关注铜市挤仓行情的成因及影响

　　近期LME铜现货升水从50美元左右迅速放大至100美元。尽管时间刚刚进入8月，然而现货升水的急剧扩张已经使得一轮挤仓行情悄然揭开了序幕。

　　一般来说，夏季是传统的消费淡季，不但交易清淡，价格走势通常也显得比较疲弱。那么当前是什么因素在支撑LME铜市场走出挤仓行情？多头挤仓的胜算又有几何？挤仓行情的发生究竟会对期价走势带来怎样的影响？

　　具体分析起来，以下几个方面的因素促成了当前铜市场挤仓行为的发生。

　　1.铜市场供应增长的势头并不明显。尽管铜价的持续攀升使得生产商的积极性大大提高，一些闲置产能得以重新恢复。不过，从上半年公布的一些数据来看，精炼铜的产能利用率并没有出现明显回升，维持在82％左右的低水位。除了一些拥有铜矿资源而且技术水平先进的部分公司产量会明显提高之外，大部分生产商因成本因素难以实施产能扩张或者满负荷生产。国内生产商也存在这样的问题。另外，铜精矿缓解令产能出现显著增长也有一个时滞效应，估计在明年方能体现出来。

　　2.消费有望继续保持较强的增长势头。尽管全球可能进入加息循环周期以及中国的宏观调控政策对铜市场的消费构成压力，但全球经济的稳步增长的趋势依旧，消费在未来半年内维持强势增长的可能性较大。

　　3.库存持续下降的势头在一段时间内仍将持续。供应增长落后消费增长使得铜市场的供求矛盾不断恶化，库存持续下降并已经接近临界水位。目前三大交易所总库存已经降至3周左右的临界水位，供应紧张十分明显。

　　4.基金仍然看好后市。从最近的持仓结构上分析，目前基金依旧保持净多持仓，而且净多头寸在不断增加。基金之所以如此看好后市，主要是对市场基本面供应紧张的担忧。在供求关系没有得到根本性改善的情形下，基金就会通过拉动现货价格（挤仓）来带动期价上扬。

　　5.国内大量抛盘可能成为基金捕捉的对象。由于国内交易商一直以来进行着买沪铜抛伦铜的套利交易，而且目前套利交易量估计不少于20万吨，在LME市场中占据不少比例。如此大的套利盘在基本面十分紧张的情形下，随时都会成为基金捕捉的对象。基金会将现货升水拉大，迫使套利盘被动迁仓或者因资金紧张不得不斩仓。

　　6.现货升水有较大的放大空间。历史上，LME铜的现货升水曾经达到过300美元以上，而目前现货对三个月期价的升水在100美元附近，还处于升水结构的相对低水位状态，为今后挤仓行情的展开留下了充足的空间。

　　一般来说，挤仓对期价的影响程度并不会太深，主要是一旦挤仓结束现货升水便会快速回落，而且挤仓往往会导致大量隐性库存回流至交易所。因此，挤仓行情的发生能否对期价产生较强劲的提振作用并最终导致大盘上演新一轮上涨行情关键还得看以下几个方面的条件能否得到满足：

　　其一，这也是最重要的一点，那就是随着现货升水的持续放大，库存并不会出现大幅增加。通常挤仓行情发生之后往往导致大量隐性库存回流进入交易所库存，这样即便现货价格坚挺，期价也难以从中得到提振，而且现货升水在库存快速回流之后会很快萎缩，反而会对期价带来负面影响。不过，如果现货升水急剧放大之后并没有导致库存持续大幅增加，表明市场隐性库存不多，暗示供应确实十分紧张，那么现货价格的坚挺将最终对期价产生极大的提振作用。

　　其二，美元汇率回升的空间有限。尽管美元汇率在低位遇到一定程度的支撑，短期不排除还有上涨空间。不过，美国政府巨大的财政和贸易赤字使得美元未来相当长一段时间内难以走出大幅上涨行情，美元回升的空间受到限制。另外，美元汇率回升的因素已经被市场充分消化，对市场的冲击力度不会太大。因此，美元因素对铜价的影响将会逐渐减弱，也就是说投资者关注的焦点将逐渐集中到市场的基本面状况。

　　其三，周边环境的变化不会对铜价带来不可预测的影响。这里说的周边环境主要是指地缘政治风险以及石油价格的波动等因素。地缘政治的风险来自恐怖袭击，不可测性较大，但眼下发生规模较大恐怖袭击的可能性较小。另外，近期石油价格的波动较大，原油期货价格创出43美元/桶的20余年来的新高。石油价格的过度上涨对经济会带来负面影响，不过影响需要一个较长的过程；同时石油价格的上涨往往伴随着高通胀的产生，会导致其他商品价格的不断攀升。因此，石油价格的上涨整体来说会对铜价产生正面影响。

　　如果现货升水持续放大的挤仓行情在8月份能够顺利发生而且持续下去，而美元汇率的回升空间不大，周边环境保持相对稳定状态，那么铜价后市有望在基金买盘的推动下走出新一轮上涨行情。LME铜突破2850附近阻力再度挑战3000大关有望在8、9月份变成现实。因此，操作上，投资者在把握整体宽幅振荡的节奏前提下，近期应寻求逢低吸纳的机会。（来源：期货日报）