富勤基金内参：套利、套保运作方案

　　一、套利

　　套利( spreads): 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是"便宜的"合约，同时卖出那些"高价的"合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。

　　套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

　　(一)、跨期套利

　　跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

　　A：牛市套利： 正向市场，买近卖远，价差由大变小；

　　反向市场，买近卖远，价差由小变大；

　　B：熊市套利： 正向市场，卖近买远，价差由小变大；

　　反向市场，卖近买远，价差由大变小；

　　以天胶(资讯 论坛)308/309为例：

　　沪胶跨月套利的盈亏平衡点是102元/吨,即当两月差价达到102元/以上，就可以进行跨月套利。进行跨月套利后随着两月之间的差价扩大或缩小可以选择不同的交易策略。以6月5日为例8-9月是210元/吨。可见8-9月间存在套利利润。

　　进行跨月套利后随着价差的缩小或扩大可以采取以下两种操作方法:

　　1.两个月份之间的差价缩小,可以平仓获利了结。

　　以6月5日及6日RU0308和RU0309收盘价为例：6月5日两月的收盘价分别是11200、11410，差价是210元/吨，6月6日的收盘价分别是11060、11195，差价135元/吨，如果以6月5日的收盘价做套利，因差价缩小可以平仓获利，以6月6日的收盘价平仓，则赢利为210-135=75元/吨，按全额资金计算日获利率=75/(11200+11410)=0.33%。按此推算年收益率=0.33%×30×12=118.8%,收益非常可观,事实上这种机会在期货市场随时都在发生。

　　

　　

　　2.两个月份之间的差价扩大,可通过交割利润锁定利润。

　　同样以6月5日收盘为例,两月差价为210元/吨。假设从此以后差价一直扩大,平仓将会发生亏损,这种情况可以选择交割以确保利润。利润=差价-成=210-102=108元/吨。按此推算,一个月的投资回报率=108/11000=0.98%，

　　年回报率=0.98%×12=11.78%。此方法回报率较低,但可以通过增加投资适量增仓来增加利润额。

　　(二)跨市套利

　　跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜(资讯 论坛)的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。

　　跨市套利有三个前提

　　1、类似的交割商品

　　2、不同国家的期货交易所。

　　3、不同交易所之间的商品价格走势有较强的相关性，不管是正向还是反向。

　　因为只有这样才能保证异常的差价最终会恢复。当不同地区的交易所对同一种商品的价格预期有大的差异，经济规律会发挥作用，通过进出口来调节市场，使市场恢复正常。

　　以LME与上海铜为例：

　　据95-2000年的数据统计，SHFE 与LME铜的相关系数达到0.96以上，属于高度正相关。多年的实践也证实两个市场的运行方向与速度非常吻合。

　　LME、沪铜走势图表

　　

　　LME、沪铜比价图表

　　

　　CBOT、连豆走势图表

　　

　　CBOT、连豆比价图表

　　

　　(三)跨商品套利

　　跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品(资讯 行情 论坛)之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。

　　上海铜、铝(资讯 论坛)相走势图表

　　

　　上海铜、铝价差图

　　

　　跨商品套利要注意各商品供需基本面变化对价差的进一步影响。

　　交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。

　　二、套期保值

　　套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

　　保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为

　　套期保值的原理

　　所谓套期保值，是指为回避现货市场价格波动的风险为目的，同时在期货市场和现货市场进行交易方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。其基本经济原理在于，同种商品的期货与现货价格在同一时空内受相同的经济因素影响和制约，一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。现货与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

　　套期保值有两种形式，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。

　　买入套期保值，是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失。

　　卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货市场价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。

　　套期保值的过程一般分三个阶段，即(1)确定自己在现货市场上的位置，也就是搞清楚自己在现货市场上有什么风险；(2)在认清自己在现货市场上的风险所在的基础上，建立期货头寸(例如面临价格下跌风险，在期货市场上就采取空头)；(3)对冲掉自己在期货市场上的位置。所谓对冲就是在期货市场上进行一个与现有未平仓部位相反的交易。对冲时所交易的期货合约的品种、合约月份和合约数量，应与被对冲的合约完全一致。

