论坛第三模块：张新文发表演讲

　　2005年1月15日，由中国人民大学金融与证券研究所主办的第九届(2005年)中国资本论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛主题为：市场主导性金融体系--中国的战略选择。新浪财经作为网络独家支持媒体正在全程直播本次盛会。论坛第三模块：中国资本市场：未来发展之路。以下为中国证监会北京证监局局长张新文先生在论坛第三模块上所做的演讲：

　　接下来是进行我们论坛的第三个模块，中央电视台中国证券的的主持人李雨霏小姐。

　　李雨霏：非常感谢黄彦的介绍，我是中央电视台中国挣钱的主持人李雨霏，首先我想说的是，各位辛苦了，从在座的这些精英们，从你们执着的精神上也看到的中国未来发展的希望，今天我们要进行的是第三个模块，中国资本市场未来发展之路，应该说这个模块是整个模块的最后一个模块，但是我想可能这个论坛的内容恰恰可能是中国资本市场的一个新的起点，为什么呢？我想今天我们所到的主题演讲的嘉宾和台上交流的嘉宾，他们会通过他们的讨论和研究，给我们一些新的角度、思路、认识和启发，也希望从今天开始，我们中国的资本市场能够有一个新的开始。

　　首先我来简单介绍一下模块的结构，同样也是分为两个部分，第一个部分是由两位主题演讲的专家来就“未来发展之路”做一个专题演讲，接下来由嘉宾在台上争锋相对做交流，我给大家提出的唯一要求就是严格控制时间，可能谈到对中国未来一些理念、设计和期望，各位都有多的话要说，但是在这里请您就您自己的问题言简意赅，接下来就有请这个模块第一位主题演讲专家。中国证监会北京证监局局长张新文先生。

　　张新文：大家好。根据主办单位的邀请，我们参加第三个板块的发言。因为在前段时间，他让我讲一下关于思路建设和政策调整的问题，另外又涉及到中国资本市场的发展问题，因此我还想讲两个部分，一个我想讲一下，关于制度建设与政策调整的关系，在这里我想讲那么几个观点，一个就是以法律、法规为中心的制度建设和在法律框架下的政策调整，同样都是国家经济管理建设资本市场的必要手段。比如：建立企业制度，我们用公司法，建立我们的资本市场制度，我们使用的是证券法等等，合理把握资本市场的发展节奏，控制风险，我们用货币政策，产业政策，财政政策，甚至有时候涉及到税收的政策，这些做法是符合国际惯例的，我不太赞成那种政策调整错误，这种说法不对，即使在发达的国家他也使用货币政策调整经济，从而调整一下资本市场，因此，这个政策的使用不能作为我们批判的对象，这是讲的第一个观点。

　　第二个观点制度建设通常需要较长期的准备，通过较复杂的法律程序，适用于结构比较稳定，作用比较长期的调整对象。政策安排通常仅通过比较简约的程序进行较有针对性的论证，适用于调整短期的行为和应对应急事件，两者各有各的作用，是不可替代的。我着重讲政策调整的作用范围和制度建设的作用范围。

　　第三个观点，在政策安排中稳定性较高，成熟度较高的一部分，可能成为制度安排的先导，逐渐用立法的办法转化为制度。而非稳定性，不宜用法律制度具体规定的部分，则较长期处于政策调整的状态，因此，政策调整具有促进法律制度完善和补充法律制度空档的作用。因为法律制度主要是大的方面、大的框架长期稳定的，有一些很具体的，随着经济变化需要进行调整的对象，那就不能用稳定的、立法程度很高的法律制度来约定，必须给行政管理单位以政策调整的权力。这是我讲的第三个观点。

　　第四，当前，当法律制度未确立，或已经确立的制度还不够完善，或者法律制度调整不力，资本市场出现影响国家经济安全和社会稳定的大隐患时，作为应急措施，用政策解决问题是可取的，因为比起无所作为，任事态恶化，使用政策还是一种有为的选择。这是我关于这个问题的几个小观点，今天我并不想展开，这是我讲的第一个部分。

