指数投资：一种市场新理念

　　投资不仅仅是勇敢者的游戏,更是理性的游戏。尽管我们目前对市场运动的认识是有限的,但是相比较以前的市场状态,理性认识和理性程度有了长足的进步。回顾历史,我们发现尽管市场经历了狂躁与绝望、泡沫与低迷,市场最终还是回归于理性。理性思考的边界就在这种螺旋式的上升中不断得到扩张。

　　从格雷厄姆的《证券分析》到凯恩斯的"海市蜃楼",从马基尔的随机行走到安德鲁·罗 的非随机行走,从价值投资到成长投资,从基本分析到技术分析,从多空对冲到主题套利,从个股定价到组合管理,从主动式投资到被动式投资,我们发现了市场理性的主题以及市场理性边界的扩张。同时也看到,貌似矛盾的投资理念取得了互动式的共存,这也许是投资生态的本质使然。这更加深刻地表明,投资思想是因为市场的博大而自然丰富。

　　对于中国市场来说,指数投资理念是这个群落中的新军,指数投资是这个自然丰富市场的一种新理念。

　　指数投资的理念源于对市场效率的信念。

　　但是,市场效率经常为大家所误解。证券市场如同人类发明的任何其他装置和制度一样,不可能达到完全的效率,这样的效率只有在物理学家的理想试验中存在。市场的运行总是有所损耗,输入是一百,产出必然低于一百。其实,现实状态不是这种效率与无效之间非黑即白的哲学思辨,现实往往是效率与无效之间的调和与转换。市场常常处于一种效率与非效率的混合地带,很难找到一个明确的分野。市场有时是非常有效率的,有时是低效率的；或者市场全局是有效率的,局部可能会有无效的存在。试图将这些现象完全归于一隅,往往是以失败而告终。

　　无效和有效的说法过于对立,可能我们换一种说法更为贴切,我们可以把市场分为低效率和高效率运行的区域,也可以把市场分为低效率和高效率运行的阶段。在低效率运行的区域,自然有很多潜在的获利机会；在高效率运行的区域,这样操作的可能性就相对比较小。在低效率运行的阶段,自然要进行主动积极的操作,在市场高效率运行的阶段,同样自然进行被动式的操作。

　　因此,可以把市场看作汽车。汽车运行有效率高的时候,此时能耗较低,运行速度较快,发动机负荷比较恰当；汽车运行也有效率较低的时候,能耗较高,运行较慢；当然还有另外一种状态,超负荷运转,虽然运行速度更快,但是能耗较高,运行效率显然不是最优的,自然也不可能长久。

　　事实上,即便是区分市场运行效率的高低区域或者阶段,依然是个困难的课题。这个困难恐怕以后依然会存在下去,因为这是市场的本质使然,市场的本质是:效率的高低因为人性存在而存在,然而人性中理性边界的扩张本身没有边界,更何况人性中情绪的波动没有定常。市场高效率的运行依托于投资者敏感的套利行为,由于套利行为的存在,使得低效率区域向高效率区域进化。但是,市场毕竟由有血有肉的人构成,无法实现数学模型般的机械理性,因此,高效率的保持只是一种瞬态而已。市场就是在这种周而复始的逻辑中不断演化前行。更为重要的是,我们常常身处庐山之中,往往无法获得完整的图景。

　　然而,现实是残酷的,现实要求我们做出判断和选择。艰深的理论在现实面前似乎变得苍白无力。看来,这样的重任只能交于投资者的偏好和专业技能来处理了。这不是推卸责任,这是在面临诸多不确定性时一种解决问题的态度。

　　事实上,投资者所处的地位与情景,对于投资决策具有相当重要的地位。比如一个毛线球,如果我们站在无限远的地方观察,它是一个点；如果把镜头拉进一点,我们会看到一个三维的球体；如果再仔细看下去,就会发现这个球体是由一根线绕成的；放在显微镜下看,这根线不是一维的,而是由无数根线编织而成的。如此查看下去,在每一个层面都会看到不同的图景,自然就会产生不同的认识。

　　观察证券市场同观察这个毛线球一样,所处地位的远近不同,自然就会产生观点迥异的"真理"。市场本身是一个保证交易的机制,市场不可能产生"公平"的交易价格。也正因为市场是这样的机制,才会海纳百川,容纳各种理念的共同存在。比如短期交易者看重短期价格的波动,长期投资者看重长期价值回归,当短期交易者在价格下行出局规避风险之时,恰是长期投资者逢低建仓的良机,这样两种不同理念的不同需要同时得到满足；如果市场是一个一边倒的机制,这个机制本身就会证伪市场的存在,市场会在这种强大的力量的驱动下,瞬间崩溃了。然而,我们生存下来了,而且不同的投资理念都生存下来了,而且都活得不错。

　　决策的问题就变成了投资者的相对市场远近的位置和投资理念的匹配问题。相对位置决定了对待收益和风险的态度,投资理念只是摆放在货架上的商品,只是这个商品或者打上理念与策略的标签,或者打上明星经理的标签。没有哪个款式是全局最优的,但是,只有一个或者一组是最适合于投资者的。

　　指数投资正是这些商品中的一类,裕富又是其中一种。远观裕富,它是购买中国经济起飞期收益和风险的大战略；近观裕富,它是笃信市场和尊重市场的指数基金；放眼长远,它是同中国经济和资本市场共成长的投资策略；关注短期,它是进行高抛低吸的指数现货。指数投资无疑是中国证券市场新理念的代表之一,这种里程碑的作用定将接受市场挑战而屹立不倒。

　　基金经理简历

　　博时裕富证券投资基金经理陈亮1975年出生,硕士学历,具有基金从业资格。1999年7月毕业于中国人民大学国民经济学系,获得经济学硕士学位。1999年7月至2000年10月,任职于中信证券金融产品开发小组,从事多因素定价模型实证研究、指数系统开发、VaR研究和证券研究数据库建设等；2000年10月至2001年3月,任北京玖方量子金融技术有限公司高级经理,从事证券定价研究、市场流动性研究、组合投资研究和投资管理系统开发等；2001年3月至今,任博时基金管理有限公司金融工程师,从事证券定价研究、交易行为市场冲击研究、股权溢价研究、投资策略研究、债券基金产品设计、开放式基金产品设计等。2002年10月起,担任博时价值增长基金基金经理助理,主要负责基金仓位水平的监测。

　　如果博时裕富基金成立,则陈亮先生不再继续担任博时价值增长基金基金经理助理。(上海证券报博时裕富基金经理陈亮)