李雪刚：国际风险投资在中国的运作经验

　　 2005年12月9日，“2005泛珠三角风险投资论坛”在珠海南方软件园隆重举行。该论坛将是 “2005泛珠三角区域软件产业合作与交易会”中的“重头戏”，此次论坛由泛珠三角9+2地区各省信息产业厅局及珠海市人民政府主办，主题为“寻求合作、谋求多赢、共创未来”。以下为招商局富鑫资产管理有限公司董事兼高级副总裁李雪刚演讲实录：

　　招商局富鑫资产管理有限公司董事兼高级副总裁 李雪刚

　　各位朋友大家好，这个大会的演讲题目是：国际风险投资在中国的运作经验 。借这个机会呢，我们想同大家一起交流一些我们在中国从事风险投资的一些感受与体会。

　　交流之前介绍一下我们的一些背景。招商局富鑫

资产管理公司，现在管理的一个基金是：招新科技投资基金，这个基金主要是由香港招商局集团，以及台湾富鑫创业集团，2000年共同布署成立的。一个以美元为投资货币的基金。主要投资呢都来自香港、新加坡、日本。我们的管理团队分驻在这个香港和上海。我们投资的领域主要是跟这个技术行业相关。主要是有半导体、通讯、电信、软件、互联网的资讯IT application以及New Media。而这些也是

中国经济发展在这些年来发展最快的一些行业。这就是外国风险投资家愿意把资金投放到这些领域的原因之一。

　　那我们项目投资的特点主要是投资在早期和扩充期的一些创业企业。对 late stage的项目我们也会投放一定的比例。但不是我们的focus。我们已经投资了15家公司，主要是在科技行业。其中我们对半导体行业的关注比较多一点。比如说中兴国际，在上海做半导体的一个function的公司；以及刚才熊总有提到的分众传媒。我们也投资了online game等等。而这些企业呢，八成我们从01年开始投资。特别是在早期2003年阶段投进去居多。所以大部份的项目还是正在发展的过程当中。有很多企业已经上市了，也有一些策划在明年上市运作，也有一些个别的企业在整个经济发展过程当中遇到一些困难，也不能说每个投资都不能这么一帆风顺，毕竟还是有风险问题。

　　我想在这里和大家分享的就是，刚才熊总也提到的中国风险投资行业在中国是一个新兴的行业。在中国做风险投资有20多年的时间，但真正形成规模，真正在我们市场上有系统的统计，我们在中国大陆投资创业活动的时间呢，我们感谢清科创投俱乐部，为我们这个行业做了大量的工作。所以在这里我读一下他们的一些数据情况。从01年到03年其间在中国真正投到项目里面去的资金，有4到5个亿。又到了03年将近10个亿美金。项目每年大概有200多个。04年首次突破10亿大关，到达将近13个亿这样子。那到了今年前三个季度统计数据到7点7个亿。当然这个数值不一定很准确，最终他们会做一个最后统计的修正，我估计不会低去年的数值。

　　大家看到投资的总量和投资项目情况在中国来看是在成长的过程。但在总量来看跟欧美来比较，还是一个非常小的一个比例。在美国的话风险投资基金一般都是在200个亿到300个亿的之间。在大陆来讲就10来个亿也算是一个比较高的记录了。但是这些钱主要投资在哪些领域呢，刚才熊总讲到了，他是从退出和MA的角度来反映的，那么从清科或从我们平常的了解当中也看到了，大部份VC的钱呢更多都是投资在科技行业，像半导体、通讯、电讯啊、互联网、软件还有Application，根据这数字媒体吸引了很多这个风险家的关注，虽然出现的不是太长的的时间，却有不少的企业获得了风险公司的资金。还有传统行业，数量不是很多，但是他吸引的资金额比较大，由于这些都是那些比较晚期的项目居多。

　　从这个情况我想和大家分享的这个感受，就是过去这几年在中国风险投资呢我们也面临这一些好的机会，同时也面对一些挑战。从国外到中国风险投资，大家看中的是什么呢？一个就是中国这个快速的发展经济的机会。一个就是在科技领域上发展的这个机会。

　　那么这个科技产业的迅速发展，很多企业都是在这个发展中产生出来了。一些中小企业要想获得银行资本的支持，获得国家资金的支持是一定难度的，特别是像银行资金，他们投入到中小企业去他们有相当的要求，所以很多中小企业呢在发展的期间都需要大量的资本，。对自已来讲是找到了投资机会，但对企业家来讲呢，也是有那个新的资本的来源。

