封闭转开放对谁最有利

　　记者 高山

　　8月15日,基金银丰封闭运作将满1年。由于该基金承诺,运作满1年后,在一定条件下可由封闭式转为开放式,"封闭转开放"由此重新成为市场关心的话题,封闭式基金二级市场表现也趋向活跃。然而封闭转开放就是封闭式基金的唯一出路吗?

　　封闭转开放,已经不是个新话题。去年,关于这个话题市场各方曾经展开激烈的争论。据说,当时博时基金就曾经想尝试将旗下一小盘基金作试点,后不知何故,此事不了了之。去年争论的唯一结果,就是当时发行的基金银丰在契约里明确写明,该基金可以在一定条件下由封闭式转为开放式。

　　只是争论,无实质性进展,市场也就淡忘了封闭转开放这档子事。但是不久前,基金银丰一纸分红公告,重新激起市场的想象空间。原来,封闭转开放真的要来了。

　　这个想象空间很大,由于开放式基金价格是与净值等同的,而现有封闭式基金价格与净值相差要达到20%左右。只要做个简单的算术,就不难发现如果封闭式转为开放式,现有的54只封闭式基金中蕴含着什么样的金矿。

　　事实果真如此吗?诚然,由于基金银丰在契约里明确了在一定条件下可由封闭式转为开放式,但其他封闭式基金并无类似承诺。要弄清其他封闭式基金会否转为开放式,首先就得搞清楚,封闭转开放,究竟对谁最有利?

　　对基金公司不利

　　国内证券市场现有54只封闭式基金,一般存续期为15年。也就是说,这54只封闭式基金要在存续期满后,投资者才可以最终变现(当然通过二级市场交易变现是例外途径)。而现有开放式基金的封闭期通常为三个月,投资者如果不愿意,三个月后即可最终变现。

　　由此可知,基金公司显然更喜欢封闭式基金。只要能顺利发行,至少可以收取15年的管理费。而开放式基金,基金公司除了要为发行头疼,还必须应付随时可能出现的赎回。管理难度可想而知。

　　更为重要的是,国内证券市场短线投资心态极重。今年开放式基金普遍有较好的表现,但赎回份额却创下新高。这就很能说明基金市场目前还没有出现真正意义上的长线投资者。在这个背景下,如果封闭式全部转为开放式,封闭式基金份额总量整体肯定会有个较大萎缩。

　　基金份额的萎缩,也就意味着基金公司效益的下滑。从这个角度看,基金公司显然不喜欢"封闭转开放"这个新玩意儿。

　　对基金投资人无大利

　　基金公司不喜欢,那么谁喜欢封闭转开放呢?表面上看,是基金投资人,诸如保险公司、企业财务集团,甚至是一些证券公司,因为他们都持有较多的基金份额。

　　这些投资人为什么会喜欢封闭转开放?关键的原因在于现今封闭式基金市场的高折价率。

　　截至上周五,54只封闭式基金的加权平均折价率高达20.54%,这一水平在封闭式基金历史上已属偏高,除基金汉鼎折价幅度在10%以下,余下的基金折价幅度均在12%以上。高折价率加大了基金投资人的账面亏损,毕竟结算价格是按交易价计算的,而不是按基金净值计算的。

　　其实,这些基金投资人本来是喜欢高折价率的。这是因为,一来他们可以压低基金价格,为参与后续的基金腾出空间。二来他们可以在合理的价位,安心地做基金交易"夹板",捞取不菲的差价。三来基金每年的分红,还可以掀起一波较大的分红行情,大机构足以坐享其成。

　　那现在为什么这些机构又变了心思呢?关键在于,经过去年的连续下跌,基金已是亏损累累。多数基金失去了分红能力。

　　截至目前,虽然已经有基金兴华、融鑫、科翔、科汇、裕元等26只封闭式基金净值超过面值,具备了分红潜力,但是这26只基金中又有多少可分配收益为正值呢?要知道,基金分红首先得弥补去年的净收益亏损。

　　即使这26只基金都可以分红,那也还不到现有基金总数的一半。基金不能分红,投资者拿不到收益,折价率再高,短线又有多少投资价值呢?

