投资策略决定投资风格

　　兴业证券

　　获取利润最大化是基金管理的第一要旨，在获取利润最大化的过程中需要基金管理人选取有效的盈利模式战胜市场，获取超额收益。盈利模式的选择决定了基金管理人采用何种方法来挑选证券和选择市场时机，以满足投资者所偏好的投资组合。不同投资策略的选择决定了基金具有不同的投资风格，由于我国宏观经济环境、市场投资者结构以及其它因素的影 响，使市场主流投资理念的转变较为频繁，基金管理人大都采取了积极调整投资策略，甚至放弃原有投资风格的方法，以实现收益目标。

　　投资策略决定投资风格

　　从方法上讲，投资策略主要有两种，即主动投资策略和被动投资策略。根据MorningStar和Lipper的分类，主动投资型基金主要有价值型、成长型和平衡型基金。价值型基金主要是依靠基础分析，寻找市盈率低、价格与账面价值比率低、价值被严重低估的股票进行投资。一般而言，价值型股票一般为传统产业，业绩增长较为平稳。目前我国价值型基金有10只，封闭式基金有久富、丰和和科端3只，开放式基金有7只是纯价值型基金。成长型的基金倾向于寻找有很大增长潜力的上市公司进行投资，通常这类公司的市盈率较高，但却有着很好的盈利前景。我国封闭式基金大都属于成长型基金，54只封闭式基金中有40只属成长型，其中又有19只为积极成长型，12只为稳健成长型，另外，还有9只专门型基金。平衡型基金兼顾企业的成长性和投资价值，目前已经设立的基金中共有14只属于平衡型。

　　由于我国经济处于高速发展时期，投资人更倾向于投资增长速度较快的企业，加上目前包括两市股票的权威指数的缺位，使得以被动化投资策略为指导的指数型基金在我国发展相对较慢。

　　收益最大化主宰投资策略

　　在今年上半年的局部牛市中，多数基金都打出了“价值投资”的旗帜，集中投资了以银行、钢铁、汽车等板块为代表的低市盈率、传统行业的价值型股票。这种现象显示，市场主流投资理念的变化影响了基金投资策略的选择。

　　首先，从基金品种来看，基金管理公司更倾向于迎合市场主流投资理念来设计基金品种。基金行业发展初期，正值新经济概念主宰全球资本市场，热炒网络高科技股成为主流投资理念，当时我国推出的基金品种几乎全部是成长型基金。进入2001年，新经济热度减退，随着监管力度的加大，股票市场风险凸显，价值型投资策略浮出水面，成长价值平衡型基金成为当年发行最多的品种。而鲜有的几只价值型封闭式基金全部出现在2002年，正是迎合了届时低迷的市场环境。而今年正在发行的股票基金仍然以价值型和平衡型为主，只有少数系列基金中设置了成长型基金。

　　其次，从基金投资管理绩效来看，基金管理人并不倾向于“坚持”本身的投资风格，而更愿意根据市场变化来调整投资策略。根据对54只封闭式基金2002年净值变化的统计，风险水平最小的指数型基金和风险最大的成长型基金(包括积极成长型、稳健成长型和专门型)净值表现差异不大，同处于10%左右的水平，而中度风险水平的平衡型基金净值下跌幅度最大，达12.21%。而2003年上半年，以价值型股票主导的局部牛市行情并未给价值型基金带来最大的净值增长幅度，3只价值型基金的平均净值增长率为10.42%，逊于指数型基金、稳健成长型和积极成长型基金。同样，价值型开放基金净值增长水平同样落后于平衡型和成长型基金。由此可见，虽然今年上半年市场热点集中在价值板块，但是股票选择和时机选择能力最强的并不是价值型基金，其它风格的基金通过转变投资风格取得了高于价值型基金的管理绩效。

　　发达资本市场的经验显示，不同的投资策略都是建立在大量的实践经验和理论的总结之上，在特定的投资市场和时期会取得超额的回报。但同时实践也证明，没有一种投资策略是长胜不败的“经典”。基金管理人随着市场的变化调整投资策略，甚至背离原定的投资风格，目的是无非是为了“收益最大化”，提高投资人的回报。但是，从另一个角度而言，在实际操作中投资策略完全背离基金契约的投资目标，从而失去风格的差异化，同时有可能引发不遵守契约，违背对投资者承诺的可能性。