第九届成长中国高峰年会投资论坛实录

　　2006年11月25-26日，由当代经理人杂志主办的“2006第九届成长中国高峰年会暨2006中国成长企业100强揭晓盛典”在北京人民大会堂举行。以下为第九届成长中国高峰年会投资论坛实录。

　　主题：“第九届成长中国高峰年会”·投资论坛

　　时间：2006年11月26(上午)

　　地点：北京·香格里拉 后花园

　　主持人：当代经理人执行主编 杨超

　　主持人：尊敬的各位领导、各位来女士们、先生们大家上午好！欢迎大家来到“第九届成长中国高峰年会”投资专场，大家都知道在中国企业成长的故事里，资本总是像天使一样展露着它神话般的微笑，让奔跑者腾飞。2006年的中国资本市场，依然是神话依旧，这些神话的故事背后又是如何制造出来的？今天我们有幸请到了政府、学界以及投资界的专家与我们一起分享、探讨、交流。看看资本对于企业的作用究竟何在？

　　今后在世贸过渡期之后中国新的投资环境又是个什么状况，中国企业在这个新的投资环境下如何生存？今天我们很有幸请到了中国

商务部外国投资管理司司长胡景岩先生，掌声有请！

　　胡景岩：大家上午好！更新一下，本人过去的确是外资司司长，干了将近20年，前两天新成立了服务贸易司，我现在到服务贸易司人司长，服务贸易也是大家关注的一个领域。

　　中国的经济迅速发展，特别是加入世贸以后，中国整个的对外开放度不断的扩大，投资应该说给业界和这些投内外投资者应该说都创造了更新、更好的机会，特别是今年“十一·五”规划已经通过。今后大家也关注中国的开放的环境会处于一个什么样的状况，我在这里讲讲个人的一些想法。

　　首先，大家注意，“十一·五”明确讲，“十一·五”中有很多战略，但在对外开放方面始终是“十一·五”的一个非常重要的内容，明确提出要实施互利共盈的开放战略，讲的非常明确，这里有这么一段话，“坚持对外开放基本国策，在更大范围、更广领域、更高层次上参与国际经济技术合作和竞争，更好的促进国内发展与改革，切实维护国家经济安全”，大家注意一下，在这里看看，第一句话说我们要坚持对外开放的基本国策，这不是说开放就今天会怎么样、明天就会怎么样，在两会期间，我记得总理、总书记、专家到一些小组去讲，有些代表当时还有些提出是否开放，有些方面政策有什么变化呀，当和国家领导人讲的非常明确，我们对外开放这一点是绝不会变，长期坚持下去，这是我们的基本国策，绝对不动摇。而且大家看这里用了多少个“更”，这体现了我们今后整个的开放度，是更加开放，这是一点是毫无疑义的，这给提供了更多的机会，我们讲成长的这些企业好多都是在开放的环境下成长，没有开放就没有这些企业，这个大家应该体会一下，特别是民营企业，如果说没有开放的市场经济的环境，没有更好的参与国际分工、参加经济全球化我们的企业是很难成长的，而且我们的企业成长不仅仅是在国内的环境上成长，都是和开放的环境整个国际经济的市场是连在一起的。

　　开放体现在最重要的方面，主要是吸收外商投资，开放无非是讲两个方面，一是讲货物(进出口贸易)，应该说改革开放之前进出口贸易就在做，但总体进出口贸易这方面是比较清楚。最重要的，包括我们加入世贸谈的最多的内容主要是外资进入的问题，这个开放大家看，改革开放这么多年影响最大的还是吸收外商投资，当然到一定程度我们要到海外投资。“十一·五”明确讲到要提高外资的质量，继续积极有效的利用外资，重点通过外资引进国外先进的技术、管理经验和高素质的人才，就是说，国际产业作为国际的转移，大家看一下前几年为什么我国很多企业迅速成长，就是抓住了国际产业的机遇，跨国公司把它相当多的产业看中了中国的市场、中国优秀的劳动力把这种产业大量向中国转移，我们抓住这种企业就迅速的成长起来。

