晚期成长的企业，但是分开早期和晚期的成长企业需要的技能不一样，今天一个基金同样的团队在做同样的事情，包括IDG包括我们都是这样做，这对每个人要求就高了，这是成长快的行业当然也是压力最大的行业，谢谢。

　　陈浩：我觉得前面三位都讲得非常好，所以我就不能用最大的挑战这个“最”字了，挑战之一吧，还是环境的变化。两个月以前也看到媒体、政府机构讨论新浪的模式是不是合法性的问题，再加上最近各部门出的政策，逐渐在中国金融和投资行业我想政府规范的东西会越来越多出台了，当然有政策导向性的问题，我相信这些政策的出台对过去十年中国年轻风险投资过程的清理，有一些是合法，有一些是创造出来的道路怎么去合法化，有一些可能是不太合法或是差别的我们怎么样去规避掉。我觉得这个可能是接下来在座的所有做风险投资的同行们大家值得关注的一点。一个导向型的感觉就是说中国自己希望大家重视国内自己的资本市场，我想这可能是某种信号，当然联想投资作为从本土成长起来的风险投资，我们比较年轻，也正在学习当中，我们也正在关注和考虑中国本土自己的资本市场，A股等几个资本市场，它们今后的变化以及这个过程中的机会。所以其实说是挑战，对我们现在很多的投资模式和法律结构可能是一些考验，大家要来度过这些问题适应这些问题，但还是有机会的，中国本身的资本市场今天看到的只是全流通，明天看到大家的股票指数的上涨，我想三年、五年以后我相信它是更开放，也是吸引更多资本来运作的这么一个资本市场。所以我们是有很强的对本土的资本市场的一种信心，我们也会呼吁政府在一方面是考虑到现在创投已经形成一些模式的现状，另一方面也会把自己的资本市场进一步繁荣，出台一些更有促进性的政策。在政策把握上我们也会呼吁政府更好地考虑现状，也适应未来发展制定出台一些政策。

　　吕谭平：谢谢我们的嘉宾。

　　主持人：感谢吕总和第一专场的各位嘉宾，下面马上进入第二专场的讨论，主题是私募股权全球化下的07年亚洲与中国的投资策略，我们特别邀请到了贝恩投资有限公司董事总经理黄晶生先生担任本场的主席。他是软营亚洲信息基础投资中心的中国区董事总经理，他在之前担任过intel战略机构的高级经理，黄晶生目前担任盛大和金地集团的独立董事。

　　黄晶生：我们今天时间稍微晚了一些，我们应该是比较严格控制时间，这样的话大家在中午饭的时候不至于被我们所耽搁。我们这个专场请到了非常专业的非常活跃的基金负责人加入我们的谈话，现在我就有请凯雷投资董事总经理何欣先生、殷库资本有限公司董事总经理夏晓宁先生、普凯投资合伙人许雷先生、联想弘毅投资顾问有限公司总裁赵令欢先生。请完嘉宾以后我也想了解一下我们的听众都是从哪个行业来的，我叫到的这个行业我希望大家可以举手。创业家和企业家，从运营的公司当中来参加我们这个会议的听众请举手，差不多有3/5。从海外赶来参加我们会议的请举手。有代表媒体参加会议的请举手，也也将近5%、8%。给听众留一个作业，我待会儿有两、三分钟的开场白，在这个当中你们要想想什么要提，如果能讲到五个发言的权利的话，你要提一个问题，就是你最想从我们四位嘉宾的谈话当中知道些什么。每一个人只有一个问题，我们只有五个席位，我来叫，叫到的就来发言，然后我们就进入下一个环节。

　　我现在搞不太清楚我们这个所谓私募基金和前面一个讨论的创业基金这个当中现在有什么样的分别，私募股权投资实际上任何一个创业人投资基金业都是投的私募股权，但是这当中有什么差别呢？也许我能想到的可能是下面这个例子，就是打江山难，但是保江山更难。私募股权投资基金一般说起来是投那些成熟的行业、成熟的产业、成熟的市场和成熟的公司。如果是这个定义的话，那可能跟前面的创业投资有一些比较明显的差别，那么刚才沈南鹏先生也说，实际上投创业和投成长型的基金，就是相对成熟的基金，从投资到管理等等它所需求的这个技能，就是投资的专业人员所需要的技能有可能是不一样的。就接着他的这句话也许我们在座的这四位是在投保江山，就是在成熟的企业能做产业投资是专家了，所以我们非常高兴能够请到他们。那么好，我现在就开始问你们的问题，现在我第一个想要请从海外来到会场的来提一个问题，就是你们最想从这四位当中听到什么样的题目，有没有从海外来的人。

