股市再走牛是场梦 市场渐显五大新趋势

　　平安证券封树标　

　　强者恒强弱者恒弱态势在持续，小盘股折价与大盘股溢价并存，国内市场与周边市场呈现较大一致性。

　　上半年以来的市场，给投资者一种陌生的感觉，说明市场在开放之后，确实已经出现 了较大的变化。这种变化在催生出新的市场特征同时，也需要投资者认识这些新趋势，才能跟上市场的节奏。

　　股价结构正态分布已打破

　　目前国内股市的股价结构呈现正态分布，即中价股为主流，而低价股与高价股的数量明显偏少。市场已经熟悉了这种股价结构特征。但是，这种股价结构特征将会出现较大的变化。在周边市场，股价结构呈现一种半正态分布的特征，即低价股群体占据主流，高价股与中价股的数量均呈少数。例如，在香港市场1000家上市公司中，股价低于0.50港币的上市公司占据近一半，说明低价股群体是股票市场中最大的群体。预计国内股价结构的未来发展趋势，也会向这个方向发展。

　　自年初以来，市场特征已经向这个方向发展。投资者已经熟悉的板块轮涨的运作模式始终没有出现。相反，在上半年的强势市场中，强者恒强、弱者恒弱的态势始终持续。同时，目前市场的算术平均股价却呈现出渐渐下移的态势，具体表现就是，大部分中高价股向低价股靠拢，少部分的大盘低价股慢慢向中价股靠拢。这说明目前庞大的中价股群体将出现分化，不论市场走势的好坏，目前的中价股群体有可能沦落为低价股。这就是国内股价结构将要呈现出的新趋势。

　　如表所示，选取去年11月12日与今年7月21日两个交易日收盘进行比较，就会明显发现，市场的加权平均股价并未发生多大的变化，但算术加权平均股价却出现了13.47%的跌幅，说明市场的股价已经出现了明显的下移，部分中高价股已经出现了明显向低价股靠拢的趋势，或者说，大部分的股票价格呈现一种向下回归的态势。这意味着未来市场股价结构调整将会加剧，投资者必须正视这种现实。

　　大盘股溢价明显

　　在国内股票市场13年的发展历程中，一直呈现出一种小盘股溢价而大盘股折价的市场特征。这种市场在当时的投机氛围下是正确的选择。而随着时间的推移，特别是机构投资者在市场内所占比重不断提升的情况下，大盘股往往成为真正的投资主体。因而，大盘股的投资机会反而明显大于小盘股的投资机会。同时，大盘股又往往是行业内的领先者，更促使大盘股的投资机会日益提升。因此，在目前市场仍处于折价的情形下，大盘股整体的投资价值将会呈现出较为明显的价值向上回归的趋势。相反，小盘股在目前仍呈较为明显溢价态势的情况下，整体会呈现出一种明显的价值向下回归的态势。虽然这两种价值回归的路程较为漫长，但对相关股票仍会产生较大的影响，投资者宜及早注重这种规律。

　　小盘股与大盘股呈现出的这种相异的价值回归路程，其根源在于场内投资主体的偏好。虽然股价上涨的动力来源于公司价值增长的预期，但资金的偏好程度往往起着更加重要的作用。公司基本面再好的公司，在没有主流机构介入的情况下，其市场表现也会一般。因而，在同样公司基本面的情况下，大盘股更会受到投资主体的青睐。从二季度基金持仓分析，持有量最大的10家上市公司为招商银行、中国联 通、宝钢股份、上海汽车、华能国际、上海机场、浦发银行、盐田港、中国石化、上港集箱。这10家上市公司中，流通股本最小的盐田港，为12489万股，其余9家公司的流通股本均在4亿以上。主流机构投资偏好的转移，是造成小盘折价、大盘溢价的根本原因。

　　新股与老股走势迥然不同

　　国内股票市场分为一级市场与二级市场。通过皖通股份、南方航空的发行价分析，国内一级市场与周边市场的一级市场的发行市盈率、市净率已经基本接近，预示着国内一级市场，特别是中大盘股的发行，已经与国外周边市场接轨。同时，中大盘股在上市之初，其市场定价往往明显偏低于同行业的老股票，从而导致中大盘新股上市之后往往面临着较大的向上的机会，而老股票由于比价偏高往往面临着向下的机会。在中大盘新股的数量不断扩大的情况下，这个板块将形成一个相对更具投资价值的群体，与老股票群体之间形成一种无形的对立。