　　今秋，国际上的这种产业转移并没有完结，这个转移的程度只是在一些内容、结构上不断的在做些调整，但是可能会注意到一些附加值更高的东西也不断向中国转移，过去我国制造业比较多，但现在我们看服务外包这东西大量的开始进入中国，我看到很多企业包括民营企业最近这几年抓住这种机会做软件的、做外包的也在迅速成长，在这方面机会很大，印度的企业已经在这个领域最多做几万人，我们现在这个企业最大得才1000、2000人，说不定过几年我们100强企业就会有做外包的企业，因为现在做外包不受时间、空间的限制，由于因特网技术的发展，现在我们优秀低廉的劳动力成本完全可以承接这个机会。

　　我们看“继续积极有效的”，什么叫“积极”呀，绝对量肯定是不断的增加，而且“有效”的是体现这些外资要搞好的与整个经济发展更好的结合起来，要符合我们产业发展的需要，符合我们的欢迎它进来，不符合的我们不让它进来。

　　大家可以看实际上我们吸引外资在十几年在全球的发展来讲，我们始终是在不断的上升，我这里曲线还没有做到05年(PPT)，前两天投资报告对我们05年吸引外资向全球做了一个公布，去年是724亿美元。看一下全球的情况，全球是在2000年的高峰是达到14000亿美元，以后这几年是逐年在下降，到04年的时候降到最低是6000多亿美元，去年有所回升将近9000亿美元。这造成了一个鲜明的对比，大家看到中国的市场潜力不断的扩大，所以外资也在不断的进入。这对中国经济的发展的确也带来了很大的好处。

　　为什么我们叫“积极有效的利用外资”呀，外资对经济的发展就是起作用。我下面报几个数大家看看外资占经济的多大分量，我们有外资30万家企业，占企业户数3%，但产生的经济效益大家看，占工业增加值是29%，出口是28.5%，在整个引进技术当中是占43%，去年我们整个上交税收是6300亿在去年，占整个国民税收是占21%，就业人数占城市就业人口10%以上。从这些数字大家可以看到，外商投资对整个经济的发展应该是起了很大的作用。

　　但我们一点也不排除，无论从外商的角度看还是从我们境内的内资企业，还是从政府角度看它都有这样、那样存在各种各样的问题。比如投资环境，我们也有不尽完善的地方，有些个别地方政府办事效率还不高，有些地方也有对外商吃拿卡要的地方，也有的企业把污染带来的，但是我们说这些问题，都是一些发展中的问题，虽然有些问题绝对量在上升，但是所发生的比例和外资进入的数量来应该说这个比例在逐渐减少。

　　我们说外资公司也有偷税漏税的，肯定有，但从整个政府的管理来讲，在逐渐的加紧。你说是不是还有盗版光盘，确实是没有彻底解决，但看我们整个能力上整个立法上应该是越来越好，我想在对我们整个投资环境总体上大家应该有一个总体的判断，所以我们讲无论是外商、内资企业也好，在整体的投资环境上应该说政府在这方面是不断的发展。

　　我们说今后的发展离不开开放，就是说我们经济的发展离不开外资。“十一·五”的发展，企业自身的需要大家也可以做个判断，累计20年来使用外资是6000多亿美金，大家可以做个推论，如果把这6000亿美金的推开，我们的GDP会有这样长期的发展吗？同样，今后我们还要开放，继续吸引外资，而且中国现在的确有我们的比较优势，有我们的市场条件，为什么外资每年有3、4万家企业进入中国呀？我们就是有这种条件，世界上还能找出中国这样地方吗？而且看看我们现在中国的劳动力，中国劳动力素质、成本应该是世界最具竞争力。

