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2001年年中以来两年多的熊市行情，多数投资者在市场博弈中出现败绩，但俗语说得好———“失败是成功之母”，重要的是在失利中总结经验，制定新的投资策略，在屡败屡战中走向最后的成功。现在投资者多把证券投资看作是看天吃饭的行业，但农民知道看天吃饭也要掌握四季运行的规律，不误农时，比如要想在来年收割小麦，冬天就得及时播种，经过严冬的磨难，方能在小满时得以收获。2003年上半年有机构投资者树起“价值投资理念”大旗，获得了几百亿元的帐面利润，着实令人眼热，但要知道这些机构不少早在2002年四季度
甚至更早的时候就已经根据市场形势制定了其投资策略，并利用市场的相对低位和手中融到的几百上千亿资金开始建仓，从而成功地发动了一轮中级行情，并获得相应的回报。有鉴于此，在机构博弈逐渐占据主导地位的形势下，投资者要想成功地进行投资，也有必要策略先行。为此，我们根据未来市场形势的分析，提出相应的投资策略，以供投资者参考。
经济形势和政策取向宏观经济形势偏好股市政策相对偏空经济形势的好坏是各种经济政策出台的客观背景，中国证券市场仍然是政策市，政策取向将直接影响中国证券市场的趋势和行业热点的形成，并对行情的升降有决定性的作用。1、宏观经济景气分析：2000年我国宏观经济步入景气复苏阶段，我们判断目前我国宏观经济已进入景气上升期，2003年4季度及2004年GDP增长速度将维持高水平。2、决策层态度：解决就业问题、可持续发展是政府的主要施政思路，协调经济增长与就业、东西部发展、固定资产投资与消费比重等一系列问题成为重点，经济增长模式面临转变，从而影响产业重心的变化，行业热点将会有变化。3、消费、投资、净出口的增长趋势：根据历年的季节周期看，今年四季度消费同比增长速度将维持平稳或者略有上升。就业形势好转、房价稳定、企业效益提高都是有效启动消费的先决条件，这些条件的形成有待时间，因此2004年消费增长速度将有所提高，但大幅上升的可能性不大。
从历年的季节周期来看，四季度的固定资产投资增长具有下跌趋势，累计下跌可能达到4%-7%。2000年以来，固定资产投资增长逐年上升，2003年同比增长一直在30%以上。由于固定资产投资的快速增长，引发了信贷的快速增长，2003年4月份以来信贷增长维持在20%之上，货币供应量增长达到20%，与经济增长速度和物价水平不相协调，对国家的金融安全构成一定的威胁，但为保证经济的总体增长，在2004年消费难有大增长的前提下，固定资产投资增长速度不会做大幅调整。进出口增长面临回调。当前维持人民币币值稳定使我国长期贯彻的顺差原则面临巨大的冲击，降低出口退税率的政策即将出台，美、日等国对中国施加人民币升值压力也将出台一系列的贸易壁垒措施，在内部调整和外部压力下，四季度和明年贸易顺差将进一步缩小。
基于以上分析，我们认为我国宏观经济增长面临结构性变化：调整投资增长与消费增长的比例，实现以提高就业为首要目标的经济增长模式；结构性变化不会影响总量的增长，预计四季度GDP增长在8.1%左右，2004年GDP增长在8.1%-8.3%之间。根据我们对宏观经济和股市关系的研究结论，我国股市与宏观经济增长关系方面存在负相关性，相关系数均小于-0.75。即我国股市长期升势与长期跌势更替出现，不是受经济周期影响，而是由股市政策变化引起，因此，如果没有与股市运行相协调的政策出台，2004年经济高速增长未必能够促使行情向好。4、利率走势具有不确定性。利率是决定货币价格和资本品价格的基本杠杆。2003年1-8月货币供应量持续保持高速增长，构成了对国家金融安全的威胁。人民银行多次发出紧缩信号，通过公开市场操作、加强房地产信贷管理、提高存款准备金率等各种调控手段控制货币供应量增长过快，维持稳健的货币政策，防止经济增长出现过热而引发通货膨胀。9月21日新的存款准备金率实行之后，如果货币供应量仍然得不到有效的控制，央行有可能将采取进一步的紧缩措施来控制货币供应量，因此四季度和明年利率走高的预期存在。
