中国期货业国际合作与发展分论坛实录

　　2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。论坛主要活动包括开幕式暨中国金融改革与发展主题报告和金融产业、中国证券市场峰会、企业与金融、金融与区域经济发展等专题论坛和新浪网友“最信赖银行”及“最满意银行卡”颁奖等。新浪财经对本次论坛进行全程图文直播。以下为分论坛“中国期货业国际合作与发展”实录：

　　主题：CIFF 2005第二届中国国际金融论坛-中国期货业国际合作与发展

　　时间：2005年12月16日周五8：45-12：15

　　地点：上海浦东陆家嘴上海国际会议中心五楼长江厅

　　主持人：朱丽红(大连商品交易所研究部高级总监)

　　主持人：尊敬的各位来宾大家好，我们开始上午的会议，首先请允许我做一下自我介绍，我是朱丽红，来自大连商品交易所，我们的主题是中国期货业国际合作与发展，就是中国期货业国际化的问题。

　　对于中国期货业来说，是一个很有价值的话题，大家知道中国期货市场有近十几年的历史，从我们的市场建立开始起，就紧盯着世界市场，尽管在这个过程中，我们遇到了很多的问题，也进行了本土化的过程，但是不管怎么说，随着中国经济的开放和不断市场化的推进，我们这个市场也逐步和国际市场进行接轨，今天应该说我们现在有很多的品种，已经在世界上备受瞩目，中国期货市场在国际期货市场上非常的活跃，成为了国际期货市场一个新兴的增长点。

　　现在我们开始今天的会议，首先请允许我介绍一下今天主要的来宾。这一位是中国证监会期货监管部副主任季向宇主任，这一位是上海中期期货经纪有限公司总裁党剑先生。这一位是郑州商品交易所上海办事处主任刘鸿君先生。这一位是标准普尔亚洲区副总裁杜格伦先生。这一位是花旗集团大中华区资金运营部副总裁蒋红波女士。

　　那么我们第一位请出的演讲嘉宾是季向宇博士，应该说季主任是期货市场很年轻、很资深的领导。首先我们以热烈的掌声欢迎季主任给我们讲话。

　　季向宇：我今天演讲的题目是稳定国内市场，积极参与国际市场，因为时间有限，我今天讲四个的内容，第一个是对05年的回顾，如何发展期货市场，以及对未来的展望。

　　第一个我们回顾一下05年的市场，因为05年的市场是一个波澜不惊的市场，出现了很多值得我们关注的事情，首先第一个全球对中国市场影响非常大，我们每年的铜进口量非常大，这个价格波动确实中国和国际的价格确实比较大。

　　第二个就是国际的石油价格，这是所有人知道的事情，已经到了最高点70美元，这也是一个图，我们的石油价格，事实上中国目前也是一个进口大国，主要以进口为主，这样的一个大幅的上升，对于中国很多的企业影响非常大，尤其是我们的航空业，包括我们的出租车行业，汽车行业，用油的企业来说这个负担是很大的，如果你没有这样的一个工具，不参与这样的市场，你就缺了一条腿。

　　第三个就是中国的钢铁价格大幅度的波动，从今年的四月份开始，前几年一直大幅的上涨，从今年开始，价格开始大幅的走低，使很多前几年盲目上马的一些小企业，包括一些大型的钢厂，和他们竞争非常激烈，人民币大家都知道，7月21日有限度的浮动，意味着中国的资本市场，尤其是外汇出现了波动，这是一个非常好的开端，人民币一直在走高。从这几个例子说明什么呢？说明全球的一体化进程在不断的加快，中国今天的发展越来越趋于市场化、国际化，我们的企业参与国际竞争的活动，越来越多，越来越频繁，说明国际市场任何价格的波动，都会直接影响到国内企业，国内企业的一些行为，也会影响到国际市场，它有一个互相联动的过程，现在我们对于价格非常的敏感。

　　第二个方面，我讲一下衍生品市场是风险控制的重要工具，风险是无处不在的，这样的风险来源于什么？来源于我们对于未来市场价格变化的不确定性，如果我们对今后的价格可预测的，说这个肯定会涨或者这个价格肯定会跌，那这个市场没有什么风险的，如果在我们的掌握中，那就无所谓什么风险了，风险来源于我们对于市场的不确定性，没有人想到原油的价格商家到70美金，否则不会出现中航油的事件，所以这就是对于市场的一种判断，就是不确定性。

　　在不确定性的情况下，就会出现风险，而这样的风险你如何的避免，就是需要一个工具，这个是什么？全世界对于这个风险的控制，它的观点都是一致的，就是衍生品市场，这是大家有目共睹的，也是一个定律了，把风险转移给其他人，转移给那些愿意承担风险的人，为什么出现这样的市场？这个市场非常的活跃，有众多的投资者参与，如果我们一个小规模的市场，影响力不大，规模不大，那么你的价格也不会是全面的价格，所以衍生品市场是控制风险的一个最重要的工具。衍生品市场第一是规避风险。

　　第二是形成权威性价格，刚刚我讲了规避风险，你要利用这个工具，把目前面临的市场风险或者远期的预期，通过这样一个工具，通过这样一个手段，把风险化解掉，因为这个衍生品市场它有价格发现，因为众多人对于半年、一年大家的预期，形成了一种很大的交易量，这样形成一种价格，这种价格也就形成了一种权威的价格，也就是我们说的话语权的问题，现在我们一直在议论中国这些包括铜、钢材、大豆等在国际市场是否有话语权，这个就是由衍生品市场决定的。

