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2005年1月15日，由中国人民大学金融与证券研究所主办的第九届(2005年)中国资本论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛主题为：市场主导性金融体系--中国的战略选择。新浪财经作为网络独家支持媒体正在全程直播本次盛会。论坛第一模块：现代金融体系的核心是银行还是资本市场。以下为清华大学金融管理系主任宋逢明教授在论坛上发表演讲：
计渝：我们下面有请清华大学金融管理系主任宋逢明教授做演讲。大家欢迎！
宋逢明：大家中午好，我非常高兴能够有机会又一次来参加中国人民大学的资本市场论坛，人大的资本市场论坛是名震四海，就像刚才谢平总经理发表了一个非常有学术性的、很高理论水平的演讲，我的演讲大概整个是发表一点个人的看法，跟大家交流一下。
首先我们这个论坛的模块，它的议题是现代金融体系的核心是银银行还是资本市场，这可能是一种比较通俗的说法，因为从理论上来讲，可能这样的说法不是太严格，首先什么是资本市场？现在国内对资本市场的定义是过于狭窄，只是把股票市场看作资本市场，但实际上资本市场的对立互补概念应该是货币市场，而国内又习惯于把股票市场看作资本市场之外，把银行的信贷市场看作货币市场，实际上资本市场是交易中长期金融工具的市场，货币市场是交易短期金融工具的市场，资本市场上一个投资市场，所以这个问题实际上我想应该讨论的，它是直接金融与间接金融的关系，也就是说，在我们这个金融体系的发展目标，我们以后应该是以直接金融为主还是以间接金融为主？刚才谢平总经理已经有很深入的研究，给大家报告了干预直接金融和间接金融在各种不同类型的国家的情况。
我想我们这个论坛的模块名称可能是讲直接金融和间接金融哪一个是市场主体更为科学和准确一些。实际上现在在上个世纪中以来，发达国家，尤其是美国，作为一个成熟的金融市场它的银行业务的性质已经发生了很大的变化，特别是七八十年代的金融机构化，由分业经营走向产业经营，在这个情况下，实际上也就是说银行跟银行的业务，跟资本市场之间的关系已经越来越密切，实际上美国的商业银行现在面临来自于资本市场的大量竞争，他们的竞争压力是远远高于我们的商业银行，因为在美国，实际上大公司的融资大部分是通过股票上市、或者征发股票，或者债券融资，通过直接金融来做；甚至像信用卡业务，各种类型的信用卡，尤其是工商企业的信用卡，发行量是非常的大，另外个人消费贷款当中，比如汽车按竭，实际上有汽车的厂商都直接在做，现在连住房按揭市场上都已经出现了很多专业性的按揭公司，实际上也就是对于美国的商业银行来讲，它的主要业务已经被压缩到最主要的是面向中小企业贷款，由于中小企业没有能够进行直接融资的这样一种资源方面的能力，而且市场在成本上，如果进入直接融资市场可能也嫌高，在这种情况下，商业银行的存在可能也是必需的，即使在成熟市场当中商业银行也不会消亡。
这样的话，在我看来实际上我们必须要拓宽资本市场的概念，我们不能把资本市场局限在股票市场，而且照我个人的看法来说，我认为中国的股票市场由于存在着比较重大的功能缺陷和交易制度方面的缺陷，所以这个市场的发展和完善，还需要一个相当长的过程，如果今天我们讨论资本市场的话，我们应该拓宽资本市场的概念，首先我们要考虑到B股市场，也就是债券市场，另外我们看资本市场也不能只看交易所的集中产内市场，而要看各式各样的产外市场，私募市场等等，因为刚才已经讲过了，其实银行的中长期现代业务应该属于资本市场业务而不是货币市场业务实际上对于中国的银行业来讲，它怎样跟资本市场的业务对解接，其中最重要的一个环节实际上是资产证券化，上世纪其十年代到八十年代以来，席卷全球的资本市场浪潮，让整个银行的业务跟资本市场整个连接起来，资产证券化通过资本市场的玻璃，在，能够使银行的资产提前套线，这对于银行的业务来讲是一个重大的创新，因为这样做，大家都知道，()是对银行监管的基本要求，如果银行的资本充足率受到限制的时候，银行的资本扩张就会受到限制，在这种情况下，把一部分信贷资产提前套线，这个对银行业务的进一步发展是非常有好处的。