　　提问：我是从美国来参加这个会议，我今天比较关心的一个问题就是说现在PE和VC两者在中国市场的主要区别是什么呢？尤其是对于外国投资基金来说，我也想问一下他们在中国的一些趋势。

　　黄晶生：现在从媒体这个行业到我们会场来的，有没有什么你们最想知道的一个问题。

　　下面是创业家和企业家让他们都问几个问题，给他们三个名额。

　　提问：谢谢主持人，我是来自于证券时报的记者，是这样的，昨天晚上我刚好打开中央二套看到赢在中国的这么一个栏目，这个问题是昨天留给柳传志和张维民先生的难题，在最后决赛的时候，最后冠亚军出现两个人，作为你们风投的投资者来讲，你们关注创业企业家，你们最关心他们具有什么样的素质？就是他们具备什么样的能力？

　　黄晶生：下面三个名额留给创业家和企业家自己，你们想从这四位嘉宾身上，从他们的嘴里听到什么样的议题。

　　提问：我想请教一下PA目前在中国做跨国性的服务(投资)的看法？

　　提问：我是来自山西西部阳光旅行网的冯波，我想问一下私募基金在对西部看法上和创投基金有没有更重视西部的开发？

　　提问：我是半导体公司的薛兵汉，想问一下上面在座的，就是在PE这一块对中国的汽车行业特别是汽车电子行业它的潜力和挑战在什么地方？能够给一点评论。

　　黄晶生：我们先请他们用几分钟的时间介绍一下他们的基金和他们所投资的业务范围。

　　何欣：我来自凯雷投资，我们这个基金大概是2000年进入中国，到目前为止有三个基金，第一个基金是专著于比较早期的投资，像协成旅游。第二个是早期加上一些后期或者增长期的，比如聚众传媒。第三个是8亿美金的规模，主要投资增长期，像安信地板等。

　　夏晓宁：我叫夏晓宁是殷库资本，它94年由香港百富群和索罗斯亚洲开发银行建立起来的公司，已经发展了三个基金，现在总共管理13亿美元，我们是过去做基础设施的，做公路、码头、桥梁、电厂，最基础的东西。

　　许雷：我是普凯投资的，很多人可能没有听说过，它是三年以前由欧洲的实业家创始的，专门投资中国大陆的私募基金。我们三年以前在中国设立办公室，两年以前开始投第一家企业，我们一般的投资金额在1000万到2000万左右，目前投资的案例包括无锡尚德、小肥羊等一些案例。我们不是产业基金，所以对产业没有局限，我们主要看成长性。

　　赵令欢：我是弘毅投资的CEO，它是2003年刚刚开始创立，我们专门从事于并购投资和有选择的成长性投资公司，我们很重要的特点是弘毅投资只投中国大陆境内的公司。从创始到现在管理三期基金，总共7亿美元在我们的管理之下。我们基本的理念是以价值创造为中心，以增值服务为基本辅助工具的这么一个做法。在国内我们做的比较多的是并购，而在这个里面国企改制的项目比较多，我们也做一些私营企业最后成长中需要提升的工作，也做了几个项目，主要是做这个，所以做得比较专著。

　　黄晶生：谢谢，我想我们的对话应该从一些刚才我们听到的问题当中开始，这个问题基本上是分三个方面，第一个就是现在外资基金，像你们几乎每一个人背后的投资人、合伙人都是海外的资本，外资基金在私募融资这样的行业当中在中国有什么趋势？这是第一个方面。第二在行业上有什么限制，提到汽车行业、半导体行业，这方面有什么样的特点。第三个就是区域，从西安来的这位企业家很关心，你们是不是只是关心在东海岸？是不是也去比较小的地方，西安当然不算小，我们从行业、区域和大的趋势开始，你们现在可以从赵先生开始，任选一个题目来给大家分享一下你的看法。

