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2005年1月15日，由中国人民大学金融与证券研究所主办的第九届(2005年)中国资本论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛主题为：市场主导性金融体系--中国的战略选择。新浪财经作为网络独家支持媒体正在全程直播本次盛会。以下为湘财证券公司董事长陈学荣先生发言：
谢平：我现在已经不是中国人民银行金融稳定局局长，因为上个星期二把我免掉了，按证监会的官员说，这才是资本市场的重大变化。(热烈地掌声)下面我们有请湘财证券公司董事长陈学荣先生发言。
陈学荣：女士们、先生们，大家好，我今天发言的主题是《七大主体、一大市场，七等于一》，和我们主题是紧紧相扣的，金融体系，我们就把它列为七大体系，银、证、基、期、信、保、Q，一个市场，在讲主题之前，我想引入一个佛教的哲学概念“缘起”，缘起概念讲的就是大千世界的一种因缘关系，“若此有则彼有，若此无则彼无，若此生则彼生，若此灭则彼灭”，一个大市场，我今天再把它引入，引入到我们的一个生物链，就是我的副标题，这个生物链是我们的动物世界，我们的动物，我们的植物，以及我们的微生物所赖以生存的一个食物链，有一个相互依存的环境、一种关系，当然如果更形象点，大家对战争更感兴趣，那么我们就把它列为一个战舰，作为一个旗舰，航空母舰，有我们所谓的驱逐舰、护卫舰等等等等，所以我今天为了形象一点，就做了一个PPT，中间的航空母舰，毫无疑问是银行，我不知道证券在哪里，我们会找，所以我今天就按照幻灯片跟各位汇报一下。
先看银行，银行业无疑是航母，其他各个主体都发源于此，大家都看到了，包括我们的主席谢平先生也是银行的，都是发源于银行，但是银行的改革已经发展到了攻坚阶段，有赖于证券市场来化解它的风险，可以看两个数据：第一个是直接融资相对于间接融资的比例，2000年，我们的比例曾达到过12%，但是04年的比例已经不足了，不足4%；
第二，间接融资中存贷款的比例，长期贷款的比重从98年的24%，上升到目前的41.34%，短期存款的比重从99年的54%上升到目前的61.17%，资金、借短贷长现象十分的普遍，这是银行体系潜藏的流动性的风险，更重要的是直接融资的比例过低使目前的企业70%左右的资金要靠银行的贷款来解决，权益资本不足30%，致使经济和金融风险进一步向银行体系积累，所以现在就讲前景银行，好象是一个很大的事情，实际上是一个巨大的负担，当时开玩笑说拿点钱，给证券市场，尤其带来的潜在危险是宏观经济承受外部冲击的能力下降，这也是从亚洲的金融危机中得到的一个重要教训，因此，我国一直把提高直接融资的比例放在金融改革的重要位置，通过金融市场能够有效的化解金融市场的风险是中国金融市场改革一个核心的有效选择。但是现在关键的问题是，证券市场功能萎缩，如何能够提高直接融资的比例，如何能够化解银行的风险呢？
中国经济改革进入到了攻坚阶段，国家金融安全取决于金融改革的力度和程度，而金融改革的核心，又是国有商业银行的股改上市，这是我们不断期盼的两行上市，因为两行没有起动的话，后面的无法启动，银行的股改上市又离不开一个充分活力的资本市场，历史和现实告诉我们，银行业已经和挣钱业天然的联系在一起，割裂开来谈发展只是一厢情愿。
第二，我们一起来看看证券业，这可以算中国资本市场的战略舰，可能我高估了，因为自己也在这条船上，但是目前伤痕累累，有可能成为中国大金融多米诺骨牌的引导牌，我讲的“引”，是第一张排牌，推倒的，十四年的发展历史证明，证券公司一直是中国资本市场的中坚力量，券商为中国资本市场上市的公司总数达到1348家，为上市公司发行、配股并筹集资金8674.54亿元，这有个图表，为国家累计征收应发税2100亿元，当然，这个银行的大数来比这还是小数，所以我经常提一个概念，不要把银行和证券做简单的数量上的对比，应该做功能上的对比，因为中国资本市场有一个什么？就好象我们不能简单的拿一个律师事务所和会计事务所来和一个某某金融机构进行对比，同样是中介机构，中介公司的注册资产和规模远远大于所谓的律师事务所，你就不能因此而说律师事务所和会计事务所不重要，道理不一样。
