夏-法：中国在IMF中起到越来越重要的作用

　　

图为IMF组织候补执行干事夏-法。(图片来源：新浪财经) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2006第三届国际金融论坛年会于2006年9月12日-15日在北京第一城国际会议中心召开。年会主题：“2006：中国金融开放新格局”。新浪财经作为独家门户网络协办单位对年会进行全程直播，以下为IMF组织候补执行干事夏-法演讲实录。

　　罗伯特·蒙代尔：提到全球金融不平衡，那么我们下面的一位发言人就是夏-法博士，她来自意大利，夏-法博士在宾州大学获得硕士跟经济学博士学位，曾经长期为基金工作，曾经在市场分析公司工作。她曾经在1991年的时候，为欧元的建立做出自己的贡献。

　　夏法：非常高兴能够来参加本次国际金融论坛，在天下第一成，感谢罗伯特·蒙代尔教授，全球不平衡进不平衡这样一个问题，这也是我发言一个主要题目。在过去十年当中，目前现在的美国流通帐户，也已经达到8000亿美元，这是过去的数字，去年的数字。这是达到美国GDP的16%，IMF经济前景展望过程当中，他们可能会继续扩大，这种所谓不断的扩大，特别是美国目前的流通帐户，在目前的情况进行世界各地的政策警惕，也就是说是否会出现突发的变化，特别是一旦

汇率出现大规模的上涨，会不会导致世界的经济的萧条呢，我想这里面有一个非常有意思的问题，不平衡会有一个问题，我们看看美国目前流通帐户，不平衡，工业国家，在过去像日本欧洲等等，他们过去经历这种情况，在一些新兴市场国家经历一些不平衡，中国做一个新兴市场经济国家，可能也是美国一个这样一个可比的对象，我们看看，如现在看新型经济国家团体来看，中东国家看，我们看到同样把他们的国内的，已经从1996年的630亿，达到了2500亿，去年2005年已经达到2500亿，这种所谓的在新型的国家，他们出现的不平衡，也同样违反了我们以前所说的这种，我们这种观点，发展中国家成为资本的进口国。

　　还有另外一点，那么我觉得也是非常重要的，全球的贸易并不是非常平衡的，那么这一点是可以让我们充分的看到，现在的情况和过去的趋势是不一样的，在美国俄罗斯本先生，也充分认识到这一点，现在为什么出现了利率非常低的问题，因为在发展中国家他们的资本实际并不在是一个进口国了，在基本并不是流入国了，我们现在看这张图，这张图也就是说明了，美国在不断的在贸易过程当中演进的一张图，80年代的情况，当时美元它真正的价值是在升值的，而且现在美国它实际是出现了很多，所谓的现金帐户下的赤字，我们可以比对一下在80年代和2000年代和21世纪，我们可以看到美国货币的情况，以及美国货币情况，利率的情况，美国债务越来越多了，这点让大家很清楚，在过去历史上，任何一个时代，也没有出现现在现金帐户上的赤字的状况。这是一个趋势，美国咱们再看其他一些情况，不单纯美元是这样，其他货币是怎么样呢？而且在美国在80年代的时候，货币是在升值，现在由于美国的货币现在有很多的新帐目下的赤字，所以造成了美元，也并不像过去那样坚挺了，现在有很多理论来解释美国赤字这些情况，但是我现在想给大家讲一讲这些理论都是怎么样解释目前资本流动不平均的情况。

　　现在有一个理论指出，美国存钱存得太少了，而且在美国的财政赤字方面，特别是在2000年的时候，他们的赤字是非常多的，而且美国根本就没有足够的存款量，不管是公共的存款量，还是私人的很少，帐目下的赤字，实际是源于美国的货币政策和其他的财政政策，那么现在他们现在也采取一种措施能够尽可能的使美国的经济实现硬着落。