　　赵令欢：西安的问题比较容易回答，把酒准备好，把羊肉泡馍准备好，我们来吧。我想稍微综合说一下，BY OUT我们做的比较靠后，在国内的机会我们看到更多是跟国企打交道，不管是做改制还是并购还是阶段性改制，是比较辛苦的，但是总体的趋势还是不错的。刚才有一位女士问了一下相对于海外募资的做法，中国有金融资本进入的历史不短了，进入最早是比较勇敢的，大家经过这么多年形成了一个气侯，我们刚才在看CEO在做数据呈现的时候，基本上可以看到整个过程走了一遍，但BY OUT只能说刚刚开始，方兴未艾，还有很多路程要走。我觉得总体来讲BY OUT是刚刚开始的阶段。最近这个行业有一些问题，这个问题我认为不是结构性的或是需求性的，是时间，现在有很多钱很热情地涌入中国，中国实际上是可以需要这么多钱的，中国的问题不是说钱太多了，中国的问题是体制里面，我们的系统里面主要是我们在座的，还没有经过足够的时间的训练，刚才我特别欣赏章苏阳先生在说，我们本身要了解、学习、创造，这是需要过程的。这些专家没有足够的能力把这么多钱有效地输送给市场，市场是够大的。市场的增长实际上很健康，百分之多少在增长，但钱进来太急，中间存在一个想吃肉吃了一大块在嗓子里面，大家要注意学习注意消化市场还是会健康发展的。把这个问题看透的话中国的PE市场我真的觉得是刚刚启动，会有很长的健康发展的阶段。

　　黄晶生：赵先生可能会吃比较感兴趣，谈话中都是吃肉吃羊肉泡馍的东西。何先生原来是从intel投资出来的，对汽车电子行业、半导体你们基金看不看呢？

　　何欣：首先我想说一下资本基金我们投资说成熟，这个成熟的概念是什么，在国外可能是规模非常巨大，增长非常缓慢，可能每年增长不超过5%。在中国说成长公司每年甚至是100%的成长，概念性有很大的区别，理论上其实也是相对于比较早期，只不过很非常早期的英特网公司去比较相对比较成熟的这样的公司。刚刚回答黄晶生先生的问题，就是说我们看不看这样的行业，当然我们都看，中国的每一个行业都有自己特殊的地方，因为市场非常大，在国外可能市场狭窄，中国是比较宽的行业，行行都可以出优秀的公司，关键是公司有没有核心的力量、掌握核心的技术、有没有优秀的管理人才、市场人才，最重要的是下端，半导体这样的事业下端有没有能力应用。两前年大家知道半导体芯片的投资非常热火，但是芯片的开发到应用其实是非常漫长的过程，应用需要厂家投资大量的时间和金钱去开发产品针对应用，对厂家来说最方便的是拿现成的产品，比如国外的产品拿来用风险小，但是中国本土的开发就是风险大。开发方面投资的力度比较小，大家的竞争往往是产品价格的竞争，造成你的毛利比较低，更没有钱投资，这是我们行业没有成熟的标志。

　　黄晶生：刚才我说了在私募投资基金是比较注重成熟的市场成熟的行业，刚才何先生说了，在半导体尤其是半导体产品的公司，不是代工厂什么的，代工厂是一个相对来讲比较成熟的行业，商业模式也都比较成熟。刚才何先生说某些半导体产品，它的产品本身含有比较大的比如技术上的风险、产品上的风险，一般是创业投资的活，何先生你同意不同意？

　　何欣：我完全同意，讲到汽车、零件行业，在国外市场整合得差不多了，整车上像GE、福特，下面有一级的供应商、二级供应商，一级供应商跟下面的整车生产有非常强的联系，比如说在汽车设计的时候已经把供应商的部件设计进去了。再反观中国还是比较分散的，下面零部件供应商非常多，规模小，跟整车配合的同步设计能力相对比较低，这个我觉得可以说是发展比较大的潜力，但是这个行业本身也有很多投资的价值，但是对我们增长基金来说可能还有一两年的时间需要观察的。

　　黄晶生：咱们谈问行业以后再稍微回到地域，夏先来说原来基金投公路什么的，肯定跑了很多地方，现在基金变成了一般性的私募股权投资，你都往什么城市跑？能不能透露一下过去三个月都跑过哪个城市？