　　没有了投资价值,只能去找投机价值。这才引发了"封闭转开放"之说。其实,这些机构心里清楚得很。如果真的转成开放式基金,封闭式基金的净值肯定还会大幅缩水。这是因为,基金要变现股票或者债券,都需要成本。对于喜欢集中投资的基金而言,这个成本可能会更高。

　　这个成本谁来买单呢?只能是基金持有人。所以封闭转开放,对基金持有人无大利。

　　对二级市场炒作有利

　　对基金公司不利,对基金持有人无大利,那为何封闭转开放还叫得那么响呢?这是因为,这个概念对二级市场炒作者很有利。

　　想想,如果封闭转开放了,基金价格要与基金净值接轨,20%的差价不是唾手可得吗?更何况,20%的差价补完了,还有基金净值增长的神话在等着后来的投资者。于是,基金指数大涨,炒作者顺利变现。

　　炒作者会是谁呢?肯定是短线客,想撤出基金市场的投机客。证券公司、保险公司,甚至其他一些机构都可能是。

　　证券公司的嫌疑很大。这是因为包销。封闭式基金发行采取的是包销制。这两年由于市场不景气,以证券公司为首的承销团吃进一肚皮基金,比如,基金科瑞、基金银丰、基金天华、基金融鑫,等等,最终都是承销团包销。其中,基金融鑫承销团包销了33819万份基金单位,占扩募份额的95%。如果借助概念,基金大涨,负担就会变成摇钱树。

　　保险公司也有嫌疑。作为封闭式基金市场的最大参与者,保险公司事实上近来一直在寻机撤退。原因有二:一是保险公司想单干,因此要先撤出部分资金；二是保险公司投资开放式基金,可以借赎回获取基金公司更大的回报。如果基金市场大涨,退出就会变得更为容易。

　　事实上,保险公司一直在极力鼓吹封闭转开放。去年,博时想拿个小盘基金做试验,保险公司极力赞同。非但承诺绝不赎回,而且还承诺追加申购。保险公司算得很精,只要有了开头,其他的基金市场自然会响应,手头筹码想不增值都难。更何况,追加的申购以后还可再赎回。

　　封闭转开放还在争执中,市场炒作已经开始升温。封闭式基金自4月14日至5月14日期间出现一轮快速下探之后,经过一个月的震荡筑底,上周走势明显价升量增。沪深基金指数已向上突破5日、10日、30日各移 动平均线,再度进入多头排列和上升通道内运行,再结合当前二级市场中基金板块的普遍底部放量迹象来看,基金板块已有机构资金在悄然入驻。

　　条条大路通罗马

　　既然封闭转开放只是个炒作题材,那为何市场还会有如此热烈的争论呢?究其根本,封闭转开放还涉及到一个基金业的绩效挂钩问题,涉及到基金持有人如何有效监督基金管理人的监督问题。

　　绩效挂钩问题在近两年广受关注。基金管理人的管理费是按净值固定费率提取,基金亏得再多,基金公司也是包赚不赔。去年底,整个基金业出现巨额亏损,但基金公司的股权依然炒高到5元。这些掏出银子的后来者,看中的就是这个固定费率。

　　如果是开放式基金,遇到这样不合理的情形,持有人可以一走了之。但是封闭式走不了,至少要待个15年。封闭转开放,可以有效刺激基金公司绩效挂钩。真正周到地为基金持有人理财,这是封闭转开放获得市场普遍认同的一个很重要的理由。

　　还有一个就是监督问题,投资者有时会很奇怪,为什么这只基金会在如此高位买入这样的股票?为什么这只基金总是在进行反向操作?同样是基金持有人,为什么买开放式的基金是上帝,而买封闭式基金的则总是被不理不睬?封闭转开放,也有助于这些问题的解决。

　　封闭转开放固然有这样或那样的好处,但值得我们深思的是,除了封闭除开放,是不是还有其他途径可以来解决上述问题,且通过其他途径是不是成本更低?答案显然是:是。

　　就以费率问题来说,完全可以实现按基金分红提成制。分得越多,管理人提得越高；分得越少,管理人也只能喝西北风。这样的话,基金管理人肯定要打足精神帮投资者理好财,不一定非要转为开放式后,用赎回的形式来制约基金经理。

　　从历史表现看,基金分红派现总是会受到投资者的追捧。就以基金银丰为例,该基金于公布分红方案前后显然受到市场追捧,价升量增,上周前三个交易日涨幅已达3%,似有抢权现象。2000年下半年,基金市场掀起的大行情,就是典型的分红行情。借助分红,高折价率问题自然可以迎刃而解。

　　再有监督问题,据说修改后的证券投资基金法已经规定,持有人有权自行召集持有人大会。这样,即使基金管理人(发起人)及托管人都不配合,持有人也可以自主选择新的基金管理人或新的托管人。如此一来,基金持有人想不获得基金管理人的尊重都难。

　　由此说来,要解决封闭式基金当前存在的种种问题,还是有不少方法的。不一定非要将封闭式基金剔除出国内证券市场。事实上,从海外运作经验来看,封闭式基金由于有一定的封闭期,基金管理人更能充分利用资金获得最大的回报。海外现在新发行的基金,即便是开放式,也规定了甚至长达5年的封闭期。因此,还是建议有关方面再慎重些,不要轻易推行封闭转开放。