　　中国目前在很多的品种方面，确实话语权不够，包括铜，我们的话语权主要在伦敦，大豆的发言权在芝加哥，石油在纽约，基本上都不在中国，中国实际上是一个进口国，我们的钢材是进口为主的，铜我们是进口国，原油也是进口国，大豆也是进口国，在这样的情况下，进口量非常大，我们完全依靠国际市场的定价来制定我们买卖的方案，所以非常的被动。

　　第三个我想讲一下，如何的发展中国的衍生品市场。

　　首先就是政府对于这个市场的认可程度，如果政府不认可这个市场，那这个市场的发展是基本上没有什么大的希望的，所以中国发展衍生品市场，首先看政府对于这个市场是否认可。所以期货市场在国家的大方针中，已经成为了资本市场一个重要的组成部分，这个大方针已经定了，就是衍生品市场、期货市场是中国资本市场的一个重要的组成部分，是需要稳步发展的。

　　这就是目前我们中国政府政策方面的一个决定。事实上中国目前无论你愿意或者是不愿意，事实上你已经成为国际市场的一员了，就是国际市场的任何变化，对于你都是有影响的，你不参与是可以的，但是如果出现情况，所以期货市场、衍生品市场是一种工具，是一种手段，你可以不用，但是你不用风险一样的存在，如果你用了，有可能把你的风险规避掉了。对于如何发展中国的期货市场，事实上就是我的这个标题，稳步发展国内市场，积极参与国际市场。

　　稳步发展国内市场，我们的期货市场从92年开始，已经有13年的历史了，整个国内的期货市场基本起来了，中国的期货市场经历了一个非常坎坷的路，从92、93年的盲目发展，一直情理整顿将近十年，得来今天这样的一个市场，以及大家对于这个市场的认可，是非常不易的。

　　我们整个的商品期货、金融期货基本上是倒退了十年，就是盲目的发展太快了，出现了很多的问题，各方面的非议也非常多，所以整个的市场，在03、04年以后才慢慢的复苏，进入了稳步的发展，所以稳步的发展中国期货市场，第一个前提是认识问题，我们如何的认识这个市场，这个市场是否有功能，这个功能能不能好好的发挥，这个是我们目前期货市场一个非常重要的部分，很多人对于我们的期货市场认识不是很了解，不是很多。

　　我们的整个的证券市场，投资者的编码应该是6000多万，我们的期货市场总共20多万，所以这个差别是非常大的，在国外也是一样的，投资衍生品市场只是市场的一小部分人，所以让更多的人了解这个市场，来参与这个市场，统一的认识这个市场，这个是非常重要的，如果我们的领导和人士对于这个市场不了解的话，很难对这个市场做出正确的判断。

　　第二个是功能问题，就是我们市场的人士自己能不能把这个市场做好，一个市场如果大家对于你理解和认识了，那你是否自己可以把这个事情做好，这个在于我们期货市场业内人士能否把这个市场的功能好好的发挥出来，经过这几年的发展，我们的市场面貌出现了根本性的变化，完全不一样了，我们的交易所，我们的100多家期货公司，我们很多参与期货的企业，确实下了很多的工夫，这些市场的功能逐步得到了体现，这个我不展开讲了，如果你们需要什么例子可以找我们，我们可以给你提供。

　　然后是积极参与国际市场，现在是一个国际化的市场，你如果不参与国际市场，你本来是国际市场的一员，如果你不参与其中的话，事实上你缺少了一些东西，所以积极的参与国际市场是必要的，但是关键在于你如何的参与国际市场的问题。

　　参与国际市场，我们目前来说，期货市场懂期货的人是少数的，可以做好期货的人更加少了，能够把境外机构做好的人少之又少，因为以前是关闭的市场，所以大家对于这个市场并不很了解，所以如何的参与国际市场，这个是我们目前要讨论的一个很重要的课题，这个是肯定要参与的，但是如何的参与，我们在国际市场事实上已经损失惨重，可以用惨重两个字是恰如其份的，一个是中航油事件，这个是所有人知道的事件，事实上还有很多大家不知道的事件，影响力不大、损失不大的事件还是有很多的，参与这个市场首先有没有监管，这个非常重要，第二企业自身是不是有防范风险的意识和手段是同样重要的。今后我们参与国际市场，包括我们进行国际合作，加强监管是我们非常重要的事情，这样才可以充分的发挥我们的作用。

　　最后，我讲一下对于06年的展望，事实上06年应该是我们非常有意义的一年，应该对整个的衍生品市场有可能是出乎我们意料的一年，WTO中资本市场对外开放中，我们是最后的一年，我们在对外开放的程度上，是你必须要卖了，因为你的承诺到期了，我们一些新的产品和交易工具的研究相对更加的成熟了，会相继的推出，目前我们有一些手段和措施，我们业内人士非常的清楚，可能业外的人士不大清楚。

　　一个是我们的发展要把保护投资者的利益放在一个重要的位置上，保护投资者的利益，诚信不是靠提倡出来的，而是靠我们通过法律，通过制度，通过一种手段和机制制约出来的。所以说这个问题如何解决，不仅仅靠诚信，要靠一种手段和机制，通过这样的手段来解决这个问题。包括我们新的财务制度，都要在06年陆续的出台，我们06年整个的市场都会发生新的变化和新的一些气象，所以我们可以说06年有可能是我们衍生品创新的一年，整个大的环境促使我们一定要变革，一定要创新，所以说06年我们是非常期待有一个比较好的开端，有这样好的结果，所以如果大家有什么想法，可以提出来，谢谢各位。