但是，为中国改革和发展作出了巨大贡献的年轻的中国证券业，正在经历严峻的生死考验，股市连续四年低迷，今年开市以来迭创新低，投资者亏损累累，投资的责任既要投资人来负，又不能完全来负，在一个完全公平的条件下，这是前提，才能由投资人来负。二级市场交易清淡，一级市场融资几乎停止，昨天中央台公布了，可以开始发新股了，整个证券行业已经连续两年全行业亏损，被监管公司接二连三，中国证券业挣扎在生死的边缘，现在我们到年关，见到面第一句话“还好吗？”当年困难的时候没饭吃的时候老师问你吃饭了没有？现在很少人说吃饭了没有了。面对现实我们必须勇敢的承认，中国证券公司当前面临的风险是系统性的行业风险，这已经不是某一个公司的问题，也绝不仅仅是行业本身的问题，它已经演化为大金融系统的问题，中国大金融的多米诺骨牌的这张牌若被推倒，必将波及到银行业，保险业、信托业、基金业，这不是一个简单的行业得失问题，而是一个十分复杂的有关国家经济利益和国家金融安全的问题。
第三，保险业，这是中国资本市场实力强大的巡洋舰，大家可以想想巡洋舰的功能，但如何寻求与资本市场和证券市场的双赢，成为当前考量我们智慧地分水岭，自80年我国恢复保险业务到03年，它的发展取得了长足的进步，保税收入从4.6亿元人民币增加到了3880亿元，年平均增长的速度大约是35%，是国民经济发展最快的行业之一，很遗憾我们的保险上市多在海外，它的成长利润空间都被外国人享用。04年，保险业的总资产已超过了一万亿，形势大好，但是跟资本市场好象没有带来正面、直接的影响，从国外保险行业的经营情况看，保险公司经营的好坏最重要的是取决于该公司投资管理水平的高低，股票市场是保险公司投资最重要的场所之一，在所有的投资渠道中，股票市场的平均投资回报率也是最高的，然而，由于证券市场的持续低迷，保险业在证券市场的投资收益大幅度的下降，04年上半年，经中国人民财产保险公司投资证券基金亏损5.04亿元，平安保险和中国人寿投资分别为12.98亿元和7.86亿元，总计()，04年中国证监会、保监会为中国保险资金放行，已经超过一千亿元，面对累积亏损已经接近50%的证券市场，保险公司如何作用，成为考量我们智慧的一个分水岭。我再一次说“智慧”，因为我们这个市场最需要的是智慧和勇气。
第四，基金业，堪称中国资本市场的护卫舰，是最活跃的力量，我国已经正式运作的基金共有164支，基金总份额3381.6，净资产为3867亿元，现金净流入的场所，基金数量的扩张与规模的膨胀，使证券投资资金成为我国证券市场举足轻重的力量，基金实股占整个市场流通市值的比重日益上升，截止04年9月，144支基金的股票投资市值占A股流通市值的比例超过了13%，我们有一个图，基金在活跃中国资本市场完成上市公司作用引领市场投资价值转型的同时也取得了较好的业绩，02年以来，基金投资理念的更新使基金投资获得了巨大的成功，基金的平均净值增长率连续两年大幅度超过同期股市大盘的收益。然而，随着基金规模的快速膨胀，可供投资的优质上市公司的数量已经成为制约基金投资的资源瓶颈，基金投资在少数的上市公司股票上成为扎堆的现象，截止04年9月底，基金持有的50家重点的，由03年底的33%升至43%，而且基金在少数上市公司的投资占到该公司流通市值的30%以上，使得基金资产的流动性风险日趋加重，并且，由于基金集中投向股票大都是()权重的股票，基金博弈所导致的股价升跌将不可避免的导致股市的大波动，成为不稳定因素之一。
第五，信托业，中国资本治厂的驱逐舰，中国信托业是中国市场化改革的起点，信托公司在最高峰的88年达到了1000多家，总资产超过6000亿元，此后一系列的整顿逐渐使我国信托业走向规范的道路，明年4月份信托法诞生，标志在新的信托投资公司，资金信托管理法的基本框架下，中国信托业的行业定位已经开始了由高度银行化的混合经营模式向针叶化受托理财经营机构的转换，截止03年底共有59家信托公司完成了重新注册登记工作，受托资产达到2500多亿元，其中信托资产1600多亿元，全行业，资产负债率49%，03年，全年共盈利15.5亿，这几年，信托投资公司积极参与了资本市场的证券投资基金业务，有关统计显示，03恩年有21家信托公司发行了约45个证券类的信托计划，总规模约为44.29亿元，到03年底，完成重新登记的59家信托公司共完成了资金信托1366亿元，其中，投资证券市场的信托资金达到了159亿元，占其总额的10%以上，尽管信托业是中国金融体系创新的主要载体，制度上的优势比较明显，但，证券市场的不断下行为证券业的未来又蒙上了一层阴影。
