金融衍生品市场的新机遇论坛直播实录

　　大会主持：

　　下面将进行的是“金融衍生品市场的新机遇”专题，由上海期货同业会会长钱荣金先生主持，有请钱荣金先生。

　　钱荣金先生：

　　各位朋友、女士们、先生们，大家好！欢迎参加金融衍生品市场的新机遇的论坛，我很荣幸地担任这一场的议题主题。我们主要是分成两块，一块是嘉宾的演讲，第二块是嘉宾的对话。如果有问题的话，大家可以提一下，让我们的嘉宾尽量地回答你们。

　　接下来请允许我介绍这一场的嘉宾：

　　中国银监会业务创新监管协作部副主任张光平先生！

　　东方汇理金融公司副总裁中国首席代表朱励勤先生！

　　中谷期货经纪有限公司总经理费忠海先生！

　　上海中期期货经纪有限公司总经理党剑先生！

　　下面有请张光平先生演讲“金融创新和市场风险管理”。

　　张光平先生：

　　大家下午好，非常高兴有这个机会跟大家讲金融创新和市场风险管理的问题。金融创新和市场风险来说，这两个都是同时必须注意的问题。我们在很多场合下，大家都问这样的问题，以什么样的态度对对待金融创新和风险关系。就是鼓励创新的同时要加强市场风险管理。

　　这个相当于我们在开车一样。如果我们只重视风险管理，就相当于我们只踩油门，那车哪里都开不过去。如果我们只重视创新，就相当于我们只踩油门，不注重刹车，那不撞到墙上，就会很快地撞到树上去，就是这样的关系。

　　金融创新在最近几年，在国际金融界引起了相当的关注。银监会对金融创新在成立三年多以来，支持的力度、推动的力度相当大，最近专门发表了文章，就提到了金融创新是中国银行业持续、稳健发展的必由之路。同时6月份，刘主席也发表了文章，专门提出来了，要全面地提升银行业市场风险的管控能力，对这些方面进行了一些论述和一些工作上的安排。

　　今天由于讲话安排的时间比较短。我将从四个方面来讲一下我的题目。只能从概念上来跟大家进行介绍了。

　　第一个方面，我讲一下金融创新或者是衍生品市场发展的迫切性。

　　在这些方面大家知道，从7月2日到现在，经过一年多的时间，我们完善了汇率机制方面的实施已经有一年多了，尤其是这两、三个月以来，人民币对汇率的波动性大幅度地上升。我们去年7月21日到今年的7月20日，这一年对人民的波动汇率平均基本上是1%，但是，从5月份到7月份，波动率基本上超过了1%。达到了1.1%到1.2%，比汇改前半年有很大的波动。我们感觉到到了利率市场化的步伐在加快。随着汇率市场化的步伐加快，我们整个金融体系里的市场风险比以前要加大了。

　　由于市场风险的加大，我们金融机构必须要有管理利率和汇率方面的风险，管理这些风险，就必须要有相应的风险管理工具。我们大家知道的，远期的期货、期权、互换这一类的产品，就是用来规避风险的工具。所以由于利率机制的改进，利率汇率市场风险的增强，我们必须要加速这个市场的发展。

　　第二个，最近几个月以来，我们大家在各种媒体上看到，我们的金融机构已经有一部分的银行和其他的金融机构已经获得相应监管部门的批准，开始在境外进行理财和投资。国内的市场风险刚刚开始起步不长，但是我们到境外进行理财和投资，就会直接面临国际市场上所有的市场风险。所以说这是一个很大的变化。要在境外理财、投资，要保证这些理财、投资的安全，一定要对这些产品相应的投资工具进行市场风险管理，也需要我们国内衍生品市场有一个很大的发展。

　　第三个，是从国内的自身需求方面来看，我们在各式各样的媒体，报刊、杂志都讨论很多，我们整个银行业的非利差收入和国际银行相比还处于一个相当低的水平，一般来说，是10%到20%，国际上很多银行都达到了40%到50%。由于我们国内银行业的自身发展，也需要有各类的产品创新来扩大中间业务的输入，从这些方面来看，必须要有加快我们市场创新的步伐。第四个方面，我们大家也知道，今年12月，就是我们的WTO的后调整期很快就要结束了，WTO后调整期结束了以后，整个竞争格局也会发生很大的变化。我们国内的市场创新、各类各式各样产品已经有了相当的发展，但是和境外几十年发展有了几十年操作经验的境外机构，在国内市场进行竞争，我们在这个领域，国内的金融机构有很大的弱点。

　　第三个方面，我们国内的衍生品市场经过了几年的发展，基本的衍生品或者是风险管理工具，我们国内已经有了。银监会在2003年成立不到半年的时间，就公布出来了我国金融机构衍生品交易的管理办法。在2003年2月开始实施，到现在已经有60多家中外机构获得了衍生品交易的牌照。就是说有60多家，不同的机构都在不同的程度上交易我们银行间的产品。

　　我们今年在3月份开始到6月底，完成了第一次全国性的市场风险整个衍生产品交易的检查，由于这些方面的数据还没有完全公布，我这里也不方便直接给大家讲出来。我给大家简单地讲一下。