　　夏晓宁：我们这个基金确实因为做基础设施，也没有什么地域限制，我们在甘肃、四川，当时94年95年，老外根本都很少去的地方我们去了，到现在为止也没有太多的地域限制，边远地区也去。刚才谈到有那么几个问题，我们一直没有做BY OUT，因为亚洲地区高增长的地区，我们现在看企业的增长率如果低于30%我们认为是没有投资的机会，基本上不看的。对我们来说一个企业假如是打平的话，或者只赚20%、30%，但是短期对我们来说(盈利)的很少也不看。我们需要团队成熟，三年四年把公司做到一、两亿的利润上市，我们也不是VC那种，对我们来说不是两、三倍回报不做。

　　黄晶生：夏先生说VC投资回报率要求很高，我们要考虑到VC的投资跟我们这个产业，保江山投资有一个不太一样的。创业投资要求回报率很高，但是他有很多案子失败了，所以他整体上是三倍这样的回报。我们在座的四位投的每一个案例，真正公司垮掉应该是一个成熟企业，有社会的现金流等等，真正垮掉并不多。但是一下挣好几百倍的回报率也几乎是比较不可能的，所以综合下来这个基金也有三倍的投资，所以作为投积极的这些有限合伙人来讲，这两种都需要，他们产生的投资回报率其实总体上差不多。我想作为一个新的集团，两年前开始投资，我想把趋势的问题留给你，你觉得作为一个新的基金面临这些凯雷、AIFF是94年开始了，弘毅也管理了三期基金，你是管理第一期基金，你感觉到初来乍到，还有你发挥的余地吗？

　　许雷：前有高山显赫，大的基金摆在那，后面有一些更新的基金，后有追兵。我们在中国两三年，新进来的我想竞争压力很大。在这种情况下像我们这样的基金一个就是要更勤快，这是一个办法，在其他人倒以前我们先倒，建立一些关系。第二要想得更多，不是说我们比他们更加聪明，但是肯定要思考更加多一点，看得比他们早一点。我们也有做得比较成功的，比如无锡尚德上市，还有餐饮过一两年也会上市，找到感觉，这是非常重要的。

　　黄晶生：下面还是继续问问题，当然问得不好我们可以不回答。说话要加评论，把你的问题说出来。

　　提问：您好我是中国日报的记者，因为我们知道一般PE喜欢投行业里面的领头羊，近一段时间国家相关部门有一些产业安全方面的顾虑，这样子对今后PE投资整个策略或者侧重点会不会有一些影响？这块我特别希望凯雷这位可以帮我们重点解释一下，谢谢。

　　黄晶生：凯雷是暗指徐工这个案子。

　　何欣：凯雷有一个收购兼并基金，徐工案是他们做的，与我无关。很多增长基金我们是投企业的领头羊，但是我们专著于民营企业，中国现在任何一个行业看民营企业为主导的行业有一个特点，是非常分散，每一个最大的企业占中国的整个市场份额也只不过十几，往往有上千家企业，这个时候进一步发展瓶颈在哪里，我们的理念是和他们合伙一起把这个行业进行整合，不仅给他们钱，也给他们凯雷在全球的平台帮助他们在国际市场上发展。我们少数接触到大型的国营企业，很少碰到产业安全的问题。

　　黄晶生：战略国家是要说这个企业好，买，判断它是不是有战略意义。在收购兼并这个行业中，叫做买断式投资，肯定在刚开始的时候会有一个不确定性，就是做了半天，像徐工的收购兼并基金，做了这么多年，现在终于能够如愿以偿，但是你要想任何一个基金最珍贵的是这些基金管理人的时间，而这些时间要花在一个非常不确定的案子上是比较难以作出决定的，但是好在我们还有诸多的国营企业是不属于那些战略投资，我想请赵先生给我们分享一下，他是专业户，是专挑国营企业，而且也成功做了国营企业的收购，是不是能够由你来评论一下，回答这个问题。

　　赵令欢：这实际上是个挺重要的问题，我分两个层面来讲，一个是政策制定的层面，把一个企业不管是龙头不龙头，很简单说往市场化推说成国家安全，讲这些话的人顾忌的不是国家的利益，顾忌的是个人的利益。讲这些话的人如果这些企业真的市场化做大做强，他再没有审批权了，再没有被买单的习惯了，就没什么事做了，这里面有利益的问题。我对中国近年来政策的发展很有信心，这个政府已经证明了它的英明，所以中国才有这样的环境，议论是应该的，但只是声音之一，不是主流声音。因为改革开放吸引外资这是使中国千千万万的老百姓已经得以的，这是基本的事实，另外市场化也是国策，非则我们就不去做改革不去做WTO。

