公路股将跑赢大市 关注安徽皖通和深圳高速

　　□本报记者 天豪 综述

　　在过去半年，中资公路股发挥较强的防守功能，年初至今股价市值加权平均累计跌幅为15.3%，明显强于国企指数，但略差于恒生指数。在下半年里，中资公路股的走势将会怎样呢？

　　受惠于各家公路股属下公路车流量持续增长，上半年中资公路股的股价表现比较稳定。三家同时在内地和港两地挂牌的公路股包括江苏宁沪(0177/600377.SH)、安徽皖通(0995/600012.SH)及深圳高速(0548/600548.SH)今年首季业绩显示，第一季公路股盈利十分理想，净利润分别上升49%、39%及2%。

　　垄断优势形成防守功能

　　公路行业在大市下跌的时候，因拥有垄断优势，具备了较强的防守功能。若无特别原因如新公路建成导致交通分流及维修工程影响，一般高速公路车流量都比较稳定。

　　今年初内地开始实施冷却经济措施，内地官员一再强调重点行业包括交通及基建行业?非调控对象，其重点的基建项目融资也未有太大的影响。但国泰君安研究员林志远预计各家公路股下半年车流量增长将放缓。

　　主要的原因是内地冷却经济措施将令到中国整体经济增长放慢，同时汽车销售增幅也会有所放缓。近月内地数据显示5月份汽车销量比4月份减少19.4%，预期下半年汽车销售量仍然受到银行收紧汽车贷款政策影响，商用车销量将受到较大打击。由于商用车一直是高速公路的主要使用者，预期商用车增幅放缓将影响未来公路的车流量增长，估计大部份现有公路车流量将出现上半年升幅高于下半年的态势。

　　另外，高速公路收费上调的可能性不大。中央已下达各省市政府严控地方通胀情况，由于交通基础设施收费为计算物价的其中一个指针，加上决定路费增加与否为省物价局的权力范围，估计在地方政府关注通胀率持续上升的情况下，公路收费提升的可能性不大。

　　大摩有关分析员预期2004下半年公路股盈利增长放缓，但仍然估计2004全年公路行业平均盈利增长率可达16.9%。

　　安徽皖通可趁低买入

　　安徽皖通公布的今年首季度业绩显示公司主营业务收入上升41.9%至3.07亿元，净利润则上升39.0%至9，761万元，整体毛利率同比上涨4.1个百分点至57.39%，其中合宁高速、高界高速及连霍高速公路毛利率均有所改善。

　　随着合宁公路最主要路段经已于去年完成维修，今年1至5月份宣广及高界公路车流量分别增长1.3倍至10%，收入增长则为1.4倍至13.3%。这两条公路首五个月共贡献利润1.82亿元，占公司整体利润比重的42%。

　　林志远认为，目前安徽皖通旗下公路项目未有拓宽的需要，预计未来几年公司没有大规模资本投资计划。在目前加息周期开始及未来经济增长放缓的情况下，公司采用保守的业务发展策略将对未来盈利起稳定作用，估计2003-2006年每股盈利增长率17%，投资者可考虑趁低买入该股份，12个月目标价为3.50港元。

　　深高速(资讯 行情 论坛)核心盈利将回升

　　深圳高速今年首季纯利为9，012万元比去年同期微升2.2%。期内公司主营业务收入减少9.3%至1.51亿元，主因公司出售107及205国道经营权予地方政府。若扣除已出售两条国道的影响，公司属下6条高速公路首季收入及纯利分别增长19.7%及22.5%，其中属下的盐坝高速公路收入急升1.1倍。

　　深高速近日收购多条公路，新项目开始在2005至2006年提供收益、以及南坪快速公路承建工程收益入账，估计2005年公司核心盈利将会回升。

　　大摩的投资报告认为，现时公司股价已逐步反映2004年核心盈利倒退的情况，投资评级上调至”收集”中浅目标位为3港元，止蚀位为2.4港元。

　　江浙公路股暂不碰

　　在四只中资公路股中，江浙板块因分别受拓宽公路和交通管制的影响，下半年的业绩具有一定的不确定性。因此，部分投行把其投资评级降至中性。

　　沪杭甬“拓宽”带来阵痛

　　浙江沪杭甬将开始进行第二至三期沪杭甬高速公路拓宽工程，该公司高层表示不会因拓宽工程而全面禁车，但对每日的车流量有一定的影响。

　　沪杭甬1至5月份经营数据显示，公司属下的沪杭甬高速公路车流量增长31.4%至每天32，830辆，沪杭甬高速公路车流量录得理想增长的原因是去年12月公司完成沪杭甬高速公路第一期拓宽工程，车流量上升40.4%至每天19，014架次。

　　林志远认为，虽然浙江沪杭甬为优质国企公路股，但目前估值明显高于其它同业。预计浙江沪杭甬未来三年盈利复合增长率仍达16%。投资评级维持“中性”。12个月目标价为5.00港元。

　　江苏宁沪受交通管制影响

　　江苏宁沪为江苏省交通厅属下的窗口公司，目前主要经营省内7条主要公路项目，全长669公里。2004年1至5月，公司旗下的各条高速公路车流量增长理想，平均车流量增幅在26%—40%之间，其中沪宁高速公路1至5月份累积车流量增长38.8%。由于江苏省政府在去年12月底批准调整省内收费公路及桥梁收费标准，货车开始按载重收费，因此车费收入取得了不俗的表现。

　　但江苏宁沪将于未来几年集中投资沪宁高速公路拓宽工程。目前该公路已开始实施交通管制措施禁止货车在部份路段通行，相信在未来一年交通管制将持续影响该公路车流量。

　　林志远认为，由于沪宁高速公路占公司整体收入高达62%，相信公司04年盈利已在第一季业绩中体现，估计04全年盈利增长将会放缓。以目前公司04年市盈率15.7倍，未来3年缺乏盈利增长动力，投资评级为“中性”，12个月目标价为3.30港元。