　　当然还有很多的问题，由于美国出现了过渡的消费，而且储蓄又不足的情况，这样就使得美国利率也发生了变化。但是我们现在发现，美国由于利率现在的变化，那么他现在，虽然美国利率进行了了一些调整，这个利率调整之后，并没有完成解决美国赤字的问题，当然还有其他的一些理论来解释美国现在这些赤字的情况，另外的一些理论指出，使得美国出现了很多的赤字，现在这种理论认为，过去有一些在美国之外的因素，人们没有充分注意到，现在人们开始注意到，但是已经造成美国大量的赤字了。

　　当然我们也知道他自己来讲，在美国之外，因为有很多人有很多存款出现，而且也在不断的增加，而且现在在世界上很多的地方，包括美国也是这样的。特别是在亚洲也包括中国也很多是老龄化的问题出现，而且大家存钱是为了养老，这样向比较而言，这些存款增加了以后，也会实际相比较之下，这样美国的存款相对少了，其他国家存款会放到美国去，那么也就是说美国现在出现很多赤字。

　　现在这个问题我刚才讲到了，因为资本实际从发展中国家向发达国家流动，这都是相辅相成的，那么这个问题，就说明了这个理论另外一个层面，也就是说在美国之外的地方，发生的一些情况，使得美国的储蓄大幅度的下降。那么还有一个，叫做修正的布莱顿森林的这样一种理论，也就是说现在发展中的国家，他们就采取一些专家所提出的一些建议，这些发展中国家所采取各种各样大专家的建议，就使得他们的汇率体制发生了变化，这样就使得在美国之外的，像亚洲这些国家，他们就具有很多的外汇的储备。那么这样就使得在国外一些，美国之外的外汇节度的增加，返过来也可以使美国的储蓄下降。这也是另外一种理论。

　　那么也就是说，现在在亚洲开发银行，亚洲中央银行，他们买了很多美国的国债，因为美国它具有非常大的这种吸收资本的这种功能。这样，比如说把美国自己把自己的政府的债券卖给亚洲，还有卖给中国等等，这样实际上增长了这些国家，他们的使得美国的总体的储蓄的下降，是美国人储蓄的下降，那么使赤字也就增长。当然是美联储的主席，他也认为这是一个很重要的方面。那么我想在这个层面上，用不着什么宏观调控政策来使美国实现资本的流动的平衡。

　　另外还有一条理论，叫做投资组合平衡这个概念，有一些教授搞的，这个理论实际就是强调关于利率率差这个问题，我们都知道很多的资本，都向美国流动，为什么呢？因为现在在不同的国家，他们利率都是不一样的，他们可能是因为美国的利率比较高，就把钱放到美国去了，而且美国利率相对比较高，也愿意放到美国去，也使美国财政赤字就增加，世界上其他国家，比如说在我们也知道在世界上有很多的国家，亚洲其他一些国家等等，他们可能有一些像出现了一些通胀等等，当然他们也有一些比较高质量的资产，他们因此把这些资产用另外一种方式放到美国去，那么这样就使得美国的赤字也就增加了。

　　那么还有另外一个理论体系，或者另外一个观点，那就是说，因为美国他现在的资产，它是非常多，也就是说吸收了很多国外的各种各样的资产，比如说他有很多的银行的储蓄，还有企业债券等等，这样美国的风险也非常大，那么我们知道现在美国现在的国际收支总的，我们看余额应该是赤字的，但是现在还有有很多人愿意把钱放到美国来，实际有的人就讲美国是一个全世界的银行，而且美国大家都认为，可以是一个流动性的很强的资产的成本，流动成本不高的这么一个国家，是一个世界性的银行。

　　第六种理论，这个理论讲到了，美元如果说升值的话，对于投资环境是一件好事，因为可以使美国在进行，在美国进行资产交易的时候，由于美元定价的资产，能够使人们受益，这也是另外一个理论。这一点，我们那么这一点，可以通过很多的方式进行改革评估，这是这种六种理论。