　　主要的产品来说，我们银行间从1997年4月，东南亚金融风暴以前的4月，我们的银监会的业务已经开始了，现在做了9年多了。8月15日，外汇银行就获得了人民银行的批评，开始在外汇中心做了人民币的远期交易，现在也有一年多的时间了。这是银行间外汇方面的产品。我们知道在去年银行间也推出了国债远期，到去年11月份，银行间也出现了外汇互换，今年3月份，几家银行也开始做了人民币的利率互换。去年在证券交易所也推出了认股权证，从这些产品来看，我们国家在外汇、利率，这几个领域来看，衍生产品基本的产品已经有了，从无到有，经过几年的时间，得到了相当大的发展。但是，如果我们详细地看一下这些产品，大部分的产品交易的活跃程度还是很不令人满意的。因为我们市场发展的初期是需要一段时间市场才可以真正地达到规避风险方面的目的。

　　我讲第一个问题，就是市场存在的主要问题。该有的简单产品来说，我们基本上都有了。但是我们前面讲到，为什么我们推出来这么多的产品，大部分都没有活跃起来。我们应该现在开始思考了，前面讲的迫切性，为什么这些产品推出来了以后，现在没有活跃交易起来呢？只有我们发现了存在的相应问题，才能够真正地推动市场的发展。下面我要讲存在的主要问题。

　　存在的主要问题来说，第一个方面，我们可以这样说，就是场内产品仍然缺位，我们的商品期货已经有了十几年的发展，而且这几年商品期货的品种也增加很快，但是股票指数、外汇期货、利率期货，金融期货在国内仍然缺位，我们知道银行间的产品来说，前面我讲了，有利率的，外汇的。银行间的产品主要是有商业目的的，不是为了快速交易，银行间大量的发展，根据国际的经验，必须要有场内的产品，提供规避的工具和缺位风险，这样来说，使得我们银行不得不在做衍生产品的时候，和外资银行进行背对背的交易。

　　第二个来说，我们的权证还属于试点的时期。我们的利率来说，仍然没有期权，期权可以为远期的期货进行风险管理。除了这个以外，期权还为整个的资产管理，资产组合管理，提供了期货和远期市场不能提供的数据。

　　第三个问题，就是基础建设上的问题。大家知道我们的整个的银行业，整个的金融业，现在缺乏一个有效的利率趋向。大家知道的，场内外市场仍然是相对地隔离，场外的国债，两个利率之间还有很大的差别，没有一个可靠的利率曲线，不要说衍生产品不好发展，基础产品也不好发展。连资产证券化都很难定价，连企业债都不好定价。不同的企业是参考国债的风险。我们现在的利率缺陷还不够健全。还有一个方面，我们大部分的金融机构仍然相当缺乏产品设计和定价能力。我们现在看到了很多金融机构提出的理财产品，但是国内的金融机构大部分地缺乏产品设计，尤其是定价方面的能力。所以说市场的发展，还需要有很多准备性的工作。

　　我在开场的时候时讲了产品创新，还进一步推动产品创新方面的问题。由于时间的关系，就花两分钟来讲一下风险管理。

　　两年前我们的汇率形成机制，新的形成机制还没有推出，汇率的风险相当地低，利率市场化还没有现在这么快，利率市场确实在现在来说，还不是很重要的问题。但是利率和汇率市场化的步伐正在加大。我们的各类金融机构面临的市场风险会进一步地增加。进一步地增加要对市场风险进行管理。由于业务的区别，管理的方法可能有一定的区别，但是银行业来说，我们的主要银行已经在境外成功上市了，我们国内的股份制的银行在国内也上市了，要对市场风险进行监管，我们应该要参考学习国际市场上，比如说把塞尔委员会对市五场风险管理有一套严格的执行方法。包括信用风险，市场风险和操作风险这些方面办法。我们国内的银行，尤其是在境外上市的银行，我们下一步也需要向这些方面来努力、进行准备。所以说在推动市场发展、产品创新的同时，我们一定要重视市场风险。

　　所以说，这是我开场的时候说的，要使得我们的车开得比较安全，要适度地踩油门，适度地刹车。如果只重视一个方面，那这个市场难以在稳健的市场上发展下去。我就讲这一点，谢谢大家！

　　钱荣金先生：

　　感谢张光平副主任。接下来请东方汇理金融公司副总裁中国首席代表朱励勤先生演讲，大家欢迎！

　　朱励勤先生：

　　我的中文不是很好，我还是讲英文吧。

　　女士们、先生们，首先请允许我介绍一下我们的公司。我们东方汇理集团的子公司，这是我们公司简单的结构。这是2004年公司的结构。东方汇理金融是为金融投资者提供衍生品交易的公司，东方汇理金融是其中之一。衍生品交易本身不涉及交易。因此，与客户不存在利益冲突。