　　黄晶生：你的意思是说郭兴企业外外资收购发展本身对国家也是发展。

　　赵令欢：年纪稍微大一点的想想死水一潭，对中国对老百姓有什么好处。我讲第二个层面我们中国改革开放发展获益于吸引外资，这是很重要的指标，中国一直是名列前茅，但是FDR的特性一直有变化，刚刚改革开放的时候进来的主要资本我认为是产业资本，摩托罗拉到中国投资，到天津去建厂，那个时候咱们的市场经济不是特别发达，咱们坐在这代表的基本上是金融资本，需要有法律的环境，需要有金融的市场，需要有好的企业家氛围我们才敢进来，那个时候是命比较硬的人进来，摩托罗拉进来要找廉价的生产力，后来找中国的市场，如果经理团队不够素质派过来，什么不行可以派过来，资本带着很多资源过来，这种产业资本说良心话对一个地区的基本是有倾向性的，现在我们更多是代表金融资本，我们政府应该学习学习，至少把金融资本和产业资本分清楚，再看哪些是内资哪些是外资，像凯雷这样的资本，我们回到徐工的例子说，很简单说成是外资，认为这个外资是和外资的产业资本有同样的特性，这个就是基本的概念还没搞清楚，凯雷要做徐工是依靠当地的团队，依靠当地的品牌，做的是当地的市场，更多是成人之美的资本。

　　黄晶生：希望人民日报的记者写个内参什么的。

　　提问：黄先生您好，我姓余，我是国内的一家基金公司，公司比较小，我有一个看法，国内金融业最有前景的行业，虽然我们是很小的基金公司，但是我们有很好的模型和技术。目前政策不是很明朗，但是我们确信一旦政策明朗我们发展非常大，在座有没有意向投金融行业的？

　　何欣：像凯雷我们在去年年底投了中科志担保公司，算是金融服务公司，中国的行业非常分散，有两千多家担保公司，中科志经过几年努力在全国有8个办公室，有非常强劲团队的公司，这个公司我们看好，中国就像你说的服务业非常落后，尤其跟印度比，印度有上千家的民营银行，在中国理论上一家没有。

　　黄晶生：夏总殷库也看金融服务行业吗？

　　夏晓宁：我们在印度投了一家银行，成绩很好。

　　黄晶生：问题得到回答了，私募股权基金是会关注的。

　　提问：我是第一财经日报的记者，我想问一下我们的风投怎么看到人民币风投基金的情况？谢谢。

　　黄晶生：媒体经常会报道，说外资的基本涌入中国，其中有一个豪赌人民币升值，我首先要来纠正一下这种说法，就是至少在我们公司评估的时候，一定要把人民币升值这个因素去掉，你还能够赚出来20%、30%的投资回报率我们才干。所以对于投公司的这种基金来讲，豪赌人民币升值这种说法显然是非常不准确的，所以希望在座的媒体同事们下次再写文章的时候千万不要这么说，这些人都是投具体公司的，公司好才投，而不是因为人民币升值随便找一个就投了，你们同意不同意我的说法？普凯的许雷，你是西班牙的成功的企业家，对中国感兴趣成立了一个基金，你们是不是豪赌人民币升值？

　　许雷：这个不是，我们另外有单独的房地产基金，他们买中国资产，我这块专门投实业，我们追求的投资回报率不是人民币升值可以带给我们的，所以我们一般看项目主要看公司的基本面，而不是说人民币升值给我们带来的回报。

　　黄晶生：我们再回到中间这个板块，这位女士。

　　提问：我是来自广州华南理工大学风险投资研究中心的主任，受学校大学科技园的委托，我们学校现在想组建一个创业投资的种子基金。我想带给大家的信息是各位风险投资家如果有兴趣的可以与我们联系，我们学校自己出资500万的样子，希望有和国际化背景的共同组建，由国际化公司运作，不是我们控股，谢谢大家。