　　主持人：下面请标准普尔亚洲区副总裁杜格伦先生发言，他的题目是全球投资者和中国投资。

　　杜格伦：大家好，我的演讲题目是全球投资者和中国投资。首先介绍一下中国经济的概况。首先我们看一下全球经济市场长期发展的一个趋势，我们可以看到亚洲市场可以说和国际市场基本上是趋同的，这个所谓的国际市场，主要是指欧美的市场。在过去的一段时间里面，我们看到全球的市场，基本上成长的趋势非常的趋同，其中的领先者是除了日本之外的亚太市场，大家非常的关注为什么这个地区的成长速度如此之快。

　　那我们再看一下全球资产的分配情况，可以看到现金的比率相当高，达到了11%，固定收益这一块在资产分配当中也是非常高。再看一下资产在全球市场当中的分配，美国占用了全球大部分的资产，欧洲的比率也是相当高，在亚洲除了日本之外的地区可以看到它的证券资产在全球资产中的份额是非常小的。我们再来看一下在亚洲市场，日本当然是亚洲主导的一个国家，再来看一下其他的亚洲市场的比较，从1997年到2005年之间，越来越多的资产从日本流向了其它的亚洲市场。所以我们可以看出全球的投资都是流向了亚洲，流向了除日本之外的亚洲市场，其中一个热点就是中国的市场，一会儿我们就可以看到。

　　再看一下这个市场中投资的热点行业，我们可以看到，90年代行业的热点主要是高科技和通信行业，之后这两个行业也是经历了大幅的下挫。今天我们可以看到一个收益最高或者最热门的行业是能源，如果我们参照历史可以看到，能源现在是一个非常高的回报率，肯定逐渐的会回归到平均的回报率。就这个能源行业油价我们可以看到持续的高价，中国的投资者充分的利用能源市场期货这么一种投资的工具，预期未来的油价会逐步的回归到正常的水平，所以应该通过期货来覆盖自己的风险暴露层。因为可以进行保值，所以期货给我们提供了非常有价格的投资工具。

　　再看一下在中国，可以看到中国在非常好的控制通货膨胀预期方面，可以说取得了非常好的成绩，这张图上面可以看到。而这么低的通货膨胀率，是在中国经济持续高涨的条件下实现的。我们只要看一下这个图表，就可以看到为什么全球的投资者对于中国和印度这么高成长的地区感兴趣了。这个图显示了2006年中国和印度预期的成长率和04、05年历史的成长率，可以看到中国和印度的成长率高于其他的亚洲地区，更是远远的高于世界其他的国家。我们可以看到全球范围内，欧洲的经济成长是比较的平稳的，美国的成长非常的强劲，而日本的经济开始复苏，亚洲这个经济的成长是非常强劲的。

　　对于全球的投资者而言，他们不可以忽视的一个事实，就是中国的经济已经持续的超过9%的速度保持25年的增长。但是，中国经济这么高速的成长，并没有在中国的股票市场上体现出来，但是我们相信很快的股票市场也可以反应中国的经济成长。我们可以看到全球的证券市场对于各个国家和地区的市场，都有他们各自担忧的事情，比如欧洲经济一直是萎靡不振，美国的政治不太稳定，所以越来越多的投资者更加的关注亚洲，特别是中国的市场。

　　这个图是我们最近做的一个调研，我们考察了SAP和花旗集团的指数，然后对照人们对于市场的关注程度，了解人们对于这个市场的兴趣以及这个市场在全球证券市场中所占的对比关系。我们可以看到在这个图中显示了全球投资者对于中国和印度以及亚洲其他国家的兴趣是非常高的，但是实际上真正进入这些市场的资本却是相对比较少的。再看一下这个市场的表现，可以看到在中国证券市场PE值是非常低的，而股息率非常高。

　　这样一来，全球越来越多的投资者相信中国的证券市场将是下一个高速成长的市场。再看一下全球的投资界人士现在在谈论什么事情？首先他们认为日本的证券市场最终可以恢复元气。当然，这种谈论已经进行了十年的时间，对于美国的股票市场，大家觉得短期来说还是有很大的吸引力，但是长期来说还是令人有一些忧虑的。至于欧洲的经济到底何去何从，大家还是捉摸不定。

　　在未来可以预见的这么一段时间以内，亚洲除了日本以外的国家和地区，应该是一个可以引导全球增长的一个市场。而且我们坚信中国现在的证券市场并不能代表中国经济成长的现状，而且这个情况肯定会得到改变。再看一下海外市场，我们发现美国的投资者，实际上他并不能很好的区分中国市场或者是印度市场，他们只是选择他们更容易进入的市场进行投资。

　　现在我们可以看到在印度市场上，期货合同市场可以说是非常的蓬勃，是非常有利于各国的投资者进行一揽子的投资，这一点是中国市场所不具备的。我们认为全球的都是者，他更希望在一个流动性非常好的对外开放的市场上，用一个流动性很高的代表性的投资工具进行投资，而不是进行单一的，比如单个股票的方式进入一个市场。

　　我们觉得，如果没有一个很好的期货合同市场的话，中国市场在外国投资者的眼中，还是一个成本非常高昂的市场，有可能中国的市场是一个金矿，但是国外的投资者还是可能去别的地方掘金。最后介绍一下我们公司，我们是全球领先的提供指数期货产品和指数的这么一个供应商，比如非常知名的标准普尔SMP指数。与此同时，我们也很中兴联合推出了像标准普尔中兴300和中兴50的指数，我们相信这些指数是非常有利于在未来推出指数期货的合同。我相信今后会有越来越多的国际资金进入中国的资本市场，谢谢。