　　我讲一下对于中国市场的基本观点。不少人都问我怎么看待中国的金融市场。我经常做一个简单的对比，20年前，在马路上的主要交通工具是自行车，很少看到汽车，因此交通事故总的来说，很少，因为人们基本上不可能导致出现意外。现在中国发展了以后，高速公路不得不建立，大家都知道，虽然很多人都买了汽车，但是普遍地缺乏安全意识，对安全的意识不太强，一般来说，也不理解误操作带来的危害。因此我可以说，不少汽车是按照外国技术来制造的，但是未必适应中国人的操作习惯。我这样说的意思就是，轨道、地铁和公共汽车出现了以后，像这些司机都经过了专业的培训，他们必须要安全地驾驶，否则就会面临失业。

　　同样地，在金融市场上，也应该让专业人士来实现一般投资者的目标。因为刚才说了地铁和公共汽车都是需要一些专业的司机，所以中国的金融市场也需要有一些专业的人士，必须要找到一些专业人士、专业的经理人来掌管这些服务机构。

　　在85年之前，美国的金融市场是由个人组成，随着全球进程的加快，个人投资者开始寻找专业人士来管理他们的资产。比如说有一些资金公司，资金公司也因此面临而生了。市场的演进，法律和法规也不约而同地有了共同的目标。从我背后的图上你们可以看到，美国的交易期货市场快速地增长，但是在过去的20年里也有严峻的教训，有一些大公司末路穷途，但是话又说回来，有一些公司又安然无恙。

　　中国的市场是与众不同的，金融界不例外，任何人都可以参与进来，甚至参与进杠杆化的期货市场。但是呢我们每个人都被赋于权利来开动这部分强有力的引擎。一般来说，能够控制风险管理，但是不可以控制投资者的交易，人们将趋于需求更高的收益水平。实际上西方国家并在发展和完善投资环境，可以利用投资人员来获得不错的回报。

　　如果专业机构没有实现预期的目标，那他们必须要向投资做出解释，如此一来，双方就实现了相互的管理，那顾客会根据利润率而定，这样的话，就会使得信用机构在市场上破土而出，他们会形成自律的自然环境。我相信中国需要发展，自然的投资主体，他们将为公众提出有责任的服务，比如说允许外国的投资者通过KFRI的方式来进行投资，这样有利于增加市场的流动性，另外还有就是透明度，同时也允许国内的投资者，通过QDRI来进行投资，这样将有利于分散过渡集中的资产。比如说房地产市场。

　　我想现在最大的问题就是在房地产市场上了，很多人都把他们的钱进入房地产来投资，这样的话，就产生了泡沫，这样的话，就会出现了不可逆转的泡沫。有外资的仅仅来提供金融市场发展的流动性需求，同时也为中国投资者提供一个国际市场的平台，不管是传统市场，还是新兴市场，都有利于中国民族经济的发展。现在，比如说中国本地的投资者，只能够投资中国的本地市场，这样的话，就造成了资本分布的不平均，我们应该让中国本地的投资者到境外去进行投资。

　　在这里呢，我给大家看的是一个规则。它其实讲的就是关于我们一些资产的流动性，他和监管风险之间的关系。我们可以通过这个来看一下我们的风险是如何得到评估的。如果一个价格的波动性是上升的话，比如说就像这个铜价就是比较高的价格，随着流动性的增加，可能就意味着没有一个人或者是一个公司能够来控制整个市场，我们来看一下监管方面的风险，如果是监管风险加大，那就意味着人们的投资兴趣就会减少。一个市场的监管过渡的话，我认为我们很多客户根本就不会想到中国的市场来。如果他们对于监管方面的风险是比较能够接受的话，那他们就会把他们的投资放到中国来了。

　　还有的监管者，他们应该对整个市场进行监管，或者说他们应该建立一个平台，然后就可以代表投资者来跟交易的人来进行管理。如果这个平台建立了以后，工作就会更加地便利、便捷，监管的结果也会更加有效。

　　作为一个职业的销售人，我想在座的每一位都是销售员，我们知道一个好的销售员他可以创造客户，监管也必须要向市场来销售一些法规的产品。当然了，与此同时，监管者必须要是非常公正地，不能偏见。他应该向整个市场来推广当地法规的一些概念。如果是投资者不理解，不了解当地的法规，就不会参与当地的市场了。有一句老话说得很好，他说：客户是上帝。因此我们必须要保护客户的权益和他们的信心。然而我们也有权益来保证每一个客户来依法行为，这个来说，就是我向我们的客户说的话：你必须要遵照游戏规则，你必须要对所有的客户负责。我经常跟我说的客户说：你是上帝，但是你在我们的教堂里，还是要遵守游戏规则的。

　　好，我的讲话完了，谢谢大家！

　　钱荣金先生：

　　感谢朱励勤副总裁，下面请上海中期期货经纪有限公司的总经理党剑先生来做演讲。

　　党剑先生：

　　各位女士们、先生们，大家好！这次又给我跟大家交流、学习的机会。大家知道中国金融市场的发展，是伴随着实体经济和国民经济的一起来发展起来的。实体经济的增长，以及我们越来越融入国际经济一体化的进程，使得我们的金融深化的速度更加地加速。我们这里来了很多金融的同业人士和我们的记者，可能都了解到，我们中国大陆第一个从事金融衍生品交易的交易所，叫中国金融衍生品交易所，可能会在最近就挂牌了。