　　在新股发行市盈率偏低的态势下，中大盘新股板块会成为场内最具投资价值的板块的同时，中小盘新股的市场定位也呈现出了较为明显的下移。或者说，一级市场的发行，与周边市场接轨后，会对二级市场产生较大的向下拉伸力。同时，新老股票之间，特别是中大盘新股与老股票之间，在投资价值上出现较大的差异。随着中大盘新股数量的持续增加，这个板块会渐渐成为场内较具投资价值的群体。中信证券、皖通股份、中国联 通、中海发展等在上市之初的表现已经说明了这一点。因此，大部分老股票走下坡路，而大部分中大盘新股走上坡路，将成为市场的另一个主要特征。投资者应认清这种趋势。

　　大盘成份股是机构最爱

　　从市场特征分析，国外市场与国内市场的一大区别是，国外市场的成份股与周期成长型的股票往往构成了每一波强势行情中强势品种的代表，而其它品种往往与指数呈现出较大的背离性。今年上半年的行情，国内市场与周边市场呈现出了较大的一致性，这也是国内市场渐渐走向成熟的一个重要标志。香港市场在六月初上冲万点时，当天涨幅将近2%，而成交量仅仅88亿港币。而香港市场的流通市值比国内两个市场的总市值还要大，说明在上升的过程中，仅仅部分股票受到了投资者的关注，而其它大部分股票的成交量较为稀少。这才是成交量始终不能放大的根本原因。齐涨齐跌的市场特征，将渐渐成为过去。投资者想在这个市场中跟上市场的节奏，只能被迫在这二大板块中进行选择。

　　二季度末，75只股票型基金的基金净值为1144亿元，股票市值为712亿元。而对于6月30日收盘的流通总市值而言，仅仅占据了4.85%的市场份额。但是，通过对10大重仓股市值占总流通市值比率的分析，就会明显发现，除浦发银行与中国石化外，其它8只重仓股持有的比率均在27%之上。特别值得一提的是，基金持有华能国际19.60亿元，占其流通市值的52.78%，华能国际也成为一只名副其实的机构控盘品种。同时，二季度末开放式基金、封闭式基金重仓股的平均集中度分别为61.47%和59.90%，说明基金群体采取自我缩容的策略非常明显，也说明了大盘成份股与周期成长型股票是吸引机构投资者的惟一板块。

　　综指长期走牛是场梦

　　成份样本在周边市场，成份股越少的指数，往往在强势行情中的走势越强。在此波行情中，深圳成指、深证100、上证180、上证综指的先后强弱顺序，已经证明了这一点。而且，笔者认为，随着国内市场与国际周边市场接轨步伐的加快，所有股票均作为样本股的综指，再度呈现出1999-2001年度牛市特征的难度越来越大。周边市场中绝大多数的综指的点位均低于1000点，但成份股指可以轻松踏过10000点，就是这个道理。因此，成份股指的走势会慢慢强于综指，这会成为一种趋势。换句话说，在市场特征出现变化的情况下，综指再度长时期走牛，将成为很难实现的梦。试想，50家同行业的上市公司，10年后可能仅剩下10家做强的上市公司，再过10年后，可能仅剩下5家做强的上市公司。因此，大多数上市公司要走下坡路，少部分公司走上坡路，这50家上市公司所形成的综合指数，在价值推动的市场中，长时期走牛是不现实的，也是不可能性的。

　　而且，今年全年呈现一种平衡市特征态势下，指数大多数时间内将在1400-1600点区域内运行。笔者认为，上半年市场主要在1500-1600点区域内运行，下半年市场将主要在1400-1500点区域运行。上半年的高点在1650点，而下半年的高点将会出现明显下移，估计在1550点左右。因此，上半年市场走出平衡偏强的特征之后，下半年的市场呈现平衡偏弱的特征的概率明显加大。

　　两个时间段平均股价比较

日期　　当日上证综指 加权平均股价(元)　算术平均股价(元)

2003年7月21日 1495.88　　8.16　　　　　　9.129

2002年11月12日1485.91　　8.14　　　　　　10.551