　　主持人：下面请第三位演讲嘉宾，来自于上海中期期货经纪有限公司总裁党剑博士。

　　党剑：在座的女士们、先生们，大家上午好！我演讲的题目是中国期货业国际竞争和合作。我今天的演讲有三个部分，一个是期货业国际竞争的体现。第二个是中国期货业的国际合作的现状。第三个是中国期货业国际化的未来展望。我可能讲的比较的微观一些，作为一个期货经济公司的角度来看待这个国际竞争和合作的现状。

　　我想说明一下，比较狭义的期货业的国际竞争的体现，我觉得分三个方面，一个是商品期货品种的竞争，这个和我们目前各个交易所争相推出新的品种，这是一个比较大的背景。第二个是金融衍生品的竞争，这个在于国外期货行业或者期货市场竞争主流，已经进入了金融衍生品竞争的阶段。第三个和期货市场相配套的商品物流和仓储业的竞争。这是大家表面看不到的竞争，但是目前也是我们中国要争夺国际定价权的一个不可缺少的方面。

　　我们看到品种的竞争大家可以比较明确的看到，在季博士的发言中，他认为中国的铜市场尽管是世界三大市场之一，但不是国际的定价中心，定价中心在海外，在伦敦。就中国而言，现在我在具体的工作中接待过三到四国的韩国人，他们在筹划新的商品交易所，他们想上的品种大约是和我们上海期货交易所的品种是重复的。面对着我们亚洲的一些国家的竞争，事实上我们现在铜市场是国际三大市场之一，将来是否还是这样，我觉得很难说的清楚。

　　在油铝的市场中间，原油、铜，包括这些大宗的品种，事实上在日本，他的期货市场的发展比我们早不了多少，而且成品油一直在交易中比较的活跃，所以我们现在面临着一种竞争，也有一些是我们政策和体制上的问题，所以这些品种的话语权的缺失，和我们消费大国的地位不符合，在这里我想谈一些我个人的意见，我觉得从一个国家的消费和生产来看，你可以是大国，但是如果你金融市场的缺失的话，会影响到你定价权的把握。所以我觉得定价权、话语权的缺失，我觉得是有一个非常内在的原因，我们可能是一个生产和消费的大国，但不是一个金融的大国。

　　我们吸引国际的资金量有限，如果它不来参与你的市场，你的定价权就会缺失，从这个意义来说，我想谈一下我们最近说的很多的问题，好象中国需要什么的话，价格就会比较高，这是一个历史的现实，因为你发展的慢，你要超越别人，必须付出更高的成本，才可以赶上别人的发展脚步。将来如果印度、俄罗斯他们发展起来的话，一样要承受比较高的成本，所以我希望我们的新闻记者在关注定价权问题的时候，不要过多的谴责某些方面的失误。

　　我想最主要的问题，我觉得大家都忽视了期货市场国际化发展相配套的商品物流和仓储业的竞争。在2000-2002年不断的呼吁建立交割仓库的呼吁，韩国利用国家的优势，建立起了包括铜、铝在内的交割仓库，比日本还要多，韩国作为一个本身资源贫乏的国家，他能够做出来这样的举动，这和国家的发展野心是有关的，所以我们非常高兴的看到，洋山深水港的开港是非常高兴的，和商品期货相配套的国际物流和仓储业的竞争，也是一个非常大的竞争。何况大的国际的物流和仓储公司，如果你成为LME的交割仓库，它肯定会在一个保税区内，或者是一个出口加工区内投资和建设，这一点中期集团的董事长曾经给上海市政府提出一个建议，是在2004年初的时候，建议上海争取作为LME交割地点，先批准地点，然后再由国际大的物流商和仓储商建立仓库，然后LME的交割委员会来批，上海市政府非常的重视这个计划和建议，所以也在积极的做，从洋山深水港来做这方面的工作。

　　第三个方面的竞争就是金融衍生品的竞争，这个大家了解的非常多，值得一提的就是韩国，他是世界上成长最快最成功的股指期权，一直连续三年期权的交易量都是名列世界的首位，刚刚我们的标准普尔的演讲先生说过印度的商品期货以及南美和拉美国家的期货市场发展的比较蓬勃，而且逐渐的在金融市场做了相当的尝试，也取得了不少经验和成功，这个对于我们偌大一个大陆市场来讲，我们缺少金融品种，对于我们整个资本市场的投资，事实上是有非常严重的缺陷的，事实上不但是我们的股票指数价格低的问题，而是只有一个相当的规避风险的配套市场的资本市场，才可能成为国际或者是国内比较大的投资资金的对象，否则我想国内的资金也可能会去国外投资。

　　目前中国的期货业国际合作的现象，因为我们现在的竞争，谈不上和国际大的公司或者大的期货交易所的竞争，我们还有相当的限制，就是政策的限制。但是就期货业的国际合作，除了我们和一些国家和地区的监管方面的合作，我们的大连商品交易所和上海期货交易所，和一些交易所有战略合作外，我们的其他的方面一些进展，现在港澳的期货公司可以在内地的期货公司参股不超过50%的股份，这样的话，内地期货业对外开放一个明显的标志，大家对于这个事件欢欣鼓舞的原因，在于不久的将来，会有欧美的资金来到中国的期货市场。

　　第二个，我们有两家期货公司有一些外资的合作意向，这个对于我们各个期货公司来讲，也许可以引进国外的一些管理，能够遵从和尊重国际惯例，来发展我们的期货经济业务。作为我本人所在的上海中期，我们聘请了台湾期货从业人士作为我们的顾问，了解和我们相近的地区，他们在发展期货业或者是在期货公司发展中的经验和教训。我们还有一些国内的期货公司和一些日本的公司，来签署战略合作的协议，包括深圳中期，都做了这个方面的尝试。