　　而且现在我们拥有一个非常有利的条件，经过20多年的改革开放很多产业已经逐渐形成了产业集群，配套能力、协作能力是大大的提高了，一开始初期的时候很多都是三免一补、大进大出的情况，但现在的整个产业的产业链已经逐渐成熟，像电脑在东莞、苏州也好，百分之百的所有的零部件都能够生产，为什么跨国公司把工厂要往这儿迁呢？他在这儿进行物流、整个的技术配套这是一个很好的环境。所以我们这些内资企业，为什么发展到一定的程度就有这种空间、条件，包括做化工、IT，你进入这个区域中就有很好的配套环境、经营环境、有最好的技术、产品，一旦你进入这个产业链，就形成循环，就不是一个企业在那单打独斗，成长壮大是要有一个环境的，要有一个生产环境的，所以我觉得这一点大家应该有信心，而且从国家今后的方向上来讲，我们要继续发展、创造这种环境，继续吸引外资大量进入我们的市场，但是这个市场我们说了是要符合我们经济发展的需要才让他进来，这样就会形成企业共同成长。

　　但是大家可以看到不是说外资进入越来越多，内资企业越来越少，从来没有这样，全球的经济开放来讲，不会说是外资越来越发展，内资越来越不发展，这样的开放肯定是失败的。我们回头一下看我国，虽然外资进来这么多企业，同时看我们内资企业，这些年通过开放下形成的企业，特别是民营企业，这些年都在不断的成长，所以我们创造的是开放的市场环境，使大家不断的发展，大家会看到今后我国整个蛋糕会做的越来越大，外资的绝对量也在增加，但看比例来讲不会说外资越来越多、内资越来越少！

　　看看我们出口这一、两年，过去都是外投资企业增长最快，但最近这一两年是我们民营企业出口速度是最快的。而且从我们的情况来讲外资进入领域，这几年只占市场份额的30%左右，像大规模集成电路、计算机等等外商进入的份额是比较高一些，但这些行业很多是新兴的行业，很多都是我们一开始没有的，外资就会进入多一些。

　　一些敏感的行业现在还不允许进入，宏观产业、电解铝也是要限制的。我们更多的投放在现代服务业，特别是像老工业基地等等地区。当然我们也鼓励跨国公司更多在中国设立一些地区总部、研发中心，现在研发中心进入很快，现在已经有800多家进入了，为什么会这样？因为大家看到中国市场的竞争越来越激烈了，我们的竞争市场应该是全球市场竞争的有机组成部分，这两天车展大家就可以看到，看这个汽车，外资生产的汽车、合资企业生产的汽车，如果不是新的车型，如果是几年本不变的老车型在中国进行生产那种日子已经没有了，现在必须跟国际接轨，外资现在生产的产品一定要投入新的技术，不投入新的技术无论是在中国市场销售还是在国际市场上销售他都无法竞争了。我们政府也给他创作了条件，把一些先进的技术都带到中国。

　　另外，我们在促进吸引外资的方式上要多样化，大家看一下国际投资，一般跨国公司来在国际上比较多的就是股份公司，到一定程度就要上市，再一种出现比较多的就是并购公司类型，这两种方式过去在我们国家并不是太多，应该说随着我们的环境、条件的不断的成熟，这些方式在今后应该说是会越来越多。包括上市，大家注意一下，你看去年，我们上市都不光是我们工业企业了，什么建行、中国银行，今年又有工商银行都纷纷到海外上市，发行H股，这是什么？这也是吸引外资呀，而且很多外资银行已经参股来参与我们的银行了。我们的国内的证券市场，我们吃起的证券市场是不行，但是最近这几年大家看到，我们的证券市场正在不断的成熟，所以最近股市也比较好。

　　我想从企业今后的发展来讲，无论是外商还是内资企业都会借助这种方式去发展，而且大家看到去年股权分置的改革，而且我们可以引入战略投资者直接进入我们的A股市场了，这些都是政府的一些新政策，而且中小创业板都在不断的推进，这给外资进入也创造了一个很好的政策环境。

　　并购现在也创造了一些条件，过去关注的并购方面的问题应该说最近都越来越清晰了，今年8月份几个部委又联合发布了几个操作的规定，所以这些方式在国际上能运行，中国搞市场经济应该说搞这些条件也越来越成熟，所以我们企业今后跟外交打交道的时候这些方式都会成为一些新的可采用的方式。

