中国需求引领期铜重归跌势

　　7月26日，沪铜在经过近一个多月的区间盘整宣告击穿自5月18日，6月14日，6月23日的低点所形成的趋势线，伦铜在2850美金一线有构筑双重顶的迹象，近一个月里市场将目光集中在内外盘价差、美元走势、库存增减、原油升降、及国内宏观调控上，多空因素交织走向扑朔迷离。而在此期间伦铜库存仍然在降低，美元走强，基金平仓涌现，对期价形成重创，后市期铜将重归跌势。

　　从目前的持仓迅速扩大，多空主力互不相让，11月的沪铜持仓到了23万张的巨幅对峙的局面，摆在多头面前的做多理由有以下几点：一是现货紧张，二是国家对调控目标表示达到目的；三是目前的内外盘的比价走到底线，国内贸易商以这种比价关系进口铜是有较大亏损的这会使得国内进口断档，必将推高铜价。

　　精铜进口成本=（LME三月期价格+/-现货升贴水+到岸升贴水）*汇率*（1+增值税税率）*（1+关税税率）+杂费

　　项目参数 项目价格与伦铜比价LME三月期价格2684精铜进口成本2812410.48现货升贴水67长江现货平水铜268009.99到岸升贴水85 8月期铜264009.84汇率8.2810月期铜252409.40增值税税率17%11月期铜246709.19关税税率2% 进口盈亏-1324　杂费100

　　四是预期美元将持续走软也是前期多头建立多头头寸的理由；五是反向套利盘一直是认为稳定获利的理论，大量的套利盘涌入占多头阵营的一定比例，这种买沪铜卖伦铜的套利在很大程度上支撑期价反弹。

　　空头建仓的理由，一是中国的紧缩政策必将对中国经济产生深远影响，中国消费会出问题；二是，温家宝总理上周五讲话表达了中央对目前的调控定位为初级阶段，后续仍然会进一步深化调控；三是美元未必会继续走软，反而格林斯潘的讲话倾向于加息，美元收益率低于其他货币导致资本外流。双赤字局面难以改变，而美元利率则随着美国经济增长和原油价格上涨受到强大的加息压力，因此利率走向将支持美元走强。而7月27日消费者信心指数的强劲的数据使得美汇欧元收于1。2050一线验证了空头观点。四是原油价格达到了42美元每美式桶，高企的原油价格将对基本金属间接打压。五是电力紧张加剧，进一步使得铜的用货商缩减生产规模。

　　从以上理由看，天平倾向于空头一方，因为多头的建仓理由其一的现货紧张目前还是成立的，但是值得关注的是，现在现货成交量萎缩，价格是高企，但是成交不大，有价无市，这是消费锐减的前期征兆，后期铜的消费如果下降快，那么铜的紧张状况将不需进口大量的铜就会解决，其二是前期引以为由的国家对调控目标表示达到目的的政策性消息现在也得不到兑现，反而成为利空因素，其三国内贸易商以这种比价关系进口铜是有较大亏损的这会使得国内进口断档，必将推高铜价。这种情况会有，也是空方忌讳的因素，其四是预期美元会继续贬值目前已经不支持多方，其五是反套利的理论支持在国内建立多头部位，反抛伦铜，但是，这种资金大规模操作会出现问题，就是反套利一般都是在伦铜上建立3个月的空头部位，目前有些资金是一个半月以前建立的空头部位，这种反套利理论一般没有考虑到一个实际操作的因素，就是伦铜的升贴水问题，如果现货对3个月升水，那么空头部位在平仓时会减去升贴水，如果按80美金的升贴水计算，在伦铜的空头部位平仓时，要减去合人民币640元的升贴水，一个半月以后到期的空头部位如果要保持套利模式就要被迫迁仓，那么这个损失将会给多头很大打击，一旦多头反套利阵营松散，相应平调沪铜多头部位就会出现多杀多的情况。

　　而从目前中国股市大跌的情况看，似乎宏观调控对经济的影响远不是多头想象的那样。中国的宏观紧缩政策对经济的影响是深远的，并非是几个月就会消化完结，自94年的宏观紧缩开始，共持续4年，98年以后，99年开始解开紧箍咒以后，持续4年的宽松期，这个阶段，经济快速发展，固定资产投资猛增，由信贷资金的结构性的贷款增长所拉动的经济将会形成泡沫消费，而铜是首当其冲的基本金属，04年国家意识到了经济过热，此次的调控应当将比94年好要来得猛烈，中国经济要刹车，而全球的铜价是由于中国的20％的铜消费买盘推上来的，而中国的宏观紧缩是论年计算的，不要认为泱泱大国的紧缩会在短时期内结束，全球铜价依然要看中国的脸色，中国的铜消费能力的降低将引领全球铜价走低。

　　期铜库存问题不能做为评估铜价走势的决定性指标

　　1990年7月LME库存最低曾降至6万多吨，现货升水维持在110美元以上，在此之前铜价已先期到达3304美元的高点，并开始回落，库存的下跌没有继续激励铜价上扬，反而在库存开始增加后铜价展开一轮反弹，从2400美元反弹至2900美元。在1989－1990年的库存枯竭问题中，铜价在两年的时间内一直处于2400美元至3000美元之间大幅振荡。1996年11月LME库存最低曾降至9万多吨，现货升水亦处于100美元以上，在此之前铜价同样先期到达3080美元的高点并开始下跌。当库存降至最低时，铜价止跌反弹，同样是库存的增加与铜价的反弹同步，期价自1900美元反弹自2600美元。

　　存在这种状况的原因是由于显性库存和隐形库存之间的转换是不易判断和掌握的，到底有多少隐形的企业备库铜被存放在仓库中难以评估，铜价上涨将会促使企业囤积，铜价下跌会引发隐形库存流入显性库存，企业会在跌势中抛售铜库存以保值，即所谓买涨不买跌。

　　现在需要注意的是沪铜和伦敦铜的比价处于比价极限，这意味这在如此比价的情况下，沪铜空头主力依然肆无忌惮的建立空头部位有可能知晓有国内的利空因素即将出台，而根本上限制中国铜的消费。

　　基金动向

　　基金在7月20日公布的持仓显示，多头头寸23978张，空头部位为5806张，比7月6日的净多头部位增加了8000多张，但是，总体持仓并没有达到相应的水平，不足以发动一次大规模的上涨行情。而从近几日的盘中情况看，基金的平仓盘非常积极，滞后的基金持仓报告并不能反映即时情况，而在本次上涨的过程中，成交量始终不能配合是个问题，而在近几日的下跌过程中，成交量放大了近2万张。

　　综上所述，期铜后期走势已抛空为主基调，技术面上已经给出卖点。（来源：大通期货）