　　我今天演讲的题目是“中国衍生品市场的喜与忧”。

　　先说喜，作为期货业者，应该说中国衍生品的上市为中国的衍生品带来了新的投资工具。作为广大的投资者来讲，金融衍生品的上市，应该说是中国金融衍生品市场的金融市场的里程碑。中国的经济将在更广泛和深入的层面来市场融合。在这其中我们面临的新政治和环境的不确定性不断地增大。传统的金融市场无法给市场参与者以及资金融通者提供更有效的风险管理的工具。不能承担为中国经济高速发展保架护航的职责，因此完善衍生品的结构，更好地防范风险，应该说是中国金融市场走向全面风险管理的客观要求。

　　我想金融期权或者是股指期货最起码给我们带来非常大的作用和变化。股指期货可以满足风险管理和价值形投资的需要。第二个股指期货的推出可以加快各类金融机构混业经营的态势。提供金融投资者营销的手段。能够逐步强大进入WTO之后，相对比较弱势的中金融机构。

　　第三，股指期货的推出，为中国金融市场的深化，为中国金融市场提供更多的弹性，形成一个有深度的市场，来做出相应的贡献。所以我认为股指期货的出台最起码为了金融市场和资本市场提供三方面的作用。我想在坐的，也会对股指期货的推出会感觉到兴奋，虽然说它的推出的时间按照我们增长的预期来讲，有一点早。

　　一喜之后，我再谈一忧，大家知道3天之前的8月28号，芝加哥的商品交易所，在24小时不间断，全球的交易平台推出了人民币对美元、日元和欧元的期货和期权的交易，上市的期间只成交了50首，每首相当于人民币100万元，相当于美元12万美金。这是全球第一个在场内交易的人民币衍生品。而且毫无疑问，它的出台对我们自己的人民币远期的外汇市场会有一定的牵制或者是价格的引导作用。大家都知道，我们的外汇交易中心在去年的8月份推出了人民币远期的交易，但是远期交易，现在只能由银行来参与。我们也能够了解到，无论在国内的中资或者是外资银行，现在卖得比较活跃的是外汇的理财产品。大家所知道的外汇保，或者是外汇权证保，或者春夏秋冬，这些理财的产品，外资和中资银行在国内有可能形成大量的美元头寸，因此在市场上普遍不看好美元的情况下，中资银行在持有美元和现钞和现汇的时候，有一定的风险。这样来减少银行自身的风险。但是如果越来越多的，像CME这样的场内人民币衍生品市场逐步地活跃起来，有可能使我们的银行，包括外资银行和中资银行去参与场内的交易。

　　那这样的话，我们央行的调整就显得很乏力。因此我想，如果照这种态势发展下去，如果世界各国的交易所都拿人民币衍生品种作为以后隆重推出的交易品种，我想我们银行参与国内交易也是一个很大的问题。所以说这种影响在今后的两到三年可能会越来越多地显现出来。还有一个忧，是忧在场内交易，是在新加坡推出的指数期货交易。大家都知道，从业期货者，我们都知道，加速中国衍生品的成立，就是因为新加坡要抢先推出新华复数50指数，而且这个指数大家都知道的机构投资者比较崇尚的中国市场的指数。97年的月份先后与台湾的交易所，推出了摩根加权指数，所以这个跟别的国家衍生有所不同。

　　如果以中国股票为标的来推出中国的衍生品，我们可能会参与到新加坡的交易当中。在没有硝烟的金融市场交易当中，开放程度高的国家，就像财富聚集的发达国家一样，把用金融市场的某一些金融产品的设计来建立起更加牢固的领先优势，以别的国家资产或者是金融工具为标的，利用未开放国家的开放管理，或者是欠发达的特点，来抢夺别国的金融资产定价权，这样，同样我们可能无法想象，也许过了若干年，我们的人民币定价可能要美国人说了算，这样的话，也许是我们的金融机构，和我们的金融体系所不能接受的现实，但是这种现实正在倒逼着中国国内金融市场的开放。

　　同时呢，我也想提一些没有报道的东西。比如说前一段时间，上海市的金融工委非常地关心在香港交易所推出的相当于利率的交易。大家知道在香港流通有400亿到500亿的人民币。香港也希望把人民币的交易作为自己的一个产品。这样的话，刚才张主任所说的，以后人民币的收益率曲线，或者是人民币的利率曲线，由香港划出来，这个就显得有一点滑稽。

　　我同时我还想谈一下国债期货。我们国债期货呢，也是近期可能在不久的将来要开放利率品种。我们的银行市场和交易所市场是不互通的。大家也可以想象，作为一个分割的期货市场，怎么样来培育一个开放的，一个具备竞争力的期货市场呢，最后我想说，与其让别人来争夺我们自己金融产品的定价权，不如我们主动地加快我们的金融改革，和适应金融深化的要求，加快期货法的制定，加快债券期货和外汇期货的开发，这样才可以为我们的金融市场增加一个强大的翅膀。谢谢大家！