　　我们再展望一下未来，事实上对于期货业未来的展望，也是对期货市场市场国际化的一种展望，因为缺少了国际化的一种期货市场，是一个狭小的市场，也是一个相对封闭的市场。所以作用我们对外贸易程度越来越高的经济发展的进程来看的话，我们想封闭我们的市场是不可能的，想封闭我们的期货品种也同样是不可能的。想封闭我们的企业从事国外品种的交易，同样也是不可能的。

　　路径的选择方面，我们国际化的话，首先可能从我们监管以及交易所，以及公司乃至于投资基金和机构的都是者，都是以交易和合作，尤其和亚洲各国的合作为主，我们的品种选择和发展的出发点，品种的选择主要是上市更多的和国际名声更为相关的大的期货品种，我们的钢材期货以及其它更为和经济发展密切相关的期货品种。我们发展的出发点，应该是站在国际竞争力的高度发展。

　　中国期货业国际化，包括期货交易所的国际化，包括我们期货交易所体制的国际化，如果我们能够做公司化尝试的话，我希望我们的三家期货交易所能够拿出一家来，做公司化的尝试，毕竟公司化是一个市场发展的趋势，许多老牌的国外期货交易所，在公司化以后，都有很大的发展。我们期货市场的参与者，应该引入更多的国外的机构参与者。

　　对于我们监管国际化来讲，我个人认为，虽然季博士说诚信通过法律和规范强制实施的，但是我觉得在国外的资本市场来讲，尤其是期货市场，尤其是用手势交易的市场来说的话，不是电子化交易的市场，它总是有一些问题存在，期货市场只不过是一个制度的创新，这个是让它的边际成本最小化，才可以获得最大的收益，所以在LME中，我们都会看到有一些情况是我们没有遇到过的。就是他们可能会是一种圈子，就是他们可能会商量，可能在某种程度上挤兑一个新的参与者，这种情况的话，是一种国际的现实，这不是以依据我们的想法所改变的，因为他们有自己的道理，既然是一种制度的创新，既然是一种边际成本的最小化，也许他们采取的方式，才能促使这个边际成本更低，所以我认为中国的期货市场的话，应该把这个自律建设放在首位，因为毕竟要使这种交易的会员或者投资者更为自律，才能够使我们的市场发展的基础更为牢固，才能使这种监管成为一种名副其实的监管，而不是一种猫捉老鼠的游戏。

　　最后，期货公司我们也期待，明年也许是中国期货市场的创新年，我希望在期货公司和管理方式和理念上有更多的创新，引进更多的人才，能够促使我们国际化的更快的发展。因为时间的原因，有不同意见的话，大家可以提出来，谢谢大家。

　　朱丽红：下面我谈一下从交易所的角度，如何看待中国期货市场国际化的问题。首先我谈一下我对国际化的理解，首先国际化的概念，应该就是国内和国际市场的融通的概念，在往下说，一个是走出去，一个是引进来，刚刚前面几位嘉宾都会谈到这样的问题，应该是走出去和引进来，这是一个双向的概念，走出去的话，入市以后，中国的市场已经对外开放了，我们中国的大众的商品，实际上很多的商品基本上实现了国际化，我们走出去的企业，做国际贸易的企业，要规避很多的风险，在这个方面，做国际贸易的朋友大家清楚价格风险是非常重要的方面，所以说，企业走出去以后，他要利用期货市场规避风险，这个时候他才可以增强企业在国际上的竞争力，我们在这一块取得了很多的进展，我们有很多的大型的国有企业被证监会授予了做境外机构的资格，同时，我们已经有部分的期货公司开始代理境外期货交易，这个是很大的进步。

　　走出去是必须的，同时，走出去会面临很多的问题。我们参与国际市场是有风险的，这个风险我想会来自几个方面，一个是操作的成本比较高，因为国际的规则，然后所有的我们要参与很远的一个市场，这个时候有很多的操作成本在里面。还有就是监管的成本，监管的成本，季主任说到了这个问题，风险管理是永恒的主题，这个风险是政府监管有很多还是做不到的，因为有道德风险在里面存在，我们中国能够走出去的企业，首先，它的自我约束的自觉意识是比较差的，比如说有制度，但是没有人执行，就是它自我约束的自觉的意识比较差。

　　还有在风险管理中的保护的能力，没有大幅的提高上来。这个时候，他可能会带来很多在国际市场中的问题，另外我们很难解决中小企业风险管理的问题，所以这个是走出去，并不能够完全解决我们相关产业规避风险的需求，引进来是这样的，中国在目前有很多的大众商品，中国已经成为了世界上最重要的生产国、消费国、加工国和贸易国，从这个基础来讲，我们完全具备了建设我们自己的国际化中心的基础的条件。

　　在保护我们自己国家的利益的话，从我们贸易角度来说，从保护相关产业在国际金融中主动权的角度，我们要着力的建设我们发挥重要作用的定价中心，所以从我个人感觉来说，在未来的10-20年，我们是有能力和条件来建设这样的大众商品的定价中心。应该说像世界的商品定价中心的形成，实际上形成的因素比较的 ，有经济也有地理和文化以及社会的很多因素形成的，所以它是一个比较漫长的过程，但是我想从国民经济发展的高度，应该说建设我们自己重要的大众商品，是更有战略意义的。

　　从国际化的内涵来说，首先会想到我们的价格是不是国际化，我们投资参与主体是否是国际化的，我们的资本是否是国际化的，然后我们的产品和制度应该也是国际化的，这个问题是非常重要的。第二个方面，我想介绍一下，从大连商品交易所近几年来推动国际化方面的探索和相关方面的体会，首先，我先简要的介绍一下大连商品交易所基本的情况，我们是1993年成立的，我们主要是玉米、黄大豆一号和黄大豆二号，2000-2002年我们国内成交量是第一位的，2003-2005我们的成交量是第一位。全球的排名是这样的，2003年是第九位，2004年是第八位，这个是美国期货业协会做的一个排名。

