|
——7月份市场回顾和8月份展望一、市场表现如此沉闷单从国内外铝市场和价格表现来看，期铝可以说是一个乏善可陈的“forllower”。在7月份的大部分时间内，伦铝在美元和其它金属的影响下走出先扬后抑形态，上半月，美元走弱和美铝电解铝厂工人罢工给价格形成配合，LME铝持仓量也有所增加，但是随着美元逐渐走强和其它金属下调影响，持仓回落到38万手之下。3月期价格在1653-1766美元/吨之间，上涨趋势被破坏，现货贴水略有扩大。沪铝则一直处于疲弱状态之中，成交和持仓持续基本呈萎缩状态。两市比值在9左右的低区域
内摆动。图1：LME综合铝价和美元兑欧元走势叠加图资料来源：世华终端为什么铝市场这么沉闷呢？在此做简单总结，具体细节将会在后面较详细论及。1、国际市场多空交织第一，国际市场的基本面向好是比较稳定的趋势。表现在库存下降，地区现货升水较高，劳资纠纷等。第二，铝价自主性不强。尤其是受美元走势影响较重，直到7月底和8月初，LME铝价和美元走势才开始出现分歧。2、沪铝价格运行空间受限国内市场原铝的期货和现货价格在7月份几乎是一路走跌。首先，国内市场现货压力过于沉重。上海期交所的原铝库存7月份增加了15722吨，增幅超过6月份。一方面由于前期库存积压量较大，另一方面，在消费淡季，原铝需求状况不太乐观。其次，市场参与力量薄弱。7月份沪铝日成交量基本上在1-3万手之间，持仓维持在7-9万手水平。7月下旬，部分投机多头逐渐介入市场，但市场压力沉重，对价格没有明显提振作用。资料来源：SHFE，实达期货二、基本面关注点颇多1、全球库存下降库存持续下降是今年铝市场中出现频率最高的词句，并且将继续进行下去。6月份IAI生产商库存减少11.6万吨，包括交易所、日本港口在内库存的可见库存下降了26.2万吨。2004年上半年，全球铝的可报告库存共减少54.9万吨，2003年则是增加8.9万吨。未报告库存方面，据Macquarie的估计，2004年以来没有明显的变化，其中还考虑到中国市场上的库存增加25万吨。欧洲、亚洲其它国家特别是美洲的消费增长是库存下降的主要动力。原铝库存和现货价格图资料来源：IAI，LME2、地区消费增势不减（1）罢工加剧北美原铝紧张：北美市场上的用铝增长仍然表现突出，6月份美国和加拿大铝厂产品订单再次表现强劲，美国铝厂产品订单年比增长17.4%。标准银行预计2004年美国市场上的原铝消费将增长10.5%达到674万吨。罢工事件加剧了北美市场的供应不足状况。最为突出的是美铝下属的年产量40.3万吨的Becancour冶炼厂工人从7月4日起开始罢工，迫使公司在7月10日和13日先后关闭了三条电解槽中的两条，产能降低36.8万吨。此外，美铝其它部分冶炼厂如年产量26.4万吨的Rockdale，年产量21万吨的Tennessee冶炼厂等都因外包问题而面临着停工的问题，年产能22.7万吨的Wenatchee铝厂中的10万吨产能也因为工会拒绝公司提出的新合同而迟迟没有开工。北美原铝市场供应的紧张体现在较高的现货升水上。7月份，美国中西部现货铝相对于LME的现货升水已经维持在7.00-7.25美分/磅之间。但是产量、进口量、可见库存得到的表面消费量在上半年下降了3%，可能的解释是地区库存在不断消耗，也许会使得未来北美市场原铝进口量出现增长，提振国际铝价上涨。美国中西部铝现货升水美国铝厂订单和发货量资料来源：美国铝业协会（2）其它地区受美中经济增长带动，日本今年以来的经济表现相当不错，5月份的工业生产年比成长7.5%。