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从铜价的交易历史看，2500美元以上无疑就属于高价区。但此番基金却在2800上方的历史性高价区大规模建立多头部位，则令许多铜市交易商大惑不解。基金究竟还能在铜市上打出多少获利空间？基金如此胆大妄为所为何来？其多头造势的依据是什么？
经过为期约3个月的长时间横盘整理后，基金终于在铜等基本金属市场上卷土重来。尽管从LME铜市上看，因为中国大量套利抛盘的持续回补而显得增仓温和，从9月初以来仅增仓
近2万手，但从COMEX市场看，基金则处于全力介入状态。自7月底以来，COMEX总持仓从6.5万手持续增加到目前的10.2万余手，累计增仓3.7万手左右，增幅近64％。目前COMEX的总持仓规模已经相当于去年同期铜价刚开始大幅飚升时的水平。从CTFC持仓报告看，截止10月5日，基金的多头持仓达到45933手，而其净多部位则猛增至28247手。如果考虑到随后几天上攻过程中的进一步增仓，目前基金的净多部位已经超过3万手。谁都明白，主力资金的大规模入市，不仅要考虑到价格存在获利空间，而且还要能全身而退。此次基金新多部位的平均建仓成本大致在2900美元左右，而铜价的历史最高点也不过3300美元，区区400美元的想像空间，基金要完成获利退场动作，显然是有相当难度的，这也是国内众多投资者置疑基金大规模多头造势的主要原因。从历来铜价牛市循环中基金的持仓结构看，在历史高价区如此大规模建仓的情形的确从未出现过，基金会不会有点傻？但笔者以为，基金敢于重拳出击，大规模介入铜市，并非单纯考虑上面的获利空间有多大的问题，还有其它更重要的动机；作为趋势的引导者，基金自然是有备而来，绝非鲁莽之举。
其一，作为对冲通胀风险和调整投资结构的手段。随着美国经济恢复和扩张，美联储不得不开始收紧货币政策。尽管目前美国的通胀尚属温和，但加息循环的启动令通胀忧虑挥之不去。油价的不断飚升，则无疑加剧了市场对严重通胀前景的担忧，并促使机构投资者买入具有良好保值属性的黄金等贵金属、铜等基本金属以及其它商品，以对抗日益逼近的通胀风险。目前，国际市场油价已经突破每桶50美元的心理大关，油价的暴涨令消费者的可支配收入下降，同时增加企业生产成本，进而可能损及经济成长，本来对铜价属于潜在利空。但高油价又反过来对严重依赖原油进口的美元及美元资产构成压力，并迫使部分资金从美元、股市和债市等收益不佳的市场上撤出，并转入商品市场寻求保值增值。此轮国际能源价格的暴涨，以及贵金属和基本金属重拾升势，就是国际资本分流商品市场的直接结果。
其二，为了配合股市等其它相关市场的整体操作。基金在商品期货市场上兴风作浪，着眼点并非仅仅局限于期货市场本身。相对而言，期市的资金容量毕竟是有限的，通过打压或拔高商品期货价格，完全可以配合相关类股的炒作，那才是赢利的重头戏。例如投机资金大肆推高国际原油价格，相关的能源类股必然水涨船高，基本金属市场当然可以如法炮制。PHELPSDODGE公司是全球第二大铜业公司，为铜及其它工业金属类股的指标股之一，也是循环类股的风向标，而截止8月末，该股票的未平仓空头部位却高达530万股，显然有大量资金在做空该股。9月底摩根士丹利也将该股从超越市场表现调降至市场表现，理由是铜价已经达到本轮上升周期的顶峰。就在该股评等被调降后的当天，股价却暴涨5%，并收于52周的新高。可以推断的是，基金无疑在该股票及其它类股上布下大量多头，随着铜价的节节攀升，大量堆积的空头部位将不断被轧，基金也将赚得盆满钵满。
其三，多头造势的双重获利机制。在去年的十一前后，基金在2800附近大举扩仓，然后在拉升到3000美元的过程中不断派发，获得了1000美元以上的获利空间，然而当时铜市现货兑三月期合约尚处于贴水状态。而目前LME铜市合约间基差分布则呈典型和严重的倒挂现象，其中现货兑三月期合约升水目前已经达到150美元左右。从以往牛市末期的交易历史看，现货升水很可能进一步扩大到200－300美元甚至更高。随着铜价的攀升和高位振荡的延续，基金持有多头部位，不仅取得价格绝对变动的价差利润，而且能得到高升水带来的额外收益。换言之，高升水弥补了价格上涨空间相对有限的不足。
其四，严重供给短缺局面的维持。尽管高铜价将刺激铜产量的提高和产能的扩张，但在前几年行业投资低下的情况下，从增产到形成现实的供给压力，显然需要一个过程，可谓远水解不了近渴。而在三大交易所显性库存下降到历史最低水平后，在社会库存几乎消耗殆尽的情况下，排除大量隐性库存的存在，那么供需短缺的现实短期内是无法逆转的，这也是基金敢于大规模多头造势的基本面背景。在丧失实物交割能力的情况下，无论是投机性还是保值性的空头部位，除了斩仓出局或亏损迁仓外，最终别无选择。
最后，中国因素的存在。对于基金的多头造势来说，所谓的中国因素具有三方面的意义。首先，中国作为世界最大的铜消费大国，其需求增长份额占到全球的三分之二以上。尽管实施了宏观调控，但中国仍然需要较高的经济增速来降低失业，这是无法回避的现实。今年中国将保持超过9%的快速增长，明年的经济增长也可能只是略为放缓。因此，未来较长时期内，中国对铜的庞大需求不太可能降低。其次，在全球供给紧张的背景下，中国被迫重返国际铜市加大采购量，势必起到火上浇油的作用，这无疑为基金的多头造势推波助澜。最后，中国在国际铜市规模庞大的反向跨市套利抛盘，在铜价飚升和现货升水急剧放大的双重压力下，将被迫在牛市顶部平仓或止损出局。显而易见，这将构成基金大量多头部位对冲出场的绝佳时机！（来源：和讯特约/毕胜）
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