啤酒行业整体利淡 大摩投资评级下降

　　□本报记者 天豪 综述

　　上半年，三家中资啤酒公司的走势各异。截至2004年6月18日的近半年内，三家以啤酒为主业的中资公司表现为哈尔滨啤酒(0249)涨78%、金威啤酒(0124)涨6%、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(0168)下跌27%，同期恒生指数下跌5.7%。啤酒行业以及相关上市公司在下半年的投资价值如何呢？

　　哈尔滨啤酒因A-B公司与SABMiller的收购争夺，股价大幅上升。金威啤酒引入喜力啤酒作为策略股东，也使股价稳定在策略股东的买进价附近。作为龙头企业，青岛啤酒在前期的股价上升过程中均强于大市，在今年上半年大市下跌过程中，跑输大市。

　　市场竞争日益激烈

　　中国啤酒产量在2002年和2003年连续两年分别以2387万吨和2540万吨超过美国的2200多万吨的产量，位居世界第一。目前中国人均年消费啤酒约19升，低于世界平均水平的26升，而且啤酒消费主要局限在城市，单从数量上还有增长空间(人均消费量美国为84升，日本为50升左右，韩国为39升)。

　　庞大的人口基数加上经济持续繁荣，中国已经成为全球啤酒消费数量增长最大的市场。据统计，目前世界啤酒消费的增量部分有50%以上来自中国。相反，在经济发达的西欧和北美，近年销量处于停滞。为维护其在全球的市场份额和行业地位，世界最主要的啤酒商都加快了在中国的收购或股权投资。

　　除了安海斯-布什公司参股青岛啤酒，比利时的英特布鲁参股珠江啤酒，苏格兰-纽卡斯尔参与啤酒重庆啤酒，喜力投资深圳金威啤酒等等，最有代表意义的是2004年5月发生的全球最大的啤酒商美国安海斯-布什公司与全球第二大啤酒公司SABMiller对哈尔滨啤酒的收购争夺战，最终安海斯-布什以每股5.58港元全面收购方案胜出。

　　伴随外资啤酒集团的介入，对国内有收购价值的啤酒企业争夺将更激烈，行业集中度将加快。行业集中度提高以后，规模效益加上价格竞争一般会变弱，啤酒企业的整体盈利能力将提高。

　　大摩报告认为，啤酒行业目前市场竞争状况激烈，加上行业整合还没有完成。因此，对该行业的整体投资评级定义为“中性”。

　　金啤溢价宜减持

　　2003年金威啤酒的销量为27.3万吨，同比增长21.9%，净利润1.05亿元，同比增长39.5%。在2003年大麦价格大幅上涨、而啤酒产品价格竞争依旧激烈的背景下，盈利能够实现增长，主要是公司的成本控制见效，特别是对原材料、包装物这些大宗支出公开招标采购，推行节约降耗，产销规模提高也使啤酒固定成本下降，平均每吨酒成本1,368港元，比上年的1,570港元下降202元。

　　2004年2月喜力(Heineken)啤酒成为公司的策略股东，以5.54亿港元持有公司21.46%的股权。广东控股仍为第一大股东，持有超过52.68%股份。国泰君安研究员张凌云认为，喜力的加入对公司提升生产技术、管理水平以及营销技能相信都会有帮助，利于公司的长期发展。

　　公司在去年底以来已经开始向外扩张，投资4亿元人民币在广东汕头新建20万吨啤酒厂，分两期完成，第一期10万吨计划在2005年上半年投产，另外10万吨在2005年下半年投产。

　　2004年已于5月又签订意向书，在广东东莞建新啤酒厂，首期投资额约3.75亿人民币，年产量20万吨，将于2006年初投产。投资所需资金将手头现金、银行贷款或债务融资支付。目前的扩张都在在广东省内，公司也在试图通过收购或新建方式向国内其它城市拓展，目标是5年内产销量超过100万吨。

　　张凌云表示，引入策略股东以及向外扩张对公司长期发展有利，但目前股价已经反映上述因素，投资评级“减持”，目标价1.6港元。

　　青啤业绩难以大幅增长

　　2004年第一季度，青岛啤酒产销量为70.5万吨，比上年同期增长14%，其中青岛啤酒主品牌24.3万吨，增长12%。

　　今年以来国内啤酒用大米价格上涨约50%(大米约占青岛啤酒生产成本的2.8%)，另外，水、电、煤、包装材料(玻璃瓶及瓶盖、易拉罐、纸箱)以及运输费用等价格都有不同程度的上升或面临上调的压力。

　　由于国内啤酒行业的竞争状况，很难通过产品提价而转嫁成本，除了利用规模采购的议价能力、内部整合提高效率和节能降耗以外，主要只能通过调整产品结构，增加中高档产品的销售比重来稳住毛利率。

　　2001年以后公司已经放慢规模扩张速度，重点放在内部整合提高效率上。对已经收购的资产进行重组，包括相邻企业的资产和布局，提高存量资产的利用率，在现有规模的基础上，把业务做强，提升竞争力。

　　大摩近日的投资报告认为，由于国内啤酒行业的竞争状况，即使是青岛啤酒这样的行业龙头，在行业整合尚未完成前，业绩也难以大幅增长，特别是盈利能力难以显著提高。投资评级“中性”，12个月目标价6.90港元。

　　哈啤欲攻东北三省

　　哈尔滨啤酒是区域市场上的领先品牌，2003年按啤酒产销量和销售额计算的国内市场份额分别为4.5%和2.9%，在国内排第四，产品市场主要在东北特别是黑龙江省。在与SABMiller的收购争夺中，安海斯-布什以每股5.58港元全面收购，收购报价相当于哈啤2003年市盈率的48倍。

　　哈啤2003年的销量增长26%达到115万吨，营业额14亿元，增长25%。增长的主要原因在于2003年共收购了5家啤酒厂，新增营业额约3.15亿。

　　而销售费用和行政开支增加使得营业利润下降10%至1.89亿元，营业利润率下降5.31个百分点至13.5%。利润再投资享受税收退还优惠，使得净利润同比增长3.8%，每股盈利0.117元，每股股息0.036港元，派息比例为30%。

　　在安海斯-布什(简称A-B)与SABMiller对哈尔滨啤酒的收购争夺中，安海斯-布什以每股5.58港元全面收购方案胜出。A-B公司销售额在世界啤酒业排名第一，“百威”是其主要啤酒品牌，在美国的市场份额超过50%，大于美国排名第二的Miller和第三的Coors的总和。

　　从A-B公司在中国的业务布局判断，今后哈尔滨啤酒可能会淡化向外扩张规模，转而更专注于东北三省特别是黑龙江本省市场，着重于提高盈利能力。公司为区域市场上领先的啤酒生产商，“哈尔滨”是中国东北地区的主要啤酒品牌，通过收购目前经营13间啤酒厂，年生产能力130万吨，按产量排在青啤、华润以及燕京之后列第四，2003年按啤酒产量和销售额计算的国内市场份额分别为4.5%和2.9%。产品市场主要在东北特别是黑龙江省，东北以外只占销售额的10%左右。

　　大摩的投资报告把哈啤的投资评级定为“中性”，12个月的目标位与A-B的收购价接近，为5.60港元。