日本的原铝消费也相当不错，6月份铝厂的发货量年比上升了5.3%。另外，根据标准银行的估计，2004年泰国、韩国和日本的铝消费增长将分别达到13%，6%，4.8%。3、国内市场焦点：政策调整、库存企高、出口增加国内铝现货市场也是有不少可以关注的地方，虽然对价格没有产生明显影响，但是如果持续发展，后期基本面可能发生更为实质的改变，进而影响到铝价。（1）政策调整扑朔迷离首先是已经沸沸扬扬了几个月时间的电解铝出口和加工的可能的政策调整。7月7-8日发改委在云南召开的电解铝企业生产经营座谈会，对电解铝企业辩护的声音雀起，之后也没有出现明确结果。为了鼓励出口，1998年以来中国政府实行不同税率的原铝出口退税政策，这也是刺激电解铝产量和产能扩张的主要诱因，个人观点，长期而言，取消出口退税政策更有利于促进国内外市场之间的流动和自主调整市场供需平衡。但是，在目前的状况下，取消出口退税率或者是征收出口关税则是抽掉电解铝企业的一项生存和发展的工具，政策如果执行，整个电解铝行业很可能进行一次结构性调整和再平衡，进而引发诸多社会问题。所以认为一段时间内出台进一步限制措施的可能性较小。未来铝行业的扩张得以控制，产量增长得以维持。（2）产量增长难以遏制种种限制电解铝行业的政策：淘汰自焙槽、提高资本金比例、限制新建产能投产、控制信贷、提升电价、降低出口退税率未能封住电解铝产量增长的步伐。6月份国内的电解铝产量再次刷新历史记录达到54.6万吨。较为乐观的是，与5月份相比，6月份电解铝产量仅增加3000吨。上半年，国内原铝产量累计316.8万吨，比去年同期增长了26.2%。下半年，会有一些自焙槽电解铝产能（估计在4、50万吨左右）被陆续关闭，但是预期产量方面会比较稳定，因为有相当数量未投产的新增产能来补充。据有关部门统计，1-5月份，国内电解铝行业中有116万吨新增产能建成而没有投产，这些新增产能是后期国内铝产量持续增加的主要来源。产量持续增加和消费淡季的主要后果是库存企高，7月底上海期交所的原铝库存月增加量超过2.5万吨，上海和广东地区的现货库存也仍然在25-30万吨的水平。（3）出口加速市场平衡出口增加可能是对价格有最直接影响但短期内还没有表现出来的一个重要方面。6月中旬以来，国内外相对价格对于生产商出口铝锭相当有利，铝厂的新增产量和库存已经或者正在通过出口的方式向国际市场分流，更多铝锭流向现货市场的速度将逐渐放慢。6月份原铝出口10.8万吨，净出口2.28万吨，7、8月份的出口量和净出口量将有更大幅度的增加。中国原铝产量和净出口量资料来源：国家海关铝锭出口订单增加的一个突出结果是限制了氧化铝价格的下行空间，国内氧化铝现货价格暂时达到短期的平衡点。到7月底，进口氧化铝价格CIF税前报价稳定在310-315美元/吨，8月3日，中国铝业也开始将氧化铝现货销售价格从4300元/吨调整到3750元/吨。三、8月展望1、汇率影响力相对削弱虽然铝价走势显得比较被动，但是在LME铝市场上，7月份同样遵循着经济数据——加息预期——美元——铝价的传导过程。而在8月份，这种机制将会有所改变，重点转换到对美国经济增长恢复的证实上，主要理由是：（1）美渐进升息基调确立7月20、21日，格林斯潘在美国众议院和参议院的讲话中表示，“近年来超低水准的利率，将不再成为必要”，“通货膨胀上升的部分原因是因暂时性因素，包括油价和汽油价格上升等”，“央行将在情况需要时更快速升息”。