在人民币升值预期下，大量的国际资本涌向中国，加大了人民币升值的压力。当前决策层对于保卫人民币币值的态度是坚定的，要缓解升值压力的任务也非常艰巨，保持低利率是对抗游资的有效手段。目前我国债券、拆借、回购市场利率高于人民币存款利率，人民币存款利率高于美元、日元的存款利率，对国际资本具有一定的吸引力，而目前中国股票市场、债券市场的巨大不确定性，使这部分资金以存款形式存在的可能性较大。从这个角度看，人民银行有调低存款利率的动因。
央行一方面要控制货币供应量、保持国内金融安全和经济稳定增长；另一方面要控制利率，对抗人民币升值。目前央行的工作重点似乎在第一方面，因此四季度利率上升预期是肯定的，但2004年政府维护人民币稳定的态度是否松动、利率调控的工作重点是否发生转移将是问题的关键。由此看，央行对2004年利率的调节有两种可能性，2004年利率变化具有很强的不确定性，利率变化将直接影响债券市场的行情，从而影响机构投资者对资产组合的配比，导致投资行为的异化，从而可能使中国证券市场出现更多的金融异象。5、股市政策取向预期保持稳定但可能还会偏淡。从决策层对证券市场的定位来看，提高直接融资比重，降低间接融资比重，有利于缓解我国隐藏于银行体系中的金融风险，证券市场的长远发展具有重要的战略意义。弱势市场的融资能力受到限制，管理层必然希望市场上扬。但由于我国证券市场许多内在的问题尚未得到解决，证券市场指数的上扬受到投资信心不足等多种因素的制约，市场明显缺少吸引力。在当前形势下，管理层政策取向保持证券市场稳定是最佳选择———既不会因为证券市场大幅上涨引发股市泡沫风险，也不会因为证券市场过分下跌影响社会稳定。
四季度及2004年可能出台的影响证券市场的主要政策如下：第
一，《证券法》的修改无疑将对未来数年内的证券市场产生重大影响，如何发展(包括融资业务、创新业务、混业经营)和如何保障(保障市场的公正、有效性，保障参与者的公平性)预料将是修改的方向，它将提升证券市场在国民经济中的地位，为资本市场未来发展做出制度铺垫，但由于《证券法》修改工作尚没有明朗，新年来临前市场趋势还会摇摆不定，从而损害对投资者的吸引力。
第二，《证券公司债券管理暂行办法》的施行，《证券公司受托投资管理业务管理办法》的出台，都将为券商的发展带来更多的希望。允许券商发行债券与开展集合理财受托业务，可以为市场带来一定的场外增量资金，有利于改善市场的资金面供给状况；券商从此可以摆脱“靠天吃饭”的困境，发展成为自主创新的经营主体。
第三，QDII明年可能推出。这一预期的形成源于几方面原因：一是国内机构投资者需要适应国际市场；二是QDII推出有利于振兴香港经济；三是QDII有利于缓解人民币升值压力。QDII一旦实施将导致的资金分流问题不可避免，对A股的冲击会比较大，对2004年A股市场影响巨大。如果QDII实施，将直接改变A股市场的价值比较杠杆，在“价值投资理念”的影响下，可能将近80%的股票失去投资价值，从而迫使A股市场行情继续下降。
第四，深圳市场恢复新股发行。深圳交易所很可能近期将恢复新股发行，发行规模在5000万股以下的企业，这样做一方面是为了缓解上海交易所的上市压力，另一方面是为了给深圳交易所更多的发展机会。对整个证券市场来说，这意味着市场扩容速度的加快，资金短缺情况将更加严重，从而对行情也产生压力。