　　我们首先和美国的三家历史悠久，也是世界前几大的交易所进行合作的，签署了合作备忘录，同时我们和日本的三大期货交易所进行了合作。同时我们也和巴西签署了合作谅解备忘录，这些交易所的合作谅解备忘录的签署，我们是有选择的，比如CBOT是全球历史最悠久的期货交易中心，全球的定价中心，CBOE在外汇期货市场上也是历史悠久的国家，通过这样的战略合作，我们全面推动我们交易所国际化的进程，另外，加入国际组织。在这样的框架下，我们和CBOT首次进行了第一次员工的海外培训，我们把所有的农产品期货市场进行了非常细致的考察和学习，同时我们开展了期权市场的海外培训，这个对于我们有非常重大的促进作用。

　　从业务方面合作来说，我们促进了中国大豆在日本期货交割，这个是非常大的进步，同时我们还与全球两大大豆的期货市场进行合作。另外我们和东京工业品交易所，它是全球最大的黄金期货交易所，也是原油期货在全球排第一、第二位的，还有和伦敦的交易所开展了能源类的期货的开发合作。同时，我们和CME开展了天然气产品的合作。

　　从国际合作的效果来看，效益是非常大的，应该说中国期货市场如果要吸引境外的投资者，我们的规则，我们的品种要不断的跟上国际惯例，这使得我们的市场有竞争力，吸引更多的投资者，以我们的大豆为例，外资已经进入到了50%以上的投资，所有这些国内的很多的绝大部分的都是我们的客户，这个产业资本的进入，应该是占了很大的比例。

　　接下来，品种方面国际化以后，我们参与国际化的程度也在不断的提高，应该说我们目前大连商品交易所的大豆价格和芝加哥商品交易所的大豆价格是非常接近的。我们做每一项规则的调整，芝加哥商品交易所立刻就会把电话打过来和我们咨询一下。谈一下中国国际期货市场国际化的紧迫性的问题，因为我们市场开放以后，相关的产业非常非常强烈的需要进行风险的管理，如果企业的经营管理完全暴露出来的话，它的经营是非常危险的，这个产业需要是非常强烈的，从国际期货市场竞争的角度来说，欧美是一个老牌的成熟的交易所，在公司化的变革下，改变了原来竞争的模式和金融的模式，它已经完全是一个企业了，所以它的竞争更加富有创新性和挑战性，更加富有竞争的活力。

　　欧洲交易所在20世纪的末期和本世纪的初期，它迅速的崛起，就是因为推动了电子化，它成为了一个上市公司，筹集到了资金，它要和美国的最老牌交易所进行竞争，它这种竞争的挑战是非常直接的，当然我们中国市场现在还没有开放，我们不会面临这样严峻的挑战，但是这样的形势，这样的竞争格局和方式，都发生了重大的变化，我们这个要有危机意识，要意识到这个问题的存在。我们周边的市场，我们的亚洲市场，是目前期货市场新兴的增长点，它的体制是非常新的，很多的交易所已经公司化了，应该说我们是不能落后的，还有因为大洲是一个新兴市场，全球的其他地区的交易所，都在关注中国的市场，都在关注亚洲的市场，所以我们要有非常紧迫的竞争的意识。

　　最后我讲一下策略，我们要采取积极的对外开放的态度，来主导我们市场，推进我们市场的国际化，同时没有理由不国际化，我们一定要推动市场的国际化，从市场自身的建设，我们如何的连接，如何的参与，如何的开展国际的竞争，我想有几个方面的问题，首先我们要建立和国际接轨的技术平台和技术平台，同时要建设国际化的期货公司，使得很多的国外的资本可以参与到我们中，谢谢大家，我的演讲到这里。

　　主持人：下面我们请郑州商品交易所上海办事处主任刘鸿君先生做精彩的发言。

　　刘鸿君：各位来宾，女士们，先生们，上午好！今天非常感谢主办方给我提供这样的机会，给我们一个交流的机会。今天的主题是中国期货业国际合作和发展，中国期货的起源和发展，主要来自国外的一些先进的经验和技术，以及本土化的过程。整个过程的发展，是一个创新的过程，所以说创新是不是一个主场的原动力，期货市场本身是一个很大的创新，期货市场的发展是不可分割的一部分，当前国内的期货公司，对于一些创新的模式都有也一些探索，比如套利，成熟化交易，以及品种规避风险的研究分析等等，为市场增添了不少的活力，在整个的国内期货市场创新中，期货交易所以强大的技术实力和研发的实力，在整个的创新中处于龙头的地位。

　　大家知道，郑州商品交易所地处中远，是一个内陆省份，郑州在我国是一个农业的巨大的区域，横贯中西，连贯南北的交通枢纽，我们交易所的发展战略主要是中西部，面向全国，最终走向国际市场，是这样的一个战略，这个战略在我们的品种范畴中，一直和我们目前运行的小麦、棉花期货的品种相关的。这几年在小麦得到了飞速的发展，2001年小麦的面积是5870多万，02年是8200多万，03年9600万，这个小麦的种植面积之所以这么大的调整，主要还是期货价格引导的问题，得到了一个充分的体现。而且，期货市场的发展，对于定单的实施，有一个很大的促进作用，我们作为一个统计，河南一些部分省份，探索顶价加期货的经营模式，取得了很好的效果，04年棉花期货上市以后，在棉花的期货市场做了套利保值，这种模式的探索对于市场有一个良好的促进作用。