由此可以看出格林斯潘对利率政策的明确态度：美联储加息是必要的，虽然在非通胀动力带动下的加息是渐进的，但是回归“中性利率水平”的基调得以确立。对美联储渐进升息基调的基本确认也许会改变美国经济数据强劲（疲弱）——美元相应上涨（下跌）的传导关系。渐进升息基调确立之后，市场对于美联储加息的预期就会比较稳定，之前市场的种种猜测和思维方式也会相应发生改变。也就是说，汇率市场上的投资者的关注点不再只是聚焦在对加息的预期上，影响汇率的其它因素（贸易、油价、安全、经济强度等）的作用力也会相应提高。（2）美经济再度恢复待验证从8月初公布的经济数据看，一度放缓的美国经济再度显现活力，影响了美元上涨（下跌）——铝价下跌（上涨）之间的因果关系。5、6月份的美国经济数据显示美国经济增长有所减慢。尤其是7月份公布的制造业、领先指标、非农就业人数、工业生产等。美国6月份的领先指标同比出现下降0.2%到116.2；ISM指数下降到6月份61.1；工业生产在6月份环比下降0.3%。美联储认为美国经济进入持续性扩张阶段，近月来增速放缓和物价上升是由暂时性因素所致。而经济是否如美联储所评价的那样无疑需要实际的经济表现和新的数据来体现。评价经济增长强劲与否的意义不单单表现在美元汇率上，还左右了对未来一段时间内美国和全球工业生产和西方世界的原铝消费状况的预期。因此，美国经济表现或许会成为8月份的市场热点。2、国内市场不容乐观
对国内铝市场的不乐观主要是对消费的担忧。其一，8月份还是属于原铝消费淡季。并且夏季电力紧张影响的不仅是铝厂，更严重的也许是聚散在华东和华南地区的铝加工企业（华东地区为甚）。其二，上半年宏观调控的滞后作用在逐渐体现。上半年国内原铝消费并没有明显放缓，国家统计局数据中，1-6月份全国铝材产量203.12万吨，同比增长29.9%；但是对铝材的消费在下半年可能遇到更大的困难。一方面来自第二季度投资和生产下降的滞后作用，第二季度固定资产投资同比增长28.6%，比第一季度回落14.4个百分点；工业生产同比增长11.9%，其中6月份的工业生产同比增速减小到16.2%（5月份为17.5%）。另一方面，下半年固定资产投资、工业生产和房地产开发增速可能继续回落。由于货币收缩也有滞后效果，上半年新增贷款1.43万亿元，同比少增3501亿元。其三，信贷收缩在限制铝厂资金流动的情况下还限制了加工企业的资金流动。中国固定资产投资和工业生产年比增长率（%）资料来源：国家统计局3、一个重复的话题——库存下降库存下降成为LME铝价的持续支撑力量。以目前的发展状况做趋势性预期，在8月份LME原铝库存将继续下降。从7月中旬开始，LME铝取消仓单量即保持在14、15万吨水平。虽然铝市场的库存和价格之间的关系不如铜市场紧密，但是就国外机构对原铝隐性库存的估计，可以认为国际市场上的库存下降是由消费增长引起的。
对于国内市场的库存以什么速度消化难以进行量化。从7月份状况来看，出口改善国内市场平衡状况不能一蹴而就，但是如果国内消费水平得以保持，产量增长逐渐稳定，库存出现下降是一个时间问题。当库存出现下降的时候，就是沪铝价格上涨契机出现的时候。4、价格预测7月份LME铝价的回落破坏了5月份以来的上升趋势，铝价存在着进一步下跌的风险，而基本面上全球消费稳定增长将构成价格的下方支撑。8月份，铝价更大可能性在区间内进行震荡。LME铝3月期的上方阻力在1750、1775，下方支撑在1640；国内市场的上方阻力15500、15800，下方支撑14500。（来源：实达期货/庞颖）
| 