　　还有中国有一个大的特点就是，大家也知道中国这个市场的规模非常大，就像刚提到的手机在中国在讲，用户达到了两三亿，还有我们的互联网、宽带的用户在世界上都是数一数二的。而其他的一些Application在全球上来讲也是一个大的市场。所以这样为一个企业发展提供了良好空间。我们的产品、服务和发展的趋势来看，这个容量是非常大的。而不像我们的在其它的合作地区。我们的合作伙伴是富鑫创投集团，他们原来在台湾也做了满多年创投，所以我们合作起来的感受是台湾呢，有一个局限，毕竟人口比较少一点。市场的容量也相对有限。我们两家共同在大陆投资之后感受到中国的市场的巨大，这就是在中国做风险投资比较得天独厚的一个条件。而这个好的形式的发展不管是对创业者也好，投资者也好，都能为他们提供一个很好的平台。所以说过去的五年来看，虽然投资的问额和其他国家相比还不太大，但是我们也看到了这个蛮多的成就。

　　因为刚才熊总也和大家提到，在NASDAQ上市一些中国企业里面，绝大部份都是由风险投资在支持他们才发展取得的。所以我觉得，回想一下在过去的五年、六年时间里，如果没有风险投资本，在中国做这样的投资的话，可能这些企业的发展都没有那么顺当，在筹资上可能会有其它的一些延迟。

　　我们在中国做风险投资呢，实际上是有蛮多的挑战，这些挑战是中国这个投资环境所独特的。就比如说国内的资本市场还在发展当中，各方面还不是很完善，就像我们的那个

股票还不能够全部流通，外汇还是有一定的管制，在资本还没有能够实现开放，所以这个境外风险投资在中国进行投资，实际的问题是退出渠道的问题。如果投资的项目在中国大陆上市，这就牵涉到一个股票不能流通也不能退出。所以采取一些在股权结构上特别的安排，安排到这个境外的市场上去上市。这也使得在大陆投资，一定要做这个结构上的重组。这个在境外就没有这样的一个问题。所以说这是大陆上的一个特别的现象。

　　另外国内法律的一些环境特别是一些公司运作的一些环境，也还在不断的完善当中。因为做风险投资，我们基本上是一种股权式的投资，投资在公司的这个股本上。这个方式在国内公司，股本的结构和股票的种类还是比较单一的。所以在单纯资本运作来讲远远满足不了风险投资运转的特点和要求。所以我们在投资方面也要做很多的工作。比如需要把它安排到境外去。使投资者和创业者和其他投资者的在股票的种类上和风险的安排上有一定的区分。另外，在中国做投资，有些行业是外商投资企业不能够直接参与的。但是这些行业又有蛮大的这个发展的机会，所以呢以致就出现像新浪模式这样的安排。所以呢在中国做风险投资呢，你要学会很多新东西。你要因地制宜的创造一些新的模式以及新的一些运转程序，从而能够呢在中国把资金投下去，符合国家的法律规定，同时能够成功在国外上市。因为这里面也是蛮多的一些风险。如果你的前期安排不得当的话，可能你后期退出的时候就会出现蛮多的问题。

　　在国内投资还有一个比较大的缺点，国内企业创作、管理人才相对国外来讲还是缺乏一些，因为过去的经济是计划经济、国营企业经济下，个人创业，比较科技化的行业发展呢还是近几年的事情。风险投资这个项目对这个团队的要求还是比较高的。所以在项目的筛选上，优秀项目还是相对比较有限的。基本上我跟其他的VC在一起沟通时，有可能一年要看几百个项目，但是基本上最后只投30个、40个。算是百里挑一吧。所以说要在中国找到一个好的项目，也对我们来说是一个很大的挑战。

