基金是如何实践价值投资的

　　编者按：在今年的局部牛市行情中，包括博时基金在内的部分开放式基金无疑是大赢家。它们成功的秘诀是，在市场处于低潮时，努力挖掘价值被市场低估的板块和个股，人弃我取。尽管目前包括长安汽车的一些蓝筹股出现破位调整走势，但是价值投资的理念已经深入人心。当前深沪大盘调幅已深，市场惜售明显，如何在低迷的市道中筛选出有投资价值的股票，成功地把握下一次投资获利的机会，我们将基金上半年如何实现价值投资的典型经验进行披露，希望对投资者有所帮助。

　　今年上半年基金行业一改2002年的颓势，打了个业绩“翻身仗”。二季度封闭式基金净值平均增长率达到2.85%，开放式基金则达到3.22%。基金重仓股上半年的表现反映出基金业对市场的影响已经举足轻重。不过随着基金重仓股前期的盘整和近期绩优股的下挫，基金指数也到达了前期低点，市场中质疑基金价值投资的声音不断出现，甚至有一种观点认为基金在2002年“6.24”行情中出师不利，当年行业亏损，说明基金并未掌握中国股市的投资方法，因此今年上半年的表现纯属运气使然。

　　带着种种疑问，记者近日就基金公司的投资理念和投资行为进行了采访。博时基金管理公司因其率先挖掘出本轮行情的主流板块而一鸣惊人，被视为中国基金业的一面旗帜。连日来通过对该公司基金经理、研究部人士的采访，记者发现如果撇开市场中存在的运气成分，那么今年以来基金在价值投资上所采取的行动，应该视为投资机构走向成熟的表现。基金集中在绩优股票上投资的实践，已经脱离了概念炒作，而更多地是理性投资行为逐步确立。

　　价值发现的故事

　　2002年下半年，在人们对股市看法摇摆不定时，博时基金公司已经将“做投资价值的发现者”确定为公司投资理念。理念转变的一个迹象体现在从当年第4季起，博时旗下的基金开始逐步重仓持有包括上海汽车、一汽轿车、长安汽车、江淮汽车等一批汽车股。说起汽车股的发掘与投资，博时的基金经理们对2002年10月的一个研讨会记忆犹新。

　　2002年10月的一天，博时基金管理公司邀请了一位汽车行业专家，为基金经理和研究员讲述国内外汽车业的发展沿革和趋势。专家纵论了国际汽车业的竞争格局和中国汽车业的发展历史、现状和未来的趋势。

　　当时，基于对消费升级的长期关注，博时已经认识到国内汽车消费的高速增长还没有被市场所认识，没有在当时的股价上得到反映。博时在去年第四季度对汽车和汽车零部件板块的重点投资体现了这些认识。

　　博时基金管理公司交易部总经理宋炳山说，这次报告会促使基金经理和研究人员认识到，国内汽车厂商的竞争实际上是全球汽车巨头在中国市场的竞争，因此投资汽车股应该进一步精选，找出最有投资价值的个股集中持有，即对一个行业的整体投资转化为对该行业中最具竞争力的公司进行投资。正是基于这样的判断，从今年一季度起，在汽车行业逐步表现的过程中，博时各只基金对汽车股的投资又进行了再次优化。

　　价值投资之辩

　　汽车股的发现仅是一个例子。博时选择介入重仓的其他股票，差不多都有各自一段精彩的故事。而博时将之归功于“企业基本面对股价的决定作用”的理念不断被强化。宋炳山介绍公司投资理念转变时认为，博时自成立至今的5年来，投资理念始终处于摸索之中，也难免走了一些弯路。在经历了1999-2000年科技股退潮后，业界意识到投资必须要脚踏实地，通过分析上市公司的行业趋势和经营策略来把握其实际的投资价值。

　　如果身处当时舆论对价值与成长投资理念的争论中，就可以理解包括博时在内的国内基金业何以在投资思路上既有过困惑，但同时也在积极探索。网络股泡沫破灭后，特别是2001年国内股市开始的持续下跌，使价值投资越来越为机构所重视。为顺应市场格局的变化，部分基金公司率先提出组合投资与价值投资的理念。但一个尴尬的现实是，2001年50只基金仅从上市公司获得股息回报2.64亿元，占总收入5.25%。而当年银行存款利息收入、回购利息收入等其他收入确达到了9.51亿元。股票买卖差价为35.77亿元，占总收入比重高达71.18%。因此基金有关价值投资的说法甫一提出，就遭到市场质疑。国内一些知名的证券咨询机构2002年开始以“价值投资好梦难圆”为主题，不断对基金的价值投资发难，认为中国上市公司缺乏投资价值，而且股价结构不合理，价值投资形同空中楼阁。

　　研究与投资互动

　　将对企业基本面的关注落到投资操作上，在于投资、研究、交易等各个部门的配合。博时研究部副总经理温宇峰认为，博时最近选股上成功的一个重要因素是重视持续研究。在博时，研究工作并不会因为行业或公司暂时表现不佳而停止。正是持续的关注，在2002年宏观经济的逐步好转并没有在股票市场得到反映的时候，博时发现了投资机会。例如2001年出口增长放缓，港口股业绩不理想，许多行业分析师放松了对港口股的关注。而博时的研究员的持续跟踪，使他们能够敏感地发现2002年前两个月港口表现出复苏迹象。当时，结合对中国出口的增长势头的预期，博时研究部门调高了对港口行业的投资评级，该板块也因此成为基金经理投资组合的重要部分。

　　博时每天的工作日程也体现了研究与投资的紧密关系。比如除每日晨会对市场的讨论外，研究员外出调研提出投资建议时，基金经理总会从各个角度提出疑问，双方甚至会各执己见，争个不亦乐乎。温宇峰觉得争论有助于较透彻了解公司情况，把握投资机会并且避免投资出现较大的偏差。

　　价值投资不会过时

　　经历两年沉寂的基金，借助价值投资取得不俗业绩。不过尽管投资理念趋同，不同基金之间业绩差距还是在不断拉大。今年上市公司20%股价涨、80%下跌的一幕正在基金中出现。据统计，截止到第二季度，54只封闭式基金中，仅11只净值季度增长率超过2%，24只出现负增长。开放式基金中，如果将股票基金净值增长率单独计算，则在18只偏股型基金中，仅有4只季度净值增长率超过2%。奉行价值投资或倾向于价值的基金，通过重仓主流板块，业绩取得大幅增长。

　　进入8月，基金重仓的绩优股相继出现较大幅度回调，带动基金净值连续下跌。两市股指的持续下挫，令价值投资面临更大的考验。不过正如某些基金经理所说的，价值与成长都是相对的，本轮价值投资的成功，不表明今后投资惟价值“马首是瞻”。近期市场的下跌，也不表明价值投资的失势。如果超越市场的短期涨跌，人们会意识到，价值投资的重新兴起，将不再是昙花一现，而是中国股市发展到一定阶段的必然产物。现阶段价值投资的风行，与日后成长投资的重新崛起，将使基金博弈更加精彩。(记者王轲真)