为什么居高不下

　　居民储蓄和消费的现状与变迁

　　根据央行发表的《2003年一季度货币政策执行报告》，截至3月末，我国金融机构本外币储蓄存款余额达10.2万亿元，同比增长19.1%；相当于2002年我国全年的GDP总额。居民储蓄存款达9.4万亿元，增加7600余亿元。

　　改革开放以来，中国居民储蓄存款的增长速度一直高于经济增长和居民收入增长的速度。从1978年到2002年24年间，我国城乡居民储蓄存款年均增长28.5%，扣除物价因素，实际增长23.2 %。其发展过程大致可分为三个阶段：

　　持续高速增长阶段(1978-1994)：该时期，储蓄存款平均每年增长30%以上。90年代在基数已经较大的情况下，储蓄存款余额继续保持强劲的增长势头，到1994年居民储蓄存款余额跃升为2.15万亿元，是1978年210亿元的102倍。

　　减速增长阶段(1995-2000)：期间，居民储蓄存款的余额继续增长，1998年底达到了5.3万亿元。由于央行连续降息，财政开征20%的利息所得税，实行存款实名制等，使居民储蓄存款分流的速度加快，储蓄存款余额的增长速度有所下降，增长率从1994年的41.5%跌至1998、1999和2000年的15.4%、11.6%和7.9%。

　　恢复性增长阶段(2001年以来)：从2001年年初以来，居民储蓄存款持续保持18%左右的增长速度，比前一阶段有所加快，但与1978年至1996年的高速增长相比，增长速度略低。

　　反观我国的消费需求，虽然一直保持着较平稳的增长态势，但远远低于居民储蓄的增长速度，也总体上慢于居民可支配收入的增长。央行的一季度报告指出，在储蓄高增长的同时，我国居民的平均消费倾向长期趋于下降。到2001年，城镇居民平均消费倾向为77.4%，农村为73.6%。1985年以来，我国居民消费倾向的变化趋势如下图所示。居民消费需求的增长并不是由于居民减少储蓄，而是由于人均可支配收入稳定增长带动的。

　　未来不确定性增加，投资渠道少

　　我国居民素有进行储蓄的传统，储蓄倾向高达40%以上，但近年来在利率处于低位、国家征收利息税的情况下，居民储蓄仍旧保持高速增长，其原因并不单纯是我国居民消费观念和投资理念的问题。央行一季度报告指出，我国居民收入稳步增加是储蓄快速增长的基本原因，而个人投资渠道狭窄是重要原因。1997年以来，由于经济增速趋缓，人们对未来收入预期下降，同时，社会的收入分配体制、消费体制、社会保障体制、价格体制、教育体制以及金融体制等方面改革不断深化，居民面临更多的不确定性，因而使得居民的储蓄倾向增加。中国人民银行2003年一季度全国城镇储户问卷调查显示，在当前物价和利率水平下，有34.1%的储户认为“更多地储蓄最合算”，较上年同期提高7.3个百分点，继续维持高位。此外，中国金融市场不够发达，人们的投资渠道狭窄，普通居民除了投资于国债市场和股票市场之外，别无他途。而2001年下半年以来，股票市场走势低迷，股市投资风险剧增，也进一步限制了居民的投资手段和热情。这些因素都导致2001年之后居民储蓄存款增速加快。