安景川：模式创造价值 全流通时代市值管理实践

　　由证券市场周刊主办的第二届中国投资者关系(IR)年会暨2005中国A股公司IR评选颁奖于2006年6月24日在深圳举行，新浪财经独家网络支持。以下为景元天成投资股份有限公司总经理安景川做主题演讲。

　　安景川：各位大家下午好！非常感谢主办方提供这次机会和大家一起进行市值管理方面的话题探讨。随着股权分置改革的结束，投资者对投资人而言，投资理念和投资方式都在 发生巨大的变化。对上市公司而言，董事长和董事会秘书的职责也在发生巨大的变化。他们的职责正在变为一个公司股东财富的管理者。

　　今天我的交流分成四个部分，第一部分是简单介绍一下市值管理的必要性，第二我们在市值管理中探索的模式跟大家交流。第三是我们操作过具体的案例。第四部分在整个的操作过程中，大家在这个过程中一些误区进行一个简单的砖引。

　　我们是通过一些方式来操作股价来达到牟取暴利的行为。而是以上市公司以稳定和提升公司市值出发，通过两种手段，一种手段是公司的投资者关系管理，另外一种手段就是公司的制度规划和财务顾问这两种手段使股份充分地反映公司的价值。

　　使公司的价值得到一个合理的水平，这个市值管理的必要性简单介绍一下，它主要是分成两部分：

　　一个是对上市公司的股东而言，上市公司的市值好坏，直接是影响到上市公司的控制权，这个我简单介绍。第二在使目标和成本会更低，良好的市值表现将有效降低公司债券的融资成本，就是流通股也是之前的。不同的抵押的额度是不一样，这是对上市公司的控制股东而言。对上市公司什么影响呢？第一点对上市公司股权融资的效益成本都有至关重要的影响。现在发行制度的变革，非公开发行成为主要的方式。如果做得好效率会很高，成本会很低，取得市场的认同度非常高。现在一些公司，也陆续推出股权激励计划，这个股权激励计划最后实现的效果最终体现在股价方面。另外也会成为考核的重要指标。

　　如果做市值管理，首先我们可能对影响上市公司市值的因素进行简单的分析，我们把它分为两类，一个是公司可控因素，另外一个是不可控因素。可控因素是非财务性的价值因素。第二类是财务性的价值提供要素。非财务的要素是包括公司战略、核心

竞争力、行业地位这些团队的管理能力等等，公司透明度同时也是公司可控的因素。财务指标就是影响收益的指标。这两个我就不多讲了。另外一个还有公司的非控因素，包括股市的环境，市场的热点，市场的偏好，尤其是估值习惯和估值方式的改变。还有投资者的投资方式，这些可能都是影响公司股价的因素。

　　在前几天中工国际是典型的非控因素。讲到这个因素，得说明一下，我们的市值管理的模式，基本上是十六个字“增加了解、消除误解、推动变化、创造价值”，增加了解和消除误解一般意义上投资者关系管理所做的管理，有价值，首先是有没有价值发掘，再传播提升它的价值。再一个我们更加注重一种工作，就是推动变化，创造价值。在这个制度的变化带来了很多上市公司利益与格局的变化，公司在这样有没有可以变成的因素来提升它的估值，通过变化让它估值水平得到相应的提升。这个市值管理模式就是有两套。一个是市值管理投资者关系管理加资本规划。投资者关系管理就是增加了解、消除误解，这里有一系列的指标。主要的操作方式是通过财务方式来实现。大家要做到这一点，应该可能来讲是比较难。我们这种模式的基础实际上有两个“1+1”的模式，英特尔还有双核模式，我们的模式是独特的研究模式和价值创造模式。独特的模式就是在去年的时候，和一些客户在沟通过程中，就是研究人员有特别的多，说研究是你们的特长。这个主要是归功于我们独特的研究方式。我们的研究和券商的研究有差别，我们的研究是建立在基金的研究基础上，来看到底是公司出现了什么的问题，但是我们更关注这个问题有没有可能会改变，就是研究了以后是在基金的基础上研究。这个是一个价值创造的过程。

　　第三部分介绍三个案例，是我们去年一年操作过程中众多案例中的举例。首先介绍一个案例是A公司的案例。A公司是一个细分行业的龙头企业。这个企业应该是世界级的企业。但是在行业里，这个行业相对小一点。由于在两三年前受重大事件的影响，这个家族企业出现一个比较大的变故。市场的形象可能是比较一般。另外是制造业，制造业非常得多，没有很多投资者来关注。虽然业绩还不错，每年都有增加，但是没有受得我们投资者的青睐。股权季度的分散。在2005年7月份的时候股价创出了新低。我们做的这家公司市值管理顾问，我们在做顾问的时候，操作不仅是挖掘和提炼这个公司的亮度。影响的实质因素就是影响估值，就是对外担保的症结。本来这个公司的利润每年在七、八千万左右，单位对外担保额度比较大，这个也是正常的行为，可惜被担保方在去年的时候股价连续下跌。公司的投资者对这个公司非常的担心，公司的形象形象非常的差。在这个情况下通过我们对A公司的评判我们觉得他是非常有可能来解除这个担保的。但是先操作是什么呢？首先安排券商分析师去调研，看这个公司离担保期限经营到底有没有风险，离破产清算还有多远。这个券商分析师拿出了报告，于是这些就有机构投资者开始进入。事情还没有结束，我们推动了上市公司尽快地来解除这个担保，从而这个担保风险彻底瓦解。这个现在是机构投资者受到了众多机构投资者的青睐。短短的三个月，在去年的7月份到去年的10月份，已经有8只基金接近流通股的比例达到16%，而公司的市值提升了65%。这种走势不仅远远超过大韩，这个就是我们的操作模式。