　　钱荣金先生：

　　谢谢党剑总经理。下面有请中谷期货经纪有限公司总经理费忠海先生演讲，大家欢迎！

　　费忠海先生：

　　尊敬的大会组委会，尊敬的主持人，各位嘉宾、女士们、先生们，大家好！应该说在过去的16年的期货市场的发展历程当中，我们经历了90年到94年的盲目的发展阶段，94年到2000年的盲目整顿时期。2000年以后，呈现出了稳定发展的态势。今年以来，中国的期货市场将迎来历史性的发展区域和巨大的发展空间。下面我就以期货市场的挑战来谈谈自己的看法。

　　首先，给大家就介绍一下世界股指期货市场的概况。根据美国06年发布的报告显示，我们商品的期货占全权交易量的8点几，这其中股指期货占到百分制八点几，也就是说在期货交易的总量当中，股指期货占了半壁河山的位置。2005年交易量与跃居全国的前十位当中，他们分别是韩国的期货交易所上市的200股指期，还有欧洲的50股指期货。

　　这是世界股指期货期权交易的分布概况。在韩国的市场，期货的交易总量占世界的首位，而心里的期货交易所，SMX和台湾的市场，美国的市场，进行交易，股指期货的交易发展地迅猛。股指期货期群交易量强劲地增长。市场竞争激烈，品种创新不断。国家地区之间的竞争日益激烈，估价指数期货和期权的和约。新加坡交易所，推出了50的股指期货。

　　股指衍生品的创新层出不穷。从这个角度来讲，韩国的证券，其群交易所来看，韩国的迷你期权交易像彩票一样发达。先的电子交易系统，和24小时在先交易已经成为了一个现实，这个不仅增大了交易的灵活性，同时降低了交易成本，极大地刺激了交易量。

　　第二个，股指期货给市场带来的冲击。市场规模将快速地增长，股指期货起火退出后将为我国的期货市场注入新的活力。

　　目前期货市场50%的交易者为中小的散户，这个与发达国家的正好相反。我国100万以下的客户，占到交易量的84%，也就是说我们的市场当中，缺少是非商品的机构投资者，这也是我们不太发展的主要因素。股指期货推出了以后，将由证券公司、保险公司更多来进入市场，这个就加大了在市场当中的比重。

　　股指期货退出后，在激烈的竞争下，将会被重组并购。从世界前20名排名公司来看，排名在前15位的都是一些大的期货公司。所以说期货公司的股东背景和金融优势，是期货方面的主要体现。

　　期货市场的国际的进程加快，随着全球化的发展，对全球的发展将会有明显地增加。因此股指期货推出以后，将成为重要的风险管理工具，使得国际化的管理进程大大加快。

　　第三，期货公司面临的机遇和挑战。股指期货上市增加了新的交易品种，吸引了更多的投资者和资金，市场规模将会快速地增大，行业影响力将会增强，相关政策法规的调整，将拓宽期货公司的业务范围，期货资金将增加期货公司的营运模式，将以期货代理为主的运营模式。大家知道我们的期货公司叫期货有限公司，现在正修改的期货管理办法，讲拓宽期货公司的经营范围。应该说，随着股指期货的推出，期货公司单一的运营模式发生本质性的改变。

　　期货市场国际化进程的加快，将促进期货竞争率的提升，期货市场有利于引进国外的战略投资者，同时可以借助国外管理经验来提升核心竞争力。从中国期货市场来看，国际和的历程来看，我们在2002年，证监会进行了下放。期货公司对一些业务还不太熟悉，这个对期货公司来说，是一个综合性的挑战。有资金、网点、客户资源和研究人才有一方面的优势，这个对其他的期货公司有了一定的危险，根据最新公布的参与金融衍生品的交易资格，我们知道，在创新当中，有98%的企业，或者是15强的证券公司，都有自己的期货公司，期货公司目前的状况，无论从注册资本金，综合的管理能力，风险的防范能力，都无法和证券公司相抗衡，从目前统计数据，2005年整个的期货的成交额是2.5万亿，我们这些全部加起来，只相当于美国一个大的期货公司的规模，应该说我们的期货行业发展非常地低，和目前的券商，或者是保险类的金融机构相比我们是无法比拟的。券商类，具有强大的背影的公司，经过控股了以后，对期货公司有很大的优势。我们并不认为股指推出了以后，期货公司就有好处。重组和并购的格局将会大大地加剧。

　　以上为主的期货公司应该是人才匮乏，从人员的治理结构，难以适应股指期货推出带来的变化。期货公司运作的人才稀缺，对期货公司的交易一个严峻的考验，对目前的经营状况比较的情况下，这个是一个非常严峻的负担。股指期货推出了以后，成交量和成交额将会大大地增加，这就需要现有的期货公司对我们的系统因进行改造，这些方面还是严重的。同时交易的数量和交易规模的扩大，再加上风险认识不足，将会带来更大的风险和挑战。如何提高期货公司的竞争能力和竞争属于，是期货公司迫切需要解决的问题。