第五，国有股减持与全流通问题，2004年获得彻底解决的可能性不大。国有股减持和全流通已经成为我国证券市场走向成熟的必经之路，如果仍与民争利，主管部门将无法拿出共赢之策，股市对投资者也不会有太大的吸引力，在实现全流通预期的压力下，无法保持市场的稳定。
第六，有关部委政策取向。证监会倾向于股市发展与保护投资者利益相结合,以增加市场的吸引力；并促使资本市场与货币市场协调发展，但对于券商管多于放。央行倾向于防止经济过热，更热衷于偏紧的政策；市场利率预期上升，加大了资本市场与货币市场的不协调。一些部委对于国有股改革有让利于“洋”的倾向，全流通问题如果不让利于民，结果将使更多资金远离股市。
政策是一切经济工作的生命线，但从政策面的整体形势预期来看，2004年将出台的政策对市场的影响稳中偏淡。因此，不能太多指望在宏观经济向好的同时股市出现同步向好的可能，我们只能在这种大背景下，做好在弱市中投资取胜的策略。
投资者博弈行为抛
弃指数追逐个股降低预期在宏观经济形势偏好，但股市政策相对偏空的预期下，在弱市中投资者将如何动作？因为股市博弈，是战胜自我的过程，要战胜自我，首先要了解其他投资者的战略选择，知己知彼，百战不殆。1、基金的动向———局部进攻策略一
是随着基金规模和数量快速增长，市场价值投资理念得以强化。截至2003年年中，开放式基金已经发行超过1000亿元，积极推动基金业的健康快速发展依然是2004年基金发展的主基调。据测算，2003年下半年投资股票市场的新发行基金至少在100亿以上，这将对基金核心资产产生持续的支撑作用。
二是资金性质决定基金投资策略偏向谨慎，局部的进攻策略使核心资产继续呈集中化投资趋势。由于基金投资业绩的评价标准以指数收益水平和同业平均收益水平为核心，而投资目标的实现则主要是以年度考核期为单位，所以在上半年已经实现较好收益的前提下，面对不确定性的市场，在从众行为和羊群效应的作用下，基金经理很可能会选择相对谨慎的投资策略，以确保超越评价基准和较好的考核期业绩。截至9月初，对基金中报前20大重仓股持股仓位统计表明，除了深能源A减仓17.7%外，其余19只重仓股均有不同程度的增仓，平均增仓26.7%。中报被20家以上基金共同持有的股票为22只，现增加为38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加为15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加为8只。
三是基金投资集中于景气上升的行业，以及这些行业中业绩优良、具有行业领先和龙头地位的上市公司。基金集中、交叉投资规模相当大的股票，如招商银行、中国联通、宝钢股份、上海汽车、华能国际、上海机场、浦发银行、申能股份、上港集箱和中国石化等不仅是特定行业的关键上市公司，也是重要的指数成分股，累计约占上证指数权重36%。反映了基金局部进攻的策略基础是基于对证券市场结构性、局部性上升趋势的预期。在不存在可替代品种的前提下，向具有更高投资价值股票上集中是基金的必然选择。
四是基金重仓股票走势在很大程度上决定后市大盘趋势。2003年7月以来，基金前20大重仓股呈下跌趋势，平均跌幅达到了25%，平均市盈率在20倍左右，远远低于目前市场的平均市盈率，未来下跌空间不大。基金重仓股的走势对市场指数影响巨大，下一波行情的启动，仍有赖于主流板块的再度走强，而且由于今年上半年的价值发现行情主要由基金等机构投资者发起，它们的表现在很大程度上决定了市场的信心程度。2、券商及其他机构的动向———迎合价值投资理念、努力进行自救一
