封闭式基金有投资前途

　　平安证券综合研究所 李林岭

　　读者张先生点题：现在有不少封闭式基金折价率较高，我感觉它们应该具备了较高的投资价值，但我的一些朋友却不以为然。作为普通股民，我们的专业知识和水平都太低，谁也说不出个所以然，还请有关专业人士给予指导。

　　近期，我国封闭式基金市场有两个显著特征：一是“高折价率”(见图)，曾一度达到20%；二是市场交易不活跃。“折价交易”是封闭式基金交易的一个普遍特征，国外市场一般水平也只在10%左右，针对我国封闭式基金的“高折价率”现象，存在许多争论，但对于投资者而言，更加关注的是是否值得投资？以及如何投资？对此，可从以下角度进行判断。

　　从折价率“内涵”看

　　“折价率”是指封闭式基金折价水平与净值之比，而折价水平是由市场价格和基金净值共同决定的，所以仅仅从“高折价率”判断封闭式基金的投资机会是不全面的。

　　首先，如果净值下跌速度超过市场价格下跌速度，虽然折价率提高，但这只是暂时的，投资者实质上仍将遭受净值下跌的损失。

　　第二，同样道理，如果净值和市场价格相同幅度下降，因净值的下降，分母值减小导致了“高折价率”，投资者同样面临净值下跌的损失。

　　最后，如果净值和市场价格都大幅下跌，甚至净值水平已经低于投资者当时的买入价，即使处于“高折价率”状态、“封闭转开放”的实施，仍将使投资者遭受净值损失，“高折价率”没能带来投资机会。

　　因此，在考虑高折价状态下的投资机会时，我们需要充分考虑净值和价格两个因素。

　　从“市场特征”看

　　关于我国封闭式基金“高折价率”现象的讨论颇多，尚未达成统一意见，但我们认为，从封闭式基金市场“边缘化”和“机构化”特点的角度更容易把握其中的投资机会。

　　因“取消封闭式基金持有人的市值配售权”、“基金管理公司内部资源向开放式基金倾斜”等因素，使我国基金业发展重点的转移从2002年6月开始，开放式基金发行迅速提速，开放式基金成为基金业发展的主流，而封闭式基金逐渐被“边缘化”。其“机构化”特点则表现为基金持有人主要为一些机构投资者。从2002年年报可知，保险公司对封闭式基金持有的比例一直稳定在23%左右，其投资思路、风格在较大程度上影响着封闭式基金市场。

　　基于上述市场特点，投资者可从封闭式基金市场的供求角度寻求投资点。因市场“边缘化”特点导致封闭式基金发行的暂停，市场供给减少；而市场的“机构化”、“夹板”交易收益消失，使得基金市场主力机构，如保险公司逐步撤离封闭式基金。在此环境下，即使存在“高折价率”，短期投资封闭式基金投资价值尚难实现。

　　如何投资

　　面对市场的“高折价率”，我们应怎样去挖掘封闭式基金的投资价值呢？笔者的观点是中长线持有。理由如下：

　　首先，较高折价率必然存在其内在的投资价值，只是价值实现的方式和时间存在争议。虽然“封闭转开放”已多次提出，但我们相信短期内难以推出，最直接原因是，其导致的大量赎回将迫使基金管理者账面收益兑现，引来股票二级市场的抛售、下跌，这是市场监管者不愿意见到的局面。因此，对“高折价率”基金只能中长线持有。

　　第二，QFII资金推崇中长期持有。通常QFII资金大多采取巴菲特的“人弃我取”、“挖掘价值被严重低估的品种长期持有”的投资策略，加之QFII投资基金的比例没有限制，在面对没有折扣的股票和已经存在20%折扣的封闭式基金，后者更有吸引力。1993年台湾地区引入QFII时，QFII资金选择的就是封闭式基金，一个巧合是其时台湾的封闭式基金折价也在20%左右，怡富、元富等成为外资青睐的重点。

　　最后，从国际经验而言，也应中长线持有。据统计，全球股市约70%的时间都是在多头走势中，长期投资股票的获利是肯定的。但在这70%的多头走势中，有3/4的时间都是呈窄幅整理，真正的巨幅涨势只停留在短时间内，时间波动难以掌握，短线炒作基金的结果，不仅徒增交易成本，还可能因此错失波段的上涨行情。因此只要选择操作绩效稳健的基金，并中长线持有自然可发挥时间的复利效果。此外，因封闭式基金存在一定的封闭期，基金管理人更能充分利用资金获得最大回报，进一步保证了中长线持有者的收益。