　　最近棉花的市场，在国外得到了很多大棉商的关注，进行了频繁的交流和合作，并在今后的时间内，在这个市场会有保值，将取得一定的进展。所以这些东西都有一个促进国内品种国际化的发展奠定了基础。目前我们国内的期货市场还有需要创新的地方，比如目前上市的品种比较少，目前上市的品种主要是农产品和工业产品，品种体系不完善，产品的规则不完善，不能充分的体现品种的特色，和这个交易所运行的规律，大多数的期货公司比较的单一，所有的期货都是专业经营的公司，没有更多的其他的业务，所以我们郑州交易所，我们目前根据自己的情况，根据市场发展的战略，扎扎实实做期货创新，主要是四个方面。一个是品种的创新，一个是出口的创新，一个是技术的创新，目前我们白糖的期货设计已经完成，正在报国务院，目前处于批准的过程中，包括植物油的设计也已经完成，正在深入谈论完善，小麦和棉花的期货，目前实质性的进展，包括软件的设计，还有模式交易已经完成，现在正在开发中国软件。另外，还有一些商品的指数，我们也做了很大的探索，比如说我们现在做一个农产品的指数，期货的研究，如果能够推出商品指数期货，首先在商品期货上是一个比较大的突破。

　　第二个方面，是技术方面的创新，今年四月份，郑州商品交易所从90年开始建立，和一些相关的技术中心合作，这些系统我们增加了一系列的功能，而且为市场的进一步发展有了更多的空间，从期货到期权，到金融期货一系列的交易，在这个平台上都可以实现。

　　第三个方面就是制度的创新，根据市场的实际需要，我们进行一些修订，这些修订主要的目标就是把这个品种做成大家喜欢的品种，容易交易的品种，比如我们在前期修订的一个跨区套利，这个是非常方便的，大大提高了交易的效果，就是在现在做这个跨期套利的时候，只要把两个价位输进去就可以了。所以这样大大提高了交易的效果，实现了和国际市场运行机制的合规，同时增加了符合国际惯例的交易方式，这些在国内目前的期货市场上应该是属于比较大的创新。

　　第四个方面主要是技术的创造，我们在积极探索国际产业成功的交易机制，比如现在在和约比较活跃的市场有一些小和约，像纳斯达克的和约，尤其这种企业在全球交易量最大的是韩国的期权交易，这是一个指数交易，为什么最活跃？关键在于它的和约非常小，所以这个方面我们做了很深入的研究，如何在大和约下面衍生小和约，如果可以推出来，可以更大的吸引投资者参与进来，也可以扩大我们市场的范围，这是一个根本性的转变，期货市场从原来基本的功能，会转变成一个投机的功能。

　　另外我们探索能不能搞24小时的交易系统，目前大家觉得我们三点半闭市以后，基本上交易完成了，但是国外不是这样的，他们正常的交易完成以后，还有一个夜场的交易，这个系统我们也在开发和研究中，这样的话，国内和国外的连续性就更加增强了。

　　今天，限于时间的关系，我主要和大家交流到这里，当然我们发展中还存在很多的问题，很多大家不满意的地方，我们会更加努力的发展，我相信中国的期货市场在今后的发展间是非常广泛的，因为目前的中国期货市场，很多的品种都是具有中国特色的，比如大豆、棉花，这是国际上从定价来说，我们是最大的常量和消费量，我们的纺织行业是全球最有竞争力的行业，这样的话，很多的品种在中国已经成为定价权的基础，这个是一个市场需要培育的过程，这个是一个很艰苦的过程，我们希望通过我们的努力，使期货市场成为中国经济市场腾飞的一个重要的方面。

　　主持人：下面请美国花旗集团大中华区资金运营部副总裁蒋红波女士为我们演讲。

　　蒋红波：各位嘉宾，上午好！因为上午的演讲大家都很辛苦了，所以我快马加鞭，在我的时间里面和大家做尽可能的交流，我的题目是商品的风险管理和衍生产品的应用。刚刚很多的演讲嘉宾提到了衍生产品对于风险管理的重要意义，我想着重的谈一下作为市场参与的个体，如何运用衍生产品参与市场运作。我们说的衍生产品是一把双刃剑，在中间有人合理的利用了衍生产品，最大的达到了风险的规避，当然也有不断的一波一波的被伤害的例子。今天我的演讲主要是商品的风险管理及衍生产品的应用。

　　首先，我们看两个具体的例子，众所周知，过去的四年以来，铜的价格发生了非常重大的比例，这个图是计算下来的一个数字，这个虚线代表了铜的内在的波动性，随着铜的价格上涨，一直是在攀升的，我们面对市场的参与过程中，我们面对的这种风险不确定性越来越大，同样的道理，在油的价格的交易也是这样的，油作为历史上所有商品中风险最大的一类产品，它不仅是波动性比较高，达到30-40%，能够上涨达到80%这样短暂的波动性。所以市场的参与者如何的保护自己，这个是花旗集团的全面风险管理的办法，这其中最难以执行的一个是第二步和第三步，发现风险以后，是量化风险，然后如何采取比较的战略来减少风险。这个过程应该是循环周而复始的。

　　所以我今天演讲更多的针对量化风险和先规避这两个方面谈一下。量化风险，我们有一些最基本的市场分析的办法，第一个，比如企业或者是这个机构有20万吨的期货和约，这是一个最直观的，这不能完全的代表它在不同的市场情况下，它面对的内在风险情况，另外我们经常用到的，就是说，如果针对我们这个20万吨期货合约，市场上涨1%或者下跌1%，我会是多少。