是券商融资渠道有望进一步拓宽，资金瓶颈可能缓解。考虑到正在修改的《证券法》有望进一步拓宽券商融资的渠道，券商的发债、发股行为都将成为法律允许的行为，而委托理财方面政策也正在修订之中，相信制约券商运作的资金瓶颈有缓解的可能。
二是价值投资理念可能扩散但不会逆转，券商存量股票调整存在“马太效应”。由于目前市场中适合价值投资理念进行品种配置的品种数量太少，券商更有可能是对手中存量股票收缩和调整，将出现淘汰绩差股留绩优股，淘汰弱势股留强势股的“马太效应”。
根据最新数据统计，大券商重仓股结构性调整特征明显，共计36只股票被券商增持，42只被减持，新增持股145只，剔除股票162只。与基金锁仓蓝筹股相比，券商持股更侧重于低价股和次新股，在基金增仓的30只股票中，有26只个股券商同样增仓，显示机构选股思路趋同。
三是券商利用投行优势发动重组行情、挖掘成长股，活跃二级市场。资产重组是证券市场发挥优化资源配置的重要手段之一。由于券商投行优势以及业务的连贯性，使得券商在上市公司的重组中占有绝对优势。从中外证券市场投资理念的演变来看，价值和成长两种理念总是维持一种周而复始的轮回。但无论是重组股还是成长股，只有具备业绩增长预期，才能在下半年以及明年的市场中获得各类资金的青睐。
四是社保基金重安全、投资分散。社保基金通过二级市场介入的上市公司行业覆盖面非常广，涉及到钢铁、石化、电力、纺织、交通运输、医药、汽车、地产、造纸、通信等多个行业，但社保概念股市盈率较低。社保基金因资金性质，风险厌恶，其重仓持有石化、钢铁、交通运输、电力类等与宏观经济密切相关行业的股票，并积极参与可转债市场，其中国电电力、桂冠电力以可转债的形式持有；确保在赚取电力行业稳定收益的前提下，再根据转债条款，分享其股票的长期投资收益。3、中小投资者的对策基
于上述对机构博弈行为的分析，基金的重仓品种和上市公司的业绩增长(中期增长25%)在一定程度上会起到稳定大盘的作用，同时由于我国股市特殊性，存在中长期制约股市的因素：全流通预期、刚性扩容和估值标准的国际化，所以，总体上，我们认为市场将在一定时期会是“指数无行情，而个股有机会”的态势。
一是在机构博弈时代参考机构的选股思路(公司的基本面成长性，低市盈率，公司透明和法人治理结构合理)，顺势而为，从众行为可能是中小投资者不错的投资策略。
二是在整个证券市场已经处于微利时代，要及时调整思路，降低收益预期，同时设定止损和止盈位。
三是把握股价结构调整、行业分化的机会，寻找市场“二八现象”中20%上涨股票的投资机会：业绩仍有增长，而预期市盈率仍很低的个股；业绩增幅较大绩优个股的增发机会；大盘低迷时上市定价偏低的优质个股。高价股必须要有相对应的高成长性与之配合，在行业政策未出台之前，其成长性有一定的不确定性，鉴于中小投资者的研究能力，应尽量规避。
股市走向与热点预测继
续在重心下移中的箱体内运行，可积极关注交通、石化、电力设备三大行业经济形势、宏观政策等决定了股市中股票新的供应总量，投资者的信心及其行为的变化，决定了对股票的总需求。在总资金相对稳定的条件下，总供应和总需求决定股市总的运行趋势及热点板块的形成。1、制约股市走出熊市的主要因素：我
们认为，在中国股市制度性缺陷尚未解决的历史过渡阶段，制度建设、上市公司业绩和机构博弈构成了市场运行的三个支点：首先，在股本全流通没有实现之前，中国股市无法形成长期价值预期；其次，上市公司业绩是股票的价值基础，上市公司平均业绩的涨跌直接决定了市场价格中枢的变化，上市公司业绩连年滑坡已成不争事实；最后，在长期投资失效的情况下，中短期的波段操作成了投资者的必然选择。由于中短期内市场本身并不能创造价值，只能通过机构博弈实现利益的转移和再分配，因此，目前阶段股市投资表现为相对价值发现和资金推动双轮驱动的机构博弈市态，上述三个方面因素相互作用是导致2001年6月以来股市持续调整的根本原因。