　　第二个部分我想讲的，我国资本市场发展问题的思考。也讲几个观点：

　　一、推进证券市场特征的转变，大家讨论C股问题，我今天不讨论，我讲推进市场特征的转变。1、资本相对短缺，在现在我们的国家资本还是相对短缺，因为社会财富积累的财富还没有造成资本过剩，因为大家的投资意识还不够，还没有将银行的存款都转成资本性投资，因此我的判断资本相对短缺，用俗话讲，市场的过渡资金比例较高，同时，资本性投资的资金相对较少，过度的资金所有者带着明显的投机性，这是我的一个小观点，市场不好，有很大的原因，沉淀在资本市场的资本性投资的资金量不够，很多的资金都是过路资金，这些过路资金寻找什么呢？主要寻找短期的投资机会，也就是说，因此，咱们我的市场带有很明显的投机性。所以我们的资本市场起伏的规律和经济周期的规律关联度较小，因为它的特征是投机性的，它和投机的规律，高涨、损失、疼痛、忘记疼痛、再杀进，它和这个规律关联度比较高。

　　第二个小观点，相当一部分机构投资人习惯于做庄，我就不讲它的主体是谁了，操纵股票价格，散户则以跟庄作为投资的主要方法，这就加重了市场的投机性特征，也是第二个小观点。

　　第三个小观点，由于做庄行为在较严格的监管下，行为有所收敛，再加上散户跟庄多次失败，已经吸取了丰富的经验。散户由于多次损失，跟庄的动力大大降低，所以市场较长时期处于低迷的状态，这为规范市场行为，利用有利的时机推进证券市场从投机特征为主向投资特征为主转变，成为可能。关键是如何利用好这次机会，如果再像以往一样，由某些机构投资人炒起来，很快又低下去，那么这个市场并没有进步，这次再跌下去，它所要恢复的周期就更长，所以我个人的观点来讲，我觉得现在这个市场应该处于一个推进证券市场特征转变的一个时期，所以推进证券市场特征的转变应成为当前发展市场的主要的工作，这是我讲的一个观点，和题目还是能够连接得上。

　　第二个观点，着力法律法规建设，改善司法状况，我觉得这和咱们的资本发展市场也有关，一个小观点，修改司法不完善和与之衔接的，使之更符合公司法的修改。第二项观点，补充市场短缺的相关法律法规，比如上市公司控股股东，它的股东行为进行规范的相关法律，因为这样仅仅用部门规章是解决不了的，在国外上市公司股东侵占公司的资金、资产，要怎样呢？要承担行使责任，在我们国家还没有。在国内侵占公有财产，宪法规定的公有财产，要承担刑事责任，但是侵占公司的财产资金没有严格的法律处罚措施，因此它的行为就很难受到约束，证券监管机构的工作人员，它监管的力度和控制力以及它的处罚力，都因为缺乏法律依据而无法实现，因此我认为，应该参照某些国家的控制股东，这种行为要通过法律减少非法的侵占，违规的操作。

　　证券公司利用自营做庄，管理的资产和利用股民的投资资金来进入股市，炒作股票，这既扭曲了资本市场，又侵害了投资人的利益，并造成了证券公司巨大的财务风险，所以，应制定相应的法规。这是第二个小观点。

　　第三个小观点，证券市场的违规违法活动，具有专业性强、法律关系复杂、社会危害程度高，普通的区域性司法管辖，我认为是不合适的，不但会因知识短缺造成司法公正性难以实现，而且还会出现借用司法权逃避行政监管的情况，比如说你说我要豁免了，那我就找一个半大不大的法院逃避过去了，这样，我们的投资人是不是一个好的、新的控制者进来，就没法儿控制。

