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证券市场周刊/李志林
从去年6月14日至今年1月18日，沪市最大跌幅从2245到1376点，跌38.7%；深市从5091到2706点，跌46.8%。尤其是元旦过后，又连跌11天，沪深股市分别跌16.4%和18.6%，颇类似于1994年。广大投资者都有一种“苦海无边”、“惨不忍睹”的绝望感觉。原因何在1.在国有股减持定价问题上，市场意愿难获支持。
股指连跌4个月后，去年10月22日管理层停止了国有股捆绑式减持方案，随后又先后发布了降印花税、为券商增资扩股松绑、允许外资控股购并、对券商代客理财作区别对待、成立第三家开放式基金、允许社保基金40%进股市等10多项利好，使1514点“政策底”支撑两个半月。
但是，对于广大投资者最迫切关心的国有股减持方案，虽然证监会向全国征集方案达三个月之久，收到4300种提案，且80%以上均要求以净资产向二级市场投资者配售，但方案却迟迟不能出台，弄得市场传言四起。投资者用反证法来推断，最终出台的不可能是满足市场意愿的方案。尤其是1月14日1514点“政策底”被轻易击穿后，政策面没有明确导向，投资者丧失了信心，绝望割肉。
毋庸讳言，国有股减持的定价，是决定中国股市方方面面的总枢纽。照理，按净资产减持，现几角成本的国有股仍有5倍以上的赢利，是“大赢”。而投资者在蒙受了指数下跌40%损失之后，即使以净资产受让国有股，也达不到1倍的赢利，只是减少一些损失而已，是“小输”，根本算不上“多赢”，在我看来，1400多点不对以净资产减持及时作决定，等跌到1200点，即使以净资产减持，恐怕已没人要了。
2.扩容和扩资政策多变，使投资者茫然无措。
第一，新股发行价市盈率多变。以前新股是以15-20倍市盈率定价，但2000年以后，在“超常规发展”和“市场化定价”的方针下，新股发行价市盈率骤然上升到30-40倍，配股和增发新股市盈率更是高达40-88倍，二级市场投资者为之付出了极高的投资成本。但2001年以来，股指从2245点跌到1514点，新股股价普遍遭腰斩，再融资股票纷纷跌破配股价、增发价，二级市场投资者的财富大幅缩水。而2002年以来，新股发行价市盈率又降为18倍，遂将整个股价水平再度大幅度拉了下来，二级市场投资者面对少见的超低股价一筹莫展。
第二，新股配售政策多变。2000年春节后，开始实行新股配售给二级市场投资者的新股发行方式，但以后此项政策又停下来，出现向“战略投资者配售”。后来，又改为基金优惠低价配售。众多基金只须付20%订金就可申请到大量新股，上市之日便向二级市场“倒垃圾”，再次向二级市场抽血，并迫使二级市场所有个股大“跳水”。广大投资者利益受侵害，惹不起，只能割肉离场，躲得远远的。
第三，银证混业的政策变数。2000年初，央行和证监会联合宣布，允许三类企业入市，允许券商用股票质押贷款，之后产生了1341-2245点的牛市行情。但是去年央行开始清查违规资金，并限期撤出股市，遂成为除国有股捆绑式减持方案之外股市暴跌的又一导因。虽然，最近戴相龙行长讲道：进入股市中的银行资金有些是合规的，有些是违规的，有些需要规范管理，并称2002年央行要继续支持资本市场。但怎么支持有何具体办法仍然含糊。
3.对2002年股市的运行方向，舆论中有强烈“空头”倾向，迫使投资者恐慌割肉杀跌。
先前有摩根斯丹利的报告称“中国股市只有跌到1000点，市盈率才合理”。随后又有“将中国股市推倒重来”论、“千点论”等对这些观点，使广大投资者不寒而栗。
资本市场本质上是一个信心市场，投资者如果发现股市要跌就不会排队出来。于是，信心全无，便采取“壮士断腕”的举动，加速了股市的暴跌。
4.不顾中国国情地和国际接轨。
现在的1376点指数已使中国股市倒退到两年前。扣除新股和B股对指数的虚涨成分，股价比2000年春节前的1341点和1999年“5·１9”前1047点时还要低，实际上股价已经跌到1000点以下。请看，现一半股票跌至10元以下，加权平均股价已跌到9元，已低于1994年325点熊市崩盘时的9.72元。现中国股市的平均市盈率仅34倍，已低于11月30日美国的46倍、日本的65倍、德国的49倍，与英国33倍相仿，有些人却还要主张向国外成熟股市20倍市盈率看齐，这完全是闭目塞听。
众多的机构、券商、大户和中小散户，在去年6月以来的大跌中损失惨重，有的低于买入价的50%-70%，许多人甚至将老本都赔了进去。更有不少代客理财者半年中将10年股市的成果丧失殆尽。越来越多的人担心，一旦国有股减持，资金卡很可能会血本无还。于是，挥泪斩仓，告别股市。
目前的市场人气和信心，比之2000年2月的1341点和1999年5月1047点时，更为低迷，更为绝望，并在担忧1994年325点时的熊市崩盘悲剧重演。面对此情此景，如果不及时采取措施，听任这种势头在市场继续蔓延，必将会引发更加严重的问题。同时，6700万投资者涉及2亿城市人口，财富的大缩水，必将对2002年扩大消费造成负面影响，危及2002年中国经济7%的增长率和社会的稳定。届时，国有股即使以净资产打折减持，人们也要拒绝。
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