中国股市要实现牛熊转换，就必须解决这些内部缺陷，通过健全制度、完善游戏规则，来降低股市的系统性风险，提升其长期投资价值。同时，这三大支点也决定了2003年4季度市场运行的大致框架，股本全流通短期内不会实现；下半年上市公司业绩将平稳增长；由于缺乏重大投资机会，年内机构投资者参与热情不高，这些因素将使4季度股指维持箱体运行格局，市场重心继续下移。2、趋势预测：就
中期行情而言，中国股市面临上下两难的局面，上升会受到上述各种因素的制约，下跌又将损害股市各方的共同利益。就中期看，股市运行最有可能的两种趋势是：以空间换时间，股指在短期内下探到一个合理的点位；以时间换空间，股指在相当长的一段时间里运行在一个较低位置的箱体里。以空间换时间，股指有可能在短期内下探到1000点附近，在1000点附近推出全流通方案，这样制度缺陷彻底解决，中国股市全面打破原来的运行格局，但是这种运行过程会损害原有投资者的利益，导致股市走向崩盘边缘，政策取向的实际实施可能性很小。以时间换空间，2004年股指可能会在1200-1700点的箱体里运行，一方面可以使较高的市盈率随着时间的推移自然地降低，另一方面通过非流通股的分批流通来解决全流通问题。以时间换空间的运行可以使股市在稳定中发展，在稳定中化解不利因素，同时也保护了原有投资者的利益，但这种运行会抑制股市的活跃性，使场外资金不敢轻易介入，而且股市的年波动幅度会进一步降低，有可能导致股市长时间处于一种前所未有的“休眠”状态。我们认为由于全流通问题的复杂性，今后1、2年继续搁置该问题的可能性很大，因此，类似于2002年、2003年箱体运行的格局不会打破，并且箱体重心将不断下移。
就4季度行情而言，我们认为维持震荡走势的可能性较大，期间会出现局部反弹行情。从2003年6月以来，证券市场开始了前所未有的大扩容。南方航空、中原高速和华夏银行的接连上市发行对原本就缺少资金的市场造成严重的影响，大扩容的代价就是两地股指的持续下跌。市场的再度低迷造成了长江电力发行计划的推迟。长江电力的推迟发行意味着大扩容高峰期的结束，而随着扩容压力的释放，市场很有可能出现一波反弹行情。总体而言，4季度是今年行情和明年行情的承接期，一方面机构投资者积极调整仓位为明年发动行情作好准备，另一方面也是管理层根据今年政策实施效果提出明年调控目标的关键时期，因此，我们认为4季度行情保持中性，低点出现在1300点附近，高点不超过1500点，投资者可以逢低进行战略性建仓，积极调整持仓结构，买入中线看好品种，为收获明年行情带来的效益作好筹码和资金的准备。3、热点行业的投资分类：一
是中性关注的板块，主要是五大行业中价值被充分发掘，但又有较大幅度回调的行业，主要包括汽车和金融行业。
汽车行业在业绩出现爆炸性增长的同时价值被及时发现。2003年汽车产销量预计能超过400万辆，轿车能达到160-180万辆的产销，预计明年仍能以15%的速度增长，行业景气继续向好。目前，汽车产业正处于结构性调整阶段，即载货车两极化，客车中高档化和轿车持续高速增长，而且利润率随着市场竞争的加剧可能会有所下滑，从而导致汽车厂家的业绩出现明显的分化。从上半年公布的公开信息来看，汽车行业整体都在面临价格下降和利润下滑。2003年上半年轿车、轻客和微型车全面降价，平均降幅达7%左右。在供大于求的市场竞争下，下半年乃至明年价格12%-15%的降幅仍是在所难免。在这种趋势之下，处于上游产业的零部件企业将承受更大的价格压力和库存压力。而整车概念股中的龙头企业相对来说具有更大的竞争优势来实现销量的增加和市场份额的增长。由于被市场过分关注，难有惊人的利润可以创造，我们可以把其看作是中性的行业。