　　另外我们要发展一些服务贸易，“十一·五”规划也明确讲到了要大力发展服务贸易。大家可以做个对比，国内就讲服务业，要跨到国境提供服务我们就引用服务贸易的概念，讲服务贸易有12大类4种形式。比如跨境消费、自然人存在等等四种形式，这个大家都应该比较熟悉了，就是要到境外提供服务，比如沃尔玛到这里开店了，是通过商业存在进入服务贸易的。如果我们的企业开到境外去，我们也到境外提供这种服务贸易。应该说在这些方面中国的潜力是比较大的，目前服务贸易要发展首先得服务业水平得高。一般看服务业占GDP的比重就能看出你国家的实力，我们国家服务业只占41%，发达国家都占60、70以上，美国占80%，香港就更不用说了，占90%。

　　为什么“十一·五”规划把我们服务贸易的发展提入我们的目标，达到4000亿美元，去年是1582亿美元，就是五年要递增20%。的确在这方面我们的潜力还是非常大，你看外商投资进入我们的服务贸易领域始终关注一个焦点，这个领域是加入世贸以后这几年才逐步开放，他们在这方面只占百分之几，所以在这方面还有发展的空间。在服务贸易出口方面，我想在座的企业也可以多动动脑筋，在境外我们的服务贸易，宾馆、饭店、金融保险、证券、旅行者、会计师事务所各种各样的服务形式，在境外开、开店我觉得是并不太多的，我觉得这块的空间也很大。

　　在区域发展中也要积极发挥外商作用，我们的经济要想快速发展那肯定离不开开放，那就离不开吸引外资，所以各种发展战略，就区域协调来讲都要做好开放、吸引外资这篇文章。

　　再一点，我们要按市场经济的规律来管理外商投资，我国的投资环境，应该说在20多年中不断的完善，但我们也有不尽如人意的地方还需要提高。我们在政府管理上也好，提供服务商也好，我们强调的是依法行政，现在要真正完全做到依法行政对有些地方政府、有些部门这里也有一个不断努力的过程。刚才我提到有些问题，比如投资环境、服务效益不高，这在很大程度上是在依法行政这方面。在这方面，政府我们看到，必须强调法律法规的一致性，不能说国家规定你的优惠政策，比如实现两免三减，你再搞个五免三减，这肯定是违背国家的规定，这肯定会把国家的管理环境倒给搞坏了。

　　去年政府出台了一个《行政许可法》，也就是说必须在规定的时间内，按照政府设定、规定的条件，必须完整审批，不能随意增加审批的项目，如果哪个违背了，可以投诉政府。大家要相信我们的整个投资环境会不断完善，会给大家创造更多的投资机会。

　　我就讲到这里，谢谢大家！

　　主持人：感谢胡司长的精彩演讲！胡司长刚才为我们描述了一幅非常光明、非常美丽投资的神话的图景，的确正如虎司长所说，海内外的投资机构对中国的企业给予了越来越多的关注，不仅仅是像IT，而且工业、基础设施也成为近年来投资的热点，中国正在成为全球创造财富神话的一个热地。再次感谢胡司长的演讲。

　　事实上除了投资以外，另外一个方面过渡期以后的变化就是外资的进服务机构，保护期过后以后，最明显的变化就是从今年年底开始，外资银行经营人民币业务的地域和客户对象限制消失，越来越多的外国进投资服务机构进入中国以后，中国企业的融资有了一种什么样的变化，有一种什么样的新丝路？下面我们就有请著名的资本运营专家，有“中国股改第一人”之称的刘纪鹏教授做“中国企业融资新丝路和新路径”的主题演讲，有请！

　　刘纪鹏：大家早上好！这次峰会希望我能谈一谈关于中国企业融资的思路和新路径问题。我也在想这个话题怎么谈，刚才听了胡司长的发展我也非常受启发，感觉我的思路也来了。因为我想这个话题既然是思路跟路径，既离不开宏观，也得谈点微观，所以虚实结合我想谈三个问题。

