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刘谷
与国际能源公司终止西气东输协议
壳牌石油发言人表示中国石油终止了于2004年7月与多家国际能源公司签订的《西气东输工程合营框架协议》。当时壳牌、俄罗斯天然气工业股份公司和ExxonMobil等六家国际
能源公司组成国际投资集团，在项目中拥有相等的权益。中国石油、国际投资集团和中国石化(资讯 行情 论坛)(0386)分别拥有项目50%、45% 和5% 的权益。项目合作期限为45年。项目预计投资273亿元人民币于天然气田的开发及生产，向西气东输管道供气45年。
同时，预计管道合作公司共需投资约435亿元人民币。当时预期公司在上游项目和管道合作公司中的总股本投资约为226亿元人民币，管道及上游项目税后的实际回报率则分别为12%及15%左右。期后多次传出公司与国际投资集团没有达成进一步的协议，主要是由于外方希望管道工程投资回报率在15%左右。
日前中央电视台报道西气东输管道工程全面完工。整个工程将于明年初全线投产。目前工程基本完成，与客户签订协议进展良好，已签订“照付不议”合同用户总数为25家。公司于2002-2004年加大天然气与管道板块资本开支，分别增长185.56%、3.97%和28.60%，因此市场早已预期项目取消。我们认为取消项目对公司影响属中性。公司为国内的主要原油和天然气开采公司，在奉行市场行为的同时，也履行了一定的社会职能，因此以较低的投资率投资工程。然而，目前国内对能源价格管制改革正在进行，未来趋势必然向市场化发展，以公司的垄断地位，投资回报前景预期美好。
传闻开征能源税对公司的影响
近期有传闻国内为应付目前能源紧张问题，即将开征能源税。但征收对象如生产者或消费者，以及具体税率等未有细节，同时我们认为存在对高能耗行业的差别对待的可能。目前国内对原油和天然气开采开征资源税，税额幅度为石油8-30元人民币/吨，天然气则为2-15元人民币/千立方米。日前有报道称，财政部、国家税务总局近日下发文件，批准了陕西省石油、煤炭资源税适用税额调整方案。由陕西省在2.3元／吨的幅度内对延安、榆林、咸阳三市地方煤炭开采企业适用资源税税额进行调整，报财政部、国家税务总局批准后执行。2003年公司资源税约为22亿元人民币，占营业额的0.73%。因此，全国性上调资源税对公司影响轻微。
可能在国内发行A股
国内近期有报章报道，指公司即将发行A股。公司发言人回应是公司一直有研究发行A股的计划，但没有时间表。同时，由于公司大部分业务在国内，资本市场与业务市场分开，因此公司可能选择国内资本市场。公司目前暂时没有迫切的筹资需要，西气东输管道工程基本完工。配套工程可有1,000 亿元人民币的投资规模，但公司并无计划进行其它配套工程。
收购海外油气需等待时机
由于石油同时牵涉政治、外交等因素，获取海外油气资源需长时间努力，并需适当时机。但公司有可能从母公司收购部分海外油气业务。公司已获国土资源部颁发南中国海石油天然气开采牌照。由于深海石油开发与陆上有所差别，短期内难以大规模发展。
2003年以来原油价格上升为公司带来强劲现金流，2003年底现金余额为112亿元人民币。公司净负债率为17%，目前国内银行贷款利率为9年以来低点，公司同时具有发行债券额度。公司为国内大型资源类企业，受国家政策扶持，资金来源选择较多。公司于今年5月18日的股东周年大会通过一项特别决议案，一般性授权董事会单独或同时发行、配发及处理公司内资股及境外上市外资股的额外股份，各自不得超过公司已发行的内资股及H股的股本总面值的20%。这可能是为A股的发行埋下伏笔。
我们认为由于公司领导层早前有所变动，配合国家近期能源政策，发行A股的可能性是存在的。同时，由于公司在香港和纽约上市时受国外大型油气公司发展海外油气业务的限制，因此国内市场是一个较好的选择。如筹资用途为收购海外油气，则消息对公司影响十分正面，同时于国内的审批进度可能较快。如筹资目的为国有股减持或进一步增加储量和产量等，进展可能相对较慢，对公司影响则为中性。另外，国内筹资对A股市场的影响将大于港股。
维持投资评级为“收集”
布伦特原油现货均价1-7月份为34.38美元/桶，同比上升19.56%，令公司中期和全年业绩提升。2004年公司将受惠于“振兴东北”、“发展西部”等政策。我们认为公司PER可达12倍，P/B值可达2.2以上。基于目前大市受制于加息和高油价不稳定因素，公司短期目前价为4.5港元。维持长期目标价为港币5.0元。维持投资评级为“收集”。
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