金融行业在良好宏观经济支撑下，我国银行业绩高速增长，但由于受央行偏紧政策影响，特别是债券市场存在利率和流动性双重风险，预期在二级市场被提前炒作后，挖掘利润的难度较大，只能视作中性行业。出于对我国宏观经济发展趋势的判断，央行实施了调整房地产贷款政策、调高1%的存款准备金率等措施，在利率风险和流动性风险双重作用下，商业银行持有的大量债券在存款准备金率继续调整的压力下，将影响银行的业绩。即将推出的券商发债和集合理财计划，在一定程度上缓解券商的经营压力。
二是积极关注的行业，主要原因是与国民经济增长密切相关，但不容易受财政金融政策影响的行业，主要有交通运输业、石油化工业和电力设备行业。
我们对交通运输业中长期前景继续持乐观态度，不过各子行业景气度将继续两极分化。港口和机场行业正处快速成长期且业务具相对垄断性，景气仍将最为良好，具体到上市公司，那些以主枢纽港为依托的公司中长期前景将最为乐观。港口板块中的绩优港口类公司前期涨幅普遍可观且一直维持强势调整，我们预计该类公司后期走势虽然仍以稳健攀升为主基调，但速度将较为缓慢；机场板块中以国内航空主枢纽港为依托的上海机场和白云机场投资机会最为显著，其中又可对白云机场做重点投资。民航业景气度仍处持续回升中，我们对该板块中基本面最为优良，股价却最为低廉的南方航空做重点推荐。多年低迷的海运业景气度近期呈总体复苏迹象，但除沿海煤炭和油品运输龙头中海发展外，行业总体投资价值依然不大。其他子行业亮点不多，不过对区位优势明显的低价高速公路类公司仍应保持适度关注。
石油化工业2003上半年全国石油和化工行业销售收入同比增长33.2%，实现利润897.4亿元，同比增长92%，行业运行态势良好。随着伊拉克原油产量的逐步恢复，预计今年下半年和2004年石油价格将回落，2003年布伦特原油平均价格在26.5美元/桶左右，2004年均价为24美元/桶上下。从原油价格前高后低趋势上来看，原油开采业业绩可能也呈前高后低态势，估计下半年业绩可能低于上半年10%左右。2003年6月份以后化工产品价格和价差出现反弹，目前大多化工产品价差处于2002年平均水平附近徘徊。考虑到全球以乙烯为代表的化工装置开工率在未来2年内逐步提高趋势，我们认为下半年化工行业盈利逐步回升，业绩可能略好于上半年，明年将进一步复苏。
在电力设备行业中，电站设备制造处于快速增长期，行业投资价值显现。电站设备制造业与电源点的建设紧密相关，2002年下半年以来进入快速增长期，预测景气周期至少可持续5-8年，水力电站设备制造行业景气周期持续更长，目前行业投资价值凸现，相关个股股价有待市场重新定位。电站设备受到国家产业政策的保护，产业的进入壁垒较高，国外的发电集团一般不能直接竞标，必须和国内的公司组成联合体才能参与竞标，这就导致了该行业的市场份额主要由国内厂商进行竞争，所以该行业的景气指数将快速回升。
三是消极回避的行业，包括家电、房地产及高科技行业，这些行业要么受政策性影响，要么历史上价值已经被过分挖掘。
数字电视将是家电业新一轮发展的希望所在，像长虹、深康佳、TCL，除了做显示器终端，还在做机顶盒，以求抓住数字电视带来的商机。今年下半年，二级市场提前有一波数字电视的行情，数字电视相关股票将在以后的数年内反复活跃，值得关注。但是业绩很难有突出表现，同时二级市场又被提前挖掘，因此继续投资难有理想的利润。除非技术上出现突破，产品价格可以大幅下降，一般不鼓励继续持有。
