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西南证券研发中心 孙菊
"一定条件"如何确定值得关注。2002年8月发起设立的基金银丰,在招募说明书中明确指出,"本基金封闭运行一年后,在一定条件下可由封闭式转为开放式"。转眼基金银丰运作就将满一年了,根据当年的招募说明书,封闭转开放将纳入议事日程。但据有关报道,受《证券投资基金法》迟迟不能出台的影响,基金银丰封闭转开放事宜可能无限期延长。尽管如此,作为
唯一一家在招募说明书中提出"封闭转开放"的基金,一旦条件允许,银丰还是很可能成为第一家尝试转开放的封闭式基金的。一旦成真,投资者就可以享受到价格向价值回归的套利收益。然而,除了上述因素外,还有一点值得我们关注,基金银丰虽然在招募说明书中提出要封闭转开放,但对转开放的条件却含糊其词,并没有对"一定条件"做出详细的解释。这种"不确定性"实际上是基金管理人为了给自身留下更多的选择余地。其实,如果对封闭转开放的条件把握不准,基金管理人就很可能陷入一种困境。封闭转开放的呼声是在折价率日益增加的背景下提出的,因此,该基金转开放的"一定条件"很可能是折价水平达到某种程度,而一旦在高折价水平下实施封闭转开放,就很可能引发投资者的巨额赎回,反过来影响基金的净值水平,导致基金管理者陷入被动的境地。
高折价和净值增长预期提供介入机会。5月份以来,基金银丰的折价水平一直稳定在19%左右,考虑到同期整个基金市场的折价水平也处于历史高位,我们推断银丰也同样处于折价高位。由于折价水平是由市场价格和基金净值共同决定的,高折价率并不完全意味着投资机会的存在。首先,如果净值下跌速度超过市场价格下跌速度,则虽然折价率下降,投资者依然会遭受损失；其次,如果净值和市场价格都大幅下跌,甚至净值水平已经低于投资者当时的买入价,那么即使实施封闭转开放,投资者也依然会遭受损失。因此,在考虑高折价状态下的投资机会时,我们需要充分考虑净值和价格两个因素。实证分析表明,基金银丰存续期间的运作业绩良好,在此历史基础上,我们对其未来一段时间的运作业绩也做出良好的预期。同时,由于我们判断基金所依附的股票市场目前尚处于一个底部区域,本来就在该底部区域建仓运作的银丰就不仅具有了相对较低的介入成本,而且可以分享股市转入大上行趋势后的上涨收益,净值总体增长的预期可待。同时,基金银丰目前的市价低于0.900元,绝对价格并不高；而且,在净值总体上处于预期增长的背景下,市价也存在上行的预期。由此可以判断,如果基金银丰真能维持净值的总体增长态势,那么目前的高折价状态显然为投资者提供了良好的介入时机。
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