　　应该说，我们所有的期货公司的运营模式就是经济代理，由于市场微末比较小，我们承载的180家期货公司，有这么庞大的数量，在这期间来说，竞争应该是非常激烈的。第四，期货公司的应对措施。引进战略投资者，来充足公司的资本金，期货公司本身是风险的承担者，又是风险的控制者，这样就使得对资本金的要求增加，因此增加和充实公司的资本金，增加抗风险的能力，是期货公司的最大选择。按照衍生资格划分的办法，5千万的注册资本金是交易的结算会员，一个亿是全面地结算会员。

　　加大技术投入，提高交易系统。期货公司必须要借鉴国内外先进的经验，来改善系统，以确保交易业务需要的运行环境。加强风险管理，实行全面先管理的原则。期货公司应该对市场风险，流动风险，法律风险和政策风险进行全面的管理，通过垂直管理、集中控制的分体管理模式，对各种风险要进行监控。目前国内期货的风险监管，应该说停留在定型的阶段。股指期货推出了以后，无论对风险管理的组织框架，或者是模型都提出了一些新的要求，就需要我们的期货公司在目前的风险管理的基础上，要全面地分析未来可能存在的风险。在各个方面来加强公司的管理水平。

　　第四，加大人才引进和培训力度，培养高水平的专业人才。

　　目前国内公司业务的人才大大地欠缺，因此要培养高水平的专业化人才，来为客户更好地服务，而更好地应对竞争。

　　第五，改变同质化的经营模式，构建差异化的经营竞争优势。

　　期货公司要服务好各类型的经营模式，来突出期货公司的特色。那走专业和的道路，还是专业性的公司，比如说走资金，有代客理财，还是走专业的金融衍生品公司，还是做商品公司，做国际性的公司，还是区域性的公司，这个就存在了，期货公司对自身定位的问题。期货公司在需要的基础上，将要遵守某一方面的职能，建立自己的优势，成为优势化的公司。在国际市场来拓展自己的生存空间。我们在立足农产品专业化的同时，将进一步地做活衍生品市场，将为客户提供专业和的服务，谢谢大家！

　　钱荣金先生：

　　感谢费忠海总经理，下面是嘉宾对话和听众互动的时间，大家有什么疑问可以提一下。请嘉宾上台。

　　钱荣金先生：

　　各位来宾、刚才听了我们四位嘉宾的精彩发言，针对他们讲的问题，可能会引起大家的共鸣，我根据大家提的想法，我想给他们提两个题目。

　　第一个，就是股指期货实际上应该很快就在我们国内得到推出了，因为中国期货交易所最近将在上海挂牌，成立了。这样的话，股指期货就会在我们的国内成为一个金融产品的新产品来得以推广。他给我们的投资者、机构投资者会带来一些什么样的机遇呢，党总，您可以给我们说一下吗？

　　党剑先生：

　　我个人觉得股指期货它因为是一个全新的金融衍生品品种，不光是对普通的百姓，甚至对我们的同业人云来讲，都是一个全新的挑战，我预计它刚开始的时候，可能是一个比较活跃，但是它的活跃是由现在的期货投资者所制造的。因为有一部分的投资者无论品种都会参与交易，尤其是新品种的交易，亏钱来说，可能是证券市场的投资者，在此有个人的投资者，我希望先不要参与，先要看一看，因为它的波动性的变异程度来说，是大家都无法预计的。所以一开始我不主张一般的投资者来参与股指期货的交易。等一段时间了以后，等市场平稳了以后，等证券市场赚钱了以后，也养一批研究人员来研究股指期货的规律，那这样的话，市场就会走向平稳。所以我个人认为，从长远来看，确实是一个非常好套期保值，甚至是投机的工具。也是以后期货市场以期货为主的最好品种。但是从目前来讲，他长什么样我也不知道，所以就是这样的一种建议和回答。

　　钱荣金先生：谢谢党总。刚才党总讲到了9月7日，新加坡将要开一个新的交易品种就是新华复式的50指数，这个就是在中国人开出来之前的举动，这个对中国的影响应该是很啊的。另外一个，我想大家可能也注意到了8月28日，芝加哥的商品交易所，他们也开了人民币汇率指定的交易商，我想汇率期货实际上会影响每一个人，对于这个问题，我想我们党总已经注意到了，能不能评估一下，发展对我们的影响呢？

　　党剑先生：

　　刚才我已经谈到了一部分内容。我个人对CME人民币的汇率期货来说，应该是比较重视的。我觉得在CME的发展过程中间，因为大家知道它是全世界最大的金融衍生品市场，它除了股指之外，汇率、利率，包括商品期货，大家都知道今年4月份，外汇交易率和交易中心签了一份协议，这个协议就是外汇交易中心所有的会员都可以通过外汇交易平台来做衍生品的交易。

　　应该讲，如果有这么一个平台，那CME在这个时候推出来，那人民就相当于一个是MBF，一个是MBO，那它是怎么样一种考虑呢，这两种有没有因果关系，我觉得这是我们大家都需要考虑的内容。如果它推出来的品种，大家知道汇丰和札达来说，它的客户目标群体是指向我们的外汇交易中心的会员，或者说，它的将来在国内的渗透率有多大，这个来说，除了首日5千万人民币的交易额以外，我们需要考虑的。我们个人非常地关注这个品种发展。而且它以市场化的手段，希望把人民币的汇率体系带到一个美国人所主导的市场当中，那将来会不会在人民币，尤其是在人民币的资本项目下，还不能兑换的阶段内，对人民币起到一定的牵制作用，我觉得这也是我们的需要评估的内容。