　　第一个问题我想谈的是，我们正面临改革开放以来前所未有的历史新机遇。第二点，我想谈一谈，中国投资银行金融时代的来临。第三个问题，我们的企业融资的新路径究竟在哪。

　　那么就第一个问题来讲，中国人讲“成事在人、谋事在天”，香港人也讲“小富靠攒，大富靠天”。这就意味这一个人、一个企业的成功既离不开机遇，同时当然也要有抓住这个机遇的能力的培养。机遇是造就我们企业成功得最重要的“天”，现在这个机遇可能就在我们的面前。我之所以这样说，第一个环节是讲中国的改革已经顺利的通过了作为市场转型国家，两大难关的风口浪尖，实质上是谈，尽管这些年我们的经济增长很快、恶性的通胀也没有引发，但是有两个环节上始终不敢对中国的改革未来掉以轻心，这就是以存量国有企业产权为代表的这种产权观和以商业银行改革为代表的如何避免危机观。

　　就第一个问题来说，我们的企业改革，这个产权变革它既是一个经济的深层次问题，同时也是个社会问题，如果你存量民营化的进程中分配不公，就会引发社会的不满，甚至是不稳定，如果你全部退出，也可能就丧失了我们共产党执政的经济基础，如果你就是休克疗法你也可能一瞬间产生很多产权富翁，他们成长起来可能就跟政府叫板。但是我们在这个问题上既没有休克疗法，也没有简单在外资私有化的全面推广，而是按照中国界面稳定改革的方式。首先引入了公有内部的公有化问题，把一个中央拥有变化了300位国有出资人，通过这种市场经济深入和法人所有制的结合，我们推出了以法人为代表的企业改革模式。因此，从今天的效果来看是相当不错的，社会是稳定的，国有企业改革也是成功的，今年预计国企的效益将达到7000多亿，这样改革的难关基本上已经突破，我们和市场经济相结合，建立在市场经济上的法人所有制和职业经理人的形成将是我们改革的下一步思路。

　　过了所有制这一关我们基本上从未来的前景看，仍然会稳定若干年是不成问题的。

　　第二点就谈到金融问题，实际上尽管我们经济的增长很快，但是经济增长当中的金融问题始终在困扰大家，因为支撑中国经济增长的社会融资模式始终就是四大国有银行在支撑着融资模式，基本上是一同天下，特别是由于这五年以来基本市场几乎掉入了休克疗法的泥潭中不能自拔，所以年年都在宏观调控，表现上是在看经济过热，经济过热究竟有什么不好？实质是指融资方式，支撑这样高增长、经济过热的背后是我们国有银行整个的商业贷款，而这样的一个规模完全由于银行的国有独资是在靠政府支撑的，因此经济过热所引发的微观企业破产现象最后是由银行买单，这就造成了政府信用的危机，否则人们不能够兑现、取出存款。那么就会导致像别的国家一样的微机，那么就是动乱！所以银行的改革、改制以及转变我们的融资方式是我们进行调控的根本，而正是在今年、去年这两年，我们的银行改制顺利的转型，在形成筹集了2000多亿港币外资的同时，我们的银行转型完成了、治理结构完成了。所以，通过向银行注入的将近8000多亿的资金，包括我们的外汇储备向里面也注入了将近5000亿左右，还有融资的3000多亿，使得我们的银行结构、坏账的比率大大下降，竞争力在增强。所以随着今年12月11号WTO的全面开放外资银行又在进入，他们在开展人民币业务的时候，也分担着我们政府承担的风险。因此，一个良好的金融格局正在形成。从某种意义上讲，金融改革，引发金融危机这样的最忧虑的时期也已经成为过去。

