“三驾马车”向何处去？

　　价值的周期之旅

　　阮华

　　喧腾了好几个月的大盘蓝筹“价值发现”声浪，这一阵突然低下去了。虽然仍余音袅袅而不至于销声匿迹，却大有曲终人散的味道，以至大盘似乎失去主心骨，忽上忽落找不着 北。

　　“价值发现”的调子之所以趋于冷落，显然应与炒作对象已有大幅升值有关———个别翻了一个筋斗的不提，相当部分亦逼近市场的平均市盈率。“价值发现”已通过价格的渠道不同程度地得到实现或将要实现，再炒高就显得师出无名，有些名不正则言不顺了。这也是打着“价值发现”揭竿而起带来的先天局限性：上行空间被口号设定的价值理念所制约。行情若要延续的话，概念必须接力。

　　拿什么来接力呢？我们大可不必为主力的智商发愁，其实历史也早准备好了现成的模式：价值实现之后，要再做文章，就是价值成长了。何谓价值成长？用大白话解释就是：不能用静态的视角来看价值，而要把价值推入动态的轨道。也就是说它今天是这个价值，明年、后年、再后年……就不止这个价了！

　　上述这番议论说得有什么不妥吗？没有，完全在理。所以估计今年这一波走完再经过调整之后，下一波发动时的主旋律就会是“价值成长”了。只是要注意的是：无论是主力还是中小机构抑或散户，向来惯于速战速决，他们不会慢条斯理地让股价逐步上涨，而是一步就把它炒到位。

　　说起来，“价值成长”这个筐，比起“价值发现”来要大得多了。岂止是蓝筹，其它什么股都可以往里装———到最后，别说是ST，连“一星级”的ST也可以装进去。有人说：QFII来了，社保基金入市了，中国股市以后就操“正步”了。窃以为这话实在不宜说得太早，相信不须一年就能证明这一点。

　　“价值成长”炒到一定阶段，新的接力概念“价值创造”又将应运而生。用过去曾风靡一时的名言去解释，就是没有价值也要用资金把它创造出来！可见“价值创造”其实就是“价值透支”，但“创造”显然更加动听，虽然它奏响的是意味着“价值回归”渐行渐近、大势行将逆转的安魂曲。

　　———一个完整的价值循环周期大致如此，过去如此，现在和将来也如此。就象《圣经》所言：太阳底下，没有新鲜事。就这一点来说，炒股是不是也很简单？

　　金融股再度发力会有时

　　天一证券研究所 张冬云

　　自5月中旬深沪两市大盘进入弱势平衡盘整格局至今，前期表现出色的3大板块———汽车股、金融股及钢铁股大部分时间都处于调整态势之中，但值得注意的是，期间汽车股及钢铁股两大板块在盘中都先后曾有过反弹的迹象，而惟有金融股在近阶段的行情中持续走软，期间几乎未曾有过任何反弹的迹象。如在昨日行情中，相比较而言，金融股的走势也明显要弱于汽车股，如浦发银行、招商银行及深发展A等个股昨日盘中涨幅明显十分有限，而长安汽车、一汽轿车及江铃汽车等个股当日上涨幅度都非常可观。因此，金融股在后市的行情中是否还能够重震雄风，并再度成为市场主流热点，应是目前众多投资者十分关注的焦点话题之一。

　　笔者认为，深沪两市盘中的金融股在近阶段的行情中走势之所以持续偏弱，主要是受到以下两个方面因素的制约：

　　一是近阶段我国金融行业运行环境所出现的一些新情况，在一定程度上对金融股的走势产生了影响。前不久，财政部发布消息称，于今年6月至9月中旬，在全国范围内组织一次会计信息检查，其中检查的重点为金融业、被注册会计师出具否定意见或拒绝表示意见的企业、部分民营企业，这无疑在一定程度上会对市场主力机构在金融股方面的运作产生影响；另外，由于最近发生的“周正毅事件”以及“杨斌案”等牵涉到部分商业银行的资金，因此，这也在不同程度上对金融股的走势产生了消极影响；还值得一提的是，为进一步落实房地产信贷政策，防范金融风险，促进房地产金融健康发展，中国人民银行于近日发布了《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，且人民银行有关负责人在回答记者的提问时指出，部分地区房地产投资的过热倾向，在一定程度上与部分地区的商业银行违反有关规定、放松信贷条件有关，因此，该《通知》的出台显然也将或多或少会对银行业的经营产生影响作用，并对短期金融股、尤其是金融股的走势产生间接作用。