特别是九十年代以后，到1998年以后，其实在国际金融市场上出现了一个新的野生品市场，最主要转移和管理的风险是市场风险，包括利率风险、汇率风险，市场交易的风险，那么野生市场无论是()野生品还是()野生品最主要是用作市场风险的管理工具，但是九十年代以后特别是98年以后，信用衍生市场得到了很大的发生，而他们又对资产证券业务注入了新的活力，也就是以前的资产化业务主要是优良资产的剥离通过担保提升信用等级成为SPV公司，使得银行资产提前套线，但是随着信用衍生市场的发现，比如最著名的是SCDO，实际上是把银行的信贷资产剥离出来以后，通过运用信贷衍生工具调整它的金融风险，在这个基础上，实际上可以发行不同等级的证券可以发行优质债券，可以发行次等债券，剩下一部分还可以发行股票。使得银行在自己流动性、收益性、风险管理方面具有 更大的灵活性。资产证券化是传统的银行业务跟资本市场对接的一个非常重要的创新活动，这个创新活动我认为是应该尽快的引入中国的市场。
那么在发展中国的资本市场的发展战略当中，我认为还是应该从比较简便的做法入手，实际上资产证券化相对来说还是一个比较复杂的操作过程，所以我强烈的呼吁，应该发展项目融资债市场，因为现在公司债的市场发展实际上跟我们的公司法人事例结构的完善有及其密切的关系，而且现在我们的市场当中缺乏定价的基准，实际上在发达的成熟的市场经济国家，一个债券市场的存在，实际上对于银行信贷资产定价是一个非常重要的办法依据，因为银行对信贷资产，对贷款进行评级，如果评下来是AA级，()，所以债券市场必须要发展，在公司治理，法人治理结构没有改革到位的结构下，现在发现公司债市场金融风险还是相当大，而且如果依靠银行担保和国家财政的变相担保，实际上风险还是压在政府的身上，所以现在比较简便入手的因此发展项目融资债，因为现在各地的项目发展非常多，有很多是政府主导的，资金来自于国有银行的贷款，所以整个风险全部压在政府的身上，也就是压在全体人民的身。
项目融资相对来讲它未来的现金流比较明确，现在我们的项目公司最主要是进行项目的投资和管理，没有融资的功能，所以如果能够把项目融资市场发展起来，容许项目通过直接金融融资，同时发展二级市场，有可能是发展中国债券市场的一个重要突破口。
另外关于私募市场，发展也是非常重要，因为私募市场大家对于MBO的讨论争论也是非常激烈，大家都很清楚，出售国有资产不等于国有资产流失，关键问题是国有资产能不能卖得值，但是值不值需要有一个基准，这个基准就是市场的基准，所以我们必须要能够发展市场的竞价机制，有了市场的竞价机制才能够真正的对我们的国有资产交易给予准确的市场定价，在没有这样一个竞价的机制的情况下，我们的改革要向前推进的时候，确确实实会引起很多正义的问题，所以归结起来我的意见就是这样，中国的金融体系的发展，如果说它是市场主体的话，是间接金融还是直接金融？我现在说不出定论，但是我认为，银行业的间接金融跟资本市场的直接金融相连接是非常重要的，因为任何一项银行的金融资产尤其是中长期的，光靠几个信贷员去监管是很困难的，只有把它拿到市场上去，接受全市场的监督才能够及时的发现问题，有可能及时纠正问题，因为现在资产恶化的速度是非常快，如果没有监管到位的话，它在很短的时间里就会迅速的变化发展，所以我认为，我的题目是银行必须与资本市场对接，也就是市，我觉得非常重要的是要通过发展证券化、债券市场、私募市场来拓宽我们对资本市场的认识，这样才能真正符合我们大会的主题，真正走向市场主导型的市场，这也许是这个会议的组织者真正心里想要说出来观点，谢谢大家。(掌声)
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