　　我想要谈的第二个问题就是股权分置改革的承诺，中国的股权分置改革取得了出人意料，当然既在意料之外，但我们又觉得意料之中，前所未有的成就。我们实现了双两千的目标，不只突破了两千，金融的融资居然也突破了2000亿，到11月底就达到了2173亿，这是近几年没有出现过的，没有想到我们的市场在这种高速扩容中跟前几年比，市场在稳步快速的上升，这说明了什么呢？说明了中国人必须遵照自己的改革思路，来按照我们自己的方法论问题来借鉴规范、尊重国情这样的改革。其实股权分置的改革从2001年出现了中国资本市场连带的进风险，核心问题可能就在两个字的差别上。

　　一个最初提出的股改值是按市价，五年出台后我们是按兑价改革，我们就认识到一个问题，为什么一字之差中国资本市场就发生了翻天覆地的变化呢？为什么前五年中国资本市场就一头向下不支撑呢？所以当我们享受股有股改的时候也不要回忆一下我们这几年股改的过程。不知道政府就一阵妖风就要推翻它，结果就造成了这样的危机，连银行都不支撑，矛盾重重，WTO又迫在眉睫，所以背水一战，从温总理到黄菊副总理都是这样的。

　　因此我们回头来看，股改的成功既是必然又是方法论之正确。中国人如果有风险，下一步的风险就是在改革的方法论上可能要警惕，那么给我们改革人出的主意，照搬西方的做法。所以我想股权分置改革的成，给今年带来了巨大的变化，首先够通过直接融资在开始支撑了。其次，上市公司治理的完善，不仅双两千的出现，而且上市公司质量上也发生了一系列的变化，因为流动性大股东也利益结合起来。包括股权激励、并购等等一系列的措施，包括明年一月份要推出的股值期货。

　　从机遇的表现上来看，包括流动性过盛给我们带来的机遇，因为流动性过盛本身所引发的直观的现在就是一方面我们要宏观调控，另外方面我们也看到我们银行的存贷差今年还在加大，有10.34亿之距。你仅靠银行的准备金率，包括加息可能会进一步加大这样的结果，这个问题怎么办？这需要化解，这个化解的就是需要我们把大量的商业银行行为转化为投资银行行为。也就是我们要较大量的直接融资比率取代间接融资比例。从这几年来看，3万亿融资总额，趋势资本市场也就6%左右，估计今年也达不到10%。这和西方国家达到80%的比例相差甚远。这就直接带来了我们把要把宏观调控的手放到我们企业内部治理结构来完成。否则的话，一刀切的现象大家是很恐惧的，所以我们也看到了正是这样金融格局的改变，使得我们金融调控的方式也必将带来巨大的变化。

　　另外，包括大家关注人民币的升值，我说大富靠天也是这样，我们不知不觉人民币的升值已经从8.3到7.8兑换一美元，我想以后到6块钱就能换1美元是完全可能的。证券投资走进来，而我们的融资市场的一定要往出走。

　　总之，从机遇的角度看，新的领导解决了内政外交一系列祥和的局面，天时地利都具备了。而且一个和平崛起的中国确实不是奢谈。在这样背景下，抓住机遇的能力如何培养，我想今天我要谈的第二个问题，就是投资金融时代的来临，我想在计划经济体制下是财政金融，商品经济、市场经济时期我们主要是商业银行的金融，大家的融资主要就是靠商业银行，但是到资本经济时期，我们也说社会主义的市场经济从商品经济进入到资本经济时期，这个时期的融资手段主要是靠投资银行的金融，投资银行业就是要引发我们今天要谈的一个话题，就是“直接融资和投资所带来经济发展改革的变化”，在这个时期当中我们可以看到，一方面是商业银行，在投资银行的时代，商业银行是要不断把储蓄人变成投资人的选择，是商业银行的发展方向，也就是我们今天看到了商业银行的混业经营决定了未来我国的商业银行恐怕信贷业务只是盈利模式而已，已经不能适应投资金融时代的特点，所以他们必须大力的比较中间业务。包括像国外的银行一样，储蓄人到了以后他给你介绍各种各样的金融品种，所以混业金融的来临带来了我们投资经营的第一个特点。