　　二是由于金融股在前期行情中累计涨幅过大。金融股曾在今年3月中旬至5月中旬的行情中持续走强，其上涨行情持续时间长达近两个月之久，累计上涨幅度也非常惊人，如浦发银行、招商银行及中信证券等个股期间累计最高涨幅分别达46.4%、48.5%和50%，短期走势明显有严重超买的迹象，因此，在近阶段金融业运行环境不够明朗的情况下，金融股近期走出持续向下调整的走势也就在情理之中。

　　就后期走势而言，由于金融业在我国宏观经济的发展中将始终占据举足轻重的地位，因此，金融业的发展始终获得政策的扶持将完全可以预期，特别是在现阶段我国经济进入市场化的关键时期和加入WTO之后，国内金融业的快速、健康、稳步发展显得更为迫切和紧要，这无疑将为金融股在二级市场上的中、长期走强奠定坚实的基础。具体到二级市场上，有迹象表明，由于QFII和社保基金等机构资金都比较青睐金融股，由此可以预见，绝大部分金融股的股价回调幅度不可能太深，而金融板块就此构筑中、长期顶部的可能性就更小。由于金融股自5月中旬至今，其调整时间已近1个月，且调整幅度也比较到位，如浦发银行、民生银行及深发展等个股短期已回调至年线下方，因此，即使从短期走势来看，该板块个股继续向下回调的空间已比较有限，预计后市金融股应有再度走强并重新成为盘中主流热点的机会。只是由于行情即将进入下半年，在今年剩余的时间里，投资者在操作上对该板块个股应以波段操作为主，并且不宜对该板块的爆发力存在过高预期。

　　钢铁股进入平稳运行阶段

　　广东证券 黄昆

　　在今年3月底至4月中旬大盘加速上升的过程中，钢铁股功不可没，但一场突如其来的疫情使市场步入调整，而钢铁板块的锐气也随之受到明显的挫伤，在随后的两个月中，除韶钢松山再创年内新高外，其余大多呈横盘震荡整理走势。在长时期的沉寂后，钢铁股能否重振雄风呢？笔者认为，板块持续走强的行情已难以重现，但良好的业绩支撑仍有利于钢铁股的平稳运行。这是因为：

　　国内经济继续稳步增长，下游行业需求依然旺盛。近几年来，我国经济持续保持较快速度的增长，并出现景气回升的迹象。国内很多行业均出现较高的增长，成为带动钢铁行业发展的重要因素，如大型工程施工机械需求的较大幅度增长，就拉动了钢材的需求。另外，汽车制造业的快速发展也为钢铁行业发展带来机遇。

　　国际钢材市场需求有望带动国内钢材出口增长。全球经济已度过最困难时期，目前正处在恢复之中。而国际钢铁市场也度过了2000年到2001年的下滑的局面，行业景气度恢复迹象已比较明显。另外，伊拉克战后重建也将对钢铁产生很大的市场需求，而中国作为伊拉克周边国家中少数几个有能力大批量供应建材的国家，同时伊拉克又是我国在中东地区的主要钢铁贸易伙伴，在重建过程中有望带动国内钢材出口的增长。

　　钢铁股上半年业绩仍将给投资者一份满意的答卷。2003年上半年钢铁行业继续呈高速增长势头。从钢铁类上市公司公布的一季度季报情况来看，今年前3个月钢铁类上市公司实现的平均每股收益已占到去年全年的三分之一强，尽管从3月份开始钢材市场价格出现回落，但预计不会对上市公司上半年业绩增长带来太大的影响，其中，包括凌钢股份、宝钢股份、韶钢松山等一批个股在4月份公布的季报中预告上半年业绩将出现大幅增长已可见一斑。

　　尽管钢铁行业依然面临着良好的发展机遇，上市公司也有着优良的业绩预期，但国内钢材市场价格的回落以及钢铁股股价已经过大幅上涨也是不争的事实。

　　由于钢铁下游行业的强烈要求，商务部上月发布18号公告称，对原来受保护的冷轧普薄板(带)、彩涂板、无取向硅电钢和冷轧不锈薄板(带)等4类52种产品，自2003年5月24日起在配额到量后，不再加征特别关税。这意味着上述钢材进口额度及特别关税将由此放开，同时也缓解了这些产品供不应求的紧张局面。仅以冷轧板为例，目前每吨的市场价格已较最高峰时回落了20%以上，加之进口钢材对国内市场的冲击，这将会在一定程度上对钢铁类上市公司的经营业绩产生影响。