四是积极防御的行业，主要是与宏观经济景气周期密切相关，但前期又被较充分的价值挖掘的行业，主要包括钢铁行业和电力行业。2003年初钢铁行业价格全面上涨，4、5月份因非典因素有所下调，在6、7月建筑钢材市场价格开始暴涨，8、9月份有所回落。在建筑钢材的带动下，各类钢材价格都全面上涨。与2002年同期的市场价格相比，各类钢材同比有30-50%的涨幅。预计2003年4季度的钢材价格保持高位盘整。这意味着钢铁行业的产品实际获利能力应比2002年更大。固定资产投资高潮可能受到抑制，股价已经被提前发掘，钢铁行业个股虽然不可能有突出表现，但可以作为防御型品种持有。
电力行业作为基础性行业，由于在电源建设上存在欠帐，在这两年国内经济快速发展，收入水平提高的情况下，国内电力需求的增长速度超过装机容量的增长速度，导致全国电力供需趋于紧张。去年全国12个省市、自治区和直辖市缺电，今年则上升至19个。上半年电力弹性系数已经达到1.9左右，电力需求的增长速度超过经济增长速度。由于电源建设存在着一定的周期，其中火电2-4年，大型水电7年左右甚至更长。因此从整体上看今年下半年和明年电力行业整体的供求关系仍然比较紧张，整体效益比较乐观。由于2003年出现用电难的情况，其二级市场价值被充分挖掘，但如果行情充分回调，可以作为防御型品种持有。
投资策略重
点行业、重点股票组合投资在弱市中采取什么策略？我们认为以稳定为上，保守为上，以“价值投资理念”为标杆，在宏观经济继续向好的条件下，集中投资于与宏观经济关系密切的行业为好。1、投资理念：2003年价值投资理念的兴起原因是投资理念的引进、监管者的引导、基金倡导等方面相互作用的结果，但基金以外的投资者对价值投资缺乏认同，市场上虽然出现价值投资理念的迹象，但远远谈不上占据主导地位。但可以预见，经过3-5年的转型期，市场主流投资理念亦将发生革命性的变化，未来的市场投资理念将呈现多样化的特点，主流必然是价值投资理念。以业绩为主线、通过研究发现价值的投资模式将日趋盛行。但在大多数上市公司业绩不彰的情况下，宣扬“价值投资理念”可能使行情进一步下跌。2、盈利模式：从2003年以来市场的运行状况看，目前众多机构的盈利模式仍处在探索过程中，虽然大家的共识是从宏观经济运行趋势、行业景气度、公司前景等角度进行投资，但在具体操作层面尚没有形成固定的或通行的盈利模式：有的采取行业投资策略，优选景气度高的行业和成长性行业进行集中行业投资，比如基金采用这种方式在今年上半年取得了相当好的投资效果，但在下半年仍然面临流动性问题；有的采取相对集中投资方式，把主要资金投入几只自己非常了解的股票，并长期持有，即所谓集中投资法；有的采取分散投资，构造投资组合，控制个股风险，获得稳定回报，即通常的组合投资法。我们认为采用何种方法是与当时的市场环境密切相关的，也要根据投资机构的本身的资产结构状况，但随着价值投资理念的抬头，集中投资几类绩优股或成长股，也有可能取得不错的效果，因此2004年在优选行业和上市公司的基础上进行重点行业、重点股票的组合投资方法可能会取得最佳效果。3、行业配置：行业配置的思路方面，2003年QFII的正式入场加速了中国股市的结构性调整，QFII的进入带动了大盘蓝筹股市盈率上升，而投机性小盘股市盈率下降。我们认为一方面这种结构性调整仍将延续，“自上而下，以行业景气度持续增长为基准，以价值成长为标志”的“集中行业配置、分散股票投资”将成为目前和未来很长一段时间里一些机构所推崇的盈利模式。但另外一方面，经过2003年全年调整以后，目前市场股价结构已经初步调整到位，出现类似2003年上半年集中六大主流板块上涨的机会不复存在，由一级行业向次级行业转移，已经成为行业选择的趋势，因此，自下而上、以上市公司价值成长为基础的集中股票投资也将成为主流模式的补充形式而存在。
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