　　所以交易的内容不单单是一个产品，更多是对人民币市场化的引导。所以我觉得它的意义要比我们新加坡上复式50指数可能更深远一些。

　　钱荣金先生：

　　谢谢党总的见解。我想请大家欢送一下党总！接下来还是回到我们的主题，世界衍生品的发展给中国带来的机遇和展望，我想请两位嘉宾随意地发表一下。

　　朱励勤先生：

　　我觉得中国是一个很特殊的市场，也不要盼望在某一个市场，用某一个工具来发展，还需要按照它的速度来发展。所以，很多人觉得中国的应该发展不够快，或者是太慢，美国和中国来说，是完全两个国家，两种文化来管理。所以说不能用一种标准来代替中国的标准。中国是需要往前走的，但是走快、走慢，应该按中国的经济发展和市场来判断这个速度。

　　费忠海先生：

　　我们从世界的发展历程来看，我们可以很展望到中国衍生品市场发展的态势。1972年，第一张进入衍生品和约，在美国推出来了以后，这也是股指期货的和约，一个世界的期货发展进入了一个新的发展时期，这个阶段除了商品不断地发展以外，衍生品的发展非常地速度，交易规模和交易量都翻翻了。这个期间，除了商品期货和衍生品不断地推出以外，新的期货方式不断地涌现。在这个当中，新兴的市场国家，像亚洲的韩国，大家都知道韩国的证券期货交易所，它的迷你期权非常非常地畅销，韩国的老百姓像买彩票一样的参与交易。中国衍生品的交易，最早是在90年的国债期货，后来由于分工，这个国债期货就关了，但是最后衍生品期货的先河，我们越来越需要衍生品来规避风险，发达的资本主义国家来抢夺我们自身的定价权，中国的衍生品交易的成立，我们看到中国衍生品交易市场的空间，我们仅仅推出了一个股指期货，我们还有为的国债期货，也就是利率期货，包括汇率期货，包括我们单个股票的期权、期货，我想都会随着社会的发展，产品会不断地推出来，包括我们的期权交易，我相信都会推出新的品种和新的交易方式，应该说股指期货的推出，给我们迎来了期货市场发展的新的历史阶段，应该是一个爆炸性的历史阶段。

　　钱荣金先生：

　　那衍生品市场的推出将会对我们的期货市场有多大的关联和影响呢？

　　朱励勤先生：

　　在1997年7月份回归的时候，回归之前很多人都有疑问，有一些人很开心，有一些人很害怕。但是到7月1日没有什么大的变化。我想我们不要看中某一天什么时候开始，其实工作不是在现在需要工作要怎么做，对市场多大的影响呢，我还是重复我刚才的观点，就是我们以靠散户的生意里建立一个市场，我们应该去建立一个专业的平台，让散户投资在这个平台上来发展这个市场。如果是不引进外国的基金，那这些散户要么亏欠，要么就赚钱，很简单，要么就是不赚不亏，赚钱的可能性来说，可能会继续下去，不赚钱的话，就会离开这个市场了。这个是一个不稳定的观点。如果没有客户交易所就关掉了。我觉得工作是在后面，不是在前面，盼望太多，是不现实的。

　　我们看到美国的证券市场和期货市场的商品是1：4，就是有1比证券的交易，就有4比期货交易，美国是一个很发达的市场，很多人都了解到了期货是什么。在这里来说，我们要建立自己的资金的平台，让资金去引进老百姓的钱，帮他们去致富，这就是我们的观点。

　　费忠海先生：

　　我从事商品期货交易，中国的衍生品针对证券来说，是期货现场。中国进入熊市以来，机构投资者，应该说没有一个对付风险的管理工具。随着整个证券的期货市场进入了一个规范的发展阶段。这个阶段来说，证券市场就存在于一个加快发展的态势，这样的话，就需要有一些衍生品工具的推出。包括私募资金来寻找一些风险的渠道和工具。我想涉及到权重的股票，同时根据现在中国证监会对股指期货的要求，应该说这个和约设计的保证要求非常大，一般中散户和人人投资者的参与非常地有限。主要还是机构投资者。我想无论是在熊市还是牛市当中，我们的投资者可以通过我们的远期股指期货交易的买卖来说，来增加交易量。

　　根据我们现在对市场的态势来判断，这是一个牛市，但是在短暂的调整过程当中，不会把自己的筹码全部抽掉，因为股票的流动性是有限的。出去是股指期货推出了以后，又可以根据市场的运行特点，在股指期货上进行卖空交易，从而来所定头寸。同时我们也可以随着市场的不断下跌、调整，可以现货市场来进行，同时也可以在远期来进行买入，作为牛市套利的方向。

