该不该相信上市公司财务数据

　　余凯/武汉证券

　　美国股市投资稳健派泰斗沃伦·巴菲特有个“四不”观点：不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息。只注意两点：第一，买什么股票；第二，买入价格。

　　曾经在13年内通过长期持股将几千万美元资金获利30倍的换股套利专家彼得·林奇也说：要想预测股市未来一至两年的发展趋势是不可能的，股市会在下一个月、下一年或下三年急剧下跌，股市下跌是你购买你所喜欢的股票的好时机。

　　两位大师的话表明了一个共同意思：股价具有大幅波动性，股价的涨跌是不可能精确预测的，买卖股票存在一个掌握价值尺度的技巧。

　　看来，美国股市虽然成熟规范，但缺乏耐心和价值标准的人，想在美国股市赚银子，又谈何容易。股票的价值究竟是什么？各派人士、各种理论众说纷云。政府说国企股是顶梁柱，经纪商说活跃股有钱赚，承销商说新股价值高，上市公司说自己的前景无限美好，庄家更是拼命拉上升通道、出文章吹喇叭……其实很明显，各派力量都是为自己的经济利益说话。更有人直截了当地说：股价的涨跌由政策调控和庄家操纵说了算，研究股票的价值简直可笑之至。

　　其实，笔者通过仔细研究发现，相当一批每年分派现金股息的上市公司，其市场价的股息收益率常年稳定并高于银行存款利率。在银行存款年利率只有2%的时候，有些股票的现金分红为每股0.4元，历年现金分红情况都不错，股价却仅徘徊在7至8元。而许多历年资产败絮其中、常年亏损的上市公司股价却被庄家弄上弄下，而参与投机的人更是乐此不疲，还美其名曰“小盘壳价值”。看来，不少人还是以“投大机、发大财”作为判定股票是否有价值的标准。然而世界上没有永恒的暴利，与庄共舞，也就是与狼共舞，此类投资者的命运永远被别人捏在手里，他究竟能赢几回？

　　日本的日经指数20世纪80年代末到达过38000点，2002年跌破9000点；台湾加权指数20世纪80年代初到达过12000点，2002年跌破4000点。那些不看价值在高价位疯狂投机的人，其面临的下场只有两个字：亏损。美国道琼斯指数由于定位较合理，因而能够从1940年的100点左右上涨到2000年的10000点以上，其间最大跌幅仅为阶段最高点的一半。

　　如果说那些急功近利者在股市上与庄对赌是非理性的，那么已经开始思考上市公司财务价值的人是否就理性呢？据某些“经常与上市公司高层接触的人”透露：上市公司70%的财务报告做假，分析又有何用？

　　公众股东究竟该不该相信上市公司的财务数据？上市公司的财务数据对股价的涨跌到底有无影响？笔者通过对国内外历史记录和资料的研究，发现以下观点是经得起实践检验的：

　　一、从5至10年期间来看，股价与每股净资产或每股年度盈利能力有着不规则周期绕动关系，即价格围绕价值上下波动。

　　二、每年现金分红政策稳定的股票，股价的底部支撑位与其财务价值高度相关。

　　三、在报巨亏的股票中，往年的报告作假欺骗公众股东或该上市公司高管人员利用巨亏谋取私利的可能性大。

　　四、证券监管部门每年都能查出或处罚一些违规公司，但重大作假事件并不是每年都发生。

　　五、有“将财务作假的相关责任人关进监狱或对作假行为课以巨额罚款和赔偿”的法律条款的国家的股市，作假事件发生的频率和作假严重程度微乎其微。

　　从统计学角度看，对任何大量随机事物进行叠加分析，其结果只能以概率和误差率来描述。上市公司在编制财务数据时肯定存在统计误差，有时甚至达到30%。但许多误差往往能在后续年份得到矫正。我们不能把自然界普遍存在的大量事物的随机波动现象都说成是“有人在作假”。另外，法律对违法人员的制裁和审计部门对历史虚假数据的纠正就是自然界中存在的人类对自身过分越轨行为的自我矫正。就像贪官最终原形毕露，身败名裂，是一样的道理。

　　笔者还发现：

　　1、只看主营业务和主营业务利润的成长性来评判该股票对公众股东的价值是片面的。如果该公司同期经营管理费用增长更快，那它对公众股东的责任意识是很差的。由于净利润不增长，股价想跟上国民经济的发展速度难度很大。这种公司实际上是公司管理层用公众股东的血汗钱为公司自己的人员和关系户揩油水，这也是变相侵占公众股东利益的表现形式之一。

　　2、最近几年净利润大起大落和净资产质量变化无常的股票，其股价走势与财务数据相关性差，其涨跌往往由先知先觉的内幕交易者或庄家来导演，散户跟风总是慢半拍，第二年的财务数据经常“出乎意外”。

　　3、局部阶段的财务数据和消息概念不能反映股票价值。1997年在60元买四川长虹股票的人本身并不傻，但就是上了“每股收益1.7元”、“国企龙头前景好”等个别指标或阶段性概念的当。殊不知，有些庄家和上市公司就是利用局部阶段的数据、消息、概念操纵股价，让它涨得如火如荼，引导眼红的公众主动飞蛾扑火。

　　国内的ST银广夏作假事件，这个曾经让某些公众基金经理也受蒙蔽而遭受巨亏的事实再次说明，不仔细研究财务数据的逻辑关系，不具备经济常识，向技术图形追高，向美妙的概念追高，其下场是多么的悲惨。

　　随着反财务欺诈法律法规的不断完善，财务作假者的违规成本将越来越高，财务数据的公信力将会不断增强。公众股东该不该相信上市公司的财务数据？笔者认为：财务数据不是万能的，但不记录、不研究财务数据是万万不能的。没有相关法律条款对财务作假行为进行严厉打击，直接融资就会成为用公众财富培养少数巨贪和合法滋生金融诈骗事件的温床。有条件的投资者应理直气壮地以股东的身份到所投资的上市公司明察暗访，为正确判断股票价值和日后可能出现的索赔维权活动掌握第一手资料。

　　总之，公众股东如果能够综合采用定性的行业、品牌调研，定量的数据计算以及有效的监测工具来投资股票，就能够达到美国许多大学和权威金融研究机构所说的“以合理的价格长期坚持投资股票市场，能够赶上通货膨胀率，其综合收益率大大高于银行存款利率和国债收益率”那样的效果。