第六，期货业，打通证券期货的两栖舰，证券公司有不少在成立自己的期货公司，当然，一方面瞄准的是商品期货，但是更重要的是标准未来可能的金融衍生品，为中国资本市场的繁荣在酝酿新的机会，目前中国期货市场进入高速发展期，各品种交易的规模急速上升，2000全年，04年10万亿，与国内生产总值基本持平，中国期货市场不仅在规模方面取得了历史性的突破，而且期货的因此也更加丰富，04年新上市的燃料油、棉花等交易品种，随着中国期货市场的全面活跃，互同、证卖、连动、上海的()正在逐渐成为全国的期货中心，上海的燃料期货日均交易量已经是全球第一，引起国际市场的瞩目，按照发达国家的规律，期货市场在商品期货发展到一定程度以后，必将产生金融期货，并且金融期货将后来居上，成为市场的主导，也就是说芝加哥的期货交易所，它的交易总额中金融期货已经超过75%，所以推出金融期货将是我国期货市场进一步发展的客观要求，这将为资本市场的繁荣带来新的机会。
最后，就是QFII，QFII是中国资本市场的新力军，登陆舰，伴随中国经济持续快速增长，QFII进军中国A股的愿望非常非常地迫切，上次我有篇文章专门谈到市场估值问题，有人说中国市场高估，达到什么时候？达到海底，中国不断往下降，降到哪里？沉到海底，但是一方面，境外的资本在大举排队，截止04年11月30日，国家外汇管理总局已经批准了24家合格的境外投资者的投资额度累积达到32.25亿美元，不大，这个数字很小，目前还有近十家境外机构提交了QFII资格的申请，QFII成为了中国资本市场的一个新力军，目前基本上有资格的应该都提出了相关申请，综上所述，中国资本市场的主体多元化势必带来资本市场本身的深刻变化，由银证、保基、信基Q，七大主体的共同参与，中国资本市场基本上已经形成了一个统一的多层次的构建，但是与此同时我们也注意到一个值得高度重视的现实，就是各个金融产品市场之间被人为地，或者说制度化的分割了，一个被分割的资本市场不可避免地会加剧局部利益的冲突，形成七个方丈一个和尚，九龙治水天下旱，就像水缸破碎不能蓄水一样，我曾经听过一个专家讲，中国资本市场目前是最好的市场，它像一场水，这个水已经快干的时候是我们最好打点的时候，他说不要忘了，这个水的底部有裂缝在漏水。
资本市场的金盆就像水缸破碎不能蓄水一样，资本市场的金盆也是未见的，所以要不漏，一旦被分割就难以聚拢财富，从某种意义上讲，国九条的落实与此密切相关，资本市场从本源的意义上讲包括了中国证券，而在中国目前交易所的市场上，主流产品仍然只有公司股权，而公司股权占大部分的是国有股权，于是，一个充分交易的资本市场，不得不受限于股权主导者的话语权，目前C股市场的降升使本已十分复杂的市场更加复杂，沉重打击了为中国资本市场早期改革和发展作出巨大贡献的流通股股东的补偿预期，挫伤了投资者的信心，前期进入中国资本市场的，往前追溯12年前的前期投资人可能要承担这一阶段的重要责任，具体说，就是损失。
股权市场的分割日益加剧，股权和债券市场的分割则更为严重，99年，债券额在交易所和银行业的市场尚且能平分秋色，但是到今天，C股市场的处置方式已经挫伤了投资者的信心。债券市场刚才吴晓灵行长谈的比我更加充分，但是谈了很多银行间的，没谈交易所的，所以我想，我们在不断的说，说，说，边缘化，已经快找不到了，新的一年，大家都在祈福，中国市场有美好的一天，因为市场好，大家都会好，这样的主题报告会会在一片丰收的赞歌中开得更好。谢谢！(掌声)
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