浅析铜价牛市五浪：将革命进行到底

　　摘要：沪铜合约高价格区间出现的倒基差排列，预示牛市尾声正在悄然逐步形成，库存急剧减少，现货坚挺，升水高企，虽然远期看跌，但全球需求稳步增长和供应缺口持续扩大的局面，使得2004年铜价上升空间依然存在。时间空间的转换结果：要么维持高价格区间（26000－30000包括现货月价格3万的出现）坚持到四季度（消费旺季的到来），要么主力合约以创新高的方式来结束10年循环周期的大牛市，然后步入振荡下跌的熊市周期。

　　大约2000年前，有个人说过一些话，它的真理响彻了几个世纪：

　　一代过去，一代又来。大地却永远长存。日头出来，日头落下，急归所出之地。风往南刮，又向北转，不住的旋转，而且返回转行原道。江河都往海里流，海却不满。江河从何处流，仍归何处--。已有的事，后必再有，已行的事，后必再行。日光之下并无新事。

　　上述一段话，是笔者三年前一篇铜研究报告中曾引用过的，再次提及的缘故是为了表明一个自由竞争市场内部固有特征在过去、现在及将来的许多年中并没有多大的改变，用于表明人类行为的同样古老的形态仍在继续发生十分相同类型的市场趋势及波动。

　　这也许就是《自然的法则》，这种深刻的必然结果是，人性不会变，人的模式也是。回顾LME市场近几十年的价格走势，我们可以观察到价格走势具有明显的周期性和一定的规律性（如下图一）。

　　LME综合铜月线图1968－2004 图一

　　本篇报告中，笔者以历史的图表，简洁的对比观察及直观的数据，用最简单的加减法和周期规律，通过时间与空间的互换，简要的阐述也许看似很深奥的价格波动的原理。

　　影响铜价波动不外乎以下这几大因素：1。供求关系，2。经济规律，商品价格周期，CRB、CPI指数，3。美元汇率与铜价的关系，4。基金操作手法及动向，5。关注牛市尾声的挤仓行为。

　　一．全球铜的现状：供应缺口扩大、库存持续下降、现货坚挺升水高企

　　自2002年以来，中国铜的需求及其增长速度一直占据着世界第一的位置。国际铜业研究组织(ICSG)近期公布,2004年1-5月全球精铜供应缺口为61万吨,上年同期缺口为28.2万吨。根据ICSG的初步数据,包括此前几个月的修正数据,2004年前五个月精铜显性供需平衡显示,生产缺口为61万吨。

　　铜的库存持续下降（如下图二LME铜价与库存图），升水高企（如下图三），一直是支撑近期现货坚挺的重要因素。从近几十年每一轮牛熊转折阶段的行情来看，都伴随着历史性的低库存和高现货升水，1989－1990年LME库存最低曾降至6万多吨，现货升水维持在100美元以上，1995－1997年LME库存最低曾降至9万多吨，现货升水亦处于100美元以上。

　　铜价与LME显性库存 图二

　　LME铜0－3（2001－2004.8）图三

　　近期LMEolor=blue>铜现货升水再度从50美元左右迅速放大至100美元。尽管时间仍处于市场的消费淡季，而现货升水的急剧扩张已经使得新一轮挤仓行情悄然揭开了序幕。历史上LME铜升水曾达到过300美金。而2004-4-20也曾达到过200美金。

　　二．LME铜历史走势、CRB指数

　　2003－05年是10年大牛市循环周期的格局，此观点似乎已勿庸置疑。那么，自七十年代以来，LME铜大牛市波动规律来看，大牛市运行过程中都经过了一个明显的中期调整的过程，前三次的牛市，经过充分整理后，冲击了更高的价格区域（3100－3400美元）在93－94年的过程中，虽然高度不及前三次，但头部的高位区间滞留的时间，远远超过前三次。下图四，显而易见，在价格的高位区间，起码也有近一年的震荡做头的时间，而2003－05年的大牛市行情，何时结束，高度如何？答案可能很简单：要么超过3200美元之上，要么，在高位区域震荡盘整一年左右的时间――即所谓的：时间与空间的互换。