　　第二个特点，我们投资银行业务的大发展，也就是在这样的一个时期里面，投资银行本身的业务品种，都在迅速的加大，特别引人注目的不仅是资本市场的发展，而且涉及到私募股权交易这样一个形式的出现。所以私募股权交易的出现，将把大量企业再融资当中特别是如果瞄准了上市，追求流动性这样一个投资银行金融的特点的话，那么上市前的战略私募，既是对我们上市公司企业本身的一种投资性资金来源的注入，你不用还本付息，同时也是这样投资银行本身开放业务的一个重要的内容。同时，我们的企业也就具备了良好的治理结构，未上市去做准备。

　　所以投资银行金融在这样时代的大发展是最引人注目的，这样的一个发展和目前国家的政策，都决定了我们在投资银行的投资的新途径方面会有比较大的突破。我想在这里面涉及到的第三个问题就是我们引资企业融资的新途径上。

　　首先，我想提到的就是，我们要看到要把我们国际化的进程这一步是融投资的新的思路，这里面从国际化的角度来说，中国随着人民币本身快速的增值，它很大的特点就是，资本市场会一直稳定的持续。在这个时期当中我们手里的钱本身也决定了我们国际化从第一阶段让外资走进来，到第一阶段我们可能要走出去。从筹资外资中第一节FDI的直接融资，第二我们要大量的要证券融资。直接融资可能还存在各式各样的风险，包括外商控制你的行业龙头等等，但证券融资是分散融资，这种忧虑就没有了。

　　在这样的特点下，中国的企业走出去，这里面存在往哪走的问题，一方面我们是要从产品的走出来，到我们的法人要走出去，不仅仅是解决商品贸易壁垒的问题，同时在很大程度上我们也可以向周边的，像越南、塔吉克斯坦还有西亚这几个国家，资源丰富的西亚国家也可以走出去。而且更重要的是瞄准走出去国家的资本市场。所以在当地劳动力成本较低，又能够打开贸易壁垒，同时又能够瞄准它的资本市场，在当地市场进行资本融资，这是走出去必然要考虑的。我想越南市场可能机遇甚至比重要还要大，他也在发展的过程当中。

　　实际上资本市场发展是对于已经上市，我们今天成长型的企业，有些是没上市的，有些是上市的，上市的企业要看到要想做大做强只有一个上市公司是不够的，只有老子上市是不够的，只有老子跟儿子上市结合起来，形成双重上市，才会形成两极放大。之公司股价的上涨又形成了母公司利润的来源，这个利润的增长又带动母公司股价的二次放大。所以今天对中国的上市来说已经进入到双重上市，所谓偶合放大，就是你对子公司上市公司持股比例决定了你的盈利模式，决定了你的一系列的形象特征，资本运用的手段。

　　要谈到具体的途径的第二点，还是大量的私募，投资银行业务当中可能有相当一部分是证券的业务，但是有更大量的业务是来自于一个企业的上市之前，是来自于非上市市场上，目前占的比例更高的业务。比如说像创业投资、风险投资，它们对于大量非上市企业股权的青睐，而且中国的法律，从今年3月份生效以后，也不允许上市公司直接投资于上市企业的股权。这就是一个新的模式，之所以谈他新，以前我们往往就是FDI引进外资叫长期投资，长期投资是什么？长期投资就是，这种结婚就是要白头到老，就要厮守终生。我们的这种效率很低，那么就引发出了证券融资，证券融资不就是上市吗？可是上市的过程本身，一个是条件的苛刻，再一个我们也经常把它形容为婚姻观当中的非白头到老而是一夜风流，也许今天早上买来，下午就卖掉了，这种结构本身，而且对你的选择也很苛刻，受到了一系列的局限。所以我们既是要求朝着企业发展方向走，同时我们的起点又必须大量的借助中国金融投资时代的来临，和从事着私募基金、风险投资这样的结盟，这就引发出了所所谓的第三种婚姻观。也就是说他和你的投资(结婚)还是要建立在跟你(