　　我想股指期货的推出，它的交易手段和方法会有各式各样的。折算来说，又有投资者，也有套期者，进行相应的成份来进行套利。

　　钱荣金先生：

　　作为机构的投资者，他们可能会有更完善的工具，作为个人投资者也是一样的。问题是在十月的过程当中，如何去控制风险，实际上我们在吃午饭交流的时候，也是在讲到这个问题，就是朱总讲了一个观点，说这个市场是在发展的过程当中逐步地完善。我们有一些小错在犯，但是不可以犯大错，市场是有一个历程和时间的。我还是朱总给大家讲得再详细一点。

　　朱励勤先生：

　　就是在某一个过程当中，如果要发展的话，你都要面对某一种不明确的因素。如果你有一个水晶球，你可以看到明天的价钱是多少，那咱们我也不用在这里了，就都可以去度假了。作为一个公司的经理，我们公司需要去判断，去下决心做某一件事情，希望做对的比做错的多，那公司就可以赚钱了。如果错多对少的话，那就要你离开公司了。但是从商业的观点来开发一个市场，你不可能做百分之百对的。

　　我想谈一下监管，在监管那一块来说，是一个被动性的，不是主动性的，如果把基本的基础打好，然后看这个市场怎么样发展，发展到某一个地步，然后再去调整，如果第一天就把这个风险控制好，管理好，那这是不可能的事情。肯定有对、有错，我们都不是这么伟大的，不可能做每一件事情都是对的。但是中国现在的市场发展来说，还是能够犯错误的，到十年以后，中国的市场已经发展很大了，我们跟我的朋友也说，我喜欢车，所以我们一起谈车。现在中国来说，开的是20公里，美国是80公里，如果是中国的车出事的话，就是碰碰而已，但是像美国出车祸的话，就是大伤害了。所以说如果是犯犯错的时候，要可以承担的时候犯，不要到不能承担的时候犯。

　　钱荣金先生：

　　原先很简单，就是把自己规划好的，计划好，那不犯错是最好的。但是谁都不是神仙，所以要做期货，还是需要有一些专业的知识，需要有一些机构，比如说期货公司啊，基金啊，来为我们的投资者来提供一定的帮助和服务。差别化的服务，实际上我们的费总在构思当中，已经讲到这些了，所以请问费总有没有补充的呢？这样吧，没有几分钟的时间了，我们想问一下听众有没有什么要问的？

　　听众：

　　大家好！我想提一个简单的问题。因为大家都谈了股指推出了以后，这个应该是一个新的历史的起点吧。我想提的问题是，在新的市场增长过程当中，自然有很多外来的资金，外来的投资者，会对期货行业产生一些兴趣。比如说我知道有一个机构，他们也想在国内收购期货公司，他们有资金、有应验，按照现在的标准，3千万的资本金，他们愿意出到2个亿，到1.7个亿，我想问的是，在面临新的机遇和发展当中，是如何来迎接未来挑战的。谢谢！

　　费忠海先生：

　　这个问题我来回答吧。应该说现在的期货分为几类，一类是中小投资者的企业，这类企业非常地强，在积极地寻找新的战略合作者，但是由于股权的问题，因为这类企业是国有股份制企业，大股东不可能放弃控股权，所以我们在股指的规划当中，就没有引进战略者的打算。因为不可能实现。

　　第二类企业，比如说民营股份，或者是股份比较分散，这样的企业来说，从我所了解的一大部分期货公司多在积极地寻找券商，或者资本非常雄厚的机构投资者，欢迎他们来参与股份，或者是控股。我所了解的情况来看，这样的公司大部分愿意放弃控股权，应该说他们最感兴趣的是券商，所以现在期货公司都找规范的券商来合作，也有寻求别的战略投资者的渴望和要求。所以我想这位先生提的问题，对很多期货公司来说，应该是非常欢迎的。

　　钱荣金先生：

　　我想补充一点，他讲的可能一些方面是有能力，可能没有控股的，那可能会有问题。还有一部分是愿意合作的，但是希望找一些大的证券公司，这些以外来说，还存在很多的游离状态的情况，那就是说，因为金融期货推出来了以后，期货公司是专营的，证券公司只能做的ID，所以在这样的前提下，变成了有很多资格的审查，就是说我们的期货公司想要把它卖掉，可能还有一个股东身分的审核，在这里面也是中国证监会来审核的，这些股份的复杂也就在这些地方。完了最关键一点来说，应该说所有的有关金融交易所，中国金融期货交易所还没有成立，很多规章制度大家都不太清楚，所以大家都在准备一套、两套的方案，但是都没有太多的实际行动，这个是我所了解的情况。

　　朱励勤先生：

　　我在中国跑了很多年了。我有一个观点，就是中国人他们做过老板就不想打工了。哪怕做一个穷老板，也不想做一个有钱的股东。这20年来，如果中国从工业发展到现在，如果中国不打算把它门打开，像惠普不进来，就没有今天的联想。在这个过程当中，中国有很多的方面可以学习，我觉得要看长一点，不要看今天不是老板，你就完全没有机会了。

　　钱荣金先生：

　　我们的时间到了，请我们听众欢送四位嘉宾。