　　图四：牛市的中途调整与头部的形成

　　不可否认，市场价格已进入高价格区域，但从全球期货市场发展的一种共性来分析，尤其期货市场牛势的最终转折，大多有一个利用现货逼仓或挤仓的情况出现。可以说，目前的高价格确实是维持不了多久，但期货市场毕竟是资金逐鹿搏弈的角斗场所，可以想象多头势力仅仅只需利用库存持续下降至历史低点及高升水这两点有利条件，即可将空头逼向悬崖的边缘。更何况，全球铜今年的供求，仍存在几十万吨的缺口，而这种状况并不是一朝一夕可以改变的。

　　如下图五、美国CRB（1970－2004年）和图六、中国CPI（2000－04年）的走势来看，也同步进入高位区域，但尚未出现头部转折的现象。

　　图五 美国CRB指数1970－2004

　　图六 中国CPI指数2000－2004

　　三．美元汇率与铜价的关系

　　从美元与铜价的叠加图（图八）观察，很明显，铜价与美元牛熊的转折互换相当一致，从广义的波动范围来看，美元的长期走势（如下图九）还有很长的低位弱势徘徊的时间，中短期还有约10％左右的下跌空间，那么相对铜价来说，以目前2800美元的价格估算，2003－05年大牛市终极目标，起码也要再次看到3000－3200美金左右。

　　美元与铜价叠加图 图八

　　近期，倍受瞩目的FED有节制的加息举措，并没有促使美元出现强势利好的反转走强的局面，而一再的弱势尽显。熟知市场行为的投资者应该知道，诚所谓，强势中利空出尽是利多，弱势市场中利多出尽是利空的反向作用。

　　美元长期图表走势图1968－2004 图九

　　四．基金的操作及其持仓动向

　　从CFTC持仓报告的长期跟踪观察，虽然宏观基金的退出，使得铜价走势一波三折，但CATs基金仍然看好后市，从最近的持仓结构上分析，目前基金依旧保持净多持仓，净多头寸仍在不断小幅增加，基金之所以如此看好后市，主要是对市场基本面诸多因素紧张的担忧。如下图十。

　　五．关注牛市尾声的挤仓行为

　　沪铜和伦铜近几年的比价基本在9.5-10.5左右区域，当比价超过这个区间时，套利资金就能够获利，而最近一段时期比价一直在9.5以下，最低到了9.1左右。如下图沪铜10－11－12月与伦铜比价图

　　沪铜10－11－12月与伦铜比价图

　　尤其进入二季度以来，市场资金在进行了大规模的买沪铜，抛伦铜的套利交易。目前国际市场已经出现对国内套利盘进行逼仓的迹象，这是业内大家都知道的。众所周知，中国是世界第一大进口铜国家，这种大规模的套利交易，虽然最终的结果有利可图，但其空头部位将成为国外投机资金的猎取对象，大量空头套利盘在基本面十分紧张的情形下，必然会成为基金捕捉的对象。一旦现货升水持续拉大，将迫使套利盘被动迁仓或者因资金紧张不得不斩仓。而这些空头部位又必然有期权的保护作用，使得其实际亏损是控制在有限的范围之内的，LME铜的上涨国内也将同步上行，其结果却成了逼国内投机空头的仓。

　　沪铜合约高价格区间出现的倒基差排列，预示牛市尾声正在悄然逐步形成，库存急剧减少，现货坚挺，升水高企，虽然远期看跌，但全球需求稳步增长和供应缺口持续扩大的局面，使得2004年铜价上升空间依然存在。时间空间的转换结果：要么维持高价格区间（26000－30000包括现货月价格3万的出现）坚持到四季度（消费旺季的到来），要么主力合约以创新高的方式来结束10年循环周期的大牛市，然后步入振荡下跌的熊市周期。

　　从近期国内外铜价走势的技术特征来分析，似乎相当复合牛市第五浪的特征，爆炸性的三浪已经结束，做多的中小散户甚至包括一些较大的投机资金，在大幅震荡不断攀升的市场中，仍然赔钱，是看错行情了吗？不是，因为铜价高企，没有谁不怕被深度套牢的风险，而做空的哪怕是机构投资者，一旦仓位控制失当则其结果也必然将被消灭在黎明前的黑暗中。

　　江恩经常引用圣经中的一句名言：已有的事，后必再有，已行的事，后必再行。日光之下并无新事。期货市场总会不断演绎多空相逼的局面，期货市场展现给我们的是趋势、形态、位置、时间和空间，兵无常势，水无常形，看似合理的东西或机遇，未必就能赚钱，做空的时机此时显得非常的重要，在趋势没有改变之前，顺势而行是我们的立身之本。（来源：弘业期货）