　　第二个案例是B公司。B公司是也是一个细分行业的龙头。在亚洲它是在一个行业里面最大的。在国内还是处于一个相对垄断的地位。就是我们在介入的时候，它的应该来讲市盈率也是比较高的，但是作为还不错的行业，还是不被主流基金落认同，就是机构投资者包括分析师对它的报告在两三年里面都比较少，股价走势更是落后于大盘。我们在这种情况下，我们发现公司的众多的亮点和优势，但是这一点还是远远不够，更主要的是什么呢？我们发现可能是投资者对它的定位出现比较大的偏差。于是我们协助上市公司拟定了保险战略，把他的交通运输业定位为机构服务业。该公司的价值迅速得到了架构投资者的认同。对这个公司的资本市场重新定位。截止到2006年元月树立了良好的形象，股价市场表现也明显的好转。这个案例里面大家可能已经看到双向管理的方式。股价是回升了，但是后来今年大盘也出现了迅速的回暖。在这个里面，有些投资者(上市公司)可能要被投资者牵着鼻子走。为什么呢？因为有些投资者为了

股票要拉过，在市场中就是经常散布一些不实的传言。这个是人为地操作痕迹比较明显。我们和上市公司认为公司的股价泡沫成本比较大。在个阶段中，公司正在引入战略投资者，如果说战略投资者股价进入的价格是按市场的价格来计入的。如果说这个股价维持得比较高的水平，这个境外投资者可能就会望而却步。就影响了战略投资者的引入。而如果他们被引入对公司未来的发展会有比较大的负面影响。所以实行了这种策略。这种策略是完全在合法合规的基础上，请基金的行业研究员利用大会召开的机会向他们解析经营现状，分析市场行情。有些公司了解情况以后，也对投资价值重新的判断。也为投资者营造了良好的氛围。

　　第三个案例是C公司。C公司和A公司、B公司都不一样，C公司是一直是基金的重仓投资机构。但是市场人士对公司的治理结构、管理层的预测的问题都心存疑虑。因此市值水平一直是处于比较低估的状态，是典型的机构又爱又恨型公司，该公司股改承诺明年股改实施后一年，股价必须维持在一定的水平，否则将追加送股。3月份我们成为该公司的管理顾问。

　　这个运作我们开出的药方，第一个药方最重要是端正思想、重塑形象、正确认识和处理好资本市场各个主体的关系。这是我第一次见到老板的时候，我们谈了差不多有一个小时是这个主题，什么是端正思想呢？就是进驻以后的市场不是简单的圈钱的市场，不是一个我为刀祖，人为鱼肉的市场，而是一个多赢公升的市场，重塑形象就是公司过去的形象确实是一般、相当一般，甚至有点差。必须要重塑资本市场的形象，建立大家的一个诚信，就是敢于和你一起来玩，正确认识处理资本市场的关系，你就是认识清楚才可能端正形象，处理好了才可能重塑形象。这个图形就是现在市值稳步走过，股价远远超过市值管理的目标，同图形上看到(幻灯片)大盘的涨幅是明显的缩涨。这是我讲的三个案例。

　　下面讲一下市值管理中的误区，第一个误区是公司管理的好市值就一定高吗？我认为答案不是。为什么呢？公司经营是做ETS，但是公司的董事长和董秘是做什么呢？这个市值管理就是在董事长和董秘手里具有放大和缩小功能的镜子。

　　第二点公司的股价是不是越高越好？我认为答案不是这样子。相对来讲是矗立在一个合理的水平，同时现在大规模的引入战略投资的构成，现在在进行，因为投资者本身有自己的判断，不合理的高股价会使他们望而却步。

　　 第三和基金关系处理好就是投资者关系做好了吗？这一点不是这样子。投资者的关系在发生变化。最早是散户对散户，第二是专家对散户，第三阶段是机构之间的博弈。但是现在呢？机构投资者正在呈现多元化的趋势。QFII、基金保险、产业基金、私募基金等等在壮大。 

　　 最后要谈的，我们在实践中，碰见一系列的问题，很多公司预测最终的结果都出现了问题，这一点本来我们对这个问题进行了一个专门的研究，后来发现确实是，这一块营利预测出现很大的偏差，其实很多并不是故意索赔，原因可能是很多的。首先是行业的波动来预测，第二点是业务繁杂，导致高管人员难以掌握准确的信息。在这个方面，预测经常出现问题，也缺乏独立的第三方判断。实际上是以EBS这个相关，EBS的预警，这个预测又于PE相关，所以我们特别提到这一点。