　　以及压力测试，针对所有的舱口，都处在最恶劣的10%的情况下，我最大的损失会是多少。这个都是处于情景分析的例子，它最重要的好处，就是帮我们发现了风险的源泉，同时帮助我们理解影响我们的程度，但是它不能代表多大的概率下这个最糟糕的情况，实际上这个是风险的价值，近几年来，在美国和主要的投资领域得到广泛应用的一个技术指标，它不仅提供我们一系列的盈亏增度，而且告诉我们在这样的情况下概率是多少。

　　我们看到这个来讲，VAR的概念，如果这么一个基金的VAR是100万，就是说这个基金大概有5%的概率，就是这个基金的亏损会超过100万，20年里一年是5%，并不代表今年和明年会发生。现在讲一下中航油的例子，来讨论一下VAR的应用，这个是时间表，从2003年根据中航油后来法庭上的陈述和媒体的报道，我们总结出中航油事件的过程，从2004年第一季度起，它有一些亏损，随着商品价格日益加大，也不断的攀升，中航油希望2004后下年油价可以下来，但是实际上我们可以看到2004年10月25日的时候，原油创下了原油的最高点，当时它有巨额的亏损，公司被迫进行了停仓，进入了破产的边缘。

　　比较有趣的就是在10月底以后，

原油价格很快的回落了，但是这已经不是中航油可以预见到的历史。我们看到中航油这个公司而言，它税前的盈利实际上是6700万新币，它损失是五亿五千万。这个数字的意义，我们可以从它的这个表中看出来。如果中航油执行了比较保守的估计，如果盈亏不超过8000万的话，这是中航油可以最大承受的交易亏损，应该是不超过77万。

　　另外我们讲一个例子是国外的BHP，是全球最大的矿产公司之一，这是从2005年发布的报告，它披露它的风险，这张表是非常完美的一张图，当价格出现一块钱波动的时候，给我的企业造成了多大的损失，不仅如此，它引用了属于现金流的概念，对所有的风险进行了管理。这个概念实际上我们可以看到。

　　我们在参与市场交易，无论从企业的角度，还是从贸易方或者是经济公司的角度来看，其实对于我们来说，风险量化是最核心的一个步骤，VAR最大的好处就是可以量化风险，它可以把不同的风险做一个直观的比较，我们可以进行单一和直观的比较，比较最简单的交易策略和最复杂的交易策略之间的风险比较，很多的国外公司对于这方面的考核评估，不是单纯的看风险的回报率，就是你的风险资本的情况，这个是非常重要的一个情况，我们强调一点，VAR不是对未来的预测，只是统计概念上的一个预测，不可能是百分之百正确的，因为是一个数学的概念。

　　接下来，我讲一下如何运用衍生产品来防范商品的风险。在衍生产品市场上，我们知道最主要的参与者就是中介机构、金融机构还有企业、政府、个人，其中最重要的衍生产品市场的要素，一个是风险管理，还有不可缺少的投机这一块，任何市场都存在投机，作为监管机构来说，它不应该害怕投机，最重要的是所有的参与者知道风险的指导和风险管理的框架，在这样的框架下，所有人在有限的范围内活动，可以防范灾难的出现。

　　这张图实际上是整个风险防范策略的一个缩影，我们知道现在是这么大的一个风险，我如何的减少这个风险，有两种办法，这个对于企业或者对于交易公司都是适用的，一个是降低我的民意风险量，就是其中的一个办法，另外一个就是减少内在的波动性，这两个系列对应不同的衍生产品的办法，降低它的民意风险量，就是去期货交易所写一个期货合约，但是内在波动性，我们需要用到期权分析，包括买卖权和一些更复杂的方式，现在20年来的衍生产品发展最快的还是在图的右边一块。

　　举例来说，假设说这个公司连续每个季度都有10万铜的舱口的话，我们看到它对公司的盈利风险实际上是用红的那块表示的，比例越来越大，尽管每个季度都是10万吨，因为第四季度离现在比较远，它的风险的不确定性也是最高的，怎么降低这个民意风险量呢？就像第一个，就把所有的季度的合约，全部摆出分别的期货合约，把头寸减半，另外的办法，就是风险策略组合，把头三个月，及一季度的风险全部的销掉，百分之百的期货合同把它减掉，但是到每个季度来的时候，再进行滚动式减仓，在这个图里面，第一季度整个的红色没有了，第四季度还有，达到的效果和我们的一刀切是一样的。

　　我再谈一下怎么降低波动性的问题。假设这个公司有三个月的连续风险的，我们看这个图的曲线，一个办法就是我们进入一系列的每三个月的卖权，我们看到最后实现的头寸是这个直线，这个直线是跟随这个市场的价格趋势，但是另一方面，也不能偏离太远，实际上把市场上噪音式的波动也消化掉了。

　　因为期权是要花钱的，对于很多不是特别愿意提前付期权费的企业来说，它可以买一个买权，再卖一个卖权，同样它不会偏离市场太远，不会我们单纯做一个期货，跟着市场走，但是有效的降低你的风险。这个是我们对于未来在中国衍生产品市场的一些基本的看法，我们相信在国内的话，随着衍生产品市场的快速发展和市场参与的发展，不断成熟，有一个创新的未来。衍生产品是一个金融界的可卡因，在宏观经济的高度，对衍生产品做了一个比较客观的评价，在过去的十年里，金融行业发生了最重要的事件，就是衍生产品的快速发展和壮大，这些工具分解了风险，分配给那些最愿意承担风险的那些人，我的发言到此结束，谢谢。

　　主持人：我们本节的讲演到此结束，谢谢。