离婚)的条件下，只结婚三年就离婚，还不违法、不是非法

同居。双方还高高兴兴，只投资于即将上市的企业，就跟这些代价规格的靓女先要相识、结婚，过一段一旦上市他就退出(离婚)。所以企业本身在结婚过程中，在筹到资金的同时打扮得漂漂亮亮。所以去年以来所有到海外上市的这些企业，包括现在要推出三板市场的企业，大量的投资人所有的私募已经成为投行业务最佳的盈利点。同时也是在座这些非上市成长企业最有可能选择的一种方式。就是跟这些非证券的、创业投资、风险投资和私募基金结盟。

　　因此，从这样的机遇来说，我们现在需要关注的也就是非上市公司本身的股权的融资，以及同行对他们的亲睐，面临着一个非常好的机遇。上次的证券法、公司法引出了一个概念，就是非上市公司的概念，中国现在的股份公司如果大致在30万家左右的话，其中有1.2万家叫非上市的公众公司，为什么这样叫呢？就是因为这次的证券公司法规定了，如果你的故人数超过200人，虽然没有超过200人但是采用了招股书公募的方式是你的公开挖掘，所以在生产、设立的时候采用公募建立股份公司，这需要证监会即将成成的二部来审批。

　　另外一方面，现实当中有很多股份公司就超过了200人，所以这部分也被视为非上市的公众公司，也承认了过去私募的合法性，对这类公司成立以后一年股权可以挂牌市场，是待办转让市场，一年之后就可以进入市场。所以在这种背景下，今年我们资本市场，这种多层次化的提法，已经被各界所接受，多层次资本市场的发展，已经成为中国开创投资银行金融，划界金融危机继续稳定的一个话题，但是金融市场稳定怎么保？现在出现了几种可能，现在出现了一个就是海淀中关村待办转让系统要推出还要推出一个待办系统的转板制度。第二，已经开创了在这个市场里面不仅有转让，而且今后其要有定向私募。如果在这里上市的企业能够转板、升级，如果在这儿你也能够搞定向融资，那么我想这个市场一定会成为继深交所、上交所后一个新的淘金场所。

　　12月11号深交所也要开一个年会，三个主题，一个是中小板的企业。第二个是创业板如何崛起。第三个问题就是委托待办转让系统。深交所无疑是要把这三个板合在一起，形成中国的“纳斯达克”的雏形。

　　上个礼拜，天津市市长也开了一些专家的研讨会，研究今年就是要国务院批准天津开发的问题，上个世纪80年代开发广东为代表，90年代上海为代表。现在要开发渤海经济圈，所以这里面的金融市场到底是要搞交易所还是资本市场？这是天津所追求的，不管怎么讲，这已经不是一个点的概念，需要条块结合。更重要的是现在的，我们说天南，有人说是海北，北方城市在产权中心的股权转让已经破题，有的地方甚至已经成为产权交易的主要模式。解决这样的市场，就成为了投资基金最关注的离婚渠道，或者叫退出渠道。有了退出渠道我们的社会资源就在最佳配置中出现。中国本身在微观企业融资上也就必将带来一个用靠资本引入，和这些非上市之前，大量进行投行行为的私募基金，创业投资、风险投资进行结盟，解决你第一次融资的任务。正是在这次融资过程中，也解决着我们治理结构的完善。最终就对你上市创造了一个良好的前提。

　　所以，我想今天在跟大家交流中国企业融资的新思路和新路径当中，我个人的感觉，真的是重大的机遇就在我们的眼前，特别是这次我们成长峰会评出的百名百强企业，你们最终的归宿一定是资本市场，正是有这样的目标我们这样论坛才会有意义，我们也要坚定不移找到一个提升自己竞争力的有效途径。所以今天在这里面就阐述了这样的三个观点，供大家分享，谢谢大家！

　　主持人：感谢刘教授的精彩演讲，他以高瞻远瞩的思路给中国企业融资的新思路和新路径提出了很多有建设性的发言。