　　因此，推进有关证券事项、证券事件，实行特殊的专门的法律管辖，这也是我想对咱们市场发展的又一个想法。

　　第三个大的观点，完善资本市场体系建设，一个市场经济高度发达的国家，要求完善的资本市场体系，否则具有不同投资能力和投资目标的人，找不到适合自己的市场，投了资的人，其出资又无法通过符合自己投资特点的市场推出，经济的良性循环和高度发展就不可能实现，我们社会市场化的程度就提不高，资本不能充分流动，那么资本化就不够，所以市场经济的发展速度受到约束。一个完善的市场体系起码应包括金融竞价的全国性的证券交易所，自动报价的上市条件相对较低的全国性市场，这是第二。第三，符合风险投资要求的科技股上市的全国性创业市场；第四，符合法律允许，交易活跃的协议转让市场。

　　此外，有私募融资功能的和没有融资功能的区域性柜台市场，这些市场应该全有，一个完善的资本市场体系形成后，股权分制问题也就迎刃而解了，因为，即使在发达的国家，市场上市的公司其股权也可以有第一上市地点和第二上市地点，只要流通性好，股价也会反映它的价值。股份在哪个市场流通都是一样，只要价值能够得到实现，没有必要，或者没有必要说，一定要在一个市场里交易，在一个市场里拥挤。在国外的实践上，相当于我国法人股的大东的股份的转让，也通常是采取协议的方式，在场外点对点交易之下，我想这个观点还请大家注意，因为我昨天看报有人认为在证券交易所利用它的相关机构和客户就叫场内交易，这个观点是不对，场内交易是指在证券交易所采取集中竞价方式的股份，是场内交易。在证券交易所外面其他的交易也叫场内交易，看你怎么说，这是我想讲的第三个观点。

　　第四个大的观点，发展有利于市场行为规范的信用管理制度，因为我国经济发展的阶段性和资本市场新兴加转轨的初始性，市场交易行为，市场中介行为不诚信的情况比较严重，这严重影响市场正常秩序的建立，打击了投资者的信心，因此，建立系统的信用管理制度，通过征信、平信、发布信用信息等措施，促进和保证资本市场健康发展是我们应侧重的另一项重要工作。

　　因为时间关系我也不展开了。

　　第五个观点，推进中介机构诚信、高质的运行，发展规模化服务机构，我国市场中介服务机构诚信较低，严重影响了中介服务质量和公正的作用，通过较高的效率要求，质量要求和违规惩处等措施，促进中介机构的重组、合并，鼓励起规模化、稳定化经营，真正发挥好中介机构对市场健康发展的功能。律师事务所也好还是会计事务所也好，规模太小，有的人哪怕做一单大的，赚一笔钱就跑了，因此他的行为规范就很困难，因为他的操作能力差，高质量人才少，他操作一个审计或者一个意见书，对于大的公司需要补偿的时间，很可怕，这不符合国际市场通过市场化、淘汰化逐渐形成少数几家大的事务所这样的规律，各种斑斑点点的中介者不可能造成市场行为的规范。

　　第六，处理好证券公司的历史遗留问题，监督好自营，我今天不展开说，确立好内部监察制度和内部控制制度，有效推进合规、高效、制衡的法人治理，锻造一批风险可控，服务到位、行为规范的金融机构，也是我们当前一项非常重要的任务。因为证券机构的行为对市场的走向和市场的健康程度，在历史上看，是起了很重要的作用，这个作用并不算正面。再一个，证券金融机构它掌握着大量的投资人的结算资金，它的不安全造成了别人资金的不安全，因此给市场造成很大的风险，给社会造成很大的风险，这是我讲的第六个观点。

　　第七，做好多样化的市场产品的开发工作，不要有对冲性质的，做好投资者关系管理工作，不能把钱弄来就完事儿，必须让他理解、熟悉，做好市场人才流动的工作等等，现在还是通过介绍等方式，因此，他坚持了正义就被开了，再找新的工作很困难，如果市场规范，那他顶住压力离开你这里之后还可以找到更好的工作。

　　鉴于我个人的工作特点，所以我不是很深入展开的讲一些观点，讲的对不对，希望大家批评，谢谢大家。