蔡达建：从资本市场对比看本土VC的机遇和对策

高特佳创业投资集团总经理蔡达建。新浪财经图片

    2006第二届亚太投资峰会暨Top Capital颁奖典礼于2006年5月24-25日在北京举办，此项活动由《投资与合作》杂志主办。以下为高特佳创业投资集团总经理蔡达建的精彩发言：

　　蔡达建：各位创业家，投资家还有媒体的朋友早上好。刚才前面的几位都已经讲了，尤其林女士讲了国内的一些投的好的项目。我想借这个题目从这个资本市场的对比来看我们本土VC在下一步的机遇和对策。那么这种状况确实我们是觉得过去这种好的生产不能得到好的体现。

　　现在一个非常明显的状况是国际资本是竞相到中国来择食。纳斯达克中国为突破，已经成为了中国IT类公司上市的一个聚集地。那么纽约交易所过去给人的感觉不是特别的积极，但是现在的情况发生了很大的变化。纽交所在近期对争取中国企业到纽约去上市，表现出异乎寻常的积极的态度。那么综合来看我们还是认为现在美国仍然是当之无愧的资本高地。另外我们的近邻日本，日本在去年呈现了很强劲的复苏，那么经济的复苏还有资本市场的复苏，我在十多年前做投行的时候，那个时候没有很多研究去日本上市的考虑。但是确确实实这十年日本的衰退都没有能实现。包括我们很多在过内上市的这些项目。那么现在的情况也是发生了很大的变化，日本也是频繁的在国内举行推介、介绍，甚至不光是日本的东京交易所，包括日本一些地方的交易所，都是希望能够拉到中国的企业到日本去，因为现在据说东京

证券交易所也已经在北京又开始了他的办事处。因为日本的金融总量还是很大，可能未来还是忽视旁边的这个大国。

　　香港市场可以说是因为我们国内资本市场过去的五六年的停滞不前，也造就了香港市场实际上成为了中国区的主板，香港市场实际上是我们现在中国大型公司上市的首选。那么这种状况我们觉得还是要持续一段时间，香港仍然在中国区扮演一个主板的角色。另外我们的近邻像新加坡、韩国这些非常积极，特别是韩国，我们去年八月份去的时候，韩国就有这样的设想，要我们跟他交流，希望中国的企业去他们那儿上市。但是他们在会计制度、法律结构上面都没有做任何准备的前提下，到今年年初的时候，我们很惊讶，他们的工作之快，现在这些问题都已经得到解决了。而且韩国现在的机构在中国也是频频的出席，在争取中国企业能够到韩国去上市。那么我觉得这样一个状况，出现中国企业到韩国上市的情况，可能也为期不远。

　　欧洲市场相对而言因为内部的竞争还有整合的情况，对于中国的影响力是落在后面，不如美国的影响力更强。

　　那么我们国内的资本市场是一个什么状况呢，应该说过去的一年多已经发生了非常非常大的变化。股改已经接近成功，超过70%，这也使得中国资本市场在制度建设方面向前了一大步。但是我们的看法，就是在跟国际市场的对比方面，我们还存在一些不足之处。最主要是过去六年对市场的伤害非常重，可以说是伤痕累累。我们认为这个市场还处在休养生息的一个阶段。

　　另外我们国内市场长期以来存在市场的不确定性，政策的波动，我们可以预期未来会逐步好起来，但是还难以在短期内完成全面跟国际接轨。

　　对应国际资本市场，我觉得国际资本在中国已经踏出了国内企业与境外资本市场对接的通路。这个通路的形成是花了十多年的时间。从十多年有资本到中国来，把中国的企业搬到海外、美国去上市，这个过程当中是克服了无数的障碍和困难。包括监管方面，包括会计制度、法律架构，甚至包括国内对你把企业拿到境外去各种各样的舆论。那么从这十几年来看，因为到中国的资本太多了，这样的尝试，已经把这个路给踩出来了。国际资本的通路尽管有各种各样的问题，但是我们觉得未来这条路还是通畅的。

　　那么和国际资本市场相比，相对而言，我们国内的资本通常目前还显得有些不尽人意，可以说是拥挤、狭窄、恢复融资国内又可能会出现千军万马过独木桥的状况，竞争也是非常惨烈的。那么加上市场的波动，政策还会在完善过程中的一种变动，甚至我们过去还会经常遇到动不动就停一停认资等等，这些都是跟国外市场对比不足的地方。另外还有我们国内的项目源在上市融资的时候确实存在着好坏都有，特别是有一些不好的企业，通过各种各样的手段也争取到上市，那么这些数字不佳的企业上市以后确实对这个市场是有很多的负面影响。那么这种情况我们虽然说还有这些不尽人意的地方，但我们觉得中国的市场还是在改进，还是在越来越好。我们回过头去看就看到，同比我们现在上市公司的质量、监管方面都有很大的改变，但是在这种背景下，还是跟国际资本市场有不可小视的差距。

　　刚才我们讲到国内资本市场方面的不尽人意的地方，但是我们也应该看到他的可喜的变化。股改已经完成70%以上，成功可期。前也日子再融资也已经恢复，并且是受到非常热烈的追捧，很多的公司都推出了增发的股票。第三呢境外资本对于参与国内的IPO市场是有非常大的积极性，现在就是QFII的指标不够。所以总的来看，国内资本市场的前景还是非常看好的。在这么一个基础下，IPO应该是可以预期的。

　　那么本土VC我们觉得应该有自己对未来机遇的一个清醒的认识，但是也要有一个非常清楚的定位。境内从政策环境和市场环境可以说是一个根本性的转变。那么立足国内资本市场，服务中小企业，我觉得这个是我们国内本土VC的一个定位，应该从这个细分市场来做。那么对我们来说我们的课题是，就是如何建立我们本土VC在面向国内资本市场方面的能力。这个是我们境内的VC所需要认真去研究和思考的。当然我觉得我们国内的VC呢，因为生存环境的不一样，各家的背景都不一样，我们所形成的模式和核心能力可能还是有很大的差距，但是无一例外都要面临这样的题目，就是如何使你的VC的投资能够跟国内的资本市场上形成非常好的衔接，我一直是这样的观念，我们本土的VC到香港成立一个什么公司，再把钱一点点搬到境外去，我觉得这个事可以做，因为在境外资本的了解和资源利用方面，我们本土VC和境外的必然是有差异的。