　　黄晶生：我们这四位是投成熟的行业成熟的公司，所以种子的基金像沈南鹏、章苏阳他们可以做。

　　提问：我们也有成熟的。

　　黄晶生：谢谢你，我们会尽力支持所有草根的公司把这个行业的教育能够做得更加普及一些，这是非常有意义的活动。

　　提问：我是大智慧公司，是国内证券软件公司，我们想提的问题是这样的基金如果给我们带来资金的时候，更想带来一些管理、对未来发展的理念。这些方面怎么来解决迅速满足我们金融几倍甚至几十倍回报的需求，以及更稳健成为行业领头者的关系，谢谢。

　　黄晶生：你们基金有很多人在这里，有25个人，是不是派出一点人到他们公司去帮助他们？

　　赵令欢：我不是完全肯定我听懂了先生的问题，你要不要把他的问题补充一下。

　　黄晶生：我理解得没错的话投问资以后迅速帮助这个公司成为行业领头羊，有什么诀窍吗？

　　赵令欢：这么高的期望值就靠运气了。我们觉得增值服务和增加企业的价值是我们投资的核心理念，我们一般的体会是说虽然有一些所谓基本运作，都是工具，投一个企业的核心是看企业的核心价值在运作的基础上有提升，这样的企业在中国很多，因为咱们基础比较差。像那位先生提议的，不光是把钱投进去，最重要的是把资源、经验投进去。通常这种事情都会需要一点时间，我们是期望有那么大的增长，但是通常我们也准备好了一段时间去做这些事。

　　黄晶生：我觉得是这样，每一个基金它的风格不一样，实际上做金融工程的人可能会做得非常成功，在几年之内能够将这个公司的价值升值到几倍以上，这个是并不罕见的。像赵总的弘毅和我们的贝恩投资，是以管理咨询作为附加价值，这样的一个类型还是会花比较多的时间从最基本的管理体制上来进行投入，这种投资理念是说在投资以后改善公司的管理机制，共同创造股东的价值，在这样的哲学下进行这样的投资方式。

　　提问：我想请问一下夏先生，贵公司对中国的城市供水行业是怎么看的？第二是否会进行投资？如果进行投资的话是什么投法？谢谢。

　　夏晓宁：我首先声明我们现在已经不是基础设施基金范围的了，我们过去做很多基础设施，我们做过很多电厂、公路、集装箱码头、电站、水厂也开过很多。我们后来之所以改变方向是因为现在基础设施回报率比较低，我们要求25%，现在在中国做基础设施达到回报率11%、12%左右。水厂长远投资应该很不错，但是对一个十年的基金来说比较难一点。从你刚刚介入到你出来十几年以后那时候我们该退休了，现在看几个案子回报率不是太高，基本上不太做这方面。

　　黄晶生：四位你们看过城市供水的行业吗？OK，现在我想已经回答你的问题了。

　　提问：我是一个医疗行业的创业者，现在公司盈利情况非常不错，但是规模不大，每年盈利额大约几百万(人民币)，我怎么做在几年之后能够吸引到基金把我这个公司搞得更大？四位有没有对我个人包括我的团队有什么建议，我是第一次参加这样的会议，以前是们头干企业，通过资本的杠杆把企业做得更大，我想请教一下。

　　黄晶生：许雷你们的要求到什么规模才来看？

　　许雷：我们投资的公司利润比你大一点，在500万美元最少以上。

　　黄晶生：第一个回答你先翻八倍再讲。

　　许雷：至于怎么做大一点，像PE，现在融资可能像VC他们早期投资的企业去投资，但你要考虑你的股权稀释问题，资金需求量的问题。至于到什么时候可以吸引到PE，从我们基金来说我们主要看准一个你自己的竞争优势，竞争的产品也好竞争性，独特的竞争性。第二你过去的成长性和将来的成长性，我们肯定要买你的成长性，也许是行业的也许是你自己的成长性。

　　赵令欢：首先祝贺你已经做得这么好了，我要是你先看看行业的环境，是不是可以发力了，有的还需要培育，如果行业允许发力了，找一个好的VC，割肉，他帮你做这个事。

　　何欣：是医疗行业的哪一块，假如医疗服务方面在中国是非常落后的，在比较成熟的市场上医疗服务一年销售20几亿美元都有，中国整体非常落后分散，你要做医疗服务前景比较大。医疗设备方面中国整体的研发能力相对落后，国际上有大牌的像GE，你要销售到国外都是非常不容易的。凯雷来说我们看不看，我们肯定看，凯雷有一个非常大的医疗基金在美国，在欧洲，也投资过很多医疗服务医疗设备的公司。我们的做法，一旦有心投资的时候会请美国的专家给我们做一些诊断，提一些意见，从成熟市场发展的方向看我们的服务有没有可能介入他们的经验，假如做设备做得好能不能在国外市场有定位。