　　我们现在看一看，美国纯投资收入是一种什么样的情况，实际他的纯的投资收入现在是一个正的，但是他自己的真的负债呢，却是增加，你们可以看得很清楚，我们看这条，我们可以看这个红线，那么还有在蓝线，我们在从80年代，从99年或者2000年的时候，99年的时候这条红线是下降很大，然后逐渐往上走，然后有一个高峰，又下降，这一点进一步佐证了进一步的重要性。

　　这一些不同的理论我刚才都已经给大家讲了，这些对于美国的外债来说，具有很重要的意义，也就是说能够给美国指出很好的一条道路，因为现在我们知道在世界上有很多国家，都出现跨境的资本流动，大家可能就有这样的想法，美国现在出现了赤字，那么，这样在全球金融一体化过程当中，那么会出现什么样的问题，比如说在今后十年会发现什么样的问题呢？大家很关注这个问题，大家与此同时有这样的担心之外，大家也不要太担心，美国这种所谓收支不平衡，不可能长期存在下去，不可能继续再下去，而且我们要认真研究一下，到底用什么样的办法，什么样的机制造成这样的问题，的确现在有一些市场的机制来解决这种美国的总体的收支平衡了，市场的机制已经使美国赤字在减少了。

　　实际我们也知道，看到美国的经济增长，实际下降，其他在欧洲在日本的经济下好像都要提高。从经济长期总长角度来说，也可以使美国的赤字能够得到改善，我们看这张图，这张图是美国的

房地产他们的储蓄的情况。

　　我们看蓝色是各种各样的资产，粉色是房地产，那么白色是公司的债券，我们可以看到，红色是不断的上升的，所以我们可以看到，现在人们更多的似乎想买一点钱。那么现在美国房地产市场，人们也是希望能够把一些资金投入到这方面去，因为这也是从另外一个角度也调节了美国总体的资金趋势，因为他们要花钱买房子，那么这样一定要有一定的资金放到银行里面去。所以我们可以看一看，看这样两张图，这两张图也充分说明了一个问题，也就是说从绝对状况，以及从绝对收入还有可支配收入这两方面进行一个比对，我们可以看到红色的是储蓄，我们可以看到任何一个公司在制订企业政策的时候，他们肯定都希望能够实现他们的自己企业很好的良性的运转，他们也应该有自己相应企业的留存。我们也知道在亚洲，现在有一些国家可能不一定越来越多的增加他们的出口了。

　　实际从两个层面来说，一个是美国企业不断的存一些款，亚洲也不一定出口这么多东西，也可以使美国的整体的赤字能够相应的减少一些，而且这些问题，我们觉得有很多，这些问题都是直观的问题。我想如果在美国，真正的要解决这些问题的话，应该从根子上解决，而且这些问题进行大家的一起讨论。我想真正要解决这样的问题，需要大家共同的讨论。当然还有很多的理论，来解释，来解决这些问题，那么怎样来应对这样的问题，的确需要大家共同努力。

　　我们知道在多边金融机构，包括有关的大的国际金融组织里面，也可以采取相应的措施，那么我想在结束我的发言之前，还有一点是非常重要的。我们应该进行多边的合作，我们只有让那些新型市场的国家，有更多的发言权，让那些国家在决策过程当中，更好的有决定权，这样，这些新型市场国家他们才能够使世界经济，金融的发展作出贡献，那么中国现在越来越重要了，中国在国际

货币基金组织当中，起到越来越重要的作用，中国投票权在不断的，可能会要增加，那么我想在今后，我想不管是对中国，还是对世界上其他的国家，他们也应该在加强投票权方面，更多的给他们一些权利，这样可以在世界金融发展过程当中，使这些国家能够起到更重要的作用。

　　当然中国是一个发展中国家，沙特阿拉伯，他们两个国家都参加几个月前进行的多边的金融的谈判，因为在全球经济方面，这两个国家起到非常重要的作用，我希望中国也能够实现进一步可持续性发展，而且中国将在全球经济的发展过程当中起来到更重要的作用，能够在全球的金融政策方面起到非常重要的作用。谢谢大家！