　　案例：

　　某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品--电铜进行套期保值交易。

　　该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。

　　在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套期保值

　　交易结果如下：

	现货市场	期货市场
	目标销售价：17200（元/吨）	5月份期货合约卖出价17450（元/吨），合约数量4000（吨）
	计划销售量：4000（吨）
第一周	实际销售量：1000吨	5月合约买入平仓量1000吨
	平均销售价16500元/吨	平仓价16650元/吨
	销售亏损70万元	平仓盈利80万元
第二周	实际销售量1000吨	5月合约买入平仓量1000吨
	16450元/吨	平仓价16600元/吨
	销售亏损75万元	平仓盈利85万元
第三周	实际销售量1000吨	5月合约买入平仓量1000吨
	平均销售价16400元/吨	平仓价16550元/吨
	销售亏损80万元	平仓盈利90万元
第四周	实际销售量1000吨	5月合约买入平仓量1000吨
	平均销售价16400元/吨	平仓价16500元/吨
	销售亏损80万元	平仓盈利95万元
累 计	累计销售4000吨	累计平仓4000吨
	累计销售亏损305万元	累计平仓盈利350万元

　　根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后，还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。

　　基差(basis)是指某一特定品种于某一特定的时间和地点内现货价格与期货价格之差。它的计算方法是现货价格减去期货价格。若现货价格高于期货价格，基差是正；若现货价格低于期货价格，基差是负值。基差的内涵是由现货市场和期货市场间的运输成本和持有成本所构成的价格差异所决定的。也就是说，基差包含两个成分：“时间和空间“；运输成本反映着现货市场与期货市场间的空间因素，决定着为何在同一时间里，两个不同地点之间之基差不同的根本原因。持有成本反映着现货市场与期货市场间的时间因素，即两个不同交割月份间的持有成本，它反映着特有或储藏某一商品由某一段时间至另一时间的成本，包括储藏费用、利息与保险费。

　　就同一地区市场而言，理论上，不同时期的基差应充分反映其持有成本是时间的函数，至合约到期的时间愈长，持有成本愈大，反之则愈小。而当非常接近到期日时，期货市场当地的现货价格应与最近期的期货价格接近，其差别就是交割成本。

　　影响基差的因素非常复杂，因为基差决定于现货价与期货价，凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差。一般包括商品近、远期的供给和市场需求情况，替代商品的供求和价格情况、运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等，其中最主要的当然是供求关系。

　　(一)、基差与套期保值交易

　　对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。因为基差是一个集中反映现货价格和期货价格的变化情况及其关系的概念，现货价格和期货价格的任何变化都会集中反映到基差上来，现货价格和期货价格随市场的供给和需求情况等变化，基差也会出现变化。基差之所以会变化，是因为现货价格和期货价格的变化幅度不一致。同时，由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。然而，基差很少保持不变，任何影响现货价格和期货价格的因素的变化，都会引起基差的变化。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保(平仓)对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。

　　（二）、基差与跨期套利交易

　　公开市场上，同种商品的不同月份期货之间、不同交易所交易的同种商品之间、不同商品但相互替代或可转换的商品之间、同种商品的现货和期货之间，存在着一种不断变动的价格相关关系。一般来讲，在上述各种情形之中，都存在一定的正常价格关系，但是，由于受到某种因素的影响，使这种正常关系出现反常的变化，如现货与期货之间的变动趋势一致但变动幅度不同、现货与期货价格之间变动趋势不一致、不同交割月份的期货价格变动不一致、不同交易所的同种商品价格存在不正常差价、可替代或可转换的商品价格之间存在不正常差价等等。套利交易者就是在相关价格过高的市场卖出合约，同时在价格过低的市场买进同等数量品质的合约，等待有利时机，便平掉手中的持仓，两笔交易同时进行，同时结束，一盈一亏，盈亏相抵，从中获取二者之间的余利。

　　（三）、当前期货市场机会分析

　　1、棉花(资讯 论坛)

　　纽约棉花走势

　　

　　郑面501走势

　　

　　2、大豆(资讯 论坛)

　　

　　

　　4、铜

　　LME长期图表

　　

　　LME铜走势

　　

　　沪铜走势

　　

　　巽雷子

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