　　由于钢铁股累积涨幅较大，市盈率水平已基本反映出钢铁股的投资价值。钢铁股在今年上半年的行情中表现尤为突出，期间累积涨幅也相当大，如前期龙头股凌钢股份年内最高涨幅近120%，而整体板块的平均最高涨幅也近50%，尽管从4月中旬开始，钢铁板块整体出现调整走势，但回落幅度并不算大，大部分个股仍存在较大的获利盘。另一方面，从市盈率的水平看，目前国外股市中钢铁板块的平均市盈率大多在20倍以下，其中美国股市钢铁股的平均市盈率为18.81倍，而笔者以昨日上午收市价对目前两市钢铁股的市盈率进行测算，在剔除川投长钢和马钢股份之后，平均市盈率已达到26.42倍(未剔除则为36.45倍)，考虑到国内股权结构的特殊性，目前市场的股价已基本反映出钢铁股的价值所在。

　　因此，对于钢铁股整体板块而言，虽然业绩的提升对其股价构成支撑，但上半年的板块整体走强在短期内难以重现，同时，个股走势也将出现分化，一些基本面较好的个股仍有望维持强势特征。

　　汽车股基本面出现微妙变化

　　国盛证券 王剑

　　年初涨势如虹的汽车板块似乎陷入了泥潭，在5月中下旬的集体冲刺后，整体步入调整格局。本周一汽四环因业绩预警而连续走低，更使得整个汽车板块蒙上了一层阴影。昨日前期龙头长安汽车虽大力拔高，但响应者寥寥，两市综合指数均小幅走低。汽车板块近期能不能发动引擎重新开动呢？这对于汽车股和大盘来说都是相当重要的。

　　汽车行业在去年出现了快速发展的势头，而其中轿车的增长更为迅猛，其产量的增长屡创历史最佳记录，去年轿车生产达到52.8%，从而预示着我国的轿车进入了一个高速发展时期；进入2003年以来轿车的生产仍丝毫没有减速，平均每月的产量比去年同期翻了一番。正是因为汽车整体的快速增长给汽车生产企业带来了无限商机，上市公司业绩也出现了惊人的增长，如长安汽车每股收益从2001年的0.13元迅猛增长到2002年的0.68元，今年第一季度每股收益又高达0.266元，其它如江铃汽车、一汽轿车、厦门汽车、福田汽车业绩同样出现大幅度增长态势，这也是在今年年初汽车板块启动的根本原因。

　　但至2003年5月，汽车的增长明显趋缓，5月份轿车产量达到15.86万辆，增长速度为89.9%，但整个汽车和去年同期相比却下降了0.3%，主要因为载货汽车和客车销售大幅下滑所致，这表明汽车行业增长已经出现了停滞的苗头，部分汽车品种更受非典影响而出现了倒退。基本面的变化也反应到上市公司的经营状况中来：一汽四环称因汽车市场竞争激烈，产品价格下降较快，公司上半年业绩同比将下降50%，这则公告不仅使一汽四环的股价出现了下挫走势，而且也为汽车类的上市公司敲响了警钟。因为产量的增长并不能意味着业绩的同等增加，由于汽车的价格依然呈现不断下降的趋势，如果产量的增加不能弥补价格下降带来的影响，势必会影响到企业的利润。而目前的规模增长需要一定的时间，不可能一蹴而就，同时市场对汽车的需求也是一个渐进的过程，从今年的各个数据来看，每个月的产量都大于销量，这就会促使库存越来越多，这和去年销售量大于产量的情况大不相同，当库存越来越多的时候，厂家必然通过降价促销的方式清理库存，所以，汽车的未来增长并没有最初所想的那么乐观。

　　目前上市公司中汽车板块生产企业包括生产轿车、客车、载货车、农用车以及汽车零配件等种类，其中增长最快的是轿车，其它的车型和产量并不理想，这从去年大多数生产零配件的上市公司经营业绩就可看出。而轿车的生产在经历了高速增长之后，目前将会进入相对平衡状况，因为以往上半年的汽车生产量都比较低，基数不高导致增长速度较快，而从去年下半年开始基数在抬高，所以可以预测轿车在今年下半年的增长速度必然会远低于今年前几个月的速度，所以，即使最看好的轿车其增长速度也要客观看待。

　　而从汽车类的股价来看，经过了上半年的炒作之后，股价都达到了较高的水平，长安汽车从7元最高摸至19元，在目前市场中价位已经不低，而一汽轿车、上海汽车、江铃汽车股价都在10元以上，这已经大大改变了以前汽车股绝大多数是低价的局面。而价位的抬高意味着再度上扬的阻力会越来越大，且业绩的增长出现滞缓，股价出现徘徊的局面也在情理之中。当然，整个汽车行业在今后几年仍然会保持较快的速度增长，但这主要是靠轿车来拉动，其它品种的车型增长较为缓慢，所以，轿车的上市公司企业依然有一定的增长潜力，故目前股价的调整可以看作是择机介入的时机，当它们中的某些股票出现了大幅下挫，而基本面依然呈现增长态势时，则可逢低介入。