　　黄晶生：你第一次参加这种会说明你已经开始开窍了，我们在座的只是四个基金，加上我可能五个基金，即使他们说不看，并不见得其他的基金不看，所以你可以多看一些网站，祝你好运。

　　提问：我就说一句话，我是做医疗服务的，谢谢。

　　黄晶生：这对我们是最大的称赞，有些企业家跟我们谈，其实我们也没有投，但是谈的过程当中也是一个学习的过程，我希望如果企业家谈完以后即使交易没有完成，也本着一个学习的精神，如果能够说声谢谢，我觉得也许下次他们都能够记得住你们。

　　提问：谢谢主持人给我的提问机会，我是北京立创环保集团，我们做环保的。我去年做了一个新的企业，去年是几百万的利润，第一年。今年的话已经大概有一、两千万了，我希望我们现在已经做到这个行业的全国第一了，是无可争议的全国第一。我希望明年大概做到一个亿左右的利润，我说的都是利润，这里面就有条件了，需要PE的介入，是VC还是PE我们也是走到这一步才接触这个行业，才发现投资行业有这么多的市场细分。我现在的问题是我如果不拿到PE的话就不能够进行行业的并购，那么我想达到这样大的一个利润，甚至再发展到1亿美金的利润的话，就没有这么大的力量，或者时间空间不等我。这种情况下我的问题是什么呢？我来参加才感觉我们是像刘姥姥进大观园，有这么多大的投资基金，你们大概有很多的方法来选我们，我们用什么方法把我们的故事告诉你们，迅速找到我们最需要的PE投资基金？谢谢。

　　黄晶生：苦恼在这，眼看着可以增长十倍，如果钱到位的话，但是不知道到哪去找你们？你们各自比较简短说一下怎么找到你们。

　　赵令欢：你现在已经找到我了，但是你真正问题是怎么决定选我还是选他们，我们选你要做净值，你选我们也要做净值，就是说你看看他们的历史记录，说什么和做什么，既然能把企业做得这么好一定有鉴别力。

　　黄晶生：我有一个建议，如果你在高速公路行驶的话看到凯雷集团投资，凯雷集团是被大众所知的品牌，怎么能够找到你们呢？

　　何欣：凯雷有个网站，你进去包括所有的办公室和公司，一目了然，凯雷投资了什么公司，办公室在哪里人的名字叫什么，电话是什么，都很容易找到。我觉得你应该做一些调查，你这样的公司适合什么样的基金投资，有的基金可能不投资你这样的公司，你就白花力气了，先做一些基本的，看看他们投什么样的公司，做一个比较。

　　黄晶生：首先要知己知彼。

　　夏晓宁：可以到我们的网站上查，我们投资的项目和我们的团队，可以看看我们过去做的项目是不是和你们现在的行业接近，也可以打听打听，我们的做法是不是对企业有帮助，很重要的。

　　许雷：我们也有网站，你可以打我们的总机。

　　黄晶生：广告到此结束，你是不是中华创业协会的成员？中华创业协会的网站你可以看到很多协会的成员基金，你可以去查一下他们的网站，看他们投过没投过环保，那个时候你可能抓了一把都跟你这个有关系。我们按照原来的规定就已经到了结束的时间了，但是我们被上一个耽误了十分钟，我想现在先问一下大会的主持人，你说我们是继续还是就此结束。

　　就此结束，好，我们听了四位的回答问题也会产生一种饥饿，有两种办法来补充，第一个要继续做功课，然后能够了解私募股权投资是如何区别于创业投资，什么样的条件什么样的水平在什么样的公司，对应找是比较合适的。第二个办法就是吃午饭，祝大家能够有一个非常精美的午餐，谢谢。

　　主持人：非常感谢黄总和第二专场演讲嘉宾的精彩演讲和讨论。特别感谢一下在场所有参与我们演讲和在场所有的来宾朋友们，接下来是午宴交流时间，今天的午宴由GMG提供赞助，请大家准时在1：30回到会议专场，下午有四个专场要讨论。谢谢。