赵宇红：中国高科技产业与国际资本的互动

　　2006年11月16日，“2006中国ZPARK国际融资论坛”在北京华润饭店举行。本次会议邀请百名投融资专家(评委)参加本次论坛，使企业能够与他们进行零距离、高密度接触，以帮助中国自主创新企业有效地利用国际融资，学习国际管理经验，强企健业实现跨越式发展的解决方案的实施，让中国自主创新企业走向国际。新浪财经对本次会议进行了全程报道。

　　赵宇红：各位来宾早上好！前两个专题讲的是国内政府支持的一些融资方式，之前这位嘉宾也谈过国际上融资的不同问题，我下面讲的应该是比较简短的，因为我想专著做国际上的投资者，或者说摩根是一个国际投资银行，在外面看中国投资中小企业会有哪些途径，下面就是按这个方面来简单谈一下。

　　这一页是一个很简单的图，是说在不同阶段有不同的需求、方式。企业比较小的时候往往会有一些风险基金进行做一些股权投资，发展比较大的时候，往往不会局限在风险资金的基础上，会看其它一些基金，比如私募基金，之后还有会上市的需求。下面我从上市前的一些融资方式具体谈一下。

　　在国际融资市场上往往会有一些中间人，包括像我们摩根投资银行，还有其它不同提供服务的机构，摩根大通是一家投资银行，但是和大家概念有一些不同地方是，我们自身有很多基金，可以投入一些看到的很好的项目和企业。但是，另外我们也提供一个中间人的服务。因为在国际市场上毕竟历史比较悠久，150年的历史，和同行业的接触很多，所以我们可以作为一个中间人、介绍人的角色，可以看到我们有两种，上市前公司和上市公司，境内公司和境外公司还是有区别的，境内会受一些约束，因为在国际审批有一些不同。上市公司有两种，一个是境内公司在境外上市，在审批上也是有很大区别，这里提到各个方面摩根大通银行不管是自身投资哪一个公司，是帮助中国企业在境外融资，上市前，还是上市后都做过很多项目，如果大家有需要可以很我具体谈一下。

　　这一页就是把上市后的一些具体项目列出来，比如在私募股权方面我们都知道河南双汇，我们是作为他的财务顾问，比如第一阶段谈了很多私募投资者，最后筛选。第二是瑞安

房地产，我们银行自身即是他的投资者，也帮助他希望别的投资者。这两年上市前不完全是用股权去融资，而是用上市前的可转债融资，这也是低产公司做的比较多，大家知道他们在资金需求比较多，比如瑞安房地产不仅做过股权融资，也做过债权融资，还有一家公司更有意思，他把注册地转到境外，我们帮他做贷款，我们帮他做上市前的可转债，这是今年一月份完成，之后七月份他完成上市，做了一次融资，结果上个星期他就做了一个上市融资，也就是说不到一年他已经做了三次融资，大家可以看出国际资本市场对于需要资本的中国企业有很多方面给予支持，而且有很多途径。

　　我知道今天来的企业往往都是中小企业，刚起步的企业，上市前融资方式有不同的种类，有三中可以看一下，第一种是私募股权融资，这是说有一家公司愿意进来，我卖他20%怎么样，现在在中国做的很多，这是国际上也可以接受的，还有一种就是上市前的可转债融资，还有一种是债务结合的融资，现在一些中国企业也认识到自己的优势，在卖股权的时候，大家觉得我卖了20%的股权换了50万美元，好象没有什么成本，其实如果你的股权价值在增长，那么你就是卖的便宜了。我希望是说在你上市的时候，以你上市的价格把手里的一百块转变成股权，而公司觉得我明年上市现在卖比较亏，所以以上市的价格卖给你，我觉得是比较合适的。

　　第三个，债权融资实际上跟可转债有点相似，就是说认股权这部分的利息降至德国比较低，比如可转债是1500万美元以上市价来转，只要你上市的话，这些全都转换成公司的

股票，息金大家都可以算出来。作上市的时候按照一定的价格你会说你可以有5%的任务权可以准成公司5%的股票。这些都是考虑上的不同方式。

　　刚才也提到过每种方案各有利弊，不同的方案要有不同的方式，私募基金真的是看盈利，所以他们要看到的，就是说去年的盈利是多少、今年是多少、明年是多少，国内和国外其有个区别，国内的公司看资产看的比较大，境外的投资者们眼光就仅仅盯在盈利上，今年是多少、明年是多少，他在这上面预期什么时间拿到他的回报，什么时候可以出去。

　　刚才提到不同的阶段，下面从可转债之间优劣处在这一页上也都列了出来。还有一点稍微有点障碍的，就是说在中国做可转债，因为往往在中国做可转债加上认股权的政策可能有一些政策方面的批文可能暂时不是很容易做的到，所以基本上现在做的一些项目可能是已经转到海外，这只是技术上的操作，如果有一家投资者跟你做可转债也是可以的，取决于你怎么去做。

　　这一页刚才也提到过，为什么越来越多的中国公司选择纯债券的方式来融资，而不仅仅是股权。刚才也提到，我想强调一下，一般来说债权融资这种方式大概是在两三年之内希望看到公司上市的途径已经非常的名就是说他知道到那个时候他的公司股份就能转成故。

　　再下一页比较详细的谈一下，加入真正我们考虑非股本的融资比较有这三种，第一种就是我们所说的高息债，还有两个翻译成中文是夹层债务、上市前可转债，我不知道是不是可以看得到(PPT)，如果你真正做债的话，因为是比较大的举动，所以在规模上会比较大，通常借这个债的期限是5-10年，你的业务往往需要5年去发展这个项目的话，这种方式是值得考虑的。但是利润比较高往往会有评级这种东西，这种方式是较适合于大企业的。再右边的就是夹层债务，基本上就是15-20%每年的回报，如果企业增加很快的话，这还是一种比较合适的回报比例。在投资者上，就跟股权融资稍微有点不同，股权融资基本上一两家就搞定了，在夹层债务的也就是3-5家。