　　想和大家分享下的就是，有很多人都在问：“什么样的项目你们公司会投资，或者什么样的项目最终能够成功。”在中国项目要成功，我们周围很多的因素都有。

　　就我的体会呢我要跟大家讲几点。首先，我们都知道这个创业团队的重要，一个优秀的团队是我们投资项目上首选的第一个要素。我们要观察他的很多个方面。但最近和新的，就是这个团队的能力，他的综合能力，这个能力包括他的技术、知识、研发能力，对企业的运作和管理能力。我们接触的一些创业者时，他对某项技术非常的熟悉，但是他在这个企业运转和管理方面的知识面就显得比较欠缺。这样呢，他在管理一个十几个人、二十几个人的公司他可以运作过来，但是一旦公司发展到了100到200个人的时候，从没收入到有收入，甚至收入到几千万的时候，就有可能运不过来了。所以这也是对团队的一个很大的挑战。当然有时候我们也不能要求他是全才什么都懂，就看他有没有很强的学习能力，能够很快地随着企业的成长能够撑握新的技能，随着企业的成长一起能很快的成长。这个能力的判断，我认为我们的投资中很重要，因为，有可能一个企业家在一开始的时候也不是十全十美，都有这个的机会。有的大约以前有过这样的创业经验，当然，这也是屈指可数的。

　　另外还有一个观念就是他本身对一个企业的mission，对发展地目标，对它的这个利益的平衡率，和投资的利益是否一致。因为有时候我们在选择团队的时候，在利益的价值观念大家是有不同的考量。这样的话呢，很可能会产生分歧，这些都是企业运转的一些很大的忌讳。

　　更重要一点是，大家可能注意到这个诚信，风险投资来讲对诚信看得比什么都重要。比如说如果我们风险公司选中了一个团队，把资金交给了这个企业团队，实际上我们对这个团队上的管理和影响只是在一个董事会的局面上，不可能参加到这个公司daily operation里面去。所有的这个事情都是依靠这个团队的管理来运转。所以说如果这个诚信上有一点暇眦的话呢，就马上会go away，因此这个项目不可能再做下去。这也是我们感觉是一个很重要的条件。可能对于下面的一些创业者来说呢，我们也希望在这方面呢你们也多了解，多了解一下投资人关注什么的话，我想这一些都是投资人首要关注的一些条件。

　　那么在这一方面我们关注什么，就是说呢，投资一个项目，一定要看你这个项目本身的产品或者你的服务，它的所在的市场和行业他的特点怎么样。看这个项目的市场是不是有很大的发展空间，你的发展是不是可以做到足够大，同时呢看你的timing/时机是不是正确。

　　比方说我们前段时间有人说做3G的业务，那么如果说两年前做3G的话，too early，每年要分掉股东的资金。可能市场都还没有到。而现在这个互联网信息的这个业务，大概几年前来看呢会觉得不是很合适。可以在后来的时间发展起来看呢，就可能too late。所以呢我觉得，这个参与非常重要，是不是在正确的时机，参与到了这个蛮大的这样一个空间市场来抓住这个机遇。所以我们有很多创业者呢都会忽略这个问题。他们有时候呢，是技术背景出身的，对于某些技术认为他是一个很好的技术，这个看来我们也认同，但我们更关注的是，技术是一个方面，这能不能变成一个商品，变成一种产品。我们会看中你这个产品或者这个服务，今后怎么去卖，怎么去赚钱。你这个赚钱的收入是否有recover重复产生的这个效应，

　　有一个想要和大家分享的是，当我们在创业的时候，投资者要对企业的选择，实际上创业都呢也对投资人进行选择，我们也关注到有一些创业者，可能对投资选择的时候更多的是看中资金。实际上一个好的公司，能够真正选投资人除了资金之外能够带来更多的服务，这对公司来讲是一个更大的帮助。

　　刚刚有一个同事对熊总提到的如果在NASDAQ上市，或者到香港去上市，要注意什么事情。实际上这里面我提个建议，如果你想呢准备上市，你的股东的层面和背景是非常重要的。如果你公司里面有很好的股东的话，他的资源能够和公司的业务，能够支持公司业务发展方面有strategic alliance，对你公司在资本市场的上市有很大的帮助。同时在你的机遇中如果遇到一个好的投资人，他可能除了资金之外，在你的公司运营管理、人才以及市场的资源网络方面都会给你们创业企业提供蛮多的一些咨询、建议甚至机会。我相信，创业家在选择投资人的时候，一方面投资人在选择你，一方面你也在选择。所以就是这样双方不断的寻找和比较，这样呢找到一个win-win的组合。

　　今天呢我就讲到这